Шафування та радість крипторинку

Цього року шифрувальна індустрія стикається з重大转折, численні чорні лебеді завдали глибокого впливу на індустрію. Від краху Luna до банкрутства 3AC, а потім до падіння імперії FTX, серія негативних подій накрила всю індустрію тінню.

У цей ключовий момент сліпе дотримання віри не є розумним. Нам потрібно вчитися на цих подіях і робити раціональні оцінки майбутнього галузі.

Нещодавно на одній з платформ відбулася приватна зустріч, на яку запросили кількох досвідчених професіоналів для обговорення подій FTX та інших гарячих тем. Вони провели глибокий аналіз взаємозв'язку кількох чорних лебедів, змін у рішеннях централізованих установ, тенденцій на майбутньому ринку та надали багато думок, які варті роздумів.

Ось узагальнення думки одного з гостей:

Три чорних лебедя, які вразили біржі

2022 року крипторинок зазнав суттєвого повороту. Руйнування та вплив трьох масштабних чорних лебедів - Luna, 3AC та FTX - значно перевищують попередні роки. Якщо заглибитися в історію, ми виявляємо, що криза насправді давно була закладена - проблеми FTX можна простежити до краху Luna, а нещодавно оприлюднені внутрішні матеріали також підтверджують, що дефіцит FTX вже існував.

Оглядаючи джерела подій, ті, хто знайомий з принципами DeFi, можуть зрозуміти, що швидка крах Luna є типовою пірамідою: аномалії на ринку викликали швидке виведення коштів, сотні мільярдів доларів ринкової капіталізації миттєво зникли. У цій події багато централізованих установ виявилися недостатньо підготовленими до ринкових ризиків, що призвело до значних ризикованих позицій, наприклад, 3AC швидко перетворився з нейтрального хедж-фонду на одностороннього азартного гравця.

У наступному часовому відрізку криза продовжувала розгортатися. У червні багато установ на ринку мали асиметричні позиції, використовуючи високий левередж для покупки біткоїнів та ефіру, сліпо вірячи, що певні цінові рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між установами і, зрештою, викликало інцидент 3AC. До вересня, після завершення злиття ефіру, на ринку з'явилися ознаки відновлення, але один несподіваний інцидент знову викликав крах FTX.

Щодо події з FTX, з деяких точок зору це може бути лише нормальна комерційна конкуренція, спрямована на фінансування конкурентів. Але ситуація несподівано викликала паніку на ринку, фінансовий чорний дірка Сема стала відомою, а потім швидке виведення призвело до швидкого краху комерційної імперії FTX.

У цих трьох чорних лебедів є кілька характеристик, які варто обміркувати:

1. Інститути також можуть збанкрутувати. Після великого напливу західних великих інститутів у 2017 році, уся галузь стала високо пов'язаною з американським фондовим ринком. Для роздрібних інвесторів ці інститути здаються таємничими та могутніми. Але з огляду на події цього року, багато інститутів у Північній Америці мають помилки в управлінні ризиками та розумінні світу криптовалют, що призводить до частих аварій і викликає ланцюгові реакції. Отже, інститути також можуть пройти через банкрутство та реструктуризацію, а беззаставне кредитування між інститутами має високу ступінь передачі.

2. Команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкери також можуть зазнати значних збитків у екстремальних умовах. Різкі коливання ринку, особливо під час падіння, призводять до недовіри до інститутів, що викликає масовий витік капіталу та серйозну нестачу ліквідності. Багато команд маркет-мейкерів вимушені перетворювати активи з високою ліквідністю на активи з низькою ліквідністю, стикаючись з неможливістю виведення коштів. Під час кількох чорних лебедів багато маркет-мейкерів і кількісних команд зазнали удару.

3. Команда з управління активами також стикається з ударами. Команда з управління активами повинна шукати для інвесторів низькоризиковий дохід, головним чином через позики та випуск токенів. Вони накопичили велику кількість кредитних активів та деривативів. Як тільки інституції зазнають краху, ці активи викличуть ланцюгову реакцію, зазнаючи удару в екстремальних умовах.

Це нагадує традиційний фінансовий ринок. Крипторинок за 10 років пройшов розвиток традиційних фінансів, що тривав понад 200 років, і має як відмінні приклади, так і повторює не рідкісні проблеми в історії традиційних фінансів. Наприклад, у справі FTX також було виявлено багато випадків виведення коштів з комерційного кредитування. Ці проблеми, здається, вказують на проблеми в управлінні централізованими інститутами.

Одночасно, подія FTX також знаменує прихід сутінків централізованих бірж. У світі панує величезний страх щодо шифрування, особливо щодо непрозорості централізованих бірж та можливих ланцюгових реакцій. Дані також підтверджують це твердження, протягом минулого місяця в мережі було зафіксовано велику кількість користувачів, які переводять свої активи.

