Şifreleme fonları "yıl etkisi" sıkıntısıyla karşı karşıya: Gizli dalgalar içinde bir sessizlik dönemi geliyor

Vintage terimi şarap endüstrisinden gelir ve belirli bir yılın ürün kalitesini ifade eder. Yatırım alanında, bu kavram, aynı zamanda fonların kuruluş yılı için geçerlidir ve o zamanki ekonomik durumu yansıtarak gelecekteki getiriler üzerinde derin bir etki yaratır. Para arzının genişlediği dönemde kurulan şifreleme fonları, şu anda "kötü yıllar"ın getirdiği zorluklarla karşı karşıya.

Bubbles'ın İki Uçlu Kılıcı

Son zamanlarda, şifreleme yatırımı alanındaki kişiler sosyal medya platformlarında sıkıntılarını paylaşmaya başladı. 400 milyon dolar büyüklüğünde bir Web3 fonu, yeni proje yatırımlarını ve sonraki fonlama planlarını durdurduğunu açıkladı. Kurucusu, son üç yılda 30'dan fazla projeye 40 milyon dolardan fazla yatırım yaptıklarını belirtmesine rağmen, iç verim oranı hala lider seviyelerde.

Bu karar, mevcut şifreleme risk sermayesinin sıkıntılarını yansıtıyor: Fon toplama ölçeği ve yatırım heyecanı her ikisi de düşerken, token kilitleme modeli sorgulanıyor, bazı yatırımcılar hatta değer korumak için ikincil piyasalara ve hedge işlemlerine yöneliyor. Yüksek faiz oranları, belirsiz düzenlemeler ve sektör içindeki sorunların birbirine karıştığı bir ortamda, şifreleme risk sermayesi eşi benzeri görülmemiş bir yeniden düzenleme dönemine girmekte, özellikle 2021 civarında kurulan fonlar büyük bir baskı altında kalmaktadır.

Bir sermaye şirketinin kurucu ortağı, yatırım yaptıkları 10'dan fazla girişim sermayesi fonunun yüksek kaliteli projeleri yakaladığına rağmen, toplam yatırımın %60'ını değer kaybı olarak kaydettiğini ve yalnızca %40 anapara iade alabileceklerini açıkladı. Bunun belirli yılların sonucu olduğunu düşündüğünü, ancak bir sonraki döngüye dair iyimser olduğunu, 2000 yılı internet balonası sonrası toparlanma ile kıyasladığını belirtti.

2021'den 2022'ye kadar olan "sermaye şenliği" sadece DeFi, NFT ve zincir oyunları gibi sektör yeniliklerinden değil, aynı zamanda küresel gevşek para politikalarıyla da yakından ilişkilidir. Pandemi döneminde, birçok ülke niceliksel genişleme ve sıfır faiz oranı politikaları uyguladı, bu da likiditenin aşırı artmasına yol açtı, sıcak para yüksek getiri sağlayan varlıklara akın etti ve şifreleme para birimleri ana kazananlardan biri oldu.

Kilitli Varlık Mekanizmasının Zorlukları

Geleneksel hisse senedi teşviklerinden yararlanarak, token kilitleme mekanizması uzun vadeli aşamalı serbest bırakma ile proje ekiplerinin ve erken yatırımcıların yoğun satışını önlemeyi amaçlayarak ekosistem istikrarını ve küçük yatırımcıların çıkarlarını korumayı hedefler. Yaygın tasarımlar arasında "1 yıl uçurum süresi + 3 yıl lineer serbest bırakma" bulunur, hatta bu süre 5-10 yıla kadar uzatılabilir. Bu, yatırımcı güvenini artırmak için etkili bir yöntemdir.

Ancak, 2022'de Fed para politikasını sıkılaştırmaya başladığında, şifreleme sektörü balonu patladı. Yüksek değerlemeler hızla geri düştü ve piyasa "değer geri dönüşü" aşamasına girdi. Şifreleme risk sermayesi zor durumda kaldı, sadece erken yatırımlar büyük kayıplar yaşamakla kalmadı, aynı zamanda perakende yatırımcıların yanlış anlamalarının sorgulamasıyla da karşılaştı.

