Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Hileleri mi yoksa Finansal Devrimin Başlangıcı mı

Son zamanlarda, tanınmış bir ticaret platformu hisse senedi tokenizasyonu ürününü piyasaya sürdü ve Web3 dünyasında büyük bir heyecan yarattı. Uzun zamandır Blok Zinciri teknolojisine ilgi duyan biri olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durumu sizlerle paylaşmak istiyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok iyi planlanmış bir pazarlama kampanyası gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilik değil.

Kısa bir özet

Bu platformun piyasaya sürdüğü hisse senedi tokenizasyonu ürünü, aslında daha çok özenle planlanmış bir pazarlama etkinliğine benziyor. Temelde fiziksel varlık tokenizasyonu (RWA) konusundaki popülerliği ele geçirmeyi amaçlıyor, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla dikkat çekici özelliği yok. Kısacası, blok zincirini bir marka tanıtım aracı olarak kullanıyor ve blok zincirinin merkeziyetsizlik ve bileşenlerin bir araya getirilmesi gibi temel avantajlarından yeterince yararlanmıyor.

Bu platformun "sentetik paketleme" modeli, bazı rakiplerinin "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, yasal yapı ve işlevsellik açısından eksiklikler taşımaktadır. Kullanıcılara aslında bir türev sözleşmesi sunulmakta, gerçek varlıkların mülkiyeti değil. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi açığı sağladığını iddia etmesine rağmen, bu geleneksel finansal araçlarla kolayca gerçekleştirilebilecek bir durumdur ve bu kadar karmaşık hale getirmeye gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "perakende yatırımcı özel sermaye" gibi kulağa hoş gelen vizyonlar, gerçekte gerçekleştirilmesi zor olan hedeflerdir.

Bu platform, bu ürün sayesinde kendisini sektörün yenilikçisi olarak başarıyla paketlese de, asıl anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermekte yatıyor. Bu yol, Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip daha kontrol edilebilir bir ekosistemde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilebilir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Ana Modeli

Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senedi tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Tıpkı yemek yapmanın birçok yolu olduğu gibi, geleneksel hisse senetlerini Blok Zinciri'ne aktarmanın da birkaç yolu var.

Sentetik Varlık

Bu, tamamen merkeziyetsiz bir finans oynama şeklidir. Gerçek hisseleri elinde bulundurman gerekmiyor, bunun yerine bir akıllı sözleşmede bir yığın kripto varlığı (örneğin ETH) aşırı teminat vererek, "havadan" herhangi bir gerçek varlığı (hisseler dahil) takip edebilen bir Token yaratıyorsun. Sentetik Token'in fiyat sabitlemesi akıllı sözleşme tarafından yönlendirilir: Gerçek dünya varlık fiyatlarını almak için oracle'ları kullanarak, bu temel alınarak Token sahiplerinin kar ve zararını hesaplar ve böylece Token değerinin hedef varlık fiyatıyla bağlantılı kalmasını sağlar.

Bu modelde, kullanıcıların güvendiği şey kod ve ekonomik modeldir. Akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olduğuna, aşırı teminatların değerinin stabil kaldığına ve çöküş yaşamayacağına bahis yaparlar.

Sentetik Paketleme

Bu esasen bir türev ürün oyunudur. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında platform ile imzalanmış bir sözleşmeyi temsil eder - platform, token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanması ile eşit bir getiri ödemeyi taahhüt eder. Bu ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, platform genellikle gerçek hisse senetleri satın alarak hedge yapar, ancak bu yasal bir yükümlülüğü değildir. Teorik olarak, düzenleyici onay alındığı sürece, hisse senedi pozisyonunu ikame etmek için vadeli işlemler gibi diğer türev ürünleri satın alabilir, hisse senedi alımında 1:1 oranında satın alma zorunluluğu olmaksızın. Platformun, token sahiplerine spesifik hisse senedi pozisyon durumunu açıklama yükümlülüğü de yoktur.

Bu modelde kullanıcıların tamamen güvendiği şey, işlem platformu ve onun arkasındaki düzenleyici kurumlardır.

Dijital İkiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraç eden taraf her bir Token çıkardığında, düzenlemeye tabi bir saklama bankasında, gerçek bir hisse senedine karşılık gelen bir hisseyi güvence altına almak zorundadır. Kullanıcıların ellerindeki Token, bir hisse senedinin "dijital sahiplik belgesi" gibidir.

Bu modelde, kullanıcıların ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyiciye aynı anda güvenmeleri gerekiyor, ancak iyi haber şu ki, genellikle kullanıcıların "kasada" bulunan varlıkların gerçekten orada olup olmadığını her zaman kontrol etmelerini sağlayan zincir üzerindeki araçlar (bazı oracle'ların rezerv kanıtı gibi) vardır.

Yerel Dijital Menkul Kıymetler

Bu en devrimci model. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan Blok Zinciri üzerinde "doğuyor". Blok Zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır, kağıt sertifikalardan ve merkezi sistemlerden tamamen kurtulmuştur.

