10 trilyon Likidite seli geliyor, Bitcoin'in roket gibi fırlaması bekleniyor

Borsa yatırımcıları sürekli "stabil coin" ve "Circle" diye haykırıyor. Neden bu kadar umutlular? Çünkü ABD Hazine Bakanı böyle söyledi:

Bu, Circle ile Coinbase'in piyasa değeri karşılaştırmasını gösteren bir grafik oluşturdu. Unutmayın ki, Circle net faiz gelirinin %50'sini Coinbase'e vermek zorunda. Ancak, Circle'ın piyasa değeri Coinbase'in %45'ine yakın. Bu, düşünmeye sevk ediyor...

Başka bir sonuç, Bitcoin ile Circle fiyatlarının karşılaştırıldığı grafiktir. Circle'ın piyasaya sürülmesinden bu yana, performansı Bitcoin'den yaklaşık %472 daha yüksektir.

Kripto dünyası tutkunları kendilerine sormalıdır: Maliye Bakanı neden stablecoin'lere bu kadar umutlu? Neden "Dahi Yasası" iki partinin desteğini alabiliyor? Amerikan politikacıları gerçekten finansal özgürlükle mi ilgileniyor? Yoksa başka bir durum mu var?

Siyasetçiler soyut bir düzeyde finansal özgürlükle ilgileniyor olabilir, ancak boş idealler pratik eylemi teşvik edemez. Stabil coinlere karşı tutumlarını değiştirmelerinin daha gerçekçi başka nedenleri olmalı.

2019 yılına baktığımızda, Facebook'un stabil coin Libra'yı sosyal medya imparatorluğuna entegre etmeye çalıştığını ancak siyasiler ve Federal Rezerv'in karşı çıkması nedeniyle bunu askıya aldığını görüyoruz. Maliye Bakanı'nın stabil coinlere olan tutkusunu anlamak için, karşılaştığı temel sorunları incelememiz gerekiyor.

Amerikan Hazine Bakanı'nın karşılaştığı ana sorun, önceki Hazine Bakanı'nın karşılaştığı sorunlarla aynıdır. Üstleri para harcamayı sever, ancak vergi artırmayı istemezler. Fon sağlama sorumluluğu Hazine Bakanı'nın omuzlarına biner, hükümete makul bir faizle fon sağlamak için borçlanmaları gerekir.

Ancak, piyasa kısa sürede yüksek borçlu gelişmiş ekonomilerin uzun vadeli tahvillere ilgi göstermediğini ortaya koydu - özellikle yüksek fiyat/düşük getiri durumunda. İşte bu, maliye bakanlarının son birkaç yılda tanık olduğu "mali sıkıntı":

Küresel Hükümet Tahvili Getiri Oranlarının Trambolin Etkisi:

30 yıl vadeli devlet tahvili getirisi karşılaştırma grafiği: Birleşik Krallık, Japonya, Amerika Birleşik Devletleri, Almanya, Fransa

Eğer getiri oranları yükselmekteyse bu zaten kötü, o zaman bu tahvillerin gerçek değeri daha da kötüleşiyor:

Gerçek değer = Tahvil fiyatı / Altın fiyatı

TLT US, 20 yılı aşkın devlet tahvillerini izleyen bir ETF'dir. Grafik, TLT US'un altın fiyatına bölünmesi ve 100 olarak baz endeksi ile gösterilmektedir. Son beş yıl içinde, uzun vadeli devlet tahvillerinin gerçek değeri %71 düştü.

Eğer geçmiş performans insanları endişelendirmek için yeterli değilse, o zaman maliye bakanının aşağıdaki kısıtlamalarla da karşı karşıya kalması gerekiyor:

Maliye Bakanlığı'nın tahvil satış ekibi, aşağıdaki taleplere yanıt vermek için bir ihraç planı tasarlamalıdır:

• Yılda yaklaşık 20 trilyon dolar federal açık
• 2025'te vadesi dolacak 3.1 trilyon dolar borç

Bu, ABD federal hükümetinin ana harcama kalemlerini ve bunların yıllık değişimini detaylı bir şekilde gösteren bir grafiktir. Lütfen, her bir ana harcama kaleminin büyüme hızının ABD nominal GSYİH büyüme hızıyla eşit veya daha hızlı olduğunu unutmayın.

