Piyasa Genel Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana, iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatı, finans hisseleri ve ABD tahvilleri bulunurken, kötü performans gösteren varlıklar arasında Ethereum, ham petrol ve Amerikan doları bulunmaktadır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi temel olarak sabit kalmıştır.

ABD borsaları için, mevcut piyasa hala boğa piyasasında olup, ana eğilim yukarı yönlü kalmaktadır. Ancak yıl sonuna kadar geçen birkaç ay, performans temalarının eksik olduğu bir ticaret ortamı olacak ve piyasanın yukarı ve aşağı hareket alanları kısıtlanacaktır. Piyasa, üçüncü çeyrek kâr tahminlerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son zamanlarda değerlemede bir geri çekilme oldu, ancak toparlanma da oldukça hızlı. 21 katlık F/K oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek sonuçları açıkladı, bunların %79'u hisse başına kâr beklentileri aştı, %60'ı ise gelir beklentilerini aştı. Beklentilerin üzerinde sonuçlar açıklayan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamalarla hemen hemen aynıyken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamalardan daha kötü.

Geri alım, şu anda Amerika borsa piyasasının en güçlü teknik desteği. Şirketlerin son birkaç hafta içindeki geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına ulaştı ve günde yaklaşık 5 milyar dolar (yıllık 1 trilyon dolar) civarında. Bu alım gücünün Eylül ortasından sonra yavaş yavaş azalması muhtemel.

Büyük teknoloji hisselerinin yaz ortasında performansı zayıfladı. Bunun başlıca nedenleri arasında kâr beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temasına olan ilgisinin azalması bulunuyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut ve fiyatları düşse de daha fazla düşmeyecek.

Bir zamanlar piyasanın gerçekten çok yükseldiği bir dönem vardı, örneğin geçen yılın Ekim ayından bu yılın Haziran ayına kadar, bu nesil içindeki en iyi risk ayarlı getirilerden bazılarını yaşadı (NASDAQ 100 endeksinin Sharpe oranı 4'e ulaştı). Bugüne gelindiğinde, borsa fiyat-kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor ve piyasa, Federal Rezerv'e yönelik beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekte borsa için önceki üç çeyrekteki performansı beklemek nispeten zor. Ayrıca büyük fonların savunma temalarına geçiş yaptığına dair işaretler görüyoruz (örneğin, ister subjektif ister pasif stratejilerle, sağlık sektöründeki pozisyonları artırdılar; bu sektör savunmacı bir büyüme ve AI ile ilgili olmayan bir büyüme sağlıyor), bu trendin yakında tersine dönmesini beklemiyoruz, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa ile ilgili orta-nötr bir tutum benimsemek daha temkinli olacaktır.

Cuma günü Jackson Hole toplantısında, Federal Reserve Başkanı Powell, şimdiye kadarki en net faiz indirimi açıklamasını yaptı. Eylül ayında faiz indiriminin kesinleştiğini belirtti ve iş gücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini, ayrıca enflasyonun %2'ye dönmesi için daha fazla güven duyduğunu ifade etti. Ancak, para politikası gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalmaya devam edeceğini vurguladı.

Bana göre Powell'ın bu açıklaması beklenenden fazla güvercin bir tutum sergilemedi, bu yüzden geleneksel finans piyasalarında büyük bir etki yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği, yıl içinde bir kez 50 baz puanlık bir faiz indirimi olasılığı. Powell bununla ilgili hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle, yıl içindeki faiz indirim beklentileri öncekiyle neredeyse hiçbir değişiklik göstermedi.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü revize edilme olasılığı var.

Ancak kripto piyasası oldukça güçlü bir tepki veriyor, bu muhtemelen kısa pozisyonların çok fazla birikmesinin getirdiği sıkışmadan kaynaklanıyor (örneğin, son zamanlarda pozisyon hacminin hızla artması ancak sözleşmelerin sıklıkla negatif ücret oranları göstermesi), ayrıca kripto piyasa oyuncularının makro haberleri anlama ritminin geleneksel piyasalara göre daha uyumsuz olmasından dolayı, yani haber iletiminin etkisinin daha büyük olmasından kaynaklanıyor. Birçok insan bu hafta Powell'ın Jackson Hole toplantısında konuşacağını bile bilmiyor olabilir. Ancak mevcut piyasa ortamı kripto piyasasının yeni zirveler kırmasını destekliyor mu, bu bir soru işareti; genellikle yeni zirveler kırmak için makro ortamın gevşek, duyguların daha riskli olması gerekir, kriptoya özgü temaların da eksik olmaması gerekir. NFT, DeFi, spot ETF'lerin serbest bırakılması, meme çılgınlığı gibi bunlar sayılabilir, şu anda güçlü bir momentum gösteren tek tema Telegram ekosisteminin büyümesi. Bunun bir sonraki tema olma potansiyeli olup olmadığını, en son token projelerinin performansına bağlı olarak göreceğiz; acaba getirdiği yeni kullanıcıların kalitesi ne durumda?