Veriler, çoğu takip edilen projenin değerinin büyük ölçüde düştüğünü, bazı projelerin ise %85 ila %88 arasında bir düşüş yaşadığını göstermektedir. Birçok kilitli yatırımı taahhüt eden risk sermayesi, geçen yılki ikincil piyasada daha iyi çıkış fırsatını kaçırmış olabilir. Bazı risk sermayelerinin, kilitleme riskini hedge etmek için türev ürünler ve açığa satış pozisyonları aracılığıyla piyasa yapıcılarıyla işbirliği yaptığı ve piyasa düşüşünde kazanç sağladığı bildirilmektedir.

Yeni fon toplamak da zor. 2024'te yeni fon sayısı artmasına rağmen, finansman büyüklüğü boğa piyasası döneminin çok altında, sadece 79 yeni fon 51 milyar dolar topladı ve son yılların en düşük seviyesini gördü.

Meme ve Bitcoin ETF'sinin Etkisi

Belirli bir ürün anlatımı ve pratik uygulama eksikliğinde, topluluk Meme trendlerine yöneliyor. Meme tokenleri "zengin olma efsası" cazibesi ile birden fazla işlem çılgınlığına neden olarak büyük miktarda kısa vadeli spekülatif fon çekiyor. Bu projeler hızlı bir şekilde gündem olmasına rağmen sürdürülebilirlikten yoksunlar, bu da bazı potansiyel projelerin sıkışmasına ve görünürlük ile kaynak erişiminin kısıtlanmasına neden oluyor.

Aynı zamanda, bazı hedge fonlar Memecoin pazarına girmeye başladı ve yüksek volatiliteden kaynaklanan aşırı gelirleri yakalamaya çalıştı. Örneğin, bir girişim sermayesi kurumu Solana ekosistemine ait Meme tokenlerini tutan bir likidite fonu başlattı ve 2024'ün ilk çeyreğinde %137 getiri elde etti.

Bitcoin spot ETF's lansmanı başka bir önemli faktördür. 2024 Ocak ayında ilk ETF'lerin onaylanmasından bu yana, kurumlar ve perakende yatırımcılar düzenleyici kanallar aracılığıyla doğrudan Bitcoin'e yatırım yapabilmektedir. ETF'nin lansmanının ilk döneminde yaklaşık 2 milyar dolar girişi çekmiştir ve Bitcoin'in "dijital altın" niteliğini güçlendirmiştir.

Ancak, ETF'lerin ortaya çıkışı sektördeki fon akış mantığını değiştirdi. Öncelikle erken dönem girişim sermayesine veya alternatif coin'lere yönlenebilecek olan büyük miktardaki fonlar, ETF ürünlerine yöneldi; bu da geleneksel piyasa döngüsünü bozarak Bitcoin ile diğer token'ların fiyat hareketlerinin ayrılmasına neden oldu.

Bitcoin pazarındaki hâkimiyet sürekli artmakta, 22 Nisan itibarıyla pazar payı %64,61'e ulaşarak son yılların en yüksek seviyesini kaydetmiştir. Bu eğilim, Web3 girişim projelerinin finansmanına ve erken aşama risk sermayesi çıkışlarına baskı yaparak, geri ödeme döngüsünün uzamasına ve gelirlerin nakit hale getirilmesinin zorlaşmasına neden olmaktadır.

Dış çevre de oldukça sert: Yüksek faiz oranları ve sıkılaşan likidite, yatırımcıların yüksek riskli varlıkları tercih etmemesine neden olurken, düzenleyici politikalar gelişim gösteriyor olsa da hâlâ eksik.

Birçok baskı altında, şifreleme girişim sermayesinin "en karanlık anı" muhtemelen bir süre daha devam edecek. Sektörün karşılaştığı zorluklar arasında kullanıcı özelliklerinin belirlenmesi, yeni altyapı fırsatlarının eksikliği ve çığır açan uygulamaların bulunmasındaki güçlükler yer alıyor. Gelecek gelişim yolu hâlâ belirsiz, sektör katılımcılarının birlikte yeni fırsatları keşfetmeleri gerekiyor.