Önceki iki grafik, mevcut ödenmemiş devlet tahvillerinin ağırlıklı ortalama faiz oranının, tüm devlet tahvili getiri eğrisindeki noktaların altında olduğunu göstermektedir.

• Finansal sistem, devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak kredi verir. Bu nedenle, faiz ödenmelidir; aksi takdirde hükümet nominal bir temerrüt riski ile karşı karşıya kalacak ve bu, tüm fiili para finansal sistemini yok edecektir. Devlet tahvili getirileri eğrisi, mevcut borcun ağırlıklı ortalama faiz oranından genel olarak daha yüksek olduğundan, vadesi gelen borçların daha yüksek faiz oranlarıyla yeniden finanse edilmesiyle, faiz giderleri sürekli artacaktır.
• Savunma bütçesi düşmeyecek, sonuçta ABD şu anda Ukrayna ve Orta Doğu savaşlarına karışmış durumda.
• Tıbbi harcamalar, özellikle 2030'ların başında, bebek patlaması neslinin büyük miktarda tıbbi hizmete ihtiyaç duyduğu zirve döneme girmesiyle birlikte artmaya devam edecektir. Bu masraflar esasen ABD hükümeti tarafından finanse edilen büyük ilaç şirketleri tarafından karşılanmaktadır.

10 yıllık Hazine tahvili getirilerini %5'in altında tutma

• 10 yıllık getiriler %5'e yaklaştığında, MOVE endeksi ( tahvil piyasası volatilitesini ) artırır, finansal kriz genellikle bununla birlikte gelir.

Borçlanmayı finansal piyasaları canlandırma yolu ile çıkarmak

• Amerika Kongresi Bütçe Ofisi'nin verilerine göre, veriler sadece 2021 yılına kadar olsa da, 2008 global finans krizinden bu yana ABD hisse senedi piyasası sürekli yükseldi ve sermaye kazancı vergisi geliri de buna paralel olarak fırladı.
• ABD hükümeti, yıllık borsa kazançlarına vergi levha ederek büyük mali açıkları önlemek zorundadır.

Amerikan hükümetinin politikaları her zaman zengin varlık sahiplerini hizmet etmeyi tercih etmiştir. Geçmişte, yalnızca mülkiyeti olan beyaz erkeklerin oy kullanma hakkı vardı. Modern Amerika evrensel oy hakkını sağlamış olmasına rağmen, güç hala borsa zenginliğini kontrol eden azınlık tarafından kaynaklanmaktadır. Verilere göre, yaklaşık %10'luk bir hane, hisse senedi zenginliğinin %90'ından fazlasını kontrol etmektedir.

Önemli bir örnek, 2008 küresel finans krizinde, Federal Rezerv'in bankaları ve finans sistemini kurtarmak için para basması, ancak bankaların hâlâ insanların evlerini ve işletmelerini geri almasına izin verilmesidir. Bu "zenginlerin sosyalizmi, yoksulların kapitalizmi yaşaması" olgusu, New York Belediye Başkanlığı adayının yoksul kesim arasında bu kadar popüler olmasının sebebidir - yoksullar da "sosyalizm"in bazı faydalarından yararlanmak istemektedir.

Fed, para politikası (QE) uyguladığında, maliye bakanının işi görece olarak basitti. Fed, para basarak tahvil satın aldı, bu sadece ABD hükümetinin düşük maliyetle borçlanmasını sağlamakla kalmadı, aynı zamanda borsa değerini artırdı. Ancak, şimdi Fed en azından yüzeyde enflasyonla mücadele etme tutumunu sergilemek zorunda, faiz oranlarını düşüremez veya QE'yi sürdüremez, bu nedenle maliye bakanlığı yalnız başına büyük bir yük üstlenmek zorunda kaldı.

