YBS Projesi Yeni Yön: Üç Token Modelinin Delta Nötr Getiri Sağlayan Stabilcoin'i

Bu kripto para piyasası döngüsünde, girişim sermayesi, düşünce liderleri ve stablecoin üç büyük trend haline geldi. Bu arada, düşünce liderleri kendileri de tokenleştirilebilen bir varlık olarak görülebilir. Aynı zamanda, girişim sermayesinin yatırım seçenekleri giderek kısıtlanmakta, stablecoin ve "basit yatırım" ürünlerine yönelmekte ve ihraç edilmiş token projelerine yeniden yatırım yapmayı tercih ederek daha düşük risk ve daha yüksek belirlenebilir geri dönüşler elde etmeye çalışmaktadır.

Son günlerde, zincir üstü Delta nötr gelir getiren stablecoin (YBS) projesi Resolv, 10 milyon dolarlık tohum finansmanını tamamladı. Bu, projenin 2023'te kurulmasından bu yana yaptığı ilk kamu fonlamasıdır. Benzer projelerden Ethena'nın göz alıcı duruşuna kıyasla, Resolv daha alçakgönüllü bir tutum sergiliyor, ancak yenilikçiliği hiç de az değil; bu, benzersiz gelir modeli, daha fazla zincir üstü gelir kaynağı ve daha karmaşık Token ekonomisi tasarımıyla kendini gösteriyor.

Yenilikçi Üç Token Ekonomi Modeli

Ethena'nın kullandığı stablecoin ve yönetim token'ının çift token mekanizmasından farklı olarak, Resolv aslında üç tür token tasarlamıştır: stabilcoin USR, sigorta fonu ve likidite token'ı RLP, ve yönetim token'ı $RESOLV. Dikkat edilmesi gereken bir nokta, Resolv'un yönetim token'ının Ethena'nın ENA'sı gibi çıkar birlikleri oluşturma gibi özel bir işlevi taşımadığıdır.

Resolv'un çekirdeği, USR ve RLP'den oluşan çift getiri Token sistemi üzerinedir. Kullanıcılar USDC/USDT/ETH yatırdıklarında, teorik olarak 1:1 oranında USR basabilirler. Bu varlıklar, merkeziyetsiz borsa riskinden kaynaklanan varlık kaybını en aza indirmek için esasen zincir üzerindeki protokollerde veya belirli bir platformda saklanmaktadır.

RLP Token tasarımı oldukça yenilikçi olup, esasen merkezi borsa üzerindeki hedging fonlarını kapsamak için kullanılmaktadır. Bunun yanı sıra, RLP daha yüksek bir getiri potansiyeline de sahiptir. Teorik olarak, USR'nin yıllık getirisi %7-%10 arasında iken, RLP %20-%30'a kadar ulaşabilmektedir, ancak şu anda gerçek getiri beklenen seviyeye ulaşmamıştır.

Zincir Üzerindeki Kazanç Kaynaklarına Daha Fazla Eğilim

Ethena'ya kıyasla, Resolv daha aktif bir şekilde zincir üzerindeki ekosistemi benimsemektedir. Getiri açısından, YBS projeleri genellikle stETH gibi gelir getiren varlıkların doğal getirilerini ve merkezi borsa sözleşmelerinin hedge'ine ilişkin işlem ücretlerini aynı anda elde eder. Zincir üzerindeki getiriler, merkezi borsa hedgelerinden daha yüksek olabilir, ancak ana zorluk, bazı zincir üzerindeki platformların likiditesinin ana akım merkezi borsalara göre belirgin şekilde düşük olmasıdır. Şu anda, hedge sözleşmesi açıldığında, bir büyük merkezi borsa ile bir zincir üzerindeki platform arasındaki oran yaklaşık 7:3'tür; bu da RLP'nin değerini vurgulamaktadır.

