Para basma hakkı mücadelesi: Banka devleri vs şifreleme yeni zenginlerinin trilyon dolarlık oyunu

Orijinal yazar: Yuliya

Alıntı: Daisy, Mars Finans

Kripto para ve blok zinciri teknolojisinin hızla geliştiği bir dönemde, Frax Finance kurucusu Sam Kazemian ve Aave kurucusu Stani Kulechov şüphesiz stabilcoin alanındaki iki önde gelen isimdir. The Rollup ile yapılan en son özel sohbetlerinde, stabilcoin endüstrisinin hızlı büyümesini, kendi projelerinin yenilikçi süreçlerini ve özellikle 2022'deki kripto pazarındaki dalgalanmaların ardından stabilcoinlerin sektörde nasıl odak noktası haline geldiğine dair yaklaşan düzenleyici değişikliklere dair görüşlerini paylaştılar.

Bugün, dikkatlerini GENIUS yasasına odaklamış durumdalar; bu çığır açıcı yasama, stabil coinleri yasal para birimi olarak yükseltebilir ve dolara ait küresel görünümü köklü bir şekilde değiştirebilir. Bu makale, Sam ve Stani'nin stabil coin piyasasındaki içgörülerini, yasadan beklentilerini ve stabil coinlerin gelecekteki finansal ekosistemi nasıl şekillendireceğine dair beklentilerini derinlemesine inceleyecek. PANews, bu bölümü yazılı olarak derlemiştir.

Stablecoin heyecanı ve yasama rüzgarı

Sunucu: Şu anda stabilcoin sektörü adeta bir fırtına gibi ilerliyor, yasama düzeyinde Temsilciler Meclisi ve Senato'da birkaç versiyon üzerinde çalışmalar devam ediyor. Pazar payı şu anda yalnızca dolar M1 arzının %1,1'i olsa da, sanki tüm sektör "bu sadece bir başlangıç" düşünüyor. Sektörün kilit oyuncuları olarak, bu zaman dilimini nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian：

Açıkçası, heyecanımı bastırmakta zorlanıyorum. Her gün yatırım raporları, ETF bültenleri okuyorum ve her seferinde "AI" ve "stabilcoin" günümüz dünyasında en popüler iki alan olarak listeleniyor, başka bir sektör bunlarla rekabet edemez. Bir stabilcoin protokolünün kurucusu olarak, bu sektörün nihayetinde dünya genelinde anlaşılıp kabul edilmesini görmek harika bir duygu.

Frax'ı araştırmak ve inşa etmek için yıllar harcadık, başlangıçta sadece deneysel bir "karışık model" iken şimdi politika yapıcıların yasalarla desteklemeyi kabul ettiği "resmi dijital dolar" yoluna dönüştü, bu geçiş büyük bir değişimdir.

Stani Kulechov:

Sam'ın hislerini tamamen anlıyorum. Stabil coinler kendileri oldukça sezgisel ve anlaşılır araçlardır, özellikle de dünya genelinde mali çalkantılar ve fiat para birimlerinin değer kaybettiği bölgelerde - örneğin Arjantin, Afrika ülkeleri, Orta Doğu'nun bazı bölgeleri - stabil coinlerin sunduğu mali istikrar, yerel para birimlerinden çok daha cazip.

Ancak Batı ülkelerinde bile, stablecoin'in değeri sadece "stabil" olmasında değil, aynı zamanda DeFi'nin getirilerini (yield) ana akım kullanıcıların anlayabileceği ve kullanabileceği bir şeye dönüştürmesindedir. Bu, finansal teknolojinin "kağıt para → dijital para → blokzincir varlıkları" şeklindeki doğal evriminin bir parçasıdır. Gerçekten de sınır ötesi değer transferinin yeni bir paradigmasını başlatmıştır.

Stablecoin'lar Dolar'ı tehdit ediyor mu?

