Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: Açık Merkezi Olmayan Finans ve Uyumluluk Duvarı

Hisse senedi tokenizasyonu, blockchain finansının önemli bir trendi haline geldi ve geleneksel finansal varlıkların kripto dünyası ile derin entegrasyonunu sağlıyor. Şu anda piyasada iki ana model ortaya çıkmıştır: xStocks'un temsil ettiği açık Merkezi Olmayan Finans yolu ve Robinhood'un temsil ettiği uyumlu duvar yolu. Bu iki model, temel mantık, teknik mimari ve iş modeli açısından önemli farklılıklara sahiptir.

Bir, İki Temel Modelin Altındaki Mantık

xStocks: Merkezi Olmayan Finans'a açılan yolu kucaklamak

xStocks, 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenizasyon modeli kullanmaktadır. Temel özellikleri şunlardır:

• Kullanıcıların sahip olduğu tokenler, yasal olarak gerçek hisse senetlerine sahip olma veya hak talep etme hakkını doğrudan temsil eder.
• İsviçreli Backed Finance şirketi tarafından çıkarılmıştır, İsviçre DLT yasasına uymaktadır
• Gerçek hisse senetlerini tutmak için Lihtenştayn'da özel bir amaçlı araç (SPV) kurarak risk ayrıştırması sağlama
• 1:1 temellendirme mekanizması kullanılarak, her Token kesinlikle bir gerçek hisse senedine karşılık gelmektedir.
• Chainlink ile entegrasyon, şeffaf rezerv kanıtı sağlar
• İkili likidite stratejisi: CEX'te piyasa yapıcılar tarafından likidite sağlanırken, DeFi protokollerinde kullanıcılar kendileri likidite sağlayabilir.

Robinhood: Uyumluluk öncelikli "çitli bahçe"

Robinhood, türev sözleşme tipi token modelini benimsemektedir. Temel özellikleri arasında şunlar bulunmaktadır:

• Kullanıcıların satın aldığı token'lar esasen belirli bir hisse senedi fiyatını izleyen finansal türev sözleşmelerdir.
• Robinhood Europe UAB tarafından ihraç edilmiştir, Litvanya Merkez Bankası tarafından denetlenmektedir
• Ürün, AB MiFID II çerçevesine uygun olarak türev ürünler olarak sınıflandırılmaktadır.
• Arbitrum ağında hızlı ve düşük maliyetle 213 çeşit hisse senedi Token'ı dağıtıldı.
• Açık olmayan şirketlerin hisse senetlerinin tokenizasyonunu denemek, örneğin OpenAI ve SpaceX
• "Çitli Bahçe" modelini benimseyerek, yalnızca KYC'yi tamamlayan AB kullanıcıları sahip olabilir ve ticaret yapabilir.
• Kendi Layer 2 ağı Robinhood Chain'i geliştirmeyi planlıyor

İki, Teknik Mimari Farklılıkları

Alt Katman Blockchain Seçimi

• xStocks, Solana'yı seçti: Maksimum performansa odaklanıyor, ancak istikrar riski var.
• Robinhood Arbitrum'u Seçti: Ethereum güvenliğini devralarak, gelecekte kendi Layer 2'sini inşa etmeye hazırlanıyor.

Temel Teknoloji Bileşeni

• Akıllı Sözleşme: xStocks, açık SPL Token kullanırken, Robinhood, yetki kontrolü olan Token kullanıyor.
• Oracle: Fiyat bilgileri ve rezerv kanıtları Chainlink gibi oracle'lara bağlıdır.
• Zincirler Arası İşlem: xStocks, zincirler arası işlem için Chainlink CCIP'yi kullanmayı planlıyor.

Varlıkların zincirlenmesi ve SPV çalışması

xStocks'un SPV çalışma süreci, varlık ayrıştırma, tokenizasyon, token dağıtımı, yaşam döngüsü yönetimi, geri alma ve imha gibi aşamaları içerir, zincir üzerindeki tokenlerin zincir dışındaki varlıklarla 1:1 karşılığını sağlamaktadır.

Üç, İş Modeli ve Risk Değerlendirmesi

İş Modeli

• Robinhood: Temel olarak döviz dönüşüm ücreti alıyor, gelecekte sipariş akışı ödemeleri gibi modelleri devreye alabilir.
• xStocks: işlem ücreti, minting/geri alma ücreti, B2B varlık tokenizasyon hizmeti

Risk Değerlendirmesi

Her iki mod da düzenleme, teknoloji, piyasa, hukuk gibi çok yönlü risklerle karşı karşıya kalıyor, ancak odak noktaları farklı:

• xStocks'un açık modeli daha fazla düzenleyici belirsizlikle karşı karşıya.
• Robinhood'un kapalı modu merkeziyet riski taşımaktadır.

Dördüncü Bölüm: Pazar Yapısı ve Gelecek Görünümü

Ana Oyuncular Matrisi

Pazar katılımcıları üç ana gruba ayrılabilir:

1. Açık DeFi yolları: xStocks, Synthetix vb.
2. Uyumluluk duvarı yolu: Robinhood, Hashnote vb.
3. Altyapı sağlayıcıları: Chainlink, Securitize vb.

Pazar Trendleri

• İzolasyondan TradFi ve DeFi ile derin entegrasyona geçiş
• Düzenleyici netlik uyumluluk inovasyonunu teşvik ediyor
• Kurumsal giriş daha fazla likidite ve güven getiriyor
• Özel sermaye tokenizasyonu yeni bir mavi okyanus haline geliyor

Gelecekte, açık ve kapalı modeller uzun vadede bir arada var olabilir ve farklı kullanıcı gruplarına hizmet edebilir. Teknolojik yenilik ile düzenleyici adaptasyonun mücadelesi, sektörün gelişim hızını belirleyecektir. Hisse senedi tokenizasyonu, küresel finansal piyasaları yeniden şekillendiriyor; tüm taraflar bu finansal devrimi aktif ve dikkatli bir şekilde kucaklamalıdır.