Анотація: У попередній статті ми детально розглянули ризик реалізації ризику при використанні стратегії доходу з кредитним плечем Pendle PT від AAVE, і ми дали багато позитивних відгуків, дякую за підтримку. Оскільки я останнім часом вивчаю ринкові можливості екосистеми Pendle, я сподіваюся на цьому тижні продовжити ділитися спостереженням за екосистемою Pendle, тобто справжньою прибутковістю та ризиком стратегії YT з кредитним плечем. В цілому, на прикладі Ethena, поточна потенційна норма прибутковості стратегії Pendle YT з кредитним плечем може досягати 393%, але все одно необхідно звертати увагу на інвестиційні ризики.
Використовуючи кредитне плече активів YT, грати на потенційну доходність Point.
Фактично, на початку 2024 року, коли проєкти LRT, представлені Eigenlayer, вирішили використовувати механізм балів для визначення розподілу подальших винагород за аірдроп, ця стратегія привернула увагу ринку. Користувачі можуть використовувати покупку Pendle YT для збільшення кредитного плеча коштів, отримання більшої кількості балів, а потім отримання більшої частки винагород під час розподілу винагород.
Причина, через яку купівля активів YT призводить до збільшення левериджу капіталу, полягає в механізмі Пендла. Ми знаємо, що Pendle перетворює облікові дані токенів, що приносять відсотки, на основний токен (PT) і токен прибутковості (YT) шляхом синтезу активів. Один токен з відсотками може бути конвертований в один PT і один YT, де PT - це облігація з нульовим купоном, яку можна обміняти на нативний актив 1:1, коли настане дата погашення. Фіксована процентна ставка визначається відсотком дисконту PT до основного активу на вторинному ринку, створеного поточним Pendle AMM, а також дюрацією, що залишилася. З іншого боку, YT відображає здатність заблокованого активу під відсотки накопичувати дохід протягом свого терміну служби. Володіння одним YT еквівалентно праву на дохід від нативного активу протягом певного періоду часу в майбутньому.
Так як холдинг YT тільки отримує право на дохід, але не має можливості викупити основну суму боргу (цю частину несе ПТ). Тому з наближенням дати експірації залишкова вартість YT буде ставати все менше і менше, знаючи, що значення буде обнулено при погашенні, звичайно, це не означає, що вартість знижується, але частина вартості була переведена в готівку в якості винагороди і розподілена між власниками YT. Іншими словами, коли ви утримуєте YT протягом певного періоду часу, ви виявите два явища:
Вартість YT, якою ви володієте, стає все нижчою;
На сторінці Порталу Pendle у вас з'явилася частина винагород, які можна отримати;
Звідси і важіль капіталу YT. Оскільки є лише право на дохід, ціна YT набагато нижча, ніж 1 актив, що приносить відсотки, тому купівля YT означає, що ви можете використовувати невелику суму капіталу для залучення більшого масштабу активів, що приносять відсотки, щоб отримати дохід для вас. Як приклад, ринкова ціна YT становить 0,0161 USDe, що означає, що якщо ви не враховуєте прослизання торгівлі, припускаючи, що ваш капітал становить 1 USDe, ви можете купити 62 YT, що означає, що протягом наступних 66 днів ви отримаєте 62 USDe права на дохід, що є суттю кредитного плеча капіталу.
Звичайно, через відсутність можливості погашення основної суми цієї стратегії можна встановити лише тоді, коли майбутня прибутковість буде як мінімум вищою, ніж основна сума інвестування в YT, тут ми спочатку зробимо простий розрахунок, як показано на малюнку вище, поточна офіційна річна процентна ставка sUSDe становить близько 7% (дивідендна ставка фінансування), потім припускаючи, що рівень ставки залишається незмінним протягом періоду часу в майбутньому, процентна ставка користувачів, які тримають протягом 66 днів, становить близько 1,26%. Однак кредитне плече коштів для покупки YT становить лише 62 рази, що не означає, що інвестуючи в YT можна отримати лише 62 \ * 1.26% близько 78% від прибутковості при погашенні, що в основному означає, що немає додаткового доходу від інвестування в YT, і навіть деяких збитків, і ми бачимо з графіка, що передбачувана процентна ставка і реальна процентна ставка останнім часом демонструють тенденцію до конвергенції, але більшу частину часу до цього спред процентних ставок все ще великий, а це означає, що протягом цього часу ціна YT може бути нижчою, Це означає, що стратегія в мінусі. Тому рік тому я не вирішив працювати над цією стратегією.
