Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Efsanesi mi yoksa Gerçek İnovasyon mu?

Son zamanlarda, tanınmış bir borsa platformu tarafından piyasaya sürülen hisse senedi tokenizasyon ürünü, Web3 çevresinde büyük tartışmalara yol açtı. Blockchain teknolojisine uzun süredir ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçeği derinlemesine incelemenin gerekli olduğunu düşünüyorum.

Özet

Bu platformun sunduğu hisse senedi tokenizasyon ürünü, aslında daha çok titizlikle planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor. RWA gibi popüler bir konunun zirvesini ele geçirmeyi amaçlıyor, ancak gerçek teknolojik yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir yanı yok. Kısacası, blok zinciri teknolojisini esas olarak bir marka tanıtım aracı olarak kullanıyor ve blok zincirinin merkeziyetsizlik ve birleştirilebilirlik gibi temel avantajlarını tam olarak değerlendiremiyor.

Bir borsa ile "dijital ikiz" modeli karşılaştırıldığında, bu platformun "sentetik paketleme" modeli hem yasal yapı hem de işlevsellik açısından belirgin eksikliklere sahiptir. Kullanıcıların elde ettiği aslında bir türev sözleşmesidir, temel varlığın gerçek mülkiyeti değil. Avrupa Birliği müşterilerine Amerikan hisselerine erişim sağladığını iddia etmesi, aslında geleneksel finansal araçlarla kolayca gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcı özel sermaye" gibi oldukça çekici görünen vizyonlar, gerçekte büyük engellerle karşı karşıyadır.

Bu platform, bu ürün sayesinde sektörün yenilikçi bir simgesi haline gelse de, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için potansiyel bir yol göstermekte yatmaktadır. Bu yolun, Web3'ün karmaşıklığını basitleştirebilen ve bunu daha kontrol edilebilir ekosistemlerde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirileceği oldukça muhtemeldir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu

Bu platform ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç ana yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine taşımak için çeşitli yollar vardır ve her birinin kendine has özellikleri vardır.

Sentetik Varlık

• Bu tamamen saf bir DeFi modelidir. Gerçek hisse senetlerine sahip olmaya gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar ( gibi ETH ) kullanarak hisse senetleri ( fiyatları da dahil olmak üzere herhangi bir gerçek varlığın ) fiyatını izleyen tokenler yaratılmaktadır.
• Kullanıcıların güvendiği şey kod ve ekonomik modeldir, akıllı sözleşme sisteminin sağlamlığına ve teminat fiyatlarının istikrarına bahis yaparlar.
• Temsilci Proje: Bir merkeziyetsiz türev platformu, bir sentetik varlık protokolü.

Sentetik Paketleme

• Temelde bir türev ürün modeli. Kullanıcının satın aldığı Token, platform ile imzalanan sözleşmeyi temsil eder; platform, ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanmalarına eşdeğer kazanç ödemeyi taahhüt eder.
• Platformlar genellikle hedge amacıyla gerçek hisse senetleri satın alır, ancak bu yasal bir zorunluluk değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alındığı sürece, hisse senedi pozisyonlarının yerine diğer türev ürünler de kullanılabilir.
• Kullanıcılar tamamen platform şirketine ve arkasındaki düzenleyici kuruma güveniyor.
• Proje Temsilcisi: Bu yazıda bahsedilen bir ticaret platformu.

dijital ikiz

• Şu anda en çok kabul gören model. İhraç eden, her bir Token çıkardığında, düzenlenmiş bir saklama bankasında karşılık gelen bir hisse senedi yatırmak zorundadır.
• Kullanıcılar, ihraççı, saklama bankası ve düzenleyici kuruma aynı anda güvenmek zorundadır, ancak genellikle hisse senedi rezervlerini gerçek zamanlı doğrulamak için zincir üstü araçlar mevcuttur.
• Temsilci Proje: Bir kripto borsa üzerindeki hisse senedi Token ürünleri.

yerel dijital menkul kıymet

• En devrim niteliğindeki model. Hisseler doğrudan blokzincir üzerinde ihraç edilir, blokzincir kendisi yasal mülkiyet kaydı haline gelir, kağıt sertifikalar ve merkezi sistemlerle tamamen vedalaşılır.
• Kullanıcıların güvendiği şey, blockchain ağının kendisi ve bu tür bir yasal çerçevenin tanınmasıdır.
• Temsilci Proje: Bir Avrupa yatırım bankasının belirli bir büyük yatırım bankasının özel blok zinciri platformunda ihraç ettiği yerel dijital tahvil.

