çeyrekten bu yana iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatı, finans hisseleri ve ABD tahvilleri bulunmaktadır; kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve Dolar'dır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi neredeyse eşit performans sergilemiştir.
Amerikan borsası için, mevcut piyasa hala boğa piyasasında, ana eğilim yukarı yönde. Ancak yıl sonuna kadar birkaç ay içinde ticaret ortamı performans temalarından yoksun kalabilir ve piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanı kısıtlı olacaktır. Piyasa sürekli olarak Q3 kazanç tahminlerini aşağı yönlü revize ediyor.
Son zamanlarda değerlemede bir geri çekilme yaşandı ancak hızlı bir toparlanma oldu, 21 kat fiyat-kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde. S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü sonuçlarını açıkladı, %79'u hisse başına kazanç tahminleri aştı, %60'ı ise gelir tahminlerini aştı. Beklentilerin üzerinde olan şirketlerin hisse fiyat performansı tarihi ortalamalarla neredeyse aynı, ancak beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse fiyat performansı tarihi ortalamaların altında.
Geri alım, Amerikan hisse senedi piyasasının en güçlü teknik desteğidir; şirketlerin son dönemdeki geri alım faaliyetleri normal seviyenin iki katına çıktı, günde yaklaşık 5 milyar dolar. Bu alım gücünün Eylül ortasına kadar devam etmesi ve ardından yavaş yavaş azalması muhtemeldir.
Büyük teknoloji hisselerinin yaz aylarındaki performansı zayıfladı, bunun başlıca nedeni kar beklentilerinin düşmesi ve piyasanın yapay zekaya olan ilgisinin azalması. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut, fiyatların büyük ölçüde düşmesi zor.
Geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar, piyasa önemli bir risk ayarlamasından geçen getiriler yaşadı. Şu anda borsa değerlemeleri daha yüksek, ekonomik ve mali beklentiler daha yavaş büyüyor, piyasa Fed beklentilerini daha yüksek tutuyor ve daha önceki gibi bir performansı tekrarlamak zor görünüyor. Büyük sermaye yavaş yavaş savunma temalarına geçiyor, önümüzdeki birkaç ay içinde borsa için orta nötr bir tutum sergilenmeli.
Fed Başkanı Powell, Jackson Hole toplantısında Eylül ayında faiz indiriminin kesinleştiğini açıkça belirtti, ancak politika gevşemesinin hızı gelecekteki verilere bağlı olmaya devam edecek. Piyasa, yıl içinde faiz indirimine yönelik beklentileri temel olarak değişmedi.
Kripto piyasası buna güçlü bir şekilde tepki verdi, bunun nedeni kısa pozisyonların aşırı birikmesi nedeniyle sıkışma yaşanması olabilir. Ancak mevcut piyasa koşullarının kripto varlıkların yeni zirvelere ulaşmasını destekleyip desteklemeyeceği hala belirsiz; bunun yanı sıra, makro ortamın gevşek olmasının yanı sıra yerel temaların da desteklemesi gerekiyor.
Altın piyasası deneyiminden yola çıkarsak, son iki yılda piyasa yapısı değişti, ana alım gücü merkez bankalarından geliyor, küçük yatırımcılar ve kurumsal yatırımcılardan değil. Bitcoin ETF'sinin akış hızı Nisan'dan sonra belirgin şekilde yavaşladı ve bu durum, fiyatının Mart'ta zirve yapmasıyla örtüşüyor. Risk getirisinde bir azalma olmazsa, daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin piyasasına girmesi mümkün.
Hisse senedi pozisyonları açısından, subjektif strateji fonları son zamanlarda hızlı bir şekilde pozisyon artırdı, pozisyon tarihi yüzde 91'e geri döndü, ancak sistematik strateji fonları daha yavaş tepki verdi ve yalnızca yüzde 51 seviyesinde kaldı. Borsa ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.
Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşü durdu, bahis oranları yükseldi, Trump'ın ticareti muhtemelen yeniden canlanacak, bu durum borsa veya kripto piyasası genelinde faydalı olabilir.
Fon Akışı
Çin borsa sürekli düşerken, Çin konsepti fonlarına sürekli net akış devam ediyor. Bu hafta net akış 4.9 milyar dolar ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve 12 hafta üst üste net akış sağlandı. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin en fazla akış alan ülke.