Eylül 2022'de, piyasa, ABD'nin tarihteki en büyük barış dönemi açığının sürekliliği ve Fed'in şahin duruşu konusunda endişeler nedeniyle marjinal olarak tahvil satmaya başladı. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi iki ay içinde neredeyse iki katına çıktı, hisse senedi piyasası yaz zirvesinden yaklaşık %20 düştü. Bu sırada, eski Hazine Bakanı, "aşırı borçlanma" olarak adlandırılan (ATI) politikasını başlattı; daha fazla kısa vadeli Hazine bonosu ( yerine faizli tahvil ihraç ederek, Fed'in ters repo )RRP( bakiyesini 2.5 trilyon dolar azaltarak finansal piyasalara likidite enjekte etti.

Bu politika, getiri oranlarını kontrol etme, piyasayı istikrara kavuşturma ve ekonomiyi canlandırma hedeflerini başarıyla gerçekleştirdi. Ancak, mevcut RRP bakiyesi neredeyse tükenmiş durumda ve mevcut Hazine Bakanı'nın karşılaştığı sorun şu: Mevcut ortamda, yüksek fiyatlar ve düşük getiri oranları altında, devlet tahvilleri satın almak için nasıl trilyonlarca dolar bulacak?

2022 yılının üçüncü çeyreğindeki piyasa performansı son derece zordu. Grafik, Nasdaq 100 endeksi ile 10 yıllık hazine tahvili faiz oranlarının karşılaştırmasını göstermektedir. Faiz oranlarının yükselmesi ile birlikte, borsa büyük düşüşler yaşadı.

![Arthur Hayes: 10 trilyon likidite seli geliyor, Bitcoin roket gibi yükselecek])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-492661e9cb0dd158a4b24ced5755dce8.webp(

ATI politikası RRP'yi etkili bir şekilde düşürdü ve finansal varlıkların, örneğin Nasdaq 100 ve Bitcoin'in yükselmesini sağladı. 10 yıllık hazine tahvili getirisi hiçbir zaman %5'i geçmedi.

![Arthur Hayes: 10 trilyon Likidite akışı geliyor, Bitcoin roket gibi yükselecek])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07d3aa79ea8a0a77150835d78a0aa263.webp(

Amerika'nın büyük "çok büyük başarısız olamaz" ) TBTF ( bankaları, yeterli kâr potansiyeli olduğunda trilyonlarca dolarlık Hazine bonosu satın almak için her zaman hazır olabilen iki fon havuzuna sahiptir. Bu iki fon havuzu şunlardır:

• Vadesiz/Vadeli Mevduat
• Fed'in sahip olduğu rezervler

Bu makale, varlıkları ve kârlılıkları hükümetin borçlarına sağladığı garantiye dayanan sekiz TBTF bankasına odaklanmaktadır. Banka düzenleme politikaları da bu bankaları, TBTF olmayan bankalara göre daha fazla koruma eğilimindedir. Bu nedenle, belirli bir kâr elde edebildikleri sürece, bu bankalar hükümetin taleplerine uyum sağlayacaklardır. Eğer Maliye Bakanı onlardan hazine bonosu satın almalarını isterse, buna karşılık risksiz bir getiri sağlayacaktır.

Maliye Bakanı'nın stabil coinlere olan ilgisi, TBTF bankalarının stabil coin çıkarması yoluyla 6.8 trilyon dolara kadar hazine bonosu satın alma gücünü serbest bırakabilmesinden kaynaklanıyor olabilir. Bu uyku halindeki mevduatlar, fiat para finansal sisteminde yeniden kaldıraçlandırılabilir ve böylece piyasayı yukarı itebilir. Sonraki bölümde, stabil coin çıkararak hazine bonosu alımının nasıl gerçekleştirileceği ve TBTF bankalarının kârlılığının nasıl artırılacağı detaylı bir şekilde ele alınacaktır.