Однак насправді це не так, оскільки під час вищезгаданого приблизного підрахунку ми ігнорували ще одне джерело прибутку, а саме Point, і насправді це є основною метою придбання YT власниками YT та джерелом надприбутків.
Як кількісно оцінити очікуваний дохід від Point
На сторінці Point Market Pendle ми можемо побачити, що володіння YT дає змогу отримувати певні винагороди у вигляді point для проектів. Візьмемо, наприклад, sUSDe YT: володіючи 1 YT, щоденно можна отримувати 30 Sats винагороди, виданих Ethena. Отже, як ефективно кількісно оцінити очікуваний дохід від Point, визначить прибутковість цієї стратегії.
Для того щоб зрозуміти, як правильно розрахувати потенційну прибутковість балів, важливо уточнити механізм розподілу балів кожного проекту. Беручи за приклад Ethena, на даний момент Ethena провела загалом 3 раунди активностей за балами, а четвертий квартал заохочення балів розпочався 25 березня 2025 року, і триватиме протягом 6 місяців із загальним розподілом не менше 3,5% від винагород ENA. В Ethena різні швидкості заохочення балів сатоші розроблені для багатьох сценаріїв використання USDe, і конкретний механізм буде розподіляти бали по днях в різних «кратниках» відповідно до стандартної суми фіатної валюти в сценаріях, що беруть участь.
Для того, щоб розрахувати потенційну норму прибутковості від інвестування в YT для заробітку балів, нам потрібно залучити такі ключові параметри: загальну кількість балів, що генеруються за день, кількість розподілених балів, передбачуваний коефіцієнт аірдропів після закінчення сезону та ціну ENA на момент розподілу. Давайте порахуємо:
По-перше, ми можемо скористатися офіційним API Ethena, щоб отримати загальну кількість нарахованих балів point за поточний сезон, T sats балів, за загальний період у 2 місяці.
Далі ми можемо зафіксувати зміну загальної кількості балів кожні 24 години та використовувати це для оцінки, скільки балів може бути згенеровано за час, що залишився в майбутньому, якщо підтримувати ту саму швидкість випуску балів, тут ми припускаємо, що поточна швидкість випуску балів залишається незмінною щодня, що означає в середньому 168,6 B балів на день.
Відповідно до нашої позиції, розрахувати загальну суму балів, яка може бути згенерована за час, що залишився в майбутньому, припускаючи, що ми володіємо активами YTsUSDe на суму $10 000, тобто ми можемо заробити 10 000 * 62 * 30 в день, що становить близько 18,6 млн пунктів.
З огляду на поточну ціну ENA $0.359, і оцінюючи загальні винагороди ENA в кінці сезону на рівні 3.5%. Виконайте такі розрахунки:
Це означає, що, припустимо, якщо зараз купити YT і взяти участь у змаганні за бали, у найближчий час, якщо всі умови залишаться незмінними, ви отримаєте додаткову винагороду в розмірі 415,8% APY у частині аірдропу, що відповідає point, загалом $13861 ENA винагороди. Беручи до уваги -22% втрати в дивідендах sUSDe, загальний APY може досягти 393%. Звичайно, шляхом стейкування ENA можна підвищити цю частку доходності на 20%–100%, але тут ми не будемо це детально розглядати, зацікавлені можуть обговорити це з автором.