Rakip Ürünlerle Karşılaştırma Analizi

ile bir sentetik varlık projesinin karşılaştırması

Ortak Nokta:

• Kullanıcılara doğrudan mülkiyet yerine hisse senedi ekonomik maruziyeti sunar.
• Temelde hepsi türev ürünlerdir, hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlar.

Farklı noktalar:

• Temel fark, güvenin temelindedir.
• Bir ticaret platformunun güveni, kurumlar ve düzenlemelerden gelir. Kullanıcılar, düzenlenen bir şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.
• Bir sentetik varlık projesinin güveni, koddan ve ekonomik oyunlardan gelir; kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değer istikrarını garanti edeceğine inanır.

ile bir hisse senedi Token projesinin karşılaştırması

Ortak Nokta:

• İki tür modelin ihraççısı teorik olarak destek olarak gerçek hisselere sahiptir.

Farklılıklar:

• Hisse senetlerine sahip olmanın amacı farklıdır: Bir ticaret platformu hisse senedi bulundurur, bu kendi riskini hedge etmek içindir, kullanıcıya doğrudan hukuki bir yükümlülüğü yoktur; bir hisse senedi Tokenizasyon projesi ise her bir Token için 1:1 oranında gerçek hisse senedi bulundurup saklama hukuki yükümlülüğüne sahiptir.
• Mülkiyet ve risk farklılıkları: Bir ticaret platformu modelinde hisse senetleri şirketin varlığına aittir, kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır; bir hisse senedi tokenizasyon projesi modelinde hisse senetleri kullanıcıların çıkarları için oluşturulmuş ayrılmış saklama hesaplarında tutulur, teorik olarak ihraççının iflas riskinden izole edilebilir.
• Zincir üstü kullanım farklı: Bir ticaret platformunun Token'i kapalı ekosisteminde sınırlıdır; bir hisse senedi Token projesinin Token'i kişisel cüzdana çekilebilir, DeFi borç verme, ticaret vb. için kullanılabilir, gerçek bir birleşebilirlik sunar.

Bir ticaret platformu ürününe yönelik sorgulama

Soru 1: Bu ürünün gerçekten blok zinciri teknolojisine ihtiyacı var mı?

• Cevap: Kesinlikle gerek yok. Bu platformun sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisselerini elinde bulundurmadan Amerikan borsa kazançlarından faydalanmasını sağlamak, tamamen fark sözleşmeleri (CFD) gibi geleneksel finansal ürünler ile mümkündür, blokzincir kullanmaya gerek yoktur.
• Blok zinciri kullanmanın ana amacı pazarlama olabilir. RWA ve tokenizasyon kavramlarının popüler olduğu bu dönemde, ürünlere "blok zinciri" ve "Token" etiketleri yapıştırmak, dikkat çekmeyi hızla sağlamakta, haber üretmekte, şirket hisselerini yükseltmekte ve yenilikçi bir imaj yaratmaktadır.

Soru 2: İddia edilen DeFi "lego" özellikleri neden "saray bahçesi" haline geldi?

• Gerçek şu ki: Bu platformun hisse senedi token'ları, uygulama ekosisteminden ayrılamaz. Kamu blockchain'inde ihraç edilmiş olmasına rağmen, akıllı sözleşmeler sınırlamalar getirmekte ve yalnızca platform tarafından onaylanan cüzdanlar arasında transferine izin vermektedir.
• Kullanıcılar tokenleri kişisel cüzdanlarına çekemez, DEX'te işlem yapamazlar ve daha da önemlisi teminat olarak kullanamazlar, Web3'ün bileşen avantajları tamamen ortaya çıkmaz.
• Bu uygulama esas olarak kontrol ve uyum gereksinimlerinden kaynaklanmaktadır. Açıklık, platformun KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmesini zorlaştıracaktır. Bu nedenle, platform, blockchain'in açıklığını feda etmeyi tercih ederek tamamen kontrol edilebilir kapalı bir ekosistem inşa etmeye çalışmaktadır.

Soru 3: İddia edilen "güvensizlik" özelliği neden en sonunda hala platforma tamamen güvenilmesi gerektiğini gösteriyor?

