Dolar Stablecoin Yasası'nın Ardındaki Siyasi ve Ekonomik Mücadele

Son günlerde, ABD Senatosu GENIUS stablecoin tasarısını 66 oyla kabul edip 32 oyla reddetti. Görünüşte, bu dijital varlıkları düzenlemeyi ve tüketici haklarını korumayı amaçlayan teknik bir yasadır; ancak arkasındaki politik ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistematik değişimin başlangıcı olabileceğini görüyoruz.

Amerika'nın şu anda büyük borç baskısı ile karşı karşıya olduğu, hükümet ve merkez bankası arasında para politikası konusunda görüş ayrılıklarının bulunduğu bir ortamda, stablecoin yasasının ilerlemesi için zamanlama üzerinde düşünmek gerekir.

Borç Krizi Stabilcoin Politikalarını Doğurdu

Pandemi döneminde, Amerika, eşi benzeri görülmemiş bir mali teşvik politikası başlattı. ABD Merkez Bankası'nın M2 para arzı, 2020 yılının Şubat ayında 15.5 trilyon dolardan şu anda 21.6 trilyon dolara fırladı ve büyüme oranı bir ara %26.9'luk zirveye ulaştı, bu da 2008 finansal krizinin ve 70-80'ler büyük enflasyon döneminin seviyelerini çok aştı.

Aynı zamanda, Fed'in bilançosu 7.1 trilyon dolara genişledi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon dolara ulaştı, bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğer ve Amerika'nın tarihindeki en pahalı 13 savaşın toplamından daha fazla.

Kısacası, ABD'nin son iki yılda eklediği para arzı yaklaşık 7 trilyon dolar oldu ve bu, sonraki enflasyon ve borç krizi için bir tehlike oluşturdu.

Şu anda, ABD hükümetinin borç faiz harcamaları tarihi bir zirveye ulaşıyor. 2025 yılı itibarıyla, ABD'nin toplam borcu 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025 yılında ödenmesi gereken toplam borç anapara ve faiz miktarı yaklaşık 9 trilyon dolar, bunun içinde anapara vadesi gelen kısmı yaklaşık 7.2 trilyon dolar.

Önümüzdeki on yıl içinde, ABD hükümetinin faiz harcamalarının 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor ve devlet borcu faizinin GSYİH içindeki payı her yıl artıyor. Borçları geri ödemek için, hükümetin vergileri artırması veya harcamaları kesmesi gerekebilir, bu da ekonomiye olumsuz etki yapacaktır.

Hükümet ve Merkez Bankası'nın Para Politikası Farklılıkları

Hükümetin Pozisyonu: Faiz İndirimini Talep Ediyor

Hükümetin Fed'in faiz indirimine acil ihtiyacı var, sebebi ise açık: Yüksek faiz oranları, mortgage ve tüketimi doğrudan etkiliyor, bu da hükümetin siyasi geleceği için bir tehdit oluşturuyor. Daha da önemlisi, hükümet her zaman borsa performansını siyasi başarı göstergesi olarak görmüştür, yüksek faiz ortamı borsanın daha fazla yükselmesini engelliyor, bu da hükümetin siyasi başarıyı sergilemek için kullandığı temel verilere doğrudan bir tehdit oluşturuyor.

Ayrıca, gümrük politikası ithalat maliyetlerini artırarak iç fiyat seviyesini yükseltmiş ve enflasyon baskısını artırmıştır. Makul bir faiz indirimi, gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini bir ölçüde dengeleyebilir, ekonomik duraklama eğilimini hafifletebilir ve daha elverişli bir ekonomik ortam yaratabilir.

Merkez Bankası'nın Pozisyonu: Bağımsız Karar Alma Konusunu Sürdürmek

Federal Reserve'in çift yönlü görevi, tam istihdamı sağlamak ve fiyat istikrarını korumaktır. Hükümetin siyasi beklentilere ve borsa performansına dayalı karar alma yöntemlerinden farklı olarak, merkez bankası veriye dayalı bir metodoloji ile hareket eder, ekonomiyi tahmin etmez, mevcut ekonomik verileri kullanarak çift yönlü görevin yerine getirilme durumunu değerlendirir. Enflasyon veya istihdam hedeflerinde bir sorun olduğunda ise buna yönelik politikalar geliştirir.

Amerika'nın Nisan ayı işsizlik oranı %4,2, enflasyon ise %2'lik uzun vadeli hedefe büyük ölçüde uyuyor. Tarife gibi politikaların etkisi altında olası bir ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadan, merkez bankası harekete geçmeyecek. Merkez bankası, hükümetin tarife politikasının "en azından geçici olarak enflasyonu artırma olasılığının yüksek olduğunu" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" düşünüyor; enflasyon verileri henüz %2'lik hedefe tamamen dönmeden aceleyle faiz indirmek, enflasyon durumunu kötüleştirebilir.

Ayrıca, Federal Rezerv'in bağımsızlığı karar alma sürecinin kritik bir ilkesidir. Federal Rezerv'in kuruluş amacı, para politikasının ekonomik temellere ve uzman analizine dayalı kararlar alabilmesini sağlamak, para politikasının oluşturulmasının ülkenin ekonomik uzun vadeli çıkarlarını gözeterek yapılmasını garanti altına almak ve kısa vadeli siyasi taleplere uyum sağlamaktan kaçınmaktır. Hükümetin baskısıyla karşılaştığında, merkez bankası bağımsızlığını koruma konusunda ısrar ederek, "asla hükümet üst düzey yetkilileriyle bir toplantı talep etmeyecek ve bunu asla yapmayacak" demiştir.

