Огляд ринку

З третього кварталу активи з кращими показниками включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та американські облігації, тоді як активи з гіршими показниками включають ефіріум, нафту та долар США. Біткоїн та індекс Nasdaq 100 майже на одному рівні.

Для американського фондового ринку поточний ринок все ще перебуває у бичачому тренді, основна тенденція залишається зростаючою. Однак у кількох місяцях до кінця року торгове середовище буде менш активним в питаннях отримання прибутку, що обмежить як висхідний, так і низхідний потенціал ринку. Ринок постійно знижує прогнози щодо прибутків за третій квартал.

Нещодавно оцінка зазнала корекції, але відскок також був швидким, 21-кратний ціна/прибуток все ще значно перевищує 5-річне середнє.

93% компаній індексу S&P 500 вже оприлюднили фактичні результати, з яких 79% компаній перевищили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевищили очікування по доходах. Акції компаній, які перевищили очікування, показують результати, які в основному відповідають історичному середньому, але акції компаній, які не досягли очікувань, мають гірші результати, ніж історичне середнє.

Викуп наразі є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку, активність викупів компаній за останні кілька тижнів досягла рівня, удвічі вищого за норму, щодня приблизно 5 мільярдів доларів (річний обсяг 1 трильйон доларів), ця сила покупок, ймовірно, буде поступово зменшуватися після середини вересня.

Великі технологічні акції в середині літа демонструють ослаблення, основними причинами якого є зниження очікувань прибутку та зменшення ентузіазму ринку до теми штучного інтелекту. Проте довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, і їх ціни не можуть істотно знижуватися.

Досить тривалий час ринок дійсно був дуже оптимістичним, наприклад, з жовтня минулого року до червня цього року ми стали свідками деяких найкращих ризикованих коригувань цього покоління (Шарп-коефіцієнт індексу Nasdaq 100 досяг 4). Сьогодні ж ринковий коефіцієнт ціни на акції значно вищий, економічні та фінансові прогнози ростуть повільніше, а очікування ринку щодо Федеральної резервної системи також зросли, тому порівняно важко сподіватися на те, що майбутній ринок акцій покаже такі ж результати, як у попередні три квартали. Крім того, ми спостерігаємо ознаки того, що великі капітали поступово переходять до оборонної теми (наприклад, незалежно від того, чи є це суб'єктивною чи пасивною стратегією, капітали збільшили свої інвестиції в сектор охорони здоров'я, який пропонує оборонний захист і зростання, не пов'язане з ШІ), очікується, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, тому в найближчі кілька місяців до ринку акцій слід ставитися з помірним оптимізмом.

На конференції в Джексон-Хоулі у п'ятницю голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл зробив найбільш чітку заяву про зниження процентних ставок на сьогоднішній день, підтвердивши, що зниження ставок у вересні вже стало фактом. Він також зазначив, що не бажає подальшого охолодження ринку праці та висловив підвищену впевненість у поверненні інфляції до 2%. Проте він все ще наполягає на тому, що темп пом'якшення політики залежатиме від майбутніх даних.

На мою думку, заява Пауела цього разу не була надто очікуваною в плані м'якості, тому на традиційних фінансових ринках це не викликало великого резонансу. Усі найбільше цікавляться, чи є можливість одноразового зниження на 50 базисних пунктів цього року, але Пауел зовсім не натякав на це. Отже, очікування зниження ставок цього року практично не змінилися порівняно з попередніми.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то існує навіть ймовірність зниження очікувань щодо зниження процентної ставки на 100 базисних пунктів, які наразі закладені в ціну.

Проте крипторинок дуже активно реагує, що може бути пов'язано з надмірним накопиченням коротких позицій, що викликає стиснення (наприклад, останнім часом обсяги позицій швидко зростають, але контракти часто демонструють негативні ставки), а також з тим, що гравці на крипторинку не так швидко розуміють макроекономічні новини, як це робить традиційний ринок, тобто затримка в передачі новин є досить великою, і багато хто, можливо, навіть не знає, що цього тижня Пауел виступить на конференції в Джексон-Холлі. Але чи підтримує поточне ринкове середовище крипторинок у спробі досягти нових максимумів, можливо, варто поставити під сумнів. Як правило, для досягнення нових максимумів, окрім мікроекономічного середовища, яке має бути ліберальним, емоції також повинні бути ризикованими, і не варто забувати про криптоорієнтовані теми. NFT, DeFi, відкриття спотових ETF, бурхливий інтерес до мемів - все це враховується. На даний момент, теми, які виглядають досить сильними, - це лише зростання екосистеми Telegram. Чи є в неї потенціал стати наступною темою, ще слід подивитися на останні проекти, що випускають токени, та зрозуміти, якої якості нові користувачі, які вони приносять?

