Звіт про Децентралізовані фінанси: Нові правила SEC ведуть галузь до нового етапу Відповідності

Один. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторних схемах DeFi

Децентралізовані фінанси(DeFi) швидко розвивалися з 2018 року, ставши основною опорою глобальної системи криптоактивів. DeFi пропонує багатий фінансовий функціонал, включаючи торгівлю активами, кредитування, похідні інструменти тощо, через відкриті, бездозвольні фінансові протоколи, спираючись на технології смарт-контрактів, онлайнових розрахунків та ін. Це перебудовує традиційну фінансову структуру. Після "літа DeFi" 2020 року загальний обсяг заблокованих активів(TVL) одночасно перевищив 180 мільярдів доларів, що демонструє величезний потенціал цієї сфери.

Однак швидке розширення Децентралізованих фінансів (DeFi) супроводжується проблемами, такими як відсутність Відповідності та системні ризики. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) раніше запровадила суворий контроль за криптоіндустрією, включивши до сфери дії закону протоколи DeFi, платформи DEX тощо. У період з 2022 по 2024 рік кілька відомих проєктів були піддані розслідуванню. Індустрія тривалий час стикається з політичною невизначеністю, потрапляючи в ситуацію обмежених технологій та скорочення капіталу.

У другому кварталі 2025 року регуляторна позиція зазнала суттєвих змін. Новий голова SEC Пол Аткінс запропонував позитивний шлях регулювання Децентралізованих фінансів, окресливши три напрямки: по-перше, встановлення "механізму інноваційного звільнення" для високодецентралізованих протоколів; по-друге, просування "рамки регулювання функцій"; по-третє, включення проектів DAO та RWA до регуляторного піщаного кар'єру. Цей політичний поворот приносить нові можливості розвитку для індустрії Децентралізованих фінансів.

Два, еволюція регуляторного шляху США: від "дефолтно незаконного" до "функціональної адаптації"

Регулювання DeFi в США пройшло еволюційний процес від раннього жорсткого виконання до інституційних переговорів та функціональної ідентифікації. SEC спочатку вважала більшість токенів DeFi незареєстрованими цінними паперами на основі тесту Хауі, прийнявши стратегію виконання "за замовчуванням незаконно". У 2021-2022 роках було проведено гучні розслідування кількох проектів.

Однак, ця стратегія швидко зіткнулася з викликами. Деякі судові справи виявили обмеження регуляторних оцінок, такі як справа SEC проти Ripple. Водночас нові структури, такі як DAO, ставлять перед регуляторами фундаментальні проблеми. На фоні поступового накопичення інституційного консенсусу SEC у 2025 році здійснила стратегічну корекцію.

Новий голова Paul Atkins виступає за принцип "технічної нейтральності" та акцентує увагу на розробці регуляторних меж на основі функцій, а не технологій. Внутрішньо в SEC створено "групу дослідження стратегій DeFi", яка за допомогою моделювання даних, тестування протоколів та інших методів будує систему класифікації ризиків. Це є перехід від традиційного законодавства про цінні папери до "функціонального регулювання", заснованого на фактичних фінансових функціях протоколів DeFi.

SEC намагається розробити більш гнучку регуляторну стратегію, таку як впровадження механізму звільнення "технічного тестування + аудиту управління" для高度 децентралізованих протоколів. Загалом, регулювання DeFi в США переходить від жорсткого застосування закону до інституційних консультацій, визнання функцій, ведення ризиків, що відображає поглиблене розуміння технологічної гетерогенності.

Три, три великі коди багатства: переоцінка вартості в рамках інституційної логіки

З набранням чинності нових правил SEC, сектор Децентралізованих фінансів отримує позитивні стимули з боку системи, і кілька напрямків демонструють потенціал для переоцінки. Виходячи з логіки системи, поточна переоцінка вартості в сфері DeFi головним чином зосереджена на трьох напрямках:

По-перше, на ринку з'являються нові цінові ніші для посередників, що забезпечують відповідність на блокчейні. Ринок має структурний попит на послуги, такі як верифікація особи, запобігання відