On-chain türetme pazarı yapısındaki değişim: Yeni nesil protokolün yükselişi

Son zamanlarda herhangi bir on-chain türetme protokolü kullandınız mı? Eğer "en iyi on-chain elçi" olarak bilinen Hyperliquid ve son iki yılda "kutsal kâse" konumunu kaybeden bir ünlü protokolü saymazsak, on-chain türetme alanı ciddi zorluklarla karşı karşıya diyebiliriz.

Bu durumun başlıca nedeni, çoğu on-chain türetme protokolünün hâlâ "merkezi platformları taklit etme" aşamasında kalmasıdır: Merkezi platformların sözleşme mantığını ve kaldıraç mekanizmasını kopyalamış olmalarına rağmen, risk kontrolü, kullanıcı deneyimi gibi alanlarda belirgin dezavantajlar bulunmaktadır. İflas mekanizması, eşleştirme verimliliği veya işlem derinliği açısından merkezi borsa ile kıyaslandığında önemli farklar vardır. Hyperliquid'in ortaya çıkmasıyla birlikte, bu alana bazı yeni olasılıklar getirilmiştir.

Geçtiğimiz Mayıs ayında, Hyperliquid sürekli sözleşme işlem hacmi tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı ve 2482.95 milyar dolara, belirli bir ünlü borsa için aynı dönemdeki spot işlem hacminin %42'sine eşdeğer oldu. Protokol geliri de 70.45 milyon dolara ulaştı ve aynı anda rekor kırdı.

Ancak daha uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, Hyperliquid'in yapısı hala tipik bir sözleşme ticareti modelini benimsemekte, sadece "mevcut çözümleri" optimize etmekten "doğal çözümleri" keşfetmeye doğru ilk adımı atmaktadır. Bu makale, on-chain türetme zorlukları ve Hyperliquid'in gelişim süreci üzerinden derinlemesine bir sorunu tartışacaktır:

On-chain türetme ürünlerinin bir sonraki gelişim yönü nedir? Merkezileştirilmiş mantık şablonunu optimize etmeye devam mı edilecek, yoksa blok zincirinin açıklığı ve uzun kuyruk varlık özelliklerine dayanarak daha farklılaşmış bir ürün inovasyon yoluna mı gidilecek?

Merkezsiz türetme "yeni fırsatlar"

Verilere göre, piyasa koşulları ne olursa olsun, kripto para türetmeleri sürekli büyüyen dev bir pazar olmuştur. Ancak şu anda bu "pasta" esas olarak merkezi borsalar tarafından kontrol edilmektedir.

2020'den bu yana, merkezi borsa sözleşme vadeli işlemlerle bir giriş noktası olarak, öncelikle spot ticaretle şekillenen piyasa yapısını kademeli olarak yeniden şekillendirdi. Son verilere göre, son 24 saat içinde, ilk beş merkezi borsa sözleşme vadeli işlem 24 saatlik işlem hacmi her biri 10 milyar dolar seviyesine ulaştı, önde gelen bir ticaret platformu ise 60 milyar doları aştı.

Daha makro bir perspektiften bakıldığında, türetme işlemlerinin penetrasyon seviyesi daha belirgin hale geliyor. Verilere göre, şu anda tanınmış bir işlem platformunda türetme ürünlerinin günlük işlem hacmi, spot + türetme günlük toplam işlem hacminin (5000 milyar $)'inin %78,16'sını oluşturuyor ve bu oran hâlâ artmaya devam ediyor. Kısacası, şu anda merkezi borsa türetme ürünlerinin günlük işlem hacmi, neredeyse spot işlemlerin 4 katına eşit.

Ancak on-chain, merkeziyetsiz borsa spot işlem hacmi on milyar dolar seviyesinde istikrarlı olmasına rağmen, merkeziyetsiz türetmeler pazar darboğazını bir türlü aşamadı: Tanınmış bir protokolün günlük işlem hacmi yaklaşık 19 milyon dolar, başka bir zamanlar gözde olan protokolün ise pozisyon hacmi ve 24 saatlik işlem hacmi 10 milyon doların altına düşerek neredeyse piyasa tarafından unutuldu.

Tek beklenmedik şey, son zamanlarda "aşamalı merkeziyetsizlik zaferi" olarak görülen Hyperliquid. On-chain türetme protokolünün "yeni kralı" olarak, durumu bozdu ve türetme günlük işlem hacmi bir ara 18 milyar doları aştı, on-chain sürekli sözleşme pazarının %60'ından fazlasını elinde bulundurdu.

Gelir büyüklüğü, çoğu ikinci düzey merkezi borsa üzerinde, üç ay boyunca %50'den fazla aylık artış oranını korudu. Hyperliquid'in yükseliş yoluna dikkatlice baktığımızda, başarısının anahtarının dikey entegrasyon mimarisi aracılığıyla değer mantığını yeniden yapılandırmak olduğunu göreceğiz:

Sipariş defteri motorunu akıllı sözleşme platformu ile derinlemesine entegre ederek, on-chain türetmelerin işlem hızı, maliyet boyutunda merkezi borsa ile doğrudan rekabet etmesini sağladı ve maliyet, denetlenebilirlik, bileşenlilik gibi boyutlarda yapısal avantajlar oluşturdu.

Bu da, on-chain türetmelerin talep eksikliğinden ziyade, gerçekten merkeziyetsiz finans özelliklerine uyum sağlayan ürün biçimlerinin eksikliğinden kaynaklandığını kanıtlamaktadır. Aslında, geleneksel sürekli sözleşmeler teminat mekanizmasına dayanmakta, yüksek kaldıraç sık sık likidasyonlara yol açmakta, kullanıcı riski kontrol edilemez hale gelmektedir; oysa önceki on-chain türetmeler, merkezi borsa tarafından ikame edilemeyecek bir değer yaratmada hâlâ başarılı olamamıştır.

Bir kullanıcı, bazı on-chain türetme platformlarında işlem yapmanın aynı patlama riski taşırken, en iyi merkezi borsa seviyesinde likidite derinliği ve işlem deneyimi elde edemediğini fark ettiğinde, göç etme isteği doğal olarak sıfıra iner.

Bu nedenle, merkeziyetsiz türetme ürünleri, bir önceki anlatıda kaçınılmaz olarak "Kutsal Kase"den arındırıldı; düşüşü esasen merkeziyetsiz çerçeve ile finansal ürün talebinin derin çelişkisidir - sadece merkeziyetsiz anlatılar var, ancak kullanıcılara "mutlaka kullanmaları gereken" bir ürün bileti sunulamıyor; bu da Hyperliquid'in virajda öne geçebilmesinin temel nedenidir.

Bu nedenle, yüzeyde merkezi borsa üstünlüğü, kullanıcı tabanı ve likidite derinliğinden kaynaklanıyor gibi görünse de, daha derin bir çelişki on-chain türetmelerin her zaman bir ana soruyu çözememesinde yatıyor: merkeziyetsiz çerçevede risk, verimlilik ve kullanıcı deneyimini nasıl dengeleyebiliriz? Özellikle sektör türetme yeniliklerinde derin sulara girdiğinde, yeni kullanıcıların giriş engelini en aza indirmek ve varlık verimliliğini en üst düzeye çıkarmak için ne yapılmalı?

Aslında yakın zamanda tanıtılan "olay sözleşmesi" bazı ünlü borsalar için dikkate değer yeni bir yaklaşım sunuyor - özünde opsiyon ürünlerinin bir varyasyonu olup, piyasada basit ve kullanımı kolay, "doğrusal olmayan getiri" için geniş bir talebin doğrulandığını gösteriyor.

Bireysel açıdan değerlendirdiğimizde de durum aynı, eğer sürekli sözleşmelerin rekabetçi denizinden çıkmak isteniyorsa, genel kullanıcılar için opsiyon belki de on-chain özelliklere daha uygun bir çözüm olacaktır—"doğrusal olmayan getiri" özelliği ( alıcı kaybını sınırlı, potansiyel kazancı ise sınırsız ) kripto paraların yüksek volatilitesi ile doğal bir uyum içindedir; ayrıca "küçük peşin prim" mekanizması, genel kullanıcıların küçük yatırımlarla büyük kazançlar hedefleme basit işlem gereksinimlerine de önemli ölçüde uyum sağlayabilir.

Sözleşmelerden opsiyonlara, on-chain türetme için yeni bir yön mü?

Objektif olarak bakıldığında, on-chain türetme alanında, "doğrusal olmayan getiri" özelliklerine sahip opsiyonlar aslında en uygun ürün şeklidir: sadece doğal olarak iflas riskinden kaçınmakla kalmaz, aynı zamanda "zaman değeri kaldıraç" ile vadeli işlem sözleşmelerinden daha iyi bir risk-getiri oranı sağlar.

Ancak opsiyonların kullanılabilirlik tarihi, kullanım fiyatı gibi karmaşık bileşenleri olduğu için, perakende yatırımcılar için sürekli sözleşmelere göre daha sezgisel değildir. Özellikle geleneksel opsiyonların karmaşık kullanım kuralları (, vade tarihleri, fiyat farkı kombinasyonları ) ile perakende yatırımcıların basit, anlık işlem talepleri arasında yapısal bir çelişki sürekli olarak mevcuttur ve bu uyumsuzluk on-chain senaryolarında daha belirgindir.

Bu nedenle, merkeziyetsiz opsiyon ürünleri için sorun, "kripto varlık fon verimliliği" ile "ürün dostluğu" arasında iyi bir denge kurabilen bir on-chain opsiyon sistemi kurmaktır. Burada, belirli bir protokolün önerdiği "para birimi bazlı sürekli opsiyon" mekanizması oldukça dikkate değerdir - "karmaşıklığı azaltma" ve "varlık verimliliği devrimi" ile on-chain türetmeleri yeniden şekillendirmeyi amaçlamaktadır.

"Koin bazlı sürekli opsiyon" yapısını çözdüğümüzde, aslında anahtar noktalar kelime anlamında yatmaktadır: "koin bazlı" ve "sürekli opsiyon".

Para birimi bazlı olmak, "uzun kuyruk varlıklarının" finansal verimliliğini en üst düzeye çıkarabilir.

"Coin bazlı" yaklaşımının temel noktası, kullanıcıların on-chain kripto varlıklarının fon verimliliğini maksimum düzeyde serbest bırakmaktır. Sonuçta, meme para birimi dalgası ve çok zincirli ekosistemin patlak vermesi bağlamında, çoğu kullanıcının on-chain varlıkları yüksek derecede parçalanmış bir özellik göstermektedir, örneğin farklı zincirlerde ve uzun kuyruk token varlıklarında dağılmıştır.

Ancak mevcut protokoller, tam olarak stabilcoin ile ödeme yapmayı zorunlu kılıyor, bu da BTC, ETH veya meme coin gibi uzun kuyruklu varlıklara sahip kullanıcıların ya doğrudan ticarete katılamaması ya da pasif olarak döviz kaybına katlanması gerektiği anlamına geliyor. ( şu anda ana akım merkezi borsa da USDT/USDC'yi ödeme birimi olarak kullanıyor ve her biri için minimum işlem limiti bulunuyor ), bu da esasen merkeziyetsiz finans "varlık egemenlik özgürlüğü" anlayışıyla çelişiyor.

Mevcut olarak benzer ürünlerin keşfine odaklanan merkeziyetsiz para birimi bazlı türetme protokollerine örnek vermek gerekirse, kullanıcıların herhangi bir on-chain token'ı teminat olarak kullanarak BTC/ETH endeks opsiyon ticaretine katılmalarına izin vermektedir. Böylece, döviz değişim adımlarını ortadan kaldırarak, uyuyan varlıkların türetme değerini harekete geçirmeyi amaçlamaktadır - örneğin, meme coin'lerine sahip kullanıcılar, nakde çevirmeden piyasa dalgalanma riskine karşı korunabilir ve hatta yüksek kaldıraçla kazançlarını artırabilir.

Verilere göre, 2025 Mayıs'ına kadar, bu protokol tarafından desteklenen marj ticaretinde, Shiba Inu(SHIB), PEPE gibi meme coin'lerin marj pozisyonları toplamı, platformun aktif pozisyon oranının yüksek kalmasını sağlıyor. Bu, kullanıcıların istikrarsız coin varlıklarını opsiyon hedge ve spekülasyonunda kullanma konusunda güçlü bir talep olduğunu kanıtlıyor ve aynı zamanda "coin bazlı" marjın gerçekten önemli bir piyasa acı noktası olduğunu da doğruluyor.

"Son Tarihli Opsiyon" süresizleştirilmesinin en uç kaldıraç yaklaşımı

Başka bir boyut, son yıllarda herkesin son tarihli opsiyon gibi yüksek oranlı kısa vadeli ticarete olan ilgisi giderek artıyor - 2016'dan bu yana, küçük işlem kullanıcıları opsiyon pazarına akın etmeye başladı ve burada 0 DTE opsiyon ticaretinin SPX opsiyon toplam işlem hacmindeki oranı %5'ten %43'e yükseldi.

Ve son tarih opsiyonlarının "sürekleştirilmesi", aslında kullanıcılara yüksek oranlı "son tarih opsiyonları" üzerine sürekli bahis yapma fırsatı sunuyor.

Sonuçta, geleneksel opsiyonların "uygulanabilir gün" ayarları, çoğu kullanıcının kısa vadeli ticaret alışkanlıklarıyla ciddi şekilde uyumsuzdur ve "son tarih opsiyonu"nun sık açılması kaçınılmaz olarak zorlayıcı hale gelir. Bir protokolün opsiyon ürünlerinde sürekli mekanizma tasarım mantığını örnek alacak olursak - sabit vade tarihini kaldırmak ve bunun yerine dinamik finansman oranlarıyla pozisyon maliyetini ayarlamak.

Bu, kullanıcıların sınırsız bir süre boyunca put/call opsiyon pozisyonlarını tutabileceği anlamına gelir; yalnızca her gün yaklaşık çok az bir maliyet ödemeleri gerekir, bu da merkezi borsa perpetual sözleşmelerinin finansman oranlarının çok altında kalır. Bu, kullanıcıların pozisyon sürelerini sonsuza kadar uzatabileceği, "son tarih opsiyonu" nun yüksek oranlı özelliklerini sürdürülebilir bir stratejiye dönüştürebileceği ve aynı zamanda zaman aşınmasından kaynaklanan pasif kayıplardan kaçınabileceği anlamına gelir.

Bir örnek vermek, burayı daha somut hale getirebilir. Kullanıcılar, 24 saatlik BTC put opsiyonu açarken USDT veya diğer uzun kuyruk varlıkları teminat olarak kullanırlarsa, BTC fiyatı sürekli düşerse, pozisyonları daha büyük kazançlar elde etmek için uzun süre tutulabilir; eğer yanlış bir değerlendirme yapılırsa, maksimum kayıp yalnızca başlangıç teminatıyla sınırlıdır, tasfiye riski konusunda endişelenmeye gerek yoktur - aynı zamanda 24 saat sonunda, uzatma yapıp yapmama konusunda özgürce seçim yapabilirler.

Bu "sınırlı kayıp + sınırsız kazanç + zaman serbestliği" kombinasyonu, aslında opsiyonu "düşük riskli sürekli sözleşme"ye dönüştürüyor ve bireysel yatırımcıların katılım eşiğini önemli ölçüde düşürüyor.

Genel olarak, "coin bazlı sürekli opsiyon" paradigmasının derin değeri, kullanıcılar cüzdanlarındaki herhangi bir uzun kuyruk tokeninin, hatta meme coinlerin bile doğrudan bir riskten korunma aracı olarak dönüştürülebilmesi ve zaman boyutunun artık kazançların en büyük düşmanı olmaması durumunda, on-chain türetmelerin gerçekten niş pazarı aşma ve merkezi borsa ile rekabet eden bir ekosistem inşa etme umudunun doğmasıdır.

Bu açıdan bakıldığında, "coin bazlı sürekli opsiyon"un sunduğu "yeni fırsat" potansiyeli, belki de on-chain ve merkezi borsa arasındaki oyun dengesinin gerçekten eğilmeye başladığı önemli bir ağırlıklardan biri.

On-chain türetmeler dikkat çekici yeni çözümler mi sunacak?

Ancak, özellikle on-chain opsiyonların büyük ölçekli benimsenmesi, hala çok erken aşamalardadır.

Gözle görülür şekilde, 2023 yılının ikinci yarısından bu yana, on-chain türetme yeni yetenekleri tamamen yeni iş yönlerini keşfetmektedir: ister Hyperliquid'in on-chain yerel kaldıraç sistemi, isterse bir protokolün "para birimi bazlı sürekliyse opsiyonları", merkeziyetsiz türetme ticaret ürünleri gerçekten de bazı büyük değişimlerin tohum değişkenlerini doğuruyor.

Bu yeni nesil protokoller için, merkezi borsa ile işlem hızı ve maliyet boyutunda doğrudan rekabet sağlamak ve meme coinler dahil olmak üzere kripto varlıkların on-chain uzun kuyruk varlıklarının finansman verimliliğini artırmanın yanı sıra, en kritik olanı, on-chain mimarisi temelinde, toplumu, işlem kullanıcılarını ve protokolün çıkarlarını tamamen birbirine bağlayabilmektir - likidite sağlayıcıları, işlem kullanıcıları ve protokolün kendisi bir araya gelebilir.