Goldman Sachs müşteri verilerine göre, Şubat ayından bu yana A hisselerini sürekli olarak azaltmış, son dönemde ise H hisseleri ve Çin merkezli hisse senetlerini artırmıştır.
Küresel borsa piyasaları ısınmasına ve fon akışına rağmen, düşük riskli para piyasa fonları da ardışık dört hafta boyunca yatırım aldı ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara çıkarak tarihsel bir zirveye ulaştı. Bu durum, piyasa likiditesinin hala bol olduğunu gösteriyor.
Amerika Birleşik Devletleri hükümet borcunun on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşması muhtemel, sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, bu açıkça sürdürülebilir değil.
Doların Zayıflaması
Son bir ayda ABD Doları endeksi %3.5 düştü ve bu, 2022 yılının sonundan bu yana en hızlı düşüş hızıdır; bu durum, piyasanın Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerinin artmasıyla ilgilidir. Eğer dolar çok fazla değer kaybederse, bu uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesine yol açabilir ve dolayısıyla borsa üzerinde baskı oluşturabilir.
Gelecek hafta iki ana tema: Enflasyon ve Nvidia
Amerika'nın PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı CPI ön değeri ve Tokyo'nun CPI'sine odaklanmak önemli. Başlıca ekonomiler, tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergelerini açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, Nvidia'nın çeyrek performansına dikkat çekmek önemli.
Ekonomistler, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0,2 artış göstermeye devam edeceğini, kişisel gelir ve tüketimin sırasıyla %0,2 ve %0,3 artacağını öngörüyor. Piyasa, enflasyonun ılımlı bir büyüme eğiliminde kalacağı ve daha fazla düşmeyeceği yönünde beklentilerde bulunuyor.
Nvidia Finansal Raporu Ön Görüsü
NVIDIA'nın performansı, AI, teknoloji hisseleri ve hatta tüm finansal pazarın ruh halinin barometresi olarak görülüyor. Piyasa ana görüşü, Blackwell mimarisindeki gecikmenin büyük bir etkisi olmadığı ve bu mali rapor için iyimser bir beklentinin sürdüğü yönünde.
Kilit odak göstergeleri şunlardır:
Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık +%110, çeyreklik +%10
EPS 0,63 dolar, yıllık +%133,3, çeyrek bazında +%5
Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık +137%, çeyrek +8%
Karlılık oranı %75.5, bir önceki çeyrekle aynı
Önemli Noktalar:
Blackwell mimarisi ertelemeleri etkisi
En fazla 4-6 hafta gecikme ile sevkiyat yapılması bekleniyor, yakın dönemdeki performans üzerinde büyük bir etkisi yok. H200 siparişlerindeki belirgin artış bazı etkileri telafi edebilir.
Mevcut ürün talebi
H200 ve H20 talebi güçlü, B100/B200 gecikme etkisini telafi etmesi bekleniyor. TSMC'nin kapasite artışı da gelir artışını destekleyecek.
Büyüme ivmesi yavaşlıyor
2025 mali yılı gelir artış hızının %126'dan %73'e yavaşlaması bekleniyor. Bu çeyrekteki artış hızı %1x aralığına girecek.
Rekabetin Artması
AMD, Cerebras gibi rakipler yeni ürünler sunuyor, ancak piyasa Nvidia'nın hâlâ lider konumunu koruyacağını öngörüyor.
Çin pazarı
H20 talep eğilimleri, yerel rekabet durumu ve B20'nin lansman zamanı üzerine odaklanın.
Ürün hattı değişimi
Yeni ürünün teknik özellikleri ve soğutma yöntemlerindeki değişiklikler fiyatlandırma yeteneğini etkileyebilir.
Hisse senedi fiyat dalgalanması
Son zamanlarda büyük dalgalanmaların ardından şu anda tarihi zirveden sadece %7 uzaktayız. Değerleme, son üç yılın ortalama seviyesinde.
Boğa ve Ayı Varsayımı
Farklı varsayımlara dayanarak, hisse senedi fiyatı %41-%89 arasında artabilir veya %26-%61 arasında düşebilir.
Özet: Büyüme eğilimleri yavaşlıyor ancak genel görünüm hâlâ iyimser. Ana riskler, yapay zeka anlatılarının çürütülmesi, makro faiz oranları ve jeopolitik belirsizliklerden kaynaklanıyor. Tedarik zinciri sorunları çözülebilir, uzun vadeli büyüme ivmesini temelden bozmayacaktır. Yapay zeka talep görünümü muhtemelen hâlâ erken aşamada, uzun vadeli hesaplama çipleri talebi beklenenden fazla olabilir.