Як знизити ризик коливань доходності
Далі ми коротко проаналізуємо ризики цієї стратегії. По-перше, як вже згадувалося, основними параметрами, які впливають на дохідність, є п'ять: дивідендна дохідність sUSDe, ціна YT sUSDe, ціна ENA, пропорція загальних нагород, які проект планує виділити в цьому сезоні, та кількість нових пунктів, що додаються щодня. Ми можемо використати наступну формулу, щоб відобразити вплив кожного параметра на загальну річну дохідність:
Отже, як знизити ризик коливань доходності цієї стратегії? Ми можемо запропонувати приблизно три види хеджування:
Коли ціна ENA висока, можна зафіксувати очікувану ціну ENA під час розподілу доходу, зробивши коротку позицію на ENA, щоб уникнути ризику коливань ціни ENA. Звичайно, потрібно враховувати маржу для короткої позиції ENA, що вплине на використання капіталу і, відповідно, на дохідність.
У деяких сторонніх біржах Point OTC, таких як whales market, при високій ціні на Point можна заздалегідь реалізувати частину вартості аерозйому пунктів.
Для дивідендної прибутковості ставки sUSDe вона може відігравати лише частковий ефект хеджування шляхом шорту великих типів активів, таких як BTC, ETH тощо, оскільки ми знаємо, що ставка фінансування sUSDe зазвичай вища на бичачому ринку, тому що коли настає бичачий ринок, довгострокові інвестори готові платити вищу ставку фінансування, а зі зміною ринкових настроїв, поки що, ми можемо лише опосередковано хеджувати ризик падіння ставок шляхом шорту великих типів активів. Однак функція продукту Boros від Pendle дозволяє користувачам хеджувати ризик комісії, тому на цей канал також варто звернути увагу.
Висновок
У цій статті в основному на прикладі sUSDe розглядається, як виміряти дохідність та ризики стратегії кредитного плеча YT. Щодо інших активів, друзі можуть самостійно вивчити за цією методологією, також запрошую всіх до обговорення з автором.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Річна ставка 393%: глибокий аналіз справжньої доходності та ризику стратегії важелів Pendle YT.
Автор: @Web3Mario
Анотація: У попередній статті ми детально розглянули ризик реалізації ризику при використанні стратегії доходу з кредитним плечем Pendle PT від AAVE, і ми дали багато позитивних відгуків, дякую за підтримку. Оскільки я останнім часом вивчаю ринкові можливості екосистеми Pendle, я сподіваюся на цьому тижні продовжити ділитися спостереженням за екосистемою Pendle, тобто справжньою прибутковістю та ризиком стратегії YT з кредитним плечем. В цілому, на прикладі Ethena, поточна потенційна норма прибутковості стратегії Pendle YT з кредитним плечем може досягати 393%, але все одно необхідно звертати увагу на інвестиційні ризики.
Використовуючи кредитне плече активів YT, грати на потенційну доходність Point.
Фактично, на початку 2024 року, коли проєкти LRT, представлені Eigenlayer, вирішили використовувати механізм балів для визначення розподілу подальших винагород за аірдроп, ця стратегія привернула увагу ринку. Користувачі можуть використовувати покупку Pendle YT для збільшення кредитного плеча коштів, отримання більшої кількості балів, а потім отримання більшої частки винагород під час розподілу винагород.
Причина, через яку купівля активів YT призводить до збільшення левериджу капіталу, полягає в механізмі Пендла. Ми знаємо, що Pendle перетворює облікові дані токенів, що приносять відсотки, на основний токен (PT) і токен прибутковості (YT) шляхом синтезу активів. Один токен з відсотками може бути конвертований в один PT і один YT, де PT - це облігація з нульовим купоном, яку можна обміняти на нативний актив 1:1, коли настане дата погашення. Фіксована процентна ставка визначається відсотком дисконту PT до основного активу на вторинному ринку, створеного поточним Pendle AMM, а також дюрацією, що залишилася. З іншого боку, YT відображає здатність заблокованого активу під відсотки накопичувати дохід протягом свого терміну служби. Володіння одним YT еквівалентно праву на дохід від нативного активу протягом певного періоду часу в майбутньому.
