PT Kaldıraç Getiri Stratejisinin Analizi: Mekanizma, Durum ve Potansiyel Riskler

Son zamanlarda DeFi alanında dikkat çekici bir strateji ortaya çıktı ve geniş çapta tartışmalara neden oldu. Bu strateji, Ethena'nın stake kazanç sertifikası sUSDe'yi Pendle'deki sabit gelir sertifikası PT-sUSDe olarak gelir kaynağı olarak kullanmakta ve AAVE borç verme protokolü aracılığıyla fon temin ederek faiz oranı arbitrajı yaparak kaldıraç kazancı elde etmektedir. Bazı DeFi düşünce liderleri bu stratejiye olumlu baksa da, bazı riskleri göz ardı ettikleri görülüyor. Bu yazıda, bu strateji hakkında bazı görüşler paylaşılacaktır. Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraç madencilik stratejisi risksiz bir arbitraj değildir; PT varlıklarının iskonto oranı riski hâlâ mevcuttur, bu nedenle katılımcıların riskleri objektif bir şekilde değerlendirmesi ve kaldıraç oranını kontrol etmesi gerekmektedir, böylece tasfiye durumundan kaçınılabilir.

PT Kaldıraç Kazançlarının Mekanizması Analizi

Bu gelir stratejisi üç DeFi protokolünü içeriyor: Ethena, Pendle ve AAVE. Ethena, sürekli sözleşme piyasasındaki kısa pozisyon ücretlerini yakalamak için hedge stratejileri aracılığıyla gelir getiren bir stabilcoin protokolüdür. Pendle, dalgalı getirilerin tokenlerini sıfır kupon tahvillerine benzer PT ve gelir sertifikaları YT olarak parçalayan sabit faizli bir protokoldür. AAVE ise kullanıcıların varlıkları teminat göstererek diğer kripto para birimlerini ödünç almasına izin veren merkeziyetsiz bir kredi protokolüdür.

Bu strateji, bu üç protokolü birleştirir: Ethena'nın sUSDe'sini Pendle'deki sabit getiri sertifikası PT-sUSDe'den gelir kaynağı olarak kullanır, AAVE aracılığıyla fon elde eder ve faiz oranı arbitrajı yaparak kaldıraç getiri elde eder. Spesifik süreç şöyledir:

1. Ethena'da sUSDe al
2. Pendle aracılığıyla sUSDe'yi tamamen PT-sUSDe sabit faiz oranına dönüştürün.
3. PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırın.
4. Döngüsel kredilerle USDe veya diğer stabil coin'leri borç verme
5. Yukarıdaki adımları tekrarlayarak kaldıraç artırın

Gelir, esas olarak PT-sUSDe'nin temel getiri oranı, kaldıraç çarpanı ve AAVE'nin faiz farkı tarafından belirlenir.

Stratejinin Piyasa Durumu ve Katılım Durumu

AAVE'nin PT varlıklarını teminat olarak tanıması, PT varlıklarının finansman yeteneğini serbest bıraktı ve bu stratejinin yaygınlaşmasını sağladı. AAVE, yeterli borç verilebilir fon ve düşük borçlanma oranları ile strateji getirilerini artırdı; kararları da simgesel bir anlam taşıyor.

Şu anda AAVE, iki tür PT varlığını desteklemektedir: PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe Mayıs, toplam arz yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmıştır. PT sUSDe Temmuz örneğinde, E-Mode modunda maksimum 8.9 kat kaldıraç sağlanabilmektedir. Teorik olarak, Gas gibi maliyetler göz ardı edildiğinde, sUSDe stratejisinin maksimum getiri oranı %60.79 ( Ethena puan ödülleri hariç ).

Gerçek katılım durumuna göre, AAVE üzerindeki PT-sUSDe fon havuzunun toplam tutarı 450 milyon ABD dolarıdır ve bu, 78 yatırımcı tarafından sağlanmaktadır. Büyük balinaların oranı oldukça yüksektir ve genellikle yüksek kaldıraç kullanmaktadırlar. İlk dört hesabın kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kattır; anapara 3.3 milyon ile 10 milyon ABD doları arasında değişmektedir.

İskonto oranı riski göz ardı edilemez

Birçok analiz bu stratejiyi düşük riskli veya hatta risksiz olarak tanımlasa da, gerçekte hala riskler vardır; bunlar başlıca şunlardır:

1. Değişim oranı riski: Teminat ile borçlanma varlığı arasındaki değişim oranının düşmesi tasfiye ile sonuçlanabilir.
2. Faiz riski: Kredi faiz oranlarının yükselmesi, stratejinin toplam getirisinin negatif olmasına neden olabilir.

USDe'nin olgun ve istikrarlı bir para birimi olarak döviz kuru riski düşük olsa da, PT varlıklarının özelikleri göz ardı edilmektedir. PT varlıkları, süresi içinde erken geri alındığında, Pendle'ın AMM'si aracılığıyla iskonto işlemi yapılması gerekecek, bu da PT varlıklarının fiyatını etkileyecektir.

AAVE, PT varlıkları için çevrimdışı fiyatlandırma çözümü uyguladı, bu sayede oracle fiyatları PT faiz oranlarındaki yapısal değişiklikleri takip edebiliyor ve kısa vadeli piyasa manipülasyon risklerinden kaçınıyor. Bu, PT varlık faiz oranlarında yapısal bir ayarlama veya kısa vadeli piyasa duyguları bir araya geldiğinde, AAVE Oracle'ın değişiklikleri takip edeceği ve iskonto oranı riskini getireceği anlamına geliyor.

Bu stratejiyi kullanırken aşağıdaki noktalara dikkat edilmelidir:

1. Vade tarihi yaklaştıkça, piyasa işlem çiftlerinin fiyat üzerindeki etkisi azalır, AAVE Oracle güncelleme sıklığı düşer, iskonto oranı riski azalır.

2. AAVE Oracle, fiyat güncelleme faktörü olarak %1 oranındaki faiz değişimini kullanır. Piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasındaki fark %1'i aştığında ve bu durum heartbeat süresinden uzun sürdüğünde, fiyat güncellemesi tetiklenecektir.

3. Strateji kullanıcıları, faiz oranlarındaki değişiklikleri izlemeli ve tasfiye riskini önlemek için kaldıraç oranını zamanında ayarlamalıdır.