Stabilcoin Yeni Çağı: YBS'nin Yükselişi ve Dolar Egemenliğinin Sonu

Son zamanlarda küresel finans piyasaları dalgalanma içinde, hisse senedi, tahvil ve döviz piyasaları ağır darbe aldı, geleneksel fiat para sistemi çöküş kriziyle karşı karşıya. Bu durum, özellikle ABD doları olmayan, tam rezerv olmayan faiz getiren stablecoinlerin (YBS) gelişimini hızlandırıyor.

Tam teminatlı olmayan stablecoin'ler hâlâ teorik aşamada olmasına rağmen, sermaye verimliliği nedeniyle bazı teminatlı stablecoin'lerin piyasanın ana akımı haline gelmesi muhtemeldir. Dolar dışındaki stablecoin'ler de sürekli olarak denemeler yapmaktadır, ancak doların küresel para birimi statüsü hâlâ sağlamdır. Renminbi, sanayi kapasitesinin ve istihdamın korunması açısından, kısa vadede büyük ölçekli uluslararasılaşma yaşamayacak, doları ikame etmesi uzun bir süreç olacaktır.

Şu anda, dolar bazlı tam rezervli zincir üstü stablecoin sistemi hızla gelişiyor ve bu, dolar sonrası dönemdeki tam rezervli olmayan stablecoinlerin tohumlarını barındırıyor.

Doların ihraç şekli esasen Federal Rezerv ile Hazine Bakanlığı'nın karşılıklı işlemleridir; bu işlemler, ticari bankaların kredi ilişkileri aracılığıyla para çarpanını büyütmekte ve farklı seviyelerde para dolaşımını oluşturmaktadır. Bu modelde, ABD tahvilleri küresel finansal fiyatlandırmanın temeli haline gelirken, dolar dünya para birimi statüsünü kazanmakta, bunun bedeli ise ABD'nin dış ticaret açığı ve ülkelerin dolara olan bağımlılığıdır.

Ancak, Trump yönetiminin gümrük politikası bu döngüyü bozuyor. Ülkeler, ABD tahvil piyasasından kaçmaya başlıyor ve dolar ile ABD tahvilleri giderek riskli varlık haline geliyor. Bu durum, benzer bir Luna-UST ölüm sarmalını tetikleyebilir, sadece zaman aralığı daha uzun.

Dünya ticareti ve finans sisteminin parçalanmasıyla birlikte, kripto paraların küreselleşmesi için fırsatlar yaratılmıştır. Gelecek dönemde, küresel ekonomik sistemdeki dalgalanmalar, stablecoin'ler arasında şiddetli bir rekabete yol açacaktır. Zincir üstü stablecoin'ler, parçalanmış dünyayı bağlayan önemli bir bağlantı haline gelebilir.

Kripto para piyasasında, stablecoin'in arzı toplam piyasa değerinden daha gerçek durumu yansıtmaktadır. Şu anda 230 milyar dolarlık stablecoin'in yaklaşık %60'ı USDT'dir. Bazı stablecoin'lerin USDC'ye yaklaşmasıyla, zincir üzerindeki varlıklara dayalı yeterli veya aşırı stablecoin'ler giderek kaybolmakta, sermaye verimliliği ve para çarpanı da önemli ölçüde düşmektedir.

Buna karşılık, BTC ve ETH'nin değeri sanki havadan geliyormuş gibi görünüyor. Kripto para piyasasını geleneksel para sistemi ile karşılaştırırsak, BTC ve ETH M0 olarak kabul edilebilir, stabilcoin M1'dir, stake ve kredi bazlı YBS yeniden ihraç miktarı ile DeFi ekosistemi ise M2 veya M3'ü oluşturmaktadır.

Ethena'nın USDe'si son zamanlarda en başarılı illegal para rezerv stabilcoin'lerinden biridir. Hedge modeli, merkezi borsalarda açığa satış pozisyonları açarak riski dengelemekte ve finansman oranı arbitrajı ile gelir elde etmektedir. Ancak, USDe'nin karşılaştığı zorluk, yüksek getirileri korurken ticaret ve ödeme alanında benimsenme oranını artırmaktır.

YBS'nin özü bir müşteri kazanım maliyetidir, daha fazla kullanıcının bunu dolar gibi bir eşdeğer olarak görüp kendileri tarafından tutulması gerekmektedir, sadece teminat sistemi içinde yatırılmamalıdır. Şu anda, YBS esas olarak DeFi alanında yoğunlaşmaktadır ve ticaret ve ödeme senaryolarına girmekte zorlanmaktadır.

YBS sayısının artmasıyla birlikte, rekabetin odak noktası hâlâ pazar payıdır. Yalnızca çoğu kullanıcı bunu bir stablecoin olarak gördüğünde ve yüksek getiri peşinde koşmadığında, YBS yüksek getiri oranını korurken USDT'nin kullanım alanını daraltabilir. Aksi takdirde, eğer tüm kullanıcılar yüksek getiri peşindeyse, o zaman getiri kaynakları tükenebilir ve tüm sistem büyük bir Ponzi şemasına dönüşebilir.

Gelecekte, YBS'nin gelişim yönü muhtemelen daha fazla saf zincir üstü varlığın teminat olarak kullanılması, daha fazla DeFi protokolü ile iş birliği yaparak "lego" kombinasyonları oluşturulması ve ödeme ürünleri gibi alanları keşfetmeyi içerebilir. Ancak, bu yönler farklı derecelerde teknik ve düzenleyici zorluklarla karşı karşıya.