Так як холдинг YT тільки отримує право на дохід, але не має можливості викупити основну суму боргу (цю частину несе ПТ). Тому з наближенням дати експірації залишкова вартість YT буде ставати все менше і менше, знаючи, що значення буде обнулено при погашенні, звичайно, це не означає, що вартість знижується, але частина вартості була переведена в готівку в якості винагороди і розподілена між власниками YT. Іншими словами, коли ви утримуєте YT протягом певного періоду часу, ви виявите два явища:
Вартість YT, якою ви володієте, стає все нижчою;
На сторінці Порталу Pendle у вас з'явилася частина винагород, які можна отримати;
Звідси і важіль капіталу YT. Оскільки є лише право на дохід, ціна YT набагато нижча, ніж 1 актив, що приносить відсотки, тому купівля YT означає, що ви можете використовувати невелику суму капіталу для залучення більшого масштабу активів, що приносять відсотки, щоб отримати дохід для вас. Як приклад, ринкова ціна YT становить 0,0161 USDe, що означає, що якщо ви не враховуєте прослизання торгівлі, припускаючи, що ваш капітал становить 1 USDe, ви можете купити 62 YT, що означає, що протягом наступних 66 днів ви отримаєте 62 USDe права на дохід, що є суттю кредитного плеча капіталу.
Звичайно, через відсутність можливості погашення основної суми цієї стратегії можна встановити лише тоді, коли майбутня прибутковість буде як мінімум вищою, ніж основна сума інвестування в YT, тут ми спочатку зробимо простий розрахунок, як показано на малюнку вище, поточна офіційна річна процентна ставка sUSDe становить близько 7% (дивідендна ставка фінансування), потім припускаючи, що рівень ставки залишається незмінним протягом періоду часу в майбутньому, процентна ставка користувачів, які тримають протягом 66 днів, становить близько 1,26%. Однак кредитне плече коштів для покупки YT становить лише 62 рази, що не означає, що інвестуючи в YT можна отримати лише 62 \ * 1.26% близько 78% від прибутковості при погашенні, що в основному означає, що немає додаткового доходу від інвестування в YT, і навіть деяких збитків, і ми бачимо з графіка, що передбачувана процентна ставка і реальна процентна ставка останнім часом демонструють тенденцію до конвергенції, але більшу частину часу до цього спред процентних ставок все ще великий, а це означає, що протягом цього часу ціна YT може бути нижчою, Це означає, що стратегія в мінусі. Тому рік тому я не вирішив працювати над цією стратегією.
Однак насправді це не так, оскільки під час вищезгаданого приблизного підрахунку ми ігнорували ще одне джерело прибутку, а саме Point, і насправді це є основною метою придбання YT власниками YT та джерелом надприбутків.
Як кількісно оцінити очікуваний дохід від Point
На сторінці Point Market Pendle ми можемо побачити, що володіння YT дає змогу отримувати певні винагороди у вигляді point для проектів. Візьмемо, наприклад, sUSDe YT: володіючи 1 YT, щоденно можна отримувати 30 Sats винагороди, виданих Ethena. Отже, як ефективно кількісно оцінити очікуваний дохід від Point, визначить прибутковість цієї стратегії.
Для того щоб зрозуміти, як правильно розрахувати потенційну прибутковість балів, важливо уточнити механізм розподілу балів кожного проекту. Беручи за приклад Ethena, на даний момент Ethena провела загалом 3 раунди активностей за балами, а четвертий квартал заохочення балів розпочався 25 березня 2025 року, і триватиме протягом 6 місяців із загальним розподілом не менше 3,5% від винагород ENA. В Ethena різні швидкості заохочення балів сатоші розроблені для багатьох сценаріїв використання USDe, і конкретний механізм буде розподіляти бали по днях в різних «кратниках» відповідно до стандартної суми фіатної валюти в сценаріях, що беруть участь.