Bu modelde, kullanıcıların güvendiği şey Blok Zinciri ağı ve bu biçimi tanıyan yasal çerçevedir.

karşılaştırmalı analiz

Sentetik Paketleme vs. Sentetik Varlık

Ortak noktalar: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik maruziyetini sunar, doğrudan sahiplik yerine. Temelde, her ikisi de hisse senedi fiyat performansını kopyalamak için tasarlanmış türev ürünlerdir.

Farklılıklar: Temel fark, güvenin temeli üzerinedir.

Sentetik paketlemenin güveni, kurumlar ve düzenlemelerden gelir. Kullanıcılar, bu düzenlemeye tabi şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.

Syntetik varlıkların güveni, koddan ve ekonomik oyunlardan gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın, sentetik varlıkların değerinin istikrarlı olmasını sağladığına inanırlar.

Sentetik Paketleme vs. Dijital İkiz

Ortak nokta: İki modelin ihraççısı arkasında, teorik olarak gerçek hisse senetleri destek olarak tutulmaktadır.

Farklılıklar:

Hisse senedi bulundurmanın amacı farklıdır: Sentetik paketleme modeli, hisse senedini kendi risklerini hedge etmek için bulundurur, bu bir risk yönetimi aracıdır ve kullanıcıya doğrudan yasal bir yükümlülük değildir. Dijital ikizlerin ihraççısı ise her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini bulundurmak ve yönetmekle yasal bir yükümlülüğe sahiptir.

Mülkiyet hakları ve riskler farklıdır: Sentezlenmiş paketleme modelinde, hisse senetleri şirketin varlıklarına aittir, kullanıcılar yalnızca teminatsız alacaklılardır. Şirket iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara ödeme yapmak için kullanılacaktır ve kullanıcıların önceliği yoktur. Oysa dijital ikiz modelinde, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için oluşturulmuş ayrılmış saklama hesaplarında tutulur, teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden ayrılabilir ve kullanıcıların varlık mülkiyeti koruması daha güçlüdür.

Zincir üzerindeki faydalar farklıdır: Sentetik olarak paketlenmiş token, "çitli bahçe" içinde sınırlıdır ve dışarıdaki merkeziyetsiz finans protokolleriyle etkileşimde bulunamaz. Öte yandan dijital ikiz açıktır; kullanıcılar bunu kendi cüzdanlarına çekebilir ve merkeziyetsiz borç verme, ticaret vb. için kullanabilir, gerçek bir birleştirilebilirlik sunar.

Ana sorun

Blok Zinciri kullanmanın gerekliliği

Bu ürün tamamen blok zincirine ihtiyaç duymadan yapılabilir. Sağladığı işlev, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisse senetlerine sahip olmadan ABD hisse senetlerinin artışından elde edilen kazançlardan yararlanmalarını sağlamaktır. Bu, fark sözleşmeleri (CFD) veya diğer türev ürünler kullanılarak tamamen gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında on yıllardır mevcuttur. Bu platform, kimin ne kadar satın aldığını kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zinciri kullanmaya hiç gerek yoktur.

O zaman neden hala kullanıyoruz? Cevap çok basit: pazarlama. Fiziksel varlıkların tokenizasyonu ve tokenizasyon konseptinin dünya genelinde popüler olduğu bugün, ürünlere "Blok Zinciri" ve "Token" etiketi takmak, hemen dikkat çekiyor, haber yaratıyor, şirket hisse senedi fiyatını artırıyor ve kendini çağın öncüsü bir yenilikçi olarak paketliyor.

Merkeziyetsiz finans ekosisteminin sınırlamaları

Gerçek şu ki: Bu hisse senedi tokenizasyonu, platformun uygulamasından bir adım bile ayrılamaz. Her ne kadar kamu blok zincirinde çıkarılmış olsa da, akıllı sözleşmesinde "kapı kodu" yazılıdır ve yalnızca platform tarafından onaylanan cüzdanlar arasında transferine izin verilir. Bu, kullanıcıların bunu kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, merkeziyetsiz borsa işlemleri yapamayacağı ve teminat olarak kullanamayacağı anlamına geliyor - tüm Web3'ün bileşen oyunları, kullanıcılarla ilgili değildir.

Bunu neden yapıyorlar? Bu, kontrol ve uyumluluk içindir. Açıldığında, platform KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetemez. Bu nedenle, blok zincirinin en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih ediyor ve kesinlikle güvenli bir "kapalı bahçe" inşa etmek istiyor.

Güven Modelinin Paradoksu

Gerçek şu ki: Kullanıcıların platforma %100 güvenmesi gerekiyor. Blok zinciri kullanıcıya yalnızca "kullanıcının gerçekten platformdan bir sözleşme satın aldığını" kanıtlayabilir. Ancak platformun gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını kanıtlayamaz, ayrıca platform iflas ederse bu sözleşmeyi yerine getirebilme yeteneğinin olup olmadığını da kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blok zinciri, merkezileşmiş kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için var oldu, ancak bu model, kullanıcıların tüm güvenlerini yalnızca bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. O zaman, "senin satın aldığını kanıtlamak" gibi küçük bir şey için blok zincirini kullanmanın ne kadar bir anlamı var?

aşırı abartılan özellik

24x7 her zaman işlem yapmanın gerçek zorlukları

Güzel geliyor ama gerçek oldukça sert. Neden bu platform sadece "24x5" vaad ediyor da "24x7" demiyor? Çünkü hafta sonları, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".

Herhangi bir ticaret pazarı, likidite sağlamak için piyasa yapıcılarına ihtiyaç duyar. Piyasa yapıcıları, riskten korunmak için, kullanıcılar token satın aldığında gerçek borsa piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonu, ana borsa binaları kapalıdır; piyasa yapıcılar nerede korunacak? Eğer riskten korunamazlarsa, tüm riskleri kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Eğer hafta sonu büyük bir olay olursa ve pazartesi açılışta hisse senedi fiyatları çakılırsa, piyasa yapıcılar iflas edebilir.

Hafta içi her gün akşamları, gerçek borsa kapandığı için piyasa yapıcıları yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlar kullanarak kusurlu bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için, alım satım farklarını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler oldukça yüksek olacak ve likidite de düşük, bu da yalnızca acil ihtiyacı olan kullanıcılar için uygundur. Bu daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, sorunsuz bir otoyol değil.

Özel Sermaye Yatırımının Riskleri ve Fırsatları

Bazı platformlar, halka arz edilmemiş şirketlerin tokenlerini hediye etme etkinlikleri düzenlemişti ve bu hareket hemen dikkat çekti—ilgili şirketler, herhangi bir ilgili token ihracını yetkilendirmediklerini hemen açıkladı ve piyasa karıştı. Burada iki anahtar sorun söz konusudur: Birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisse senetleri neden hediye ediliyor? İkincisi, platformlar tokenlerin gerçek hisse senetleriyle desteklendiğini iddia ediyorlarsa, halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisse senetleri nereden geliyor?

Cevap, sıradan insanların ulaşmasının zor olduğu "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizlidir. Buradaki işlemler şeffaf değildir, fiyatlar halka açık değildir ve likidite de son derece düşüktür. Platform, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araçlar" (SPV) yapıları aracılığıyla, ancak az miktarda hisse almayı başarmaktadır. Ve bu hisseler, miktarı çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açıldığında bile likidite eksikliği yaşar, dolayısıyla pazarlama hilesi olarak hediye edilir.

Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir eşik gerektirmiştir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır. Bunun temel nedeni, yüksek risk içermesi ve bilgilerin son derece asimetrik olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma kapasitesine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına bağımlı olmadan işlem yapabilirler; oysa sıradan insanların erişiminin kısıtlanmasının nedeni, bu riski ne gereksinim duymaları ne de kaldırabilmeleridir. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, "fırsatları yaygınlaştırma" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitlelere yaymaktır - aslında bu, "riskleri yaygınlaştırma" gibidir.

Pazarlama Başarısı ve Gelecek Vizyonu

Ürünün kendisi teknik olarak pek etkileyici olmasa da, bu platform marka bilinirliği ve pazar sesinde, daha sağlam teknolojiye sahip ama daha az bilinen rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatı ile başarıyla bağladı, bu da halka açık bir şirket için son derece önemlidir.

Bu platformun hırsı bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 Blok Zinciri'ni kurmayı ve kullanıcıların "kendine ait" varlıkları yönetmelerine destek vermeyi açıkladılar. İşte bu kritik! Bu, bugünün "sur içi bahçesi"nin sadece bir geçiş aşaması olduğu anlamına geliyor; kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle oynamak için bir deneme alanı. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar alt üst olabilir.

Son olarak, bu durum bize Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesinin, muhtemelen geleneksel internet aracılarından ayrılamayacağını gösteriyor. Çünkü saf merkeziyetsiz finans, sıradan insanlar için hala çok karmaşık. Bu platformların en iyi yaptığı şey, karmaşık şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanışlı hale getirmektir. Onlar, halkın anlayabileceği bir dil kullanarak Web3 hikayesini anlatan birer tercüman gibidir.

Bu nedenle, nihai sonucumuz şudur:

Bu platformun bu seferki hisse senedi tokeni, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamın, pratik anlamdan daha fazla olduğu, başarılı bir pazarlama kampanyasıdır.

Ama aynı zamanda geleneksel finans ile Blok Zinciri'nin birleşim kapısını açan bir kama gibi. İlk adımı en pratik ve en akıllı şekilde attı. Gerçek devrim bir anda gerçekleşmez ve biz şu anda bu büyük dönüşümün perdesinin aralanışını izliyoruz.

Biz sıradan yatırımcılar için, uyanık kalmak, arka plandaki mantığı anlamak, ne göz alıcı anlatımların etkisiyle başımızı döndürmek, ne de gelecekteki olasılıklara alay etmek belki de en önemlisidir.