RLP, bir kaldıraç getirisi tokeni olarak, daha az sermaye ile yüksek bir getiri oranını sürdürebilir. Şu anda RLP'nin toplam kilitli değeri (TVL) yalnızca 63 milyon dolar, USR'nin %20'sinden daha azdır ve daha yüksek risk tercih eden kullanıcıların katılması için daha uygundur.

Eşsiz Getiri ve Risk Modeli

USR ile USDe temel tasarımda benzerlik gösterir, ancak Resolv, ek bir sigorta mekanizması olarak RLP'yi getirir. Resolv şu anda merkezi borsalardan ve USDC'den tamamen bağımsız olamadığı için, RLP aracılığıyla bu faktörlerin potansiyel olumsuz etkilerini en aza indirmeyi amaçlamaktadır.

Teorik olarak, USR tamamen zincir üzerindeki varlıklar tarafından aşırı basılacak ( şu anda %120 oranındadır, bunun %40'ı zincir üzerindeki varlıklar )'dir, bazı basım teminat varlıkları ise kurumsal saklama ve zincir dışı borsa hedgingi için kullanılmaktadır. Bu tasarım, Resolv'un sermaye verimliliğinin Ethena'nın tamamen zincir dışı hedging modeli kadar iyi olmamasına neden olabilir, bu nedenle RLP bu gelir farkını "kapamak" zorundadır.

YBS Projesinin Gelecek Görünümü

Ethena, YBS'nin kapılarını açtı, ancak bu bir son değil. USR'nin kendine ait getirisi %7 ile %10 arasında, RLP ise %20 ile %30'a kadar ulaşabiliyor ve aynı zamanda risk izolasyonu sağlıyor. Örneğin, 1,2 birim ETH, 1 USR basmak için kullanılabilir, rezervlerin tamamı zincir üzerinde ve belirli platformlarda hedge edilmekte, geriye kalan 0,2 birim ise RLP basımı için kullanılmakta ve belirli bir merkezi borsa üzerinde hedge edilmektedir.

Her ne kadar bazı merkezi borsa sorunları ortaya çıksa da, USR katı bir geri ödeme garantisi sağlayabilir. RLP'nin teorik risk açığı yalnızca %8'dir. Bu yenilikçi tasarım, fon verimliliği ve güvenliği açısından Ethena'dan daha ileri bir seviyeye gelse de, aynı zamanda yeni zorlukları da beraberinde getirebilir.

Rekabetin artmasıyla birlikte, sonradan katılanların seçim alanı giderek daralacak. Ancak, YBS "Büyük Keşif" projesine katılan projelerin sayısı giderek artabilir. Düşük faizli yatırım döneminde, projelerin başlatma maliyeti DeFi Yaz döneminden daha düşük olabilir. Yeni YBS projeleri %5'ten fazla yıllık getiri sağlayabildiği sürece, maceraperestlerin katılımını çekme olasılığı vardır ve böylece büyüme çarkını başlatma fırsatı doğabilir.

Sonuç

USR ve RLP'nin birleşimi, belirli bir zincir üzerindeki platform ile Ethena'nın karışımı olarak düşünülebilir; LP Token ve YBS'nin özelliklerini birleştirir. Bu tasarım, mevcut ürünleri aşmak için daha karmaşık bir mekanizma aracılığıyla bir çaba göstermektedir, ancak aynı zamanda daha yüksek riskler de getirmektedir. Herhangi bir LP Token mekanizması, likidite sağlamak için likidite yaratma ikilemiyle karşılaşabilirken, RLP'nin sigorta mekanizması henüz aşırı piyasa koşullarına dayanamayacak şekilde test edilmemiştir.

Stablecoin projeleri için, devalüasyon riskinin yaşanması bir "yetişkinlik töreni" olarak görülebilir. Resolv'un bu kritik aşamayı başarıyla geçmesini ve YBS alanında sağlam bir yer edinmesini umuyoruz.