Інвестиції в Біткойн перетворюють корпоративні стратегії: капітальний операційний модель MicroStrategy

Мікростратегія спочатку була компанією, що спеціалізується на рішеннях для бізнес-аналітики, але з 2020 року акцент компанії явно змістився на інвестиції в Біткойн. Завдяки випуску акцій та конвертованих облігацій для залучення коштів для купівлі Біткойна, Мікростратегія швидко стала центром уваги на ринку американських акцій. 6 лютого 2025 року компанія офіційно змінила свою назву на Strategy. Станом на 21 лютого 2025 року, Мікростратегія вже накопичила близько 500 тисяч Біткойнів, вартістю понад 40 мільярдів доларів.

MicroStrategy, по суті, перетворює фондовий ринок на фінансування Біткойнів через ретельно продуману структуру капіталу. Компанія залучає кошти, випускаючи нові акції та конвертовані облігації для збільшення своїх запасів Біткойнів, а потім використовує свої позиції в Біткойні для підтримки оцінки акцій, утворюючи капітальний цикл, глибоко пов'язаний з криптоактивами. Завдяки унікальному механізму високої премії на фінансування на американському ринку акцій, MicroStrategy не тільки домінує серед акцій, пов'язаних з Біткойном, але й перетворила випуск акцій і маніпуляцію з ціною монети на свого роду "алхімію", визнану на ринку акцій США.

Логіка, що стоїть за коливаннями цін на акції

Великі коливання цін акцій MicroStrategy не просто слідують за зростанням та падінням ціни Біткойна. Насправді, ціна акцій компанії має нелінійний зв'язок з ціною Біткойна. Наприклад, у листопаді та грудні 2023 року, незважаючи на те, що ціна Біткойна продовжувала зростати, акції MicroStrategy вже почали падати. Це свідчить про те, що коливання цін акцій зумовлені не лише ціною Біткойна, але й іншими чинниками.

Відносно попередньої премії, MicroStrategy поступово звужує розрив. Генеральний директор компанії Майкл Дж. Сейлор акцентує увагу не на вартості акцій самих по собі, а на їхній волатильності. Він упакував MicroStrategy як інструмент спекуляцій з високою волатильністю, що особливо приваблює тих інституційних інвесторів, які не можуть безпосередньо купити Біткойн ETF.

Багато установ через регуляторні обмеження або внутрішню політику не можуть безпосередньо купувати Біткойн або Біткойн-ЕФТ. У деяких країнах, таких як Південна Корея та Німеччина, ця ситуація є особливо поширеною. Тому MicroStrategy стала альтернативним варіантом для цих установ для інвестування в Біткойн. Установи, які не можуть купити ЕФТ, переходять на купівлю акцій MicroStrategy, оскільки вони мають високу кореляцію з Біткойном.

Маркетингова стратегія Майкла Дж. Сейлора є дуже успішною. Він не лише просуває акції MicroStrategy, але й підкреслює їхній фінансовий важіль. Він зазначив, що якщо позитивно дивитися на зростання Біткойна, то зростання акцій MicroStrategy буде ще більшим. Крім того, купівля акцій MicroStrategy є безпечнішою, ніж використання важеля для купівлі опціонів, оскільки не потрібно турбуватися про ризик ліквідації.

Успіх MicroStrategy значною мірою залежить від його потужних фінансових можливостей. Сейлор постійно залучає кошти для компанії, щоб купити більше Біткойнів. Водночас, особисто Сейлор також дуже вміло просуває, часто бере участь у виступах, завантажує відео на YouTube, перетворюючи MicroStrategy на "суперлічильний інструмент", що приваблює спекулянтів з усього світу.

Віра Майкла Дж. Сейлора в Біткойн

Saylor здійснив глибокий вплив на індустрію Біткойн. Завдяки частій появі на публіці, інтерв'ю та виступам, він не тільки вивів Біткойн за межі звичайного використання, але й залучив велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Наразі, MicroStrategy та ETF є двома основними покупцями на ринку Біткойн. На відміну від ETF, які іноді продають Біткойн, MicroStrategy дотримується стратегії лише купувати, а не продавати.

Сейлор раніше заявляв, що він залишив заповіт, в якому має намір знищити особисті ключі до Біткойн після своєї смерті, повністю прибравши ці монети з обігу. Така "месійська" поведінка, здається, демонструє його вічний внесок у індустрію Біткойн. Хоча ніхто не знає, чи виконає він свою обіцянку, ця заява безсумнівно надала ринку сильного імпульсу.

Варто зазначити, що Біткойн MicroStrategy не знаходиться під прямим контролем самого Сейлора або компанії. Ці Біткойни зберігаються в двох надійних третіх сторонах - Fidelity та Coinbase Custody, що відповідає вимогам аудиту та регулювання публічних компаній.

Saylor не лише просуває Біткойн, але й висунув бачення глобальної економіки на основі блокчейну. Він навіть запропонував включити Біткойн до національних стратегічних резервів США, щоб розширити лідерство США в глобальній цифровій економіці. Це демонструє, що майбутня глобальна економіка може рухатися до більш децентралізованої фінансової структури, і навіть може виникнути мережевий фінансовий устрій, що перевищує суверенні держави.

Однак у цій новій схемі капіталовкладення та регулювання зіткнуться з новими викликами. Особливо якщо США будуть домінувати в цій ланцюговій економіці, інші країни чи організації можуть зіткнутися з більшим тиском на виведення капіталу. Традиційні методи контролю капіталу можуть виявитися безсилими перед обличчям децентралізованої ланцюгової економіки.