Для того, щоб розрахувати потенційну норму прибутковості від інвестування в YT для заробітку балів, нам потрібно залучити такі ключові параметри: загальну кількість балів, що генеруються за день, кількість розподілених балів, передбачуваний коефіцієнт аірдропів після закінчення сезону та ціну ENA на момент розподілу. Давайте порахуємо:
По-перше, ми можемо скористатися офіційним API Ethena, щоб отримати загальну кількість нарахованих балів point за поточний сезон, T sats балів, за загальний період у 2 місяці.
Далі ми можемо зафіксувати зміну загальної кількості балів кожні 24 години та використовувати це для оцінки, скільки балів може бути згенеровано за час, що залишився в майбутньому, якщо підтримувати ту саму швидкість випуску балів, тут ми припускаємо, що поточна швидкість випуску балів залишається незмінною щодня, що означає в середньому 168,6 B балів на день.
Відповідно до нашої позиції, розрахувати загальну суму балів, яка може бути згенерована за час, що залишився в майбутньому, припускаючи, що ми володіємо активами YTsUSDe на суму $10 000, тобто ми можемо заробити 10 000 * 62 * 30 в день, що становить близько 18,6 млн пунктів.
З огляду на поточну ціну ENA $0.359, і оцінюючи загальні винагороди ENA в кінці сезону на рівні 3.5%. Виконайте такі розрахунки:
Це означає, що, припустимо, якщо зараз купити YT і взяти участь у змаганні за бали, у найближчий час, якщо всі умови залишаться незмінними, ви отримаєте додаткову винагороду в розмірі 415,8% APY у частині аірдропу, що відповідає point, загалом $13861 ENA винагороди. Беручи до уваги -22% втрати в дивідендах sUSDe, загальний APY може досягти 393%. Звичайно, шляхом стейкування ENA можна підвищити цю частку доходності на 20%–100%, але тут ми не будемо це детально розглядати, зацікавлені можуть обговорити це з автором.
Як знизити ризик коливань доходності
Далі ми коротко проаналізуємо ризики цієї стратегії. По-перше, як вже згадувалося, основними параметрами, які впливають на дохідність, є п'ять: дивідендна дохідність sUSDe, ціна YT sUSDe, ціна ENA, пропорція загальних нагород, які проект планує виділити в цьому сезоні, та кількість нових пунктів, що додаються щодня. Ми можемо використати наступну формулу, щоб відобразити вплив кожного параметра на загальну річну дохідність:
Отже, як знизити ризик коливань доходності цієї стратегії? Ми можемо запропонувати приблизно три види хеджування:
Коли ціна ENA висока, можна зафіксувати очікувану ціну ENA під час розподілу доходу, зробивши коротку позицію на ENA, щоб уникнути ризику коливань ціни ENA. Звичайно, потрібно враховувати маржу для короткої позиції ENA, що вплине на використання капіталу і, відповідно, на дохідність.
У деяких сторонніх біржах Point OTC, таких як whales market, при високій ціні на Point можна заздалегідь реалізувати частину вартості аерозйому пунктів.
Для дивідендної прибутковості ставки sUSDe вона може відігравати лише частковий ефект хеджування шляхом шорту великих типів активів, таких як BTC, ETH тощо, оскільки ми знаємо, що ставка фінансування sUSDe зазвичай вища на бичачому ринку, тому що коли настає бичачий ринок, довгострокові інвестори готові платити вищу ставку фінансування, а зі зміною ринкових настроїв, поки що, ми можемо лише опосередковано хеджувати ризик падіння ставок шляхом шорту великих типів активів. Однак функція продукту Boros від Pendle дозволяє користувачам хеджувати ризик комісії, тому на цей канал також варто звернути увагу.
Висновок
У цій статті в основному на прикладі sUSDe розглядається, як виміряти дохідність та ризики стратегії кредитного плеча YT. Щодо інших активів, друзі можуть самостійно вивчити за цією методологією, також запрошую всіх до обговорення з автором.