• Gerçek şu ki: Kullanıcıların bu platforma %100 güvenmesi gerekmektedir. Blockchain sadece "kullanıcının gerçekten platformdan sözleşme satın aldığını" kanıtlayabilir, ancak platformun gerçekten hisse senetlerini alıp riskleri hedge edip etmediğini kanıtlayamaz, ayrıca platform iflas ettiğinde ödeme kabiliyetini de garanti edemez.
• Bu bir paradoks oluşturuyor: Blok zinciri, merkezi kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için var, ancak bu model, kullanıcıların tüm güvenlerini tek bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor.

Özet: Bu üç noktadan bakıldığında, platformun hisse senedi Token ürünleri gerçekten de "koyun başı altında köpek eti satmak" gibidir; blockchain adı var ama blockchain gerçeği yoktur. Bu daha çok Web3 kılığına girmiş bir Web2.5 ürünü gibidir, muhteşem bir "blockchain gösterisi".

Aşırı Şişirilmiş "Devrimci" Fonksiyonlar

Yanılgı 1: Hisse senetleri blok zincirine bağlı değildir ≠ 24x7 kesintisiz işlem

• Bu platform yalnızca "24x5" ticaret taahhüdünde bulunmaktadır, "24x7" değil, çünkü hafta sonu iki gün, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği"dir.
• Piyasa yapıcısı sorunu: Piyasa yapıcılar, gerçek hisse senedi piyasasında riski hedge etmek zorundadır, ancak hafta sonu ana borsalar kapalıdır ve hedge edemezler.
• Gerçek hisse senedi piyasası kapandığı için, piyasa yapıcılar yalnızca borsa endeksi vadeli işlemleri gibi araçlarla kusurlu bir hedging yapabilir, bu da yüksek işlem maliyetlerine ve düşük likiditeye yol açar.

Yanılgı İkisi: Bireysel Yatırımcıların Özel Sermaye Yatırımlarının "Hayali Şehir"

• Bu platform, belirli bir AI şirketine ve belirli bir uzay şirketine Token hediye etme etkinliği düzenledi ve bu tartışmalara yol açtı.
• Bu tür halka arz edilmemiş şirket hisseleri muhtemelen şeffaf olmayan "özel sermaye ikincil piyasası"ndan, karmaşık özel amaçlı araçlar (SPV) yapısı aracılığıyla elde edilmektedir.
• Yüksek riskli, bilgi asimetrisi olan özel sermaye yatırımlarını sıradan yatırımcılara açmak, esasen "fırsatları yaymak" yerine "riski yaymak" gibidir.

Pazarlama Zaferi ve Gelecek Beklentileri

Tüm tartışmalara rağmen, bu platformun hareketleri de değersiz değil:

• Bu, bir anlatı savaşının zaferidir: Teknolojik yenilikler sınırlı olmasına rağmen, bu platform kendisini "finansal gelecek"in büyük anlatısıyla başarıyla ilişkilendirmiştir ve marka bilinci ile pazar sesinde rakiplerinin önünde yer almaktadır.
• Geleceği inşa etmek: Platform, kullanıcıların "kendine ait" varlıkları yönetmesine olanak tanıyan kendi Layer 2 blok zincirini kurmayı planladığını duyurdu. Mevcut "çitli bahçe" sadece bir geçiş aşaması olabilir, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle müzakere etmek için.
• Web2 devlerinin dayanıklılığı: Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesi, geleneksel internet aracılarının katılımını gerektirebilir. Onlar karmaşık kavramları basitleştirme konusunda uzmandır, böylece sıradan kullanıcılar Web3 teknolojilerini daha kolay anlayabilir ve kullanabilir.

Sonuç

• Bu platformun bu kez tanıttığı hisse senedi Token'ı, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamının, pratik anlamından daha fazla olduğu, daha çok başarılı bir pazarlama şişirmesi gibi görünüyor.
• Ancak bu, geleneksel finans ile blockchain'in entegrasyonu için bir kapı açtı ve pratik bir şekilde ilk adımı attı. Belki de bir finansal devrim çağının başlangıcını tanık oluyoruz.
• Sıradan yatırımcılar için, ayık kalmak, özünü anlamak, hem gösterişli anlatılarla aldanmamak hem de gelecekteki olasılıkları kolayca reddetmemek belki de en akıllıca tutumdur.