Ethena: найкращий вибір для синтетичного долара у блокчейні екосистеми шифрування

Пил на земній корі своєчасно повертається до Японії, Хоккайдо. Вдень сонце яскраве, тепло як навесні, а ввечері стає холодно до кісток. Ця погодна модель спричинила погані снігові умови, відомі як "пил земної кори". Під, здавалося б, красивими та бездоганними снігами ховаються лід та крихкий сніг. Неприємно.

З наближенням весни я хочу згадати свою статтю "Пил на земній корі", опубліковану рік тому. У цій статті я запропонував, як створити законну стабільну монету, яка не залежить від традиційної банківської системи та має людську підтримку. Моя ідея полягала в тому, щоб поєднати довгі та короткі позиції на безстрокових ф'ючерсних контрактах на криптовалюту, створивши синтетичну одиницю законних грошей. Я назвав її "Nakadollar", оскільки уявляв використання "безстрокових" коротких ф'ючерсних контрактів на біткоїн та XBTUSD як спосіб створення синтетичного американського долара. Наприкінці статті я пообіцяв зробити все можливе, щоб підтримати надійну команду, яка втілить цю ідею в життя.

Різниця за рік справді велика. Гай є засновником Ethena. Перед створенням Ethena Гай працював у хедж-фонді з ринковою капіталізацією 60 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані сфери, такі як кредитування, приватний капітал і нерухомість. У 2020 році під час літа DeFi Гай виявив проблеми з шифруванням, і з того часу все пішло шкереберть. Прочитавши книгу "Dust on Crust", він зацікавився ідеєю випуску власного синтетичного долара. Але, як і всі великі підприємці, він хотів вдосконалити мою первісну ідею. Він хотів створити синтетичний доларовий стейблкоін, використовуючи ETH, замість BTC. Принаймні, спочатку так.

Причина, чому Гай вибрав ETH, полягає в тому, що мережа Ethereum забезпечує рідний дохід. Щоб забезпечити безпеку та обробку транзакцій, валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це те, що я маю на увазі під прибутковістю стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, існує фундаментальна причина, чому торгові угоди з ETH/доларом, ф'ючерсами та безстроковими свопами постійно мають премію в порівнянні зі спотовими торгами. Тримачі коротких позицій за безстроковими свопами можуть захопити цю премію. Поєднуючи фізичний стейкінг ETH з короткою позицією за безстроковим свопом ETH/USD, можна створити високо прибутковий синтетичний долар. Станом на цей тиждень, річна прибутковість спотового ETH долара (sUSDe) становить приблизно >50%.

Якщо немає команди, яка може реалізувати ідеї, навіть найкраща ідея залишиться лише розмовами. Гай назвав свої синтетичні долари "Ethena" і сформував команду зірок, щоб швидко та безпечно запустити цей протокол. У травні 2023 року Maelstrom став засновницьким консультантом, в обмін на що ми отримали токени управління. Раніше я працював з багатьма високоякісними командами, і співробітники Ethena не йдуть обхідними шляхами, чудово виконуючи завдання. Пройшло 12 місяців, і стейблкойн Ethena USDe офіційно запущено, через 3 тижні після виходу на основну мережу, обсяг випуску вже наближається до 1 мільярда (TVL становить 1 мільярд доларів; 1USDe=1 долар ).

Дайте мені відкинути наколінники та відверто обговорити майбутнє Ethena та стабільних монет. Я вірю, що Ethena перевершить певну торгову платформу і стане найбільшою стабільною монетою. Це пророцтво потребує багато років для реалізації. Проте я хочу пояснити, чому певна торгова платформа є найкращим і найгіршим бізнесом у світі шифрування. Сказати, що це найкраще, означає, що це, можливо, найприбутковіший фінансовий посередник для кожного співробітника в традиційних фінансах та шифруванні. Сказати, що це найгірше, означає, що існування певної торгової платформи спрямоване на задоволення її бідніших партнерів з традиційних фінансових банків. Заздрість банків і проблеми, які певна торгова платформа створює для охоронців фінансової системи США, можуть негайно призвести до катастрофи для певної торгової платформи.