Перед сутінками приватний ключ зазнав поразки у війні з людською натурою:

Хоча права власності на базові активи шифрувального світу гарантуються за допомогою приватних ключів, протягом останніх 10 років розвитку централізовані біржі постійно страждали від нестачі відповідних сторонніх депозитарних установ, щоб допомогти користувачам та біржам управляти активами, захищаючи їх від людських проблем керівників бірж, що призводило до можливості для бірж торкатися активів користувачів.

У випадку з FTX, вплив людської природи, здається, був помітний ще раніше. Сем завжди був людиною, яка не може сидіти на місці, постійно працюючи понаднормово і не дозволяючи собі і грошам бути без діла. Під час літнього сезону DeFi він часто переводив величезні активи з гарячих гаманців біржі до різних DeFi-протоколів.

Коли людська природа прагне до більше можливостей, вона також важко може встояти перед більшими спокусами. Велика кількість активів користувачів зберігається в гарячих гаманцях біржі, щоб отримати низькоризиковий дохід, здається, є цілком логічним; від Staking до DeFi-майнінгу, а також інвестування у ранні проекти, коли дохід стає все більшим, можливість привласнення може ставати все більш поширеною.

Ці чорні лебеді принесли величезний удар по галузі і також били в дзвоника: що стосується регулювання та великих установ, слід вчитися у традиційних фінансів, знайти відповідний спосіб, щоб жодна структура не виконувала одночасно три ролі: біржі, брокера та третьої сторони зберігання; одночасно необхідні технічні засоби для того, щоб зберігання третьої сторони і торгівля були незалежними, здійснюючи це без конфлікту інтересів. У разі необхідності навіть можна залучити регулювання.

Крім бірж, інші централізовані установи в індустрії також повинні змінюватися в умовах великих змін.

Централізовані установи: "Великі, але не падуть" на шляху відновлення

Чорні лебеді не лише впливають на біржі, але й на пов'язані централізовані установи. Однією з важливих причин, чому вони постраждали, є ігнорування ризику контрагента (, особливо ризику біржі ). "Занадто великі, щоб впасти" - таке було враження людей щодо FTX. Це також було вдруге, коли я чув цей концепт - на початку листопада в деяких групових чатах більшість вважала, що FTX "занадто великі, щоб впасти".

А вперше, SuZhu сказав особисто: "Luna велика і не впаде, якщо впаде, то хтось врятує."

У травні, Luna впала.

Листопад, черга FTX.

У традиційному фінансовому світі є останній кредитор. Коли великі фінансові установи зазнають різких потрясінь, часто існують треті організації або навіть урядові установи, які беруть на себе зобов'язання з проведення банкрутства та зменшення ризикового впливу. На жаль, у світі шифрування цього немає. Завдяки прозорості основи люди аналізують дані на ланцюзі різними технічними засобами, що призводить до дуже швидкого краху. Найменший натяк, і починається хаос.

Це двосічний меч. Перевага полягає в прискоренні вибуху поганих бульбашок, що дозволяє швидко зникнути тому, що не повинно відбуватися; недолік полягає в тому, що майже не залишає можливостей для менш чутливих інвесторів.

У такому розвитку ринку подія з FTX фактично позначила настання сутінків централізованих бірж. У майбутньому вони поступово перетворяться на міст між світом фіатних грошей та світом шифрування, вирішуючи проблеми KYC та поповнення рахунка традиційними способами.

У порівнянні з традиційними методами, операції на ланцюгу є більш відкритими та прозорими, що має більше перспектив. Ще в 2012 році громада обговорювала фінанси на ланцюгу, але тоді це обмежувалося технологіями та продуктивністю, не вистачало відповідних засобів для їх реалізації. З розвитком продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами, децентралізоване фінансування на ланцюгу, включаючи децентралізовані торгові платформи для похідних фінансових інструментів, також поступово з'являться.

Гра переходить у другий тайм, централізованим установам потрібно відновитися після кризових післясмаків. Ключем відновлення залишається володіння активами.

Отже, з технічної точки зору, використання нині популярних рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржами є непоганим вибором. Під контролем великих установ перебуває власність на активи, а безпекове переміщення активів та здійснення угод відбувається за допомогою третіх осіб та підписання угод з біржами, причому угоди проводяться лише в дуже короткий часовий проміжок, щоб максимально знизити ризик контрагента та ланцюгові реакції, викликані третіми особами.

Децентралізовані фінанси, шукати можливості в труднощах

Коли централізовані біржі та установи страждають, чи буде ситуація з DeFi кращою?

З огляду на велику кількість коштів, що виходять з шифрувального світу, а також на макроекономічні умови, що стикаються з підвищенням процентних ставок, DeFi стикається з великими ударами: з точки зору загальної прибутковості, DeFi наразі навіть гірше, ніж державні облігації США. Крім того, інвестуючи в DeFi, слід звернути увагу на ризики безпеки смарт-контрактів. Враховуючи ризики та прибутковість, стан DeFi на даний момент не є оптимістичним у очах зрілих інвесторів.

