Yeni Bir Deneme: Ethena'nın USDe Stabilcoin'i

USDe, merkezi ve merkeziyetsiz arasında bir yapılandırılmış pasif gelir ürünüdür, varlıkları zincir üzerinde saklar ve Delta nötr stratejisi ile istikrarı korurken gelir elde eder.

USDe'nin doğuş arka planı, mevcut stablecoin pazarının durumudur: merkezi stablecoin'ler pazarın çoğunluğunu elinde bulundururken, merkeziyetsiz stablecoin DAI'nin teminatları giderek merkeziyetsizleşmekte, algoritmik stablecoin UST ise hızlı bir büyümenin ardından çöküş yaşamıştır. Ethena, DeFi ve CeFi pazarları arasında bir denge arayışındadır.

USDe, varlıkları zincir üzerinde yönetmek için OES hizmetini kullanır ve miktarı borsa tarafından sağlanan teminata yansıtır. Bu, hem DeFi'nin zincir üzerindeki fon izolasyonu özelliğini koruyarak borsa riskini azaltır hem de CeFi'nin yeterli likiditesini sağlar.

USDe'nin temel getirisi, Ethereum staking getirisi ve borsa hedge pozisyonlarının finansman maliyeti gelirlerinden gelmektedir, bu da yapılandırılmış bir finansman maliyeti arbitraj ürünü olarak düşünülebilir.

USDe ekosistemi şunları içerir:

• USDe: stETH yatırarak basılan stablecoin
• sUSDe: USDe'yi stake ederek elde edilen sertifika tokeni
• ENA: Protokol yönetim tokeni, puanlarla değiştirilebilir.

USDe'nin Basımı ve İadesi

Kullanıcılar stETH'yi Ethena protokolüne 1:1 oranında yatırarak USDe basabilirler. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir yönetime gönderilecek ve borsa bakiyesine yansıtılacaktır. Ethena daha sonra borsada ETH açığı sürekli pozisyonu açarak teminatın değerinin istikrarlı kalmasını sağlar.

Sıradan kullanıcılar dış likidite havuzlarından USDe alabilir. KYC/KYB sürecinden geçmiş beyaz listeye alınmış kuruluşlar, USDe'yi sözleşme aracılığıyla doğrudan basabilir ve geri alabilir.

Varlıklar her zaman şeffaf bir zincir üzerinde saklanan adreste tutulur, geleneksel banka altyapısına dayanmaz ve borsa risklerinden etkilenmez.

OES Yönetim Modu

OES, hem zincir üzerindeki şeffaflığı hem de merkezi borsa fonlarının kullanımını dikkate alan bir saklama yöntemidir. Kullanıcı varlıklarını zincir üzerinde saklamak için MPC teknolojisini kullanarak saklama adresleri oluşturur, kullanıcılar ve saklama kuruluşu tarafından ortaklaşa yönetilir ve karşı taraf riskini azaltır.

OES sağlayıcıları borsa ile iş birliği yaparak, yatırımcıların saklama varlık bakiyelerini borsa kullanımına aktarabilmesini sağlar. Bu, Ethena'nın borsa dışında fonları saklamasına ve borsa üzerinde Delta hedge için teminat sağlamasına olanak tanır.

Kazanç Yöntemi

USDe'nin kazanç kaynakları şunlardır:

1. ETH staking türevleri ile gelen Ethereum staking getirisi
2. Borsada açılan kısa pozisyonlardan elde edilen finansman oranı geliri
3. Temel Fark Sözleşmesi ( Temel Fark ) Gelir

Fonlama oranı, spot ve sürekli sözleşme pazar fiyat farkına dayalı olarak düzenli olarak ödenen bir tutardır. Fark, spot ve vadeli fiyatlar arasındaki sapmayı ifade eder. Ethena, farklı stratejiler aracılığıyla arbitraj yaparak USDe sahiplerine çeşitlendirilmiş gelir sağlar.

Getiri Analizi

Son zamanlarda USDe'nin getirisi dikkat çekici bir performans sergiliyor, protokolün yıllık getirisi en yüksek %35'e ulaşırken, sUSDe'ye dağıtılan getirisi %62'ye ulaşıyor. Bunun başlıca sebebi, USDe'nin tamamen sUSDe'ye stake edilmemesi, bu nedenle sUSDe'nin daha yüksek bir getiri elde etmesidir.

Ancak pazar soğudukça, borsa alım satım fonları azalmakta ve getiriler de düşmektedir. Şu anda protokol getirisi %2'ye, sUSDe getirisi ise %4'e düştü.

USDe'nin getirisi, merkezi borsa vadeli işlem piyasasının durumuna daha fazla bağımlıdır ve aynı zamanda vadeli işlem piyasasının ölçeğinden de etkilenir. USDe'nin arzı, ilgili vadeli işlem piyasasının kapasitesini aştığında, genişlemeye devam etme koşullarını karşılamayacaktır.

Ölçeklenebilirlik Analizi

USDe'nin ölçeklenebilirliği esas olarak ETH sürekli piyasasında açık pozisyonların ( Açık Faiz ) ile sınırlıdır. Şu anda ETH'nin Açık Faizi yaklaşık 12 milyar USD, BTC'nin ise yaklaşık 30 milyar USD'dir.

USDe'nin arzı sürekli piyasa büyüklüğü ile yakından ilişkilidir. Bu, Ethena'nın merkezi borsa ile işbirliği yapmayı seçmesinin nedenidir; bu sayede genişleme için yeterli likidite desteği sağlanmaktadır.

Şu anda USDe'nin piyasa değeri yaklaşık 2.3 milyar USD, stabilcoin piyasa değerinde 5. sırada yer alıyor. Daha fazla genişleme bazı zorluklarla karşılaşmaktadır, bunlar arasında muhtemel olarak fon maliyet oranlarının düşmesi ve protokol gelirlerini etkilemesi bulunmaktadır.

USDe'nin gelişimi, genişleme ve getiriler arasında bir denge arayışını gerektirir. Uzun vadede, gelişimi muhtemelen genel piyasa koşullarındaki dalgalanmalara bağlı olacaktır.

Risk Analizi

USDe karşılaştığı başlıca riskler şunlardır:

1. Fonlama oranı riski: Piyasa alıcıları yetersiz olduğunda veya aşırı arz olduğunda negatif getirilerle karşılaşılabilir.
2. Saklama riski: OES ve merkezi kuruluşlara bağımlılık, teorik olarak finansal risk bulunmaktadır.
3. Likidite riski: Piyasa sıkıştığında büyük miktarda fon likidite yetersizliği ile karşılaşabilir.
4. Varlık sabitleme riski: stETH ve ETH arasında geçici bir ayrışma olabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, Ethena bir sigorta fonu oluşturdu, fon kaynağı protokol gelirinin bir kısmından sağlanmaktadır.

Genel olarak, USDe, merkeziyetsiz ve merkezi avantajları bir arada sunan yenilikçi bir stablecoin ürünü olarak tasarlanmıştır, ancak gelişimi hala birçok zorluk ve belirsizlikle karşı karşıyadır. Pazar katılımcıları, risklerini ve potansiyelini dikkatlice değerlendirmelidir.