Üçüncü çeyrek varlık performansında farklılaşma, Çin merkezli fonların sürekli akışı yeni bir zirveye ulaştı.

Piyasa Genel Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve ABD tahvilleri bulunurken, kötü performans gösterenler arasında Ethereum, ham petrol ve dolar yer alıyor. Bitcoin'in hareketi neredeyse sabit kalırken, Nasdaq 100 de temelde düz kaldı.

ABD borsası için mevcut durumda hala bir boğa piyasası var, ana eğilim yukarı doğru. Ancak yıl sonundan önceki birkaç ayda işlem ortamı performans temalarından yoksun olacak ve piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanı sınırlı kalacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kar beklentilerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son dönemde değerlemeler bir miktar geri çekildi, ancak toparlanma oldukça hızlı oldu, 21 kat fiyat-kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde. S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü performansını açıkladı, %79'u hisse başına kazanç beklentilerin üzerinde gerçekleşti, %60'ı ise gelir bakımından beklentileri aştı. Beklentilerin üzerinde olan şirketlerin hisse fiyatı performansı tarihsel ortalamalarla eşleşirken, beklentilerin altında kalan şirketlerin performansı tarihsel seviyelerin gerisinde kaldı.

Şu anda ABD hisse senedi piyasasında en güçlü teknik destek geri alımdır. Şirketlerin son birkaç haftada gerçekleştirdiği geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına çıktı, günde yaklaşık 5 milyar dolar. Bu alım gücünün Eylül ortasına kadar devam etmesi ve ardından yavaş yavaş azalması bekleniyor.

Büyük teknoloji hisselerinin yaz ortasında performansı zayıfladı, bunun başlıca nedeni kâr beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI'ye olan heyecanının azalması. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut, fiyatların büyük ölçüde düşmesi zor.

Geçen yılın Ekim ayından bu yılın Haziran ayına kadar piyasa mükemmel bir risk ayarlı getiri yaşadı. Şu anda hisse senedi piyasasının fiyat/kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş artıyor, piyasa Fed'in beklentilerini de daha yüksek tutuyor. Gelecekte hisse senedi piyasasının önceki üç çeyreğin performansını yeniden yaşaması zor görünüyor. Büyük sermaye, yavaş yavaş savunma temalarına geçiş yapıyor, önümüzdeki birkaç ay içinde hisse senedi piyasasına karşı tarafsız bir tutum sergilemek gerekiyor.

Fon akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin konsepti fonlarına sürekli net akış devam ediyor. Bu hafta net akış 4.9 milyar dolar ile beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve üst üste 12 hafta net akış oldu. Diğer gelişen piyasalara kıyasla, Çin'e en fazla akış gerçekleşti.

Küresel borsa toparlanmasına ve sermaye akışına rağmen, düşük risk iştahına sahip para piyasası fonları da ardışık dört hafta boyunca giriş yaptı ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara yükselerek tarihî bir zirveye ulaştı; bu da piyasa likiditesinin hâlâ bol olduğunu gösteriyor.

Amerikan hükümetinin borcunun on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşabileceği, faiz giderlerinin GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacağı, bu durumun açıkça sürdürülemez olduğu.

Doların değeri düşüyor

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi %3,5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş. Bu durum, piyasada Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerin artmasıyla ilgili. Bu, 2022'nin başındaki durumu tekrar hatırlatıyor; o zamanlar spekülasyonlar aşırıydı, ancak şimdi faiz indirim beklentileri gerçekleşmek üzere. Doların fazla düşmesi, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesine neden olabilir ve bu da borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Nvidia finansal raporu öncesi

NVIDIA'nın performansı, AI, teknoloji hisseleri ve hatta tüm finans piyasası ruh hali için bir barometre haline geldi. Talep geçici bir sorun değil, en kritik nokta Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Wall Street'teki ana görüş, etkinin çok büyük olmadığı yönünde; analistler genel olarak bu mali rapor için iyimser bir beklenti içinde.

Piyasa beklentisinin temel göstergesi:

• 286 milyar dolar gelir, yıllık %110 artış, çeyrek bazında %10 artış
• Hisse başına kazanç 0,63 dolar, yıllık %133,3 artış, çeyrek bazında %5 artış
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, bir önceki yıla göre %137 artış, bir önceki çeyreğe göre %8 artış
• Kar marjı %75.5, önceki çeyrekle aynı

Önemli Noktalar:

1. Blackwell mimarisi ertelendi, etkisi sınırlı, en fazla 4-6 hafta gecikme ile sevkiyat bekleniyor.

2. Mevcut ürün talebinin artması, H200'ün B100/B200'deki azalmayı telafi etmesini mümkün kılabilir. Süper büyük teknoloji şirketleri, AI sermaye harcamalarına karşı olumlu bir tutum sergiliyor.

3. Performans büyüme hızı daha da yavaşlayacak, ancak piyasa 2025 mali yılında gelirlerin %73 artacağını bekliyor.

4. Çin pazar talep eğilimleri, özellikle H20'in müşteri ilgisindeki değişiklikler.

5. Ürün hattındaki değişiklikler fiyatlandırma yeteneğini etkileyebilir, ancak gelir üzerindeki etkisi belirsizdir.

6. Hisse senedi fiyatı en düşük seviyeden %30 oranında yükseldi ve şu anda değerleme son üç yılın medyan seviyesinde.

7. Boğa ve ayı varsayımında, hisse senedi fiyatının yukarı yönlü hareket alanı, aşağı yönlü riskten küçüktür.

8. Genel olarak, büyüme hızı yavaşlasa da yine de iyimser kalmak mümkün. En büyük risk, AI anlatısının çürütülmesidir; diğer riskler çoğunlukla makro faktörlerden kaynaklanmaktadır. Uzun vadede, AI talep görünümü hala erken aşamalarda olabilir.