Aynı zamanda, kripto pazarındaki ani artış, bu hafta ABD'nin geçen yıl için tarım dışı istihdam rakamlarını büyük ölçüde revize etmesiyle de ilgili. Ancak daha önceki videolarımızda detaylı bir şekilde analiz ettiğimiz gibi, bu revizyon aşırı bir şekilde yapıldı ve yasadışı göçmenlerin istihdama katkısı göz ardı edildi. İlk istihdam sayımları yapılırken bu kişiler de hesaba katılmıştı, bu yüzden bu düzeltmenin pek anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel piyasa buna soğuk bir tepki verirken, kripto pazar bunu büyük bir faiz indirimi işareti olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlerden yola çıkarak, çoğu zaman fiyatın ETF pozisyonlarıyla pozitif bir ilişki içinde olduğunu söyleyebilirim, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende ve hatta kurumsal yatırımcı altındaki artışı kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Verilerden, Bitcoin ETF'sine olan akış hızının Nisan ayından sonra belirgin şekilde yavaşladığı görülüyor. Bitcoin bazında, son 5 ayda toplamda sadece %10 büyüme gösterdi, bu da fiyatının Mart ayında zirve yapmasıyla uyumlu. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, bu daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesini çekebilir, bu oldukça olası.

Hisse senedi pozisyonlarına bakıldığında, yazın daha erken döneminde, öznel strateji fonları oldukça iyi bir performans sergiledi, zamanında pozisyon azaltıldı ve Ağustos ayında saldırgan bir fırsat doğdu. Veriler, öznel strateji fonlarının son zamanlarda pozisyon artırma hızının çok hızlı olduğunu gösteriyor, pozisyon tarihi %91 persentil seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonları biraz daha yavaş tepki verdi ve şu anda sadece %51 persentil seviyesinde.

Borsa ayıları düşüş sırasında pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşünü durdurdu, bahis oranları yükselmeye başladı, Trump hafta sonunda küçük Kennedy'nin desteğini aldı, Trump'ın ticareti yeniden canlanabilir, bu genel olarak borsa veya kripto piyasası için iyi bir durum.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin konseptli fonlar sürekli net giriş yapıyor. Bu hafta, net giriş 4.9 milyar dolar ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve 12. haftada da net giriş kaydedildi. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin'e en fazla giriş olan ülke. Mevcut piyasa düşüşünde ters yönde pozisyon almayı seçenler ya devlet destekli ekip ya da uzun vadeli fonlar; senin hisse senedi piyasası kapatılmadığı sürece sonunda yükseleceğine bahse giriyorlar.

Ancak yapısal olarak, belirli bir borsa platformunun müşterileri açısından, Şubat ayından sonra temel olarak A hisselerini azaltmaya devam ettiler, son zamanlarda artış gösterenler esasen H hisseleri ve Çin kökenli hisseler.

Küresel borsa piyasaları canlanmasına ve sermaye akışına rağmen, düşük risk iştahına sahip para piyasası fonları da dört haftadır sürekli olarak giriş almakta, toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara yükselerek tarihindeki en yüksek seviyeye ulaşmıştır. Bu durum, piyasa likiditesinin hâlâ son derece bol olduğunu göstermektedir.

Amerika'nın mali durumuna sürekli dikkat edin, her yıl bir tema olarak gündeme getiriliyor. Verilere göre, Amerikan hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşabilir ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak. Amerika'nın küresel egemenliğini sürdürmek için askeri harcamalar ise sadece %3.5. Bu açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Son bir ayda, dolar endeksi %3,5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı olup, piyasanın ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine yönelik beklentilerinin artmasıyla ilgilidir.

2022 yılının başına dönüp baktığımızda, Federal Rezerv'in enflasyonla başa çıkmak için agresif bir faiz artırma politikası izlediğini ve bunun doların güçlenmesine neden olduğunu görüyoruz. Ancak, 2022 Ekim ayında piyasa, Federal Rezerv'in faiz artırma döngüsünün sona yaklaşacağına ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğine dair beklentilere girmeye başladı. Bu beklentiler, dolar talebinin azalmasına ve doların zayıflamasına neden oldu.

Bugünkü piyasa durumu, yıllar öncesinin yeniden sahnelenmesi gibi görünüyor, ancak o zamanlar spekülasyonlar çok ileri bir seviyedeydi ve bugün bu faiz indirimlerinin etkisi yakında ortaya çıkacak. Eğer dolar çok düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi yeniden gündeme gelebilir ve bu da borsa üzerinde baskı oluşturan bir güç haline gelebilir.