Для тих, хто всіх вводить в оману на певній торговій платформі FUDsters, я хочу прояснити. Певна торговельна платформа не є фінансовим шахрайством і не бреше в плані резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто заснував і управляє певною торговою платформою. Але, вибачте за відвертість, Ethena переверне певну торгову платформу.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США ( ФРС ), Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, бажають знищити певну торгову платформу. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як Ethena була побудована, як вона підтримує прив'язку до долара, а також її ризикові фактори. На завершення я надам модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у криптовалютній екосистемі у блокчейні.

Примітка: Фізично забезпечені фіатні стабільні монети - це монети, які емітент утримує у фіатній валюті на банківському рахунку, такі як деякі торгові платформи, Circle тощо. Синтетично забезпечені фіатні стабільні монети - це монети, які емітент хеджує криптовалютою та короткостроковими деривативами, такі як Ethena.

Заздрість, ненависть

Деяка торгова платформа є найбільшою стабільною монетою, розрахованою на основі обсягу обігу токенів. 1 деяка торгова платформа = 1 долар. Деяка торгова платформа надсилається між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, деяка торгова платформа тримає 1 долар на банківському рахунку за кожну обігову одиницю деякої торгової платформи.

Якщо немає банківського рахунку в доларах США, певна торгова платформа не може виконати свої функції щодо створення певної торгової платформи, зберігання підтримки певної торгової платформи в доларах США та викупу певної торгової платформи.

Створення: без банківського рахунку неможливо створити певну торгову платформу, оскільки трейдери не мають місця, куди можна надіслати свої долари.

Доларовий депозит: якщо немає банківського рахунку, то немає де зберігати долари, що підтримують певну торгову платформу.

Викуп певної торговельної платформи: без банківського рахунку ви не зможете викупити певну торговельну платформу, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари викупнику.

Наявність банківського рахунку не є достатньою для забезпечення успіху, оскільки не всі банки є рівними. У світі є тисячі банків, які можуть приймати депозит у доларах США, але лише деякі банки мають основний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, який бажає здійснювати розрахунки в доларах через Федеральну резервну систему для виконання обов'язків агента в доларах, повинен мати основний рахунок. Федеральна резервна система має повну владу щодо того, які банки можуть отримувати основний рахунок.

Я коротко поясню, як працює бізнес агентського банкінгу.

Є три банки: головні офіси банку A та банку B розташовані в двох юрисдикціях, що не є американськими. Банк C є американським банком, який має основний рахунок. Банки A та B хочуть мати можливість переміщати долари в фіатній фінансовій системі. Вони подали заявки на використання банку C як агентського банку. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків та надає схвалення.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США в Банк B. Грошові кошти в обсязі 1000 доларів США переказуються з рахунку Банку A в Банку C на рахунок Банку B в Банку C.

Давайте внесемо деякі зміни до прикладу, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A обирає банк C як банк-агента, а банк B вибирає банк D як банк-агента. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів США банку B, що станеться? Грошовий потік полягає в тому, що банк C переказує 1000 доларів США з рахунку в у блокчейні Федеральному резерві на рахунок банку D в у блокчейні Федеральному резерві. Банк D в кінцевому підсумку вносить 1000 доларів США на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних електронних переказів у доларах США. Це пов'язано з тим, що коли долари переміщуються між різними юрисдикціями, їх потрібно безпосередньо клірити через Федеральний резерв.