şifreleme piyasası ve Nvidia'nın mali raporu odak noktası, doların zayıflaması takip etiliyor.
Pazar Görünümü
Amerikan borsası için, mevcut piyasa hala boğa piyasasında, ana eğilim yukarı yönde. Ancak yıl sonuna kadar birkaç ay içinde ticaret ortamı performans temalarından yoksun kalabilir ve piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanı kısıtlı olacaktır. Piyasa sürekli olarak Q3 kazanç tahminlerini aşağı yönlü revize ediyor.
Son zamanlarda değerlemede bir geri çekilme yaşandı ancak hızlı bir toparlanma oldu, 21 kat fiyat-kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde. S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü sonuçlarını açıkladı, %79'u hisse başına kazanç tahminleri aştı, %60'ı ise gelir tahminlerini aştı. Beklentilerin üzerinde olan şirketlerin hisse fiyat performansı tarihi ortalamalarla neredeyse aynı, ancak beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse fiyat performansı tarihi ortalamaların altında.
Geri alım, Amerikan hisse senedi piyasasının en güçlü teknik desteğidir; şirketlerin son dönemdeki geri alım faaliyetleri normal seviyenin iki katına çıktı, günde yaklaşık 5 milyar dolar. Bu alım gücünün Eylül ortasına kadar devam etmesi ve ardından yavaş yavaş azalması muhtemeldir.
Büyük teknoloji hisselerinin yaz aylarındaki performansı zayıfladı, bunun başlıca nedeni kar beklentilerinin düşmesi ve piyasanın yapay zekaya olan ilgisinin azalması. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut, fiyatların büyük ölçüde düşmesi zor.
Geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar, piyasa önemli bir risk ayarlamasından geçen getiriler yaşadı. Şu anda borsa değerlemeleri daha yüksek, ekonomik ve mali beklentiler daha yavaş büyüyor, piyasa Fed beklentilerini daha yüksek tutuyor ve daha önceki gibi bir performansı tekrarlamak zor görünüyor. Büyük sermaye yavaş yavaş savunma temalarına geçiyor, önümüzdeki birkaç ay içinde borsa için orta nötr bir tutum sergilenmeli.
Fed Başkanı Powell, Jackson Hole toplantısında Eylül ayında faiz indiriminin kesinleştiğini açıkça belirtti, ancak politika gevşemesinin hızı gelecekteki verilere bağlı olmaya devam edecek. Piyasa, yıl içinde faiz indirimine yönelik beklentileri temel olarak değişmedi.
Kripto piyasası buna güçlü bir şekilde tepki verdi, bunun nedeni kısa pozisyonların aşırı birikmesi nedeniyle sıkışma yaşanması olabilir. Ancak mevcut piyasa koşullarının kripto varlıkların yeni zirvelere ulaşmasını destekleyip desteklemeyeceği hala belirsiz; bunun yanı sıra, makro ortamın gevşek olmasının yanı sıra yerel temaların da desteklemesi gerekiyor.
Altın piyasası deneyiminden yola çıkarsak, son iki yılda piyasa yapısı değişti, ana alım gücü merkez bankalarından geliyor, küçük yatırımcılar ve kurumsal yatırımcılardan değil. Bitcoin ETF'sinin akış hızı Nisan'dan sonra belirgin şekilde yavaşladı ve bu durum, fiyatının Mart'ta zirve yapmasıyla örtüşüyor. Risk getirisinde bir azalma olmazsa, daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin piyasasına girmesi mümkün.
Hisse senedi pozisyonları açısından, subjektif strateji fonları son zamanlarda hızlı bir şekilde pozisyon artırdı, pozisyon tarihi yüzde 91'e geri döndü, ancak sistematik strateji fonları daha yavaş tepki verdi ve yalnızca yüzde 51 seviyesinde kaldı. Borsa ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.
Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşü durdu, bahis oranları yükseldi, Trump'ın ticareti muhtemelen yeniden canlanacak, bu durum borsa veya kripto piyasası genelinde faydalı olabilir.
Fon Akışı
Çin borsa sürekli düşerken, Çin konsepti fonlarına sürekli net akış devam ediyor. Bu hafta net akış 4.9 milyar dolar ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve 12 hafta üst üste net akış sağlandı. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin en fazla akış alan ülke.