Gelecek hafta iki ana tema, enflasyon ve Nvidia

Ana fiyat verileri, ABD'nin kişisel tüketim harcamaları enflasyon oranını, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü tüketici fiyat endeksini ve Tokyo'nun tüketici fiyat endeksini içermektedir. Ana ekonomik ülkeler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik faaliyet göstergelerini de açıklayacak. Şirketlerin finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsalarının kapanışından sonra Nvidia'nın finansal raporu üzerinde yoğunlaşacak.

Cuma günü açıklanan kişisel tüketim harcamaları verileri, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisidir. Ekonomistler, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 oranında artış göstermesinin devam etmesini, kişisel gelir ve tüketimin ise sırasıyla %0.2 ve %0.3 artarak Haziran ayındaki seviyelerde kalmasını bekliyor; bu da, piyasanın enflasyonun hala ılımlı bir artış göstermeye devam edeceğini ve daha fazla düşüş göstermeyeceğini öngördüğü anlamına geliyor, bu da olası aşağı yönlü bir sürpriz için bir alan bırakıyor.

Nvidia Finansal Raporu Ön Görüsü - Karanlık Bulutlar Dağıldı, Piyasaya Güçlü Bir İlaç Olması Bekleniyor

Nvidia'nın performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa duyarlılığının bir barometresi. Nvidia tarafında talep geçici olarak sorun değil, en kritik konu ise Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Kişisel olarak birçok kurumla ilgili analiz raporunu okuduktan sonra, Wall Street'teki ana görüşün bu etkinin çok büyük olmadığı yönünde olduğunu fark ettim. Analistler bu çeyrek raporu için genel olarak iyimser bir beklenti içinde ve geçtiğimiz dört çeyrek boyunca Nvidia'nın açıklanan sonuçları piyasa beklentilerini aştı.

En temel piyasa beklentisi göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar dolar, geçen yıla göre +%110, bir önceki çeyreğe göre +%10
• Hisse başına kazanç 0,63 dolar Yıllık +%133,3, Çeyrek +%5
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, geçen yıla göre +%137, bir önceki çeyreğe göre +%8
• Karlılık oranı %75.5 İlk çeyrekte sabit kaldı

En çok merak edilen birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi

Bazı yatırım bankası analizlerine göre, Nvidia'nın ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikmeli olarak teslim edilmesi bekleniyor, bu da teslimatın 2025 yılının Ocak ayı sonuna erteleneceği anlamına geliyor. Birçok müşteri, teslimat süresi çok kısa olan H200'ü tercih etti. TSMC, Blackwell çiplerinin üretimine başladı, ancak B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisi karmaşık olduğundan, verimlilik sorunları mevcut ve başlangıçtaki üretim planlanan miktarın altında. H100 ve H200 ise CoWoS-S teknolojisini kullanıyor.

Ancak, bu yeni ürün yakın tarihli performans tahminine dahil edilmemişti:

Blackwell'in en erken 2024'ün dördüncü çeyreğinde (2025'in birinci çeyreği) satışa girmesi bekleniyor ve Nvidia'nın resmi olarak yalnızca tek çeyrek performans tahmini sağladığı göz önüne alındığında, 2024'ün ikinci ve üçüncü çeyreğindeki performans üzerindeki etkilerin büyük ölçüde az olacağı söylenebilir. Son SIGGRAPH konferansında Nvidia, Blackwell GPU'nun gecikmesinin etkisinden bahsetmedi ve bu da gecikmenin etkisinin muhtemelen küçük olduğunu gösteriyor.

2. Mevcut ürün talebi arttı mı

İkincisi, B100/B200'ün düşüşü, 2024'ün ikinci yarısında H200/H20'nin artışı ile telafi edilebilir.

Bir yatırım bankasının tahminlerine göre, B100/B200 alt yapılarının üretimi %44 oranında revize edildi, ancak teslimatların 2025 yılının ilk yarısına kadar kısmen gecikebileceği ve bu durumun 2024 yılının ikinci yarısında sevkiyat miktarını azaltabileceği belirtiliyor. Ancak, H200 alt yapı siparişleri önemli ölçüde arttı ve 2024 yılının üçüncü çeyreğinden 2025 yılının birinci çeyreğine kadar %57 oranında bir artış bekleniyor.

Buna dayanarak, 2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23,5 milyar dolar olması bekleniyor; bu, B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19,5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli olmalıdır - bu, 500.000 B100 GPU veya 15 milyar dolarlık örtük gelir kaybına eşdeğerdir ve ek olarak 4,5 milyar dolarlık ek tesis gelir kaybı da bulunmaktadır. Ayrıca, esasen Çin pazarına yönelik güçlü H20 GPU ivmesinden kaynaklanan potansiyel yukarı yönlü alanı da görüyoruz; 2024 yılının ikinci yarısında 700.000 birim sevkiyat yapılması veya 6,3 milyar dolar örtük gelir elde edilmesi mümkün.

Ayrıca, TSMC'nin CoWoS kapasitesindeki ani artış, gelir büyümesini arz tarafında destekleyebilir.

Müşteri tarafından, Amerika'nın devasa ölçekli bilim