Одночасно стрибок на ринку криптовалют також пов'язаний з суттєвим переглядом минулорічних даних про неформальну зайнятість у США цього тижня, хоча ми вже детально аналізували це у попередньому відео. Цей перегляд є надмірним, оскільки не враховує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість, а при початковій статистиці зайнятості ці люди були враховані, тому цей коригування не має великого значення. Як результат, традиційний ринок реагує на це стримано, в той час як ринок криптовалют розглядає це як ознаку суттєвого зниження процентних ставок.

З досвіду золотого ринку, в більшості випадків ціна має позитивну кореляцію з обсягами ETF, але останні два роки структура ринку змінилася, більшість роздрібних навіть інституційних інвесторів пропустили зростання золота, а основною силою покупок стали центральні банки.

З даних видно, що швидкість припливу біткоїн-ETF значно сповільнилася після квітня: за останні 5 місяців вона зросла лише на 10% у біткоїн-еквіваленті, що узгоджується з його ціною, яка досягла максимума в березні. Якщо безризикова ставка доходності знизиться, це може привабити більше інвесторів на ринок золота та біткоїна, що є дуже ймовірним.

З точки зору акцій, на початку літа суб'єктивні стратегічні фонди працювали досить добре, своєчасно зменшуючи позиції, і в серпні з'явилася можливість для наступу. Дані свідчать про те, що швидкість поповнення позицій суб'єктивних стратегічних фондів була дуже швидкою, і позиції вже повернулися до історичного 91-го процентиля, тоді як системні стратегічні фонди реагують повільніше і наразі становлять лише 51-й процентиль.

Біржові ведмеді закрили свої позиції під час падіння.

У політичному плані рейтинг підтримки Трампа перестав падати, ставки на його підтримку зросли, у вихідні Трамп також отримав підтримку від малого Кеннеді, можливість угоди Трампа може знову набрати обертів, що в цілому є доброю новиною для фондового ринку або крипторинку.

Грошові потоки

Китайський фондовий ринок постійно падає, але фонди з китайською тематикою продовжують отримувати чистий приплив. Цього тижня чистий приплив становив 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за останні п’ять тижнів, і це вже 12-й тиждень поспіль з чистим припливом. Порівняно з іншими країнами, що розвиваються, Китай також отримує найбільший приплив. Ті, хто наважується збільшити свої вкладення всупереч поточному падінню ринку, або є державними фондами, або довгостроковими інвесторами, ставлячи на те, що, якщо фондовий ринок не буде закрито, в кінцевому підсумку він відновиться.

Проте, з точки зору клієнтів деякої торгової платформи, після лютого в основному відбувалося зменшення володіння акціями A, а нещодавно основними активами для збільшення стали акції H та китайські компанії, що котуються за кордоном.

Незважаючи на відновлення глобальних фондових ринків та приплив капіталу, ринок грошових фондів з низьким ризиком також протягом чотирьох тижнів демонструє приплив, загальний обсяг досяг 6,24 трильйона доларів США, що є новим історичним максимумом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Постійно слідкуйте за фінансовим становищем США, яке практично щороку стає темою для спекуляцій. Як показують дані, державний борг США може досягти 130% від ВВП протягом десяти років, а лише витрати на відсотки становитимуть 2,4% від ВВП. Для підтримки глобальної гегемонії США військові витрати складають лише 3,5%, що очевидно є непостійним.

Слабкість долара

За останній місяць індекс долара знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система США запровадила активну політику підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Однак до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи наближається до завершення, і навіть може почати розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що сприяло його ослабленню.

Сьогоднішня ситуація, здається, є повторенням минулих років, тільки тоді спекуляції були занадто випереджувальними, а сьогодні цей удар по ставках незабаром відбудеться. Якщо долар знизиться занадто сильно, можливе відновлення довгострокових арбітражних угод, що, у свою чергу, може стати чинником, який тисне на фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають інфляцію особистих споживчих витрат у США, попередній індекс споживчих цін у Європі на початку серпня, а також індекс споживчих цін у Токіо. Основні економіки також оприлюднять індекс споживчої довіри та показники економічної активності. Що стосується корпоративних фінансових звітів, основна увага буде зосереджена на звіті Nvidia, який буде опубліковано в середу після закриття ринку в США.