Я почав знайомитися з шифруванням валют з 2013 року. Зазвичай банки, що зберігають фіатні гроші для шифрувальних валютних бірж, не зареєстровані в США, що означає, що їм потрібно покладатися на американський банк з основним рахунком для обробки внесків і зняття фіатних грошей. Ці невеликі неамериканські банки прагнуть до банківського бізнесу з депозитами та компаніями шифрування валюти, оскільки вони можуть стягувати високі збори, не виплачуючи жодних відсотків на депозити. У всьому світі банки, як правило, прагнуть отримати дешеве доларове фінансування, оскільки долар є світовою резервною валютою. Однак ці менші закордонні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками для обробки операцій з внесками та зняттями доларів поза їхньою юрисдикцією. Хоча агентські банки терплять ці фіатні потоки, пов'язані з бізнесом шифрування валюти, з якихось причин іноді певні клієнти шифрування валюти можуть бути виключені з малих банків на вимогу агентських банків. Якщо малий банк не дотримується правил, він втрачає відносини з агентським банком та можливість міжнародного переміщення доларів. Банки, які втратили здатність до обігу доларів, стають як живі мерці. Таким чином, якщо агентський банк вимагає, маленький банк завжди відмовляється від клієнтів шифрування валюти.

Коли ми аналізуємо силу банків-партнерів певної торгової платформи, розвиток таких агентських банківських послуг є надзвичайно важливим.

Банківські партнери певної торгової платформи:

• певний банк 1
• деякий банк 2
• певний банк 3
• певний банк 4
• певний банк 5

Серед п'яти перерахованих банків лише певний банк 2 є зареєстрованим банком у США. Проте жоден з цих п'яти банків не має основного рахунку у Федеральній резервній системі. Певний банк 2 є первинним дилером, який допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Можливість певної торгової платформи переміщувати та утримувати долари повністю залежить від непостійного агентського банку. Враховуючи розмір портфеля державних облігацій певної торгової платформи, я вважаю, що їхнє партнерство з певним банком 2 є критично важливим для подальшого входу на цей ринок.

Якщо генеральні директори цих банків не отримали частку в акціонерному капіталі певної торгової платформи в обмін на банківські послуги, то вони дурні. Коли я пізніше представлю показник середнього доходу співробітників певної торгової платформи, ти зрозумієш причину.

Це охоплює причини, чому банківські партнери певної торгової платформи демонструють погані результати. Далі я хотів би пояснити, чому Федеральна резервна система не підтримує бізнес-модель певної торгової платформи, і чому це в основному пов'язано не з шифруванням, а з тим, як працює ринок доларів.

Банківські послуги з повним резервом

З точки зору традиційних фінансів, певна торговельна платформа є банком з повною резервною базою, також відомим як вузький банк. Банк з повною резервною базою лише приймає депозити, не видаючи кредити. Єдиною послугою, яку він надає, є перекази. Він майже не виплачує відсотків на депозити, оскільки вкладники не стикаються з жодними ризиками. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх грошей, банк може миттєво задовольнити їхні вимоги. Тому його називають "повною резервною базою". У порівнянні з цим, банки з частковими резервами видають більше кредитів, ніж приймають депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення депозитів, банк з частковими резервами збанкрутує. Банки з частковими резервами виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники стикаються з ризиком.

Деяка торгова платформа по суті є банком з повною резервною готівкою в доларах, що надає послуги торгівлі в доларах, які забезпечуються публічним блокчейном. Ось і все. Жодних кредитів, жодних цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повною резервною базою не через те, хто їхні клієнти, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система ненавидить модель банків з повною резервною базою, я повинен обговорити механізм кількісного пом'якшення (QE) та його вплив.

Банки зазнали краху під час фінансової кризи 2008 року, оскільки у них не було достатньо резервів для покриття збитків від поганих іпотечних кредитів. Резерви – це кошти, які банки зберігають у Федеральній резервній системі. Федеральна резервна система контролює обсяги резервів банків відповідно до загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральна резервна система забезпечила, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Для досягнення цієї мети Федеральна резервна система впровадила QE.

QE є процесом, коли Федеральна резервна система США купує облігації у банків і зараховує резерви, які вона утримує, банкам. Федеральна резервна система проводить купівлю облігацій QE на трильйони доларів, що призводить до розширення залишків резервів банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не має