Ayrıca, Fed'in rezerv faizini ödemeyi durdurması durumunda, 3.3 trilyon dolara kadar Hazine bonosu satın almak için serbest bırakabileceği kısaca açıklanacaktır. Bu, teknik olarak bir para genişlemesi olmasa da )QE(, sabit arzı olan para varlıkları ) gibi Bitcoin ( üzerinde benzer olumlu etkilere sahip bir politika olacaktır.

Şimdi, Maliye Bakanı'nın yeni gözdesi olan stablecoin'e, bu "para ağır silahı"na bir göz atalım.

) Stabil coin Likidite modeli

Tahminim aşağıdaki birkaç ana varsayıma dayanmaktadır:

Devlet tahvilleri, ek kaldıracı ### SLR( için tam veya kısmi muafiyet kazanır

• Muafiyet anlamı: Bankalar, devlet tahvili yatırım portföyleri için öz sermaye bulundurmak zorunda değildir. Eğer tamamen muaf olursa, bankalar sınırsız kaldıraçla devlet tahvili satın alabilir.
• Son politika değişiklikleri: Federal Rezerv, bankaların hazine tahvillerine yönelik sermaye gereksinimlerini azaltma kararı aldı. Bu teklifin önümüzdeki üç ila altı ay içinde 5.5 trilyon dolara kadar banka bilanço kapasitesini serbest bırakacağı tahmin ediliyor ve bu kapasite hazine tahvilleri alımında kullanılacak. Piyasa ileri görüşlüdür, bu satın alma gücü hazine tahvili piyasasına önceden girebilir ve diğer koşullar sabit kaldığında getiri oranlarını düşürebilir.

Bankalar kar odaklı, kayıpları en aza indiren kuruluşlardır

• Uzun vadeli hazine tahvillerinin risk dersleri: 2020'den 2022'ye kadar, Federal Rezerv ve Hazine Bakanlığı bankaları büyük miktarda hazine tahvili satın almaya teşvik etti, bankalar yüksek getiri sağlayan uzun vadeli faizli tahvilleri satın aldı. Ancak, 2023 Nisan itibarıyla, Federal Rezerv'in politika faiz oranı 1980'lerden bu yana en hızlı şekilde yükselince, bu tahvillere büyük kayıplar yaşandı ve üç banka bir hafta içinde iflas etti.
• TBTF bankalarının koruyucu şemsiyesi: TBTF bankacılık alanında, bir bankanın "vade sonuna kadar tutulacak" tahvil yatırım portföyündeki kayıplar, tüm öz sermayesini aşmıştır. Piyasa fiyatıyla değerleme yapılması zorunlu olursa, bu banka iflas riskiyle karşı karşıya kalacaktır. Krizi çözmek için, Fed ve Hazine, "bankaların düzenli finansman programı" )BTFP( aracılığıyla, tüm Amerikan bankacılık sistemini etkili bir şekilde kamulaştırmıştır. TBTF olmayan bankalar hâlâ kayıp yaşayabilir; eğer devlet tahvili kaybı iflasa yol açarsa, yönetim kurulu değiştirilir ve banka TBTF bankalarına düşük bir fiyata satılabilir. Bu nedenle, bankanın baş yatırım sorumlusunun )CIO( uzun vadeli devlet tahvilleri satın alımına karşı temkinli bir yaklaşımı vardır; Fed'in bir kez daha faiz artırarak "halıyı çekme" endişesi taşımaktadır.
• Hazine bonolarının cazibesi: Bankalar hazine bonosu satın alır çünkü bunlar aslında yüksek getirili, sıfır vadeliliğe sahip nakit benzeri araçlardır.
• Yüksek net faiz getirisi ) NIM ( anahtardır: Bankalar, yalnızca hazine bonoları yüksek net faiz getirisi sağladığında ve depozito satın almak için hiç veya çok az sermaye desteğine ihtiyaç duyduğunda hazine bonosu alacaklardır.

Bir ticaret platformu yakın zamanda JPMD adında bir stablecoin çıkarma planını duyurdu. JPMD, belirli bir platformun Ethereum tabanlı ikinci katman ağı üzerinde çalışacak. Bu nedenle, banka