Дані про особисті витрати споживання, опубліковані в п'ятницю, є останніми даними про PCE ціни перед наступним рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти очікують, що місячне зростання основної PCE інфляції залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та витрати зростуть відповідно на +0,2% та +0,3%, залишаючись на рівні червня, що означає, що ринок очікує, що інфляція залишиться помірно зростаючою і не знизиться далі, що залишає простір для можливих несподіванок вниз.

Прогноз фінансового звіту NVIDIA - Хмари розсіюються, що може дати ринку сильний імпульс

Виступи NVIDIA є не лише барометром емоцій ринку фінансів, але й технологічних акцій, навіть усього ринку. У NVIDIA наразі не виникає проблем з попитом, але ключовою темою залишається вплив затримки архітектури Blackwell. Після ознайомлення з кількома аналітичними звітами, я виявив, що основна думка на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний. Аналітики загалом зберігають оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту, і протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати NVIDIA перевищували очікування ринку.

Найважливішими показниками ринкових очікувань є:

• Доходи 28,6 мільярдів доларів США, порівняно з минулим роком +110%, порівняно з попереднім кварталом +10%
• Прибуток на акцію 0,63 долара США, у порівнянні з минулим роком +133,3%, у порівнянні з попереднім кварталом +5%
• Доходи дата-центру 24,5 млрд доларів США, в річному обчисленні +137%, в поквартальному обчисленні +8%
• Рентабельність 75,5% залишилася на рівні першого кварталу

Найбільш важливі питання це:

1. Чи відкладено архітектуру Blackwell?

Деякі аналітики інвестиційних банків вважають, що перші чіпи Blackwell від NVIDIA можуть затриматися на 4-6 тижнів у відвантаженні, і очікується, що це станеться наприкінці січня 2025 року. Багато клієнтів вирішили замовити H200 з дуже коротким терміном доставки. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але через складну технологію упаковки CoWoS-L, що використовується в B100 і B200, існують проблеми з відсотком виходу продукції, первинні обсяги виробництва нижчі за заплановані, тоді як H100 і H200 використовують технологію CoWoS-S.

Але цей новий продукт спочатку не був включений до недавнього прогнозу виконання:

Оскільки Blackwell очікується на продаж лише в четвертому кварталі 2024 року (перший квартал 2025 року), і Nvidia офіційно надає лише прогнози на один квартал, тому відтермінування не має значного впливу на результати другого і третього кварталів 2024 року. На нещодавній конференції SIG GRAPH Nvidia не згадувала про вплив відтермінування GPU Blackwell, що вказує на те, що вплив може бути незначним.

2. Чи зросли вимоги до існуючих продуктів

По-друге, зниження B100/B200 може бути компенсовано за рахунок зростання H200/H20 у другій половині 2024 року.

Згідно з прогнозом одного з інвестиційних банків, виробництво підкладок B100/B200 було скориговано на 44%, хоча поставки можуть частково затриматися до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягу постачань у другій половині 2024 року. Проте замовлення на підкладки H200 значно зросли, і очікується, що в період з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року зростуть на 57%.

Зважаючи на це, очікується, що доходи від H200 у другій половині 2024 року становитимуть 23,5 мільярда доларів США, що має бути достатнім, щоб компенсувати можливі втрати в 19,5 мільярда доларів США, пов'язані з доходами від B100 і GB200 - це еквівалентно 500 тисячам GPU B100 або 15 мільярдам доларів США непрямих втрат доходу, а також додатковим втратам доходу від супутніх об'єктів у 4,5 мільярда доларів США. Ми також бачимо потенційний простір для зростання від сильного імпульсу GPU H20, який в основному націлений на китайський ринок, де у другій половині 2024 року може бути відвантажено 700 тисяч одиниць або непрямий дохід у 6,3 мільярда доларів США.

Крім того, стрибкоподібне збільшення потужностей CoWoS компанії TSMC також може підтримати зростання доходів з боку пропозиції.

Клієнт тут, надзвичайно великий технологічний сектор США