У загальному песимістичному середовищі ринок все ще дозріває для інновацій. Наприклад, поступово з'являються децентралізовані біржі навколо фінансових деривативів, а інновації у стратегіях фіксованого доходу також швидко ітеруються. З вирішенням проблеми продуктивності публічних блокчейнів нові ітерації способів взаємодії DeFi та можливі форми також будуть реалізовані.

Але така оновлення та ітерація не відбуваються миттєво, нинішній ринок все ще знаходиться на досить делікатному етапі: через події чорного лебедя, шифрувальні маркет-мейкери зазнали збитків, що призвело до серйозної нестачі ліквідності на всьому ринку, а також означає, що екстремальні випадки маніпуляцій ринком трапляються.

Активи з ранньою ліквідністю, зараз легко піддаються маніпуляціям; як тільки ціна маніпулюється, через наявність великої кількості комбінацій між DeFi-протоколами, це може призвести до того, що багато суб'єктів незрозуміло піддаються впливу коливань цін сторонніх токенів, в результаті чого вони також опиняються у боргах.

В таких ринкових умовах інвестиційні операції можуть стати більш консервативними.

Деякі команди наразі більше схильні шукати надійні способи інвестування, отримуючи нові активи через Staking. Водночас всередині розроблено систему під назвою Argus, яка використовується для моніторингу різних аномалій в режимі реального часу, шляхом ( пів) автоматизованого підвищення загальної ефективності операцій. Коли досвідчені фахівці галузі поступово стають обережно оптимістичними щодо DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок зустріне переломний момент.

Реверс ринку, внутрішні та зовнішні причини є невід'ємними

Ніхто не буде постійно насолоджуватись кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на зміну обставин. Але щоб передбачити, коли зміниться напрям вітру, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Деякі особи вважають, що попередня хвиля коливань ринку була в значній мірі зумовлена входженням традиційних інвесторів у 2017 році. Через те, що вони принесли великі обсяги активів, а також через відносно м'яке макроекономічне середовище, це спільно створило спекулятивний бум. А наразі, можливо, потрібно буде дочекатися зниження процентних ставок до певного рівня, щоб гарячі гроші знову почали надходити на крипторинок, перш ніж ведмежий ринок може повернутися.

Крім того, за грубими оцінками, загальна вартість усього шифрування (, включаючи майнінгове обладнання та учасників ), коливається від десятків мільйонів до 100 мільйонів доларів США на день; наразі ж показники щодо грошових потоків на ланцюгу свідчать, що щоденний притік коштів значно менший за оцінені витрати, тому весь ринок все ще перебуває на стадії гри на наявні ресурси.

Скорочення ліквідності та наявність ігор на ринку, а також погане зовнішнє середовище в галузі можуть розглядатися як зовнішні причини, через які ринок не зміг перевернутися. А внутрішні причини, які дозволяють шифруванню в галузі розвиватися, походять від точок зростання, які виникають внаслідок вибуху вбивчих застосувань.

Після того, як кілька наративів поступово затихли в останньому бичачому ринку, наразі в індустрії все ще не видно чітких нових точок зростання. Коли такі другорядні мережі, як ZK, поступово впроваджуються, ми неявно відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних ланцюгів далі покращується, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих застосунків; що стосується користувачів, ми все ще не знаємо, які форми застосунків можуть привести до масового притоку активів звичайних користувачів у криптовалютний світ. Таким чином, для закінчення ведмежого ринку існують два попередні умови: по-перше, скасування підвищення відсоткових ставок у зовнішньому макрооточенні, по-друге, знайти наступну нову точку зростання, що викликатиме вибух вбивчих застосунків.

Але слід звернути увагу на те, що зміна тренду на ринку також повинна збігатися з вродженими циклами шифрувальної індустрії. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року та наступну халвінг біткойна у 2024 році, перша вже відбулася, а друга з точки зору індустрії також не є далекою. У цьому циклі часу, що залишився для прориву застосувань і вибуху наративів у шифрувальній індустрії, насправді вже не так багато.

Якщо зовнішнє макроекономічне середовище та внутрішній темп інновацій не встигнуть за розвитком, то існуюче усвідомлення циклу в 4 роки в індустрії також може бути зруйноване. Чи стане ведмежий ринок більш тривалим між циклами, ще належить спостерігати та вивчати. Коли внутрішні та зовнішні причини, що викликають ринкові зміни, є однаково важливими, ми також повинні поступово накопичувати терпіння і вчасно коригувати інвестиційні стратегії та очікування, щоб зустрітися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають гладкими, сподіваюся, що кожен учасник криптоіндустрії зможе стати надійним.