GENIUS Yasası: ABD Tahvillerinin Yeni Finansman Kanalları

Piyasa verileri, stablecoinlerin ABD tahvil piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince kanıtlamaktadır. En büyük stablecoin ihraççısı, 2024'te net olarak 33.1 milyar dolar değerinde ABD tahvili satın alarak, dünya çapında yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı haline geldi ve ABD tahvili tutarı 113 milyar dolara ulaştı. İkinci en büyük stablecoin ihraççısının piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolar olup, bu da tamamen nakit ve kısa vadeli tahvillerle desteklenmektedir.

GENIUS yasası, stablecoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezerv tutmasını gerektiriyor, rezerv varlıkları arasında kısa vadeli ABD tahvilleri gibi dolar varlıkları bulunuyor. Mevcut stablecoin pazar büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmış durumda, eğer GENIUS yasası çerçevesine tamamen dahil edilirse, binlerce milyar dolarlık kamu tahvili alım talebi ortaya çıkacaktır.

potansiyel avantajları

1. Doğrudan finansman etkisi belirgin, her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar değerinde kısa vadeli ABD tahvili veya eşdeğer varlık satın alınması gerekmektedir, bu da doğrudan hükümete yeni bir finansman kaynağı sağlamaktadır.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalesine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha istikrarlı ve öngörülebilir olup, hükümetin finansman belirsizliğini azaltır.

3. Ölçek Etkisi: Yasanın yürürlüğe girmesiyle birlikte, daha fazla stablecoin ihraççısı ABD tahvillerini satın almak zorunda kalacak ve bu da ölçekli kurumsal bir talep oluşturacak.

4. Regülasyon Primi: Hükümet, stablecoin ihraç standartlarını kontrol eden yasalar aracılığıyla, bu büyük fon havuzunun dağılımını etkileme yetkisini elde ediyor. Bu tür bir "regülasyon arbitrajı", hükümetin yenilikçi bir örtü kullanarak geleneksel borç finansman hedeflerini ilerletmesine olanak tanırken, geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasına da olanak sağlar.

potansiyel riskler

1. Para politikası siyasi bir rehine haline geldi: Büyük ölçekli dolar stabilcoin'lerinin ihraç edilmesi, hükümetlere, doğrudan merkez bankasıyla yüzleşmeden ekonomik teşvik amacıyla dolaylı olarak faiz indirimleri yapma "para basma hakkı" verdi. Para politikası, merkez bankasının uzman değerlendirmesi ve bağımsız karar alma süreçlerinin kısıtlamalarından kurtulduğunda, kolayca politikacıların kısa vadeli çıkarlarına hizmet eden bir araca dönüşebilir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar harcayarak stablecoin satın alıyor, görünüşte para fazla değil ama aslında 1 dolar nakit iki parçaya bölünüyor: Kullanıcının elindeki 1 dolar stablecoin + İhraççının satın aldığı 1 dolar kısa vadeli hazine bonosu. Bu hazine bonoları finansal sistemde de bir tür para işlevi görüyor - yüksek likidite, teminat olarak kullanılabilir, bankalar bunu likidite yönetimi için kullanır. Yani, aslında 1 doların para işlevi şimdi ikiye bölünmüş durumda, tüm finansal sistemin etkili likiditesi artmış oluyor, bu da varlık fiyatlarını ve tüketim talebini yükseltiyor, enflasyon kesinlikle yukarı yönlü baskı altında kalıyor.

3. Tarihsel Dersler: 1971'de, Amerikan hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşı karşıya kaldığında, tek taraflı olarak doları altından ayırdığını ilan etti ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, Amerikan hükümeti borç krizi derinleştiğinde ve faiz yükü ağırlaştığında, stabilcoinlerin ABD tahvillerinden ayrılması için siyasi bir motivasyon oluşması oldukça muhtemeldir ve bu da nihayetinde piyasanın bedelini ödemesine neden olabilir.

DeFi: Risk Büyütücü

Stablecoin'in piyasaya sürülmesinin ardından büyük olasılıkla DeFi ekosistemine akacak - likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli farming vb. DeFi borç verme, staking ve yeniden staking, tokenleştirilmiş devlet tahvillerine yatırım gibi bir dizi işlemle, risk katman katman artırılır.

Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırılmasının tipik bir örneğidir; her ek katman, bir risk katmanı daha ekler. Yeniden stake edilen varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme likidasyonlara yol açabilir ve piyasa panik satışlarıyla karşılaşabilir.

Bu stablecoin'lerin rezervleri hala ABD tahvilleri olsa da, DeFi çok katmanlı bir şekilde iç içe geçtikten sonra, piyasa davranışları tamamen geleneksel ABD tahvili sahiplerinden farklılaştı ve bu risk tamamen geleneksel düzenleme sisteminin dışına kaydı.

Sonuç

Dolar stabilcoin'i, para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilik ve siyasi oyunlar ile ilgilidir; herhangi bir tek açıdan yapılan analiz yeterince kapsamlı değildir. Stabilcoin'in nihai gidişatı, düzenlemenin nasıl belirleneceğine, teknolojinin nasıl gelişeceğine, piyasa katılımcılarının nasıl hareket edeceğine ve makroekonomik ortamın değişimine bağlıdır. Sadece sürekli gözlem ve mantıklı analiz ile, dolar stabilcoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkilerini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak kesin olan bir şey var: Bu oyunda, sıradan halk muhtemelen nihai ödeyici olmaya devam edecek.