Sunucu: Stabil coinlerin, Arjantin, Afrika ülkeleri ve Orta Doğu ile Asya'nın bazı bölgeleri gibi, iyi para bulmanın zor olduğu pazarlara genişlemesinin değerinden bahsettiniz. Stabil coinlerin, doların küresel para sistemi içindeki konumunu nasıl etkilediği konusunda, bazıları stabil coinlerin doların hakimiyetine tehdit oluşturduğunu düşünürken, diğer bir görüş stabil coinlerin aslında doların küresel etkisini genişlettiğini savunuyor. Bu konudaki görüşlerinizi nasıl değerlendiriyorsunuz?

Sam Kazemian：

Bence bu, stablecoinlerin rolünü tamamen yanlış anlıyor. Gerçek tam tersidir: Stablecoinler, doların "uzantısı"dır ve doların etkisinin küresel bir uzantısıdır.

Stablecoinleri tarihsel olarak iki aşamadan inceleyebiliriz:

Birinci aşama, "merkeziyetsiz algoritma stabil koin" idealidir - Terra gibi tamamen piyasa mekanizmalarına dayanarak istikrar sağlamak ve sonunda çöküşle sonuçlanmak.

İkinci aşama şu anda girdiğimiz gerçekçilik aşamasıdır: Eğer ankrajınız USD ise, o zaman "en mükemmel" stabilcoin tasarımı aslında ABD hükümetinin onayını almak olacaktır - onun doğrudan bu tokeni "dolar" olarak tanımasını sağlamaktır.

İşte GENIUS yasasının devrim niteliğindeki yanı. İlk kez, stablecoin'lere "dolar yasal yeterliliği" kazandırıyor; yani, ABD Hazine Bakanlığı "bu uyumlu token, dolara eşittir" dediğinde, bu gerçekten de dünyanın her yerindeki doları kabul eden bankalar tarafından kabul edilebilir - artık sadece zincir üzerindeki "dijital varlık" değil, yasal anlamda "dolar".

Stani Kulechov：

Dolar, ticaret ve uzlaşma aracı olarak basit ve etkilidir; internetin yaygınlaşması, küresel dolar ticaretini genişletmiştir. Gelecekte, benzer bir durumun stabilcoinler için de yaşanması beklenmektedir, çünkü internetin kapsama alanı daha da genişleyecektir. Daha merkeziyetsiz bir sistemin gerçekleştirilmesi zaman ve geniş çapta benimseme gerektirir; bu uzun vadeli bir süreçtir. Şu anda, teknolojinin ölçeği mevcut değerin genişletilmesinde kendini göstermektedir.

Önümüzdeki 2-3 yıl içinde, stablecoin'ler zincirdeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve 5-7 yıl içinde menkul kıymet tokenleri, stablecoin'leri ve kripto-yerel varlıkların toplamını geçecek. Çoğunlukla ABD doları cinsinden olan zincir üzerindeki geleneksel varlıkların getirdiği RWA'nın (gerçek dünya varlıkları) faydaları, dolar uzlaşmalı işlemler kavramını güçlendirir, ancak geleceğin finansal sisteminin nihai şeklini zorunlu olarak değildir. Önümüzdeki 10-15 yıl, değişim ortamında benzersiz güvenlik ve birlikte çalışabilirliğe sahip yeni bir ortama geçiş görecek, bu da likiditeyi artıracak ve daha fazla ekosistem ilgisi yaratacak, gelecekteki sabit paralar ve ticaret değeri için yeni yollar inşa edecek.

Menkul kıymet tokenları, zincir üzerindeki varlıkların nihai biçimi mi?

Sunucu: Stani, az önce belirttin ki, uzun vadede stablecoin'ler sadece bir geçiştir, menkul kıymet token'ları (Security Tokens) zincir üzerindeki en büyük varlık sınıfı haline gelecek ve hatta stablecoin'leri ve yerel kripto varlıkları geçecek. Hangi varlıkları özellikle kastediyorsun? Bu değerlendirmelerin arkasındaki mantık nedir?