Гра активів MicroStrategy

Наразі ціна Біткойна впала до приблизно 87 тисяч доларів, в той час як вартість покупки MicroStrategy становить близько 66 тисяч доларів. Це викликало питання: як ринок відреагує, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки MicroStrategy?

На останньому ведмежому ринку MicroStrategy була в більш скрутному становищі, ніж зараз. На той момент чистий капітал компанії вже був негативним, що є вкрай рідкісною ситуацією для будь-якої компанії. Однак MicroStrategy не була змушена ліквідувати або продати біткоїн, головним чином тому, що їхні борги все ще були далеко погашені і ніхто не міг змусити їх ліквідуватися негайно.

Майкл Дж. Сейлор має близько 48% голосів компанії, що робить будь-які спроби ініціювати пропозицію про ліквідацію вкрай складними. Навіть за умов фінансових труднощів компанії, кредитори та акціонери також важко можуть легко висунути вимоги про ліквідацію.

Навіть якщо ціна Біткойну впаде нижче середньої вартості утримання, акції MicroStrategy навряд чи потраплять у так звану "смертельну спіраль". Ринок вже пережив ці коливання, і інвестори тепер повинні бути більш досвідченими, не панікуючи так, як раніше.

Saylor та його команда насправді мають деякі гнучкі способи реагування на коливання ринку. Вони можуть обрати випуск облігацій, збільшення випуску акцій, або навіть використовувати свої Біткойни як заставу для отримання кредиту. MicroStrategy наразі має близько 40 мільярдів доларів у Біткойнах, що означає, що вони можуть закласти ці Біткойни для отримання фінансування, навіть якщо ціна впаде, вони можуть уникнути примусового продажу, додавши заставу.

Більш важливо, що в усьому світі дедалі більше суверенних фондів та інститутів почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великим трендом. У цьому контексті довгострокові перспективи Біткойна все ще виглядають оптимістично. Хоча в короткостроковій перспективі ціна Біткойна може ще коливатись, довгострокова стратегія мікростратегії, здається, відповідає загальному ринку.

Перспективи та ризики

З виходом ETF на Біткойн, довгостроковий ціновий цикл Біткойна був зламаний. Оцінюючи цінову динаміку після ETF на золото, у майбутньому висока волатильність Біткойна може зникнути, а загальні зміни схиляються до стабільності. Це може вплинути на інвестиційну стратегію MicroStrategy, яка залежить від високої волатильності.

Фінансова модель MicroStrategy базується на очікуваннях ринку щодо довгострокового зростання Біткойна. Якщо в майбутньому ціна Біткойна потрапить у зону довготривалих коливань або зниження, фінансовий стан компанії може опинитися під тиском. Постійне залучення коштів через випуск облігацій та збільшення випуску акцій для купівлі Біткойна може призвести до подальшого зменшення премії на її акції.

Роль Майкла Дж. Сейлора є як ідеалістом Біткойна, так і арбітражником ринку. Він глибоко розуміє та визнає довгостроковий потенціал Біткойна, одночасно вміло використовуючи ринкові механізми для отримання прибутку для компаній та осіб. Операції MicroStrategy суттєво базуються на отриманні доходів від "коливань ринку" на фондовому ринку за допомогою Біткойна, і в майбутньому вони, можливо, більше залежатимуть від ринкових емоцій та цінової динаміки Біткойна, а не від самого довгострокового значення Біткойна.

Для людей у криптоіндустрії, ризиковано-вигідне співвідношення акцій MSTR може бути вищим, ніж безпосередня участь у Біткойні. MSTR загалом більше схожа на прискорювач Біткойна з ефектом важеля. Коли Біткойн зростає, MSTR може зрости більше, і навпаки.

Однак ця стратегія глибокого зв'язку з Біткойном також приносить компанії ризики. Основний бізнес компанії важко забезпечує значний прибуток, всі перспективи покладаються на зростання ціни Біткойна. У майбутньому ціна Біткойна може стабільно зростати завдяки більшій кількості фінансових деривативів, ETF і стратегічних резервів, або ж може бути зустрінута хвилею "великого ліквідації".

Майкростратигія шляхом випуску безпроцентних конвертованих облігацій додатково підвищила свої фінансові можливості. Ці облігації дозволяють інвесторам у майбутньому конвертувати їх у акції компанії, але ціна конвертації значно перевищує поточну ціну акцій. На перший погляд це виглядає невигідно для інвесторів, але насправді власники облігацій мають пріоритетне право на ліквідацію, що дозволяє зменшити ризики. А Майкростратигія може за допомогою цього способу фінансування продовжувати накопичувати Біткойн, сприяючи подвоєнню зростання своїх акцій і ціни Біткойн.

Ця стратегія полягає в тому, щоб успішно перенести ризик з компанії на фондовий ринок. Випускаючи конвертовані облігації для фінансування покупки Біткойнів, якщо до терміну погашення боргу ціна акцій компанії буде достатньо високою, кредитори виберуть перетворення боргу на акції, а не вимагатимуть повернення коштів. Таким чином, проблема боргу повністю переноситься на фондовий ринок, що робить загальні коефіцієнти довгих і коротких позицій на фондовому ринку вищими, ніж на крипторинку.