Goldman Sachs müşteri verilerine göre, Şubat ayından bu yana A hisselerini sürekli olarak azaltmış, son dönemde ise H hisseleri ve Çin merkezli hisse senetlerini artırmıştır.
Küresel borsa piyasaları ısınmasına ve fon akışına rağmen, düşük riskli para piyasa fonları da ardışık dört hafta boyunca yatırım aldı ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara çıkarak tarihsel bir zirveye ulaştı. Bu durum, piyasa likiditesinin hala bol olduğunu gösteriyor.
Amerika Birleşik Devletleri hükümet borcunun on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşması muhtemel, sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, bu açıkça sürdürülebilir değil.
Doların Zayıflaması
Son bir ayda ABD Doları endeksi %3.5 düştü ve bu, 2022 yılının sonundan bu yana en hızlı düşüş hızıdır; bu durum, piyasanın Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerinin artmasıyla ilgilidir. Eğer dolar çok fazla değer kaybederse, bu uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesine yol açabilir ve dolayısıyla borsa üzerinde baskı oluşturabilir.
Gelecek hafta iki ana tema: Enflasyon ve Nvidia
Amerika'nın PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı CPI ön değeri ve Tokyo'nun CPI'sine odaklanmak önemli. Başlıca ekonomiler, tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergelerini açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, Nvidia'nın çeyrek performansına dikkat çekmek önemli.
Ekonomistler, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0,2 artış göstermeye devam edeceğini, kişisel gelir ve tüketimin sırasıyla %0,2 ve %0,3 artacağını öngörüyor. Piyasa, enflasyonun ılımlı bir büyüme eğiliminde kalacağı ve daha fazla düşmeyeceği yönünde beklentilerde bulunuyor.
Nvidia Finansal Raporu Ön Görüsü
NVIDIA'nın performansı, AI, teknoloji hisseleri ve hatta tüm finansal pazarın ruh halinin barometresi olarak görülüyor. Piyasa ana görüşü, Blackwell mimarisindeki gecikmenin büyük bir etkisi olmadığı ve bu mali rapor için iyimser bir beklentinin sürdüğü yönünde.
Kilit odak göstergeleri şunlardır:
Önemli Noktalar:
Blackwell mimarisi ertelemeleri etkisi En fazla 4-6 hafta gecikme ile sevkiyat yapılması bekleniyor, yakın dönemdeki performans üzerinde büyük bir etkisi yok. H200 siparişlerindeki belirgin artış bazı etkileri telafi edebilir.
Mevcut ürün talebi H200 ve H20 talebi güçlü, B100/B200 gecikme etkisini telafi etmesi bekleniyor. TSMC'nin kapasite artışı da gelir artışını destekleyecek.
Büyüme ivmesi yavaşlıyor 2025 mali yılı gelir artış hızının %126'dan %73'e yavaşlaması bekleniyor. Bu çeyrekteki artış hızı %1x aralığına girecek.
Rekabetin Artması AMD, Cerebras gibi rakipler yeni ürünler sunuyor, ancak piyasa Nvidia'nın hâlâ lider konumunu koruyacağını öngörüyor.
Çin pazarı H20 talep eğilimleri, yerel rekabet durumu ve B20'nin lansman zamanı üzerine odaklanın.
Ürün hattı değişimi Yeni ürünün teknik özellikleri ve soğutma yöntemlerindeki değişiklikler fiyatlandırma yeteneğini etkileyebilir.
Hisse senedi fiyat dalgalanması Son zamanlarda büyük dalgalanmaların ardından şu anda tarihi zirveden sadece %7 uzaktayız. Değerleme, son üç yılın ortalama seviyesinde.
Boğa ve Ayı Varsayımı Farklı varsayımlara dayanarak, hisse senedi fiyatı %41-%89 arasında artabilir veya %26-%61 arasında düşebilir.
Özet: Büyüme eğilimleri yavaşlıyor ancak genel görünüm hâlâ iyimser. Ana riskler, yapay zeka anlatılarının çürütülmesi, makro faiz oranları ve jeopolitik belirsizliklerden kaynaklanıyor. Tedarik zinciri sorunları çözülebilir, uzun vadeli büyüme ivmesini temelden bozmayacaktır. Yapay zeka talep görünümü muhtemelen hâlâ erken aşamada, uzun vadeli hesaplama çipleri talebi beklenenden fazla olabilir.
![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Trend Yavaşlıyor, Ama