Stani Kulechov：

Bu geniş bir kavramdır, genellikle RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) olarak adlandırdığımız şey aslında menkul kıymet tokenlerini de kapsamaktadır. Kapsam, halka açık şirket hisseleri, özel hisse senetleri, borç araçları (örneğin, devlet tahvilleri, şirket tahvilleri) ve gelecekte olası yapılandırılmış finansal ürünlere kadar uzanabilir.

Şu anda birçok stabilcoin rezervi kısa vadeli ABD tahvilleriyle desteklenmektedir, bu tür varlıklar zaten zincir üzerinde işlem görmektedir. Ancak zincir üzerindeki faiz oranı araçlarının olgunlaşmasıyla birlikte, daha yüksek getiriler ve daha karmaşık risk seviyelerine sahip geleneksel varlıkların da zincire dahil edildiğini göreceğiz - bu, finansal sistemin belkemiğidir.

Geçmişte birçok kaliteli varlığın likiditesi zayıf kalmıştır; bunun nedeni bu varlıkların çekici olmaması değil, yüksek giriş engelleri ve sınırlı dağıtım kanallarıdır. DeFi, bu varlıkların "kapalı" finansal yapıdan kurtulmasını sağlayan küresel erişilebilir bir likidite ağı sunar ve bunların doğrudan zincirde fiyatlandırılmasını ve işlem görmesini mümkün kılar. Bu, tüm sermaye piyasası yapısını yeniden şekillendirecektir.

GENIUS yasasının temel etkisi: Kim "dolar basabilir"?

Sunucu: Sam, Senator Hagerty ve diğer yasama organlarıyla yaptığın diyaloglardan bahsettin. GENIUS yasası yürürlüğe girdikten sonra hangi yeni fırsatların açılacağını konuşabilir misin?

Sam Kazemian：

Doların finansal sistemde birçok tanımı vardır, Federal Reserve M1, M2, M3 gibi sınıflandırmalarla farklı türde dolar varlıklarını ayırır. Bunlardan M1 parası, ekonomide hemen kullanılabilir parayı ifade eder; bu, banka mevduatları, talep mevduatları ve nakde hızlı bir şekilde dönüştürülebilen para piyasa fonlarını içerir. M2 para biçimi ise daha fazla risk taşır, örneğin FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) sigortası altında olmayan, dolarla değerlendirilen banka borçları; bu varlıklar daha çok dolarla değerlendirilen yatırımlar gibidir, geleneksel anlamda para değildir.

19. yüzyıldan bu yana, M1 parası basma hakkı, ABD federal imtiyazlı bankalarının münhasır ayrıcalığı olmuştur. Vadesiz mevduat, para piyasası fonları vb. gibi "kullanıma hazır" para birimleri oluşturabilirler. Ve şimdi, GENIUS Yasası, imtiyazlı banka olmayan kuruluşların M1 para birimlerini esnek ve yenilikçi bir şekilde ihraç etmesine izin vererek, stablecoin ihraççılarına bu yeteneği veriyor. Bu nedenle, bazı bankalar, M1 parasının çıkarılması konusunda tekel tutmayı tercih ettikleri için, geçmek üzere gibi görünen şimdiye kadar bu tasarıya çok karşı çıktılar.

GENIUS yasası ve ödeme stabilcoinleri tarihsel bir öneme sahiptir, çünkü bu, ilk kez özel bankalar tarafından sıkı düzenlemelerle M1 para birimi ihraç edilmesine izin vermektedir. Bu düzenlemeler, stabilcoinlerin yüksek güvenlikteki varlıklar tarafından desteklenmesi gerektiğini şart koşmaktadır; örneğin, para piyasası fonu menkul kıymetleri, hazine tahvilleri, Federal Rezerv ters repo işlemleri ve FDIC sigortalı mevduat belgeleri gibi. Şu anda, FRXUSD, ilk ödeme stabilcoin'i lisanslı bir varlık olma yolunda ilerlemektedir. Bu gelişme, piyasa tarafından henüz tam olarak fiyatlandırılmamıştır ve önümüzdeki birkaç ay içinde bankaların yasal stabilcoinler ihraç etmesiyle ilgili daha fazla haberle birlikte giderek tanınabilir hale gelebilir.

Stani Kulechov:

Stablecoin gibi alanların düzenleyici onayı, sezgisel olarak mantıklı görünse de, asıl sorun bu düzenlemelerin getirebileceği kısıtlamalarda, özellikle yenilik açısından. DeFi'ye girmeden önce ben de finansal teknolojilerle ilgileniyordum, o zamanlar P2P kredi verme ve kitle fonlaması platformları oldukça aktiftir, ancak sonraki düzenleyici çerçeve birçok küçük girişimci ekibin yüksek uyum maliyetlerini karşılayamayacakları için zorunlu olarak çekilmesine neden oldu.

Bu nedenle, anahtar şudur - GENIUS yasası, net ve kapsayıcı kurallar belirlemeyi başarmalıdır. Aşırı ihtiyat nedeniyle yenilikçilerin geri çekilmesine izin verilemez. Neyse ki, şu anda kripto endüstrisinde bu süreci ilerletmek için çaba sarf eden çok profesyonel yasama temsilcileri var.

Birçok kuruluşun dolar ihraç edebilmesi, birbirleriyle rekabet etmelerine neden olacak mı?

Sunucu: JP Morgan, Citibank gibi geleneksel bankalar kendi stabilcoin'lerini çıkarma planları yapıyor. Gelecekte stabilcoin'ler arasında rekabet ve hatta "dolar enflasyonu" sorunu ortaya çıkacak mı?

Stani Kulechov：

Aslında bunun bir "rekabet" olduğunu düşünmüyoruz. Bizim gözümüzde, stablecoin'ler daha çok "ödemeler kanalı" veya "ray" gibi - her kullanıcı, duruma göre en uygun rayı seçiyor, örneğin USDC, GHO, frxUSD gibi. Aave ekosisteminde, birçok kullanıcının stablecoin pozisyon süreleri 6 aydan fazla, bu da onların sadece dolaşım aracı değil, aynı zamanda uzun vadeli değer saklama aracı olduğunu gösteriyor.

Aave V4'te, Aave'in yerel stabilcoin'i GHO'nun diğer varlıklarla 1:1 dönüştürülebilirliğini sağlamak amacıyla önemli bir işlev modülü olan "GSM" (GHO Stabil Modülü) tasarladık. USDC ve USDT şu anda entegre edilmiş olan bu stabilcoinleri temel teminat olarak kabul ediyoruz. Gelecekte, Frax da yönetişim süreci aracılığıyla dahil edilebilir, bu da tüm protokolün esnekliğini ve risk dayanıklılığını artırır.

Sam Kazemian:

Daha fazla katılamazdım. Dijital dolar pozitif toplamlı bir oyundur. Küresel M1 pazarının büyüklüğü 20 trilyon dolar ve zincir üstü sabit coinlerin toplam piyasa değeri şu anda yalnızca yüzde 1'ini oluşturuyor. Bu, bir bütün olarak endüstrinin penetrasyon oranının hala son derece düşük olduğu anlamına gelir.

frxUSD sadece üç ay önce piyasaya sürüldü ve şu anda Aave ekosistemine entegrasyon için başvuruda bulunuyor. Gelecekte daha fazla uyumlu stabilcoin'in DeFi'ye katılacağına inanıyorum, bu da dijital dolar sistemini daha çeşitli ve sağlam hale getirecek. Frax'ın hedefi, bu sistemin "temel dijital doları" haline gelmektir.

Dijital Dolar Yeni Yapısı: Frax ve Aave

Sunucu: Sam, son zamanlarda Frax'ı L2'den L1'e taşıdınız ve hatta mevcut yönetişim token'ı FXS'i yeniden yapılandırdınız. Bu, "stablecoin uyumluluğu" için önceden bir hazırlık mı?

Sam Kazemian:

Tam olarak doğru. Genel mimarimiz "algoritmik stabilcoin protokolü"nden "dijital dolar ihraç + ödeme ağı"na dönüştü. Önceden Frax Share (FXS) adı verilen token, Frax olarak yeniden adlandırıldı ve gas, yönetişim tokeni oldu; frxUSD ise tamamen yeni, yasal uyumlu bir ödeme stabilcoinidir.

Bunu "Libra planının doğru versiyonu" olarak adlandırmayı tercih ediyoruz. Libra, global bir dijital para birimi oluşturmayı erken aşamada denedi, ancak siyasi engeller nedeniyle başarısız oldu. Şimdi, zaman olgunlaşmış ve politik destek mevcutken, "uyumlu dolar ihraç etme" hedefini seçiyoruz ve Fraxtal bu yüksek performanslı EVM zincirinde stabil coin ihraç etme, çapraz zincirli hesaplaşma ve değer transferini gerçekleştireceğiz.

Sunucu: Stani, Aave L1 veya L2'yi seçmedi, bunun yerine V4'ün "birleşik likidite mimarisi"ni inşa etti. Neden bu yolu seçtiniz?

Stani Kulechov：

V4 henüz piyasaya sürülmemiş olmasına rağmen, ilgili öneri geçen yıl kabul edildi ve şu anda geliştirme aşaması sona yaklaşıyor. Gelecekte zincir üzerindeki varlık türlerinin son derece çeşitli olacağını ve risk eğrisinin uzayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle V4, "Likidite Merkezleri + Dallar" (Liquidity Hubs + Spokes) tasarımını getirdi. Farklı varlık sınıfları (örneğin, RWA, yüksek riskli DeFi varlıkları vb.) farklı "dal piyasalarına" tahsis edilebilir, ancak yine de "merkez" üzerinden likidite merkezi olarak yönetilir.

Bu şekilde, kullanıcı deneyimi daha basit hale geliyor, fon kullanım verimliliği artıyor ve sistem riski etkin bir şekilde izole ediliyor. Ayrıca, "risk primi mekanizması"nı tanıttık; yüksek riskli teminatlar daha yüksek faiz ödeyecek, böylece genel borçlanma maliyet yapısını optimize edeceğiz.

Frax ve Aave iş birliği fikri: "Dijital Dolar"ın doğrudan DeFi getirilerine katılması

Sam Kazemian：

O zaman ben de bir "açık öneri" yapayım. Frax finans teknolojisi uygulamasında FraxNet ödül programını başlatmayı planlıyoruz, frxUSD tutan kullanıcılar, yönetilmeyen cüzdanlarda ABD Hazine bonosu seviyesinde risksiz getiri elde edebilirler.

Ancak bunu bir adım daha ileri götürmek istiyorum – frxUSD sahiplerinin varlıklarını doğrudan Aave'ye yatırmalarına ve gerçek borç verme piyasası aracılığıyla getiri elde etmelerine izin verin. Bu, "dijital dolar + zincir üstü getiri" kombinasyonunu gerçeğe dönüştürecek ve aynı zamanda Aave'yi yasal dolarlarla bağlantı kuran ilk DeFi getiri platformu haline getirecek.

Stani Kulechov:

Bu fikir harika ve Aave V4'ün modülerliği ve bileşenleri gösteriyor. Frax'ın varlıklarının yönetişim öneri sürecine katılmasını dört gözle bekliyoruz ve bu "zincir üzerindeki dolar getirisi" ni gerçek bir senaryo haline getirmek için ilgili desteği sağlamaya istekliyiz.