ABD tahvilleri 36 trilyon doları aştı, Bitcoin gelecekte uluslararası yerleşim para birimi olabilir mi?

Yeni yılın başında, ABD'nin borç stoku 36,4 trilyon doları geçti. ABD tahvil krizi nasıl çözülecek? Doların uluslararası egemenliği sürdürülebilir mi? Bitcoin nasıl tepki verecek? Gelecekteki uluslararası yerleşim birimi nasıl değişecek? Gelin, ABD'nin borç ekonomik modeli ile başlayalım, doların uluslararasılaşmasının karşılaştığı borç risklerini tartışalım ve ABD tahvillerinin geri ödeme planlarının uygulanabilirliğini analiz edelim. Geçmişe ve günümüze bakarak, ABD tahvillerinin Bitcoin'e hangi yönü gösterebileceğine bakalım.

Amerika Borç Ekonomi Modelinin Kurulması

Bretton Woods sisteminin çöküşünden sonra, dolar egemenliği borç ekonomisi modeli üzerinde hızlı bir şekilde gelişti.

Bretton Woods sistemi çöktü, dolar kredi parası haline geldi.

İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra, Bretton Woods sistemi kuruldu, dolar altın ile bağlantılı hale geldi ve dolar merkezli uluslararası para sistemi oluştu. Ancak, "Triffin Paradoksu" Bretton Woods sisteminin çöküşünü kesin bir şekilde öngördü: uluslararası yerleşim talebi sürekli olarak artarken, dolar ABD'den sürekli olarak çıkıyor ve yurtdışında birikiyordu, ABD'nin uzun süreli ticaret açığı vardı; ve dolar uluslararası para olarak değerini istikrarlı tutmak zorundaydı, bu da ABD'nin uzun süreli ticaret fazlasını gerektiriyordu. Ayrıca, Vietnam Savaşı'nın iki açığı artırmasıyla, 1971'de Başkan Nixon, doların altından kopulduğunu açıkladı, dolar bir temel para biriminden kredi parasına dönüştü, değeri artık değerli metallerle güvence altına alınmıyordu, bunun yerine ABD'nin ulusal kredisi ile güvence altına alındı.

Borç ekonomisi modeli kurulması, dolar egemenliğinin sürmesi

Bunun üzerine, ABD'nin borç ekonomisi modeli kurulmuştur: Küresel ticaret, doların yerleşim para birimi olarak kullanılmasıyla gerçekleşir, ABD devasa bir ticaret açığı sürdürerek diğer ülkelerin büyük miktarda dolar elde etmesini sağlar; Dünyanın dört bir yanındaki ülkeler, doların değerini korumak ve artırmak için ABD hazine tahvilleri satın alır, ardından Amerikan finansal ürünlerine yatırım yaparak doların ABD'ye geri akmasını sağlar.

Dolar, dünya para birimi olarak uluslararası kamu malıdır ve değer istikrarını koruması gerekir. Ancak altın standardı sisteminden vazgeçildikten sonra, ABD para yönetim otoriteleri para çıkarma hakkına sahip olmuş ve doların değerini kendi çıkarlarına göre değiştirebilir hale gelmiştir. Dolar hegemonyası, borç ekonomisi modeli aracılığıyla güçlü bir şekilde devam etmiştir.

Doların uluslararasılaşması risklerle karşı karşıya

Dolar, ABD tahvil borçlanma ekonomik modeli ve ticari gayrimenkul borçlarının riskleriyle karşı karşıya.

Doların uluslararasılaşması ve sanayinin geri dönüşü çelişkili.

Amerika'nın borç ekonomik modeli, doların uluslararasılaşmasının önemli bir destekleyicisidir, ancak sürdürülebilir değildir. Triffin Paradoksu hâlâ mevcuttur. Bir yandan, doların uluslararasılaşması uzun vadeli ticaret açığı sürdürmeyi, doları dışa çıkarmayı ve yurtdışında birikmeyi gerektirir. Bir kez yurtdışı yatırımcılar, ABD tahvillerinin geri ödeme kapasitesinden endişe duymaya başladıklarında, diğer alternatif varlıklara yönelebilir ve ABD tahvillerinin gelecekteki geri ödeme riskini dengelemek için daha yüksek faiz oranları talep edebilir, bu da ABD'yi kötü bir döngüye sokar.

Diğer yandan, ABD'nin üretim sektörünün geri dönmesini teşvik etmesi gerekiyor, bu ticaret açığını azaltacak, dolara olan talebi artıracak ve uzun vadede büyük bir değer artışına yol açacaktır. Bu, doların uluslararası yerleşim para birimi olarak işlevini engelleyecektir. ABD'nin yeni seçilen başkanı üretim sektörünün geri dönmesini önerirken, yüksek gümrük vergileri de önerdi, ancak uzun vadede bu enflasyona yol açacak ve ikisi arasında bir çatışma yaratacaktır.

Ne dolar hegemonyası ne de imalat sanayi fikri gerçekçi. Şu anda doların değer kazanma baskısı henüz netleşmedi, kısa vadede ticaret açığının köklü bir değişim yaşaması beklenmiyor, doların değer kaybetme baskısı ön planda.

Ticari gayrimenkul borç krizi

Ayrıca, ABD Hazine bonolarının riskinin yanı sıra, ticari gayrimenkul de borç riski taşımaktadır.

Son yayımlanan bir rapora göre, evden çalışma ölçeğinin sürekli genişlemesi nedeniyle, 2026 yılına kadar Amerika’nın ofis binalarındaki boşluk oranının bu yılın ilk çeyreğindeki %19,8'den %24'e yükseleceği bekleniyor. Pandemi öncesine kıyasla, beyaz yakalı sektörlerin ihtiyaç duyduğu ofis alanı yaklaşık %14 azalmıştır. 2030 yılına kadar, dünya genelindeki büyük şehirlerde ofis alanı talebinin %13 azalması bekleniyor ve önümüzdeki birkaç yıl içinde, dünya genelindeki ofis binalarının piyasa değeri 800 milyar ile 1,3 trilyon dolar arasında önemli ölçüde düşebilir.

Araştırmalar, 2023 yılı sonu itibarıyla ABD bankacılık sistemindeki ticari gayrimenkul kredilerinin toplam krediler içindeki payının %26 olduğunu, büyük bankaların ticari gayrimenkul kredilerinin payının ise yalnızca %13, küçük ve orta ölçekli bankaların ise %44'e kadar çıktığını göstermektedir. 1980'lerin sonlarında ve 2008'de ABD, gayrimenkul risklerinin neden olduğu bankacılık iflas yeniden yapılandırma dalgaları yaşadı; pandeminin ardından ABD'deki ticari gayrimenkul riski hala devam etmekte ve bir iyileşme görülmemektedir. ABD'nin 1.5 trilyon dolarlık ticari gayrimenkul borcunun önümüzdeki yıl vadesi dolacak; eğer küçük ve orta ölçekli bankalar patlarsa, bu durum finansal krize yol açabilir.

ABD Tahvili İade Planı Analizi

Bu kötü döngüyü nasıl kırabiliriz, esasen bu kadar büyük bir ABD borcunun nasıl geri ödenmesi gerektiğine bağlı. Yeni borç alarak eski borcu ödemek, "Ponzi şemasına" benziyor, doların bir gün itibarı kaybolacak ve böylece dünya para birimi olma statüsünü yitireceği açıkça imkansız. Aşağıdaki geri ödeme planlarının uygulanabilirliğini analiz edeceğiz.

Altın satışı ile ABD tahvillerine geri ödeme mi?

Federal Reserve varlık tarafı analizi

4 Aralık itibarıyla açıklanan ABD Merkez Bankası'nın (Fed) varlık tarafı detayları, Fed'in ana varlıklarının tahviller olduğunu, bunların hazine bonoları ve benzeri tahviller dahil olmak üzere yaklaşık 6.57 trilyon dolar tutarında olduğunu ve toplam varlıkların yaklaşık %94.45'ini oluşturduğunu göstermektedir.

Altın tutarı 11 milyar dolar, ancak bu kısım Bretton Woods sistemi çöktükten sonraki fiyatlarla hesaplanmıştır. Bu sistemin tamamen çökme zamanındaki döviz kuru referans alındığında, 1 altın ons = 42,22 dolar, 11 Aralık'taki spot fiyat yaklaşık 2700 dolar/ons olarak hesaplandığında, bu altın grubunun değeri yaklaşık 7043,58 milyar dolar olarak elde edilmektedir. Bu nedenle, ayarlanmış altın toplam varlıkların yaklaşık %10'unu oluşturmaktadır.

ABD tahvili likidite krizi

Bazı kişiler, altının satılarak ABD tahvillerinin geri ödenmesini önerdi. Görünüşte altın miktarı çok büyük, ancak aslında uygulanabilir değil. Altın, uluslararası gönüllü bir konsensüsün evrensel para birimidir ve istikrarlı para birimi sağlama, ekonomik krizlerle başa çıkma gibi konularda kritik bir rol oynamaktadır. ABD'nin büyük altın rezervleri, uluslararası finansal piyasalarda güçlü bir ses sahibi olmasını sağlamakta ve pozisyonunu son derece önemli kılmaktadır. Eğer ABD Merkez Bankası altın satarsa, bu, Merkez Bankası'nın ABD tahvillerine olan güvenini tamamen kaybettiği anlamına gelir; sanki "çıkış yolu kalmamış" gibi, kendi etkisini azaltmayı göze alarak, ABD tahvillerinin "büyük bir açığını" kapatmak için bunu yapacaktır. Bu durum, şüphesiz, ABD tahvillerinde bir likidite krizi yaratacaktır ve kendi kalesini yıkmak anlamına gelir.

Satış BTC ile ABD tahvillerini geri ödemek mi?

Bitcoin çeklerinin kabulü sorunu

Bazıları ABD tahvili sahiplerine Bitcoin çekleri vermeyi önerdi. BTC, kripto para birimleri arasında değer saklama para birimi olarak benzer bir rol oynasa da, geleneksel yasal para birimlerine kıyasla hala büyük değer dalgalanması göstermektedir; çekin karşı tarafça tanınan değeri ödenebilir mi, bu henüz net değil, ABD tahvili sahipleri bunu her zaman kabul etmeyebilir. Ayrıca, ABD tahvili bulunduran ekonomik birimlerin Bitcoin dostu politikalar izlememesi mümkündür; ekonomik birimlerin içindeki düzenleyici sorunlar göz önüne alındığında, Bitcoin çeklerini kabul etmeyebilirler.

Bitcoin rezervi geri ödemek için yeterli değil

İkincisi, ABD'nin elindeki Bitcoin'in borç krizini çözmeye yeterli olmadığıdır. Mevcut verilere göre, ABD hükümeti 12 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip ve bu, 36 trilyon dolarlık kamu borcunun yalnızca bir karınca bacağıdır. Bazıları ABD'nin Bitcoin fiyatını manipüle etme olasılığını sorguluyor. Bu gerçekçi değil; parayı kesmek, piyasa yapıcıların düşündüğü bir mesele, ancak ABD'nin korkunç 36 trilyon dolarlık kamu borcu karşısında, Bitcoin fiyatını manipüle etse bile, 12 milyar dolarla bir çözüm üretemez.

Gelecekte, Amerika'nın Bitcoin rezervi oluşturması mümkün, ancak bu borç sorununu çözemez. Zaten bazı milletvekilleri Amerika'nın 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturmasını önerdi, ancak bu plan hâlâ tartışmalı.

Birincisi, Bitcoin rezervinin kurulması, dünyanın dolara olan güvenini zayıflatacak ve küresel olarak bu, ABD borç riskinin aniden çöküş sinyali olarak algılanacaktır; faiz oranları büyük ölçüde yükselebilir ve finansal kriz patlak verebilir.

İkincisi, şu anda Amerika Birleşik Devletleri, Bitcoin rezervlerini yasalarla veya idari emirle uygulayıp uygulamama konusunda müzakere ediyor. Eğer idari emirle Bitcoin satın alımını zorunlu kılarsa, bu durum kamuoyunun görüşlerine uymadığı için kesintiye uğrayabilir. Amerikan halkı, muhtemel bir dolar krizi konusunda derin bir farkındalığa sahip değil; hükümetin büyük miktarda Bitcoin satın alması, kamuoyunun sorgulamasıyla karşılaşabilir: "Bu harcamaların başka alanlarda kullanılması daha iyi olmaz mı?" hatta "Bu kadar para harcamaya gerek var mı?" Yasama yönteminin karşılaştığı zorluklar ise açıkça daha büyük.

Üçüncüsü, Amerika Birleşik Devletleri başarılı bir şekilde Bitcoin rezervi oluşturursa bile, borç çöküşünü yalnızca biraz geciktirebilir. Bitcoin rezervinin ABD tahvillerini geri ödemek için kullanılmasını savunan görüşler, bir varlık yönetim şirketinin sonuçlarını alıntı yapmaktadır: 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturulursa, önümüzdeki 24 yıl içinde ABD'nin ulusal borcu %35 oranında azalabilir. Bunun varsayımı, Bitcoin'in %25 bileşik yıllık büyüme oranıyla 2049 yılına kadar 42.3 milyon dolara yükselebileceğidir; oysa ABD tahvilleri %5 bileşik yıllık büyüme oranıyla 2025 yılı başındaki 37 trilyon dolardan aynı dönemde 119.3 trilyon dolara yükselecektir. Ancak, bunun için kalan %65 borcu belirli bir miktara çevirebiliriz; yani, 2049 yılı itibarıyla, ABD tahvillerinin hala yaklaşık 77.3 trilyon dolarlık bir borç ile çözülemeyecek durumda olduğu ortaya çıkıyor. Bu büyük açık nasıl kapatılacak?

( Dolar ve BTC'ye mı sabitleniyor?

Başka bir cesur fikir, sürekli olumlu haberler yayarak Bitcoin fiyatını yükseltmek, ardından dünyanın her yerinde ve Amerika'da Bitcoin ile yerleşim yapılmasını sağlamak olabilir. Bu, doları ulusal krediden koparıp Bitcoin ile bağlamak mümkün mü? Bu, büyük ABD borcu sorununu çözebilir mi?

)# "Yeni Dönem Bretton Woods Sistemi"

Bitcoin ile bağlantılı olmak, Bretton Woods sistemine dolaylı bir dönüş anlamına geliyor; bu, dolar ile altın arasındaki ilişkiye benzer. Destekçiler, Bitcoin ve altın arasındaki benzerliğin şunlar olduğunu düşünüyor: madencilik maliyetleri arz miktarı arttıkça artar, arz sınırlıdır, merkeziyetsizdir (egemenlikten uzaklaşma).

Altın madencilik maliyeti, yüzeydeki daha sığ altın çıkarıldıkça artan kalıntı madencilik maliyeti ile birlikte yükselir; bu, Bitcoin madenciliği zorluğunun artmasına benzer. Her ikisinin de arz sınırı vardır ve iyi bir değer saklama aracı olarak kullanılabilirler. Her ikisi de merkeziyetsizlik özelliğine sahiptir. Modern kredi para birimleri, egemen devletler tarafından zorla uygulanırken, altın doğal olarak para haline gelir ve hiç bir ülke bunu kontrol edemez. Altının arzı ve talebi dünya çapında ve çeşitli sektörlerde oldukça dengeli dağıldığı için, farklı para birimleri cinsinden altın, yerel riskli varlıklarla düşük bir korelasyona sahiptir. Bitcoin'in merkeziyetsiz işletim özelliği sayesinde, egemen hükümetlerin denetiminden kaçınabilir, bunun üzerine fazla bir şey söylemeye gerek yok.

Doların uluslararasılaşmasına tehdit

Haksızlık, ABD Doları ile BTC'nin sabitlenmesinin ABD Doları'nın uluslararasılaşmasını tehdit etmesidir.

Birincisi, eğer Amerikan doları Bitcoin ile bağlantılıysa, bu herhangi bir grubun veya kişinin kendi parasını çıkarmak için Bitcoin'i kullanma hakkına sahip olduğu anlamına gelir. Federal Reserve'in kurulmasından önce, 1837'den 1866'ya kadar olan serbest bankacılık döneminde, para basma hakkı serbestti; "yaban kedisi bankaları" yaygındı------her eyalet, şehir, özel banka, demiryolu ve inşaat şirketi, dükkânlar, restoranlar, kiliseler ve bireyler 1860 yılına kadar yaklaşık 8000 farklı para birimi çıkardı, genellikle uzak ve ıssız, yaban kedisi sayısının fazla olduğu yerlerde, çünkü son derece düşük uygulanabilirlikleri nedeniyle "yaban kedisi bankası" lakabını aldılar.

Bugün Bitcoin merkeziyetsiz bir özelliğe sahiptir, eğer ABD Doları ile Bitcoin arasında bir bağlantı kurarsak, bu ABD Doları'nın uluslararası konumunu büyük ölçüde zayıflatacaktır. ABD'nin çıkarları, Dolar'ın uluslararasılaşmasını savunmak ve Dolar egemenliğini uygulamak gerektiğinden, bu durum tersine dönmeyecek ve Dolar ile BTC'nin sabitlenmesi de uygulanmayacaktır.

İkincisi, Bitcoin'in dalgalanması büyük, eğer dolar ile Bitcoin arasında bir bağlantı kurarsak, uluslararası likiditenin gerçek zamanlı aktarımı doların dalgalanmasını artırabilir ve uluslararası toplumun dolara olan güvenini etkileyebilir.

Üçüncüsü, Amerika'nın elinde bulunan Bitcoin sınırlıdır. Eğer doların Bitcoin ile ilişkilendirilmesi gerekiyorsa, Amerika yeterli Bitcoin rezervine sahip değilse, bu para politikalarının kısıtlanmasına yol açar.

Doları BTC ile mi manipüle ediyor?

Başka bir ses, Bitcoin'in geleceğin "dijital altını" olduğunu söylüyor, peki Amerika, altını manipüle ettiği gibi Bitcoin'i de manipüle edebilir mi ve böylece doları kontrol edebilir mi?

1976 yılında Jamaika sistemi sonrası, büyük yatırım bankalarının, hükümetlerin ve merkez bankalarının çıkarları bir araya geldi, yasal para birimi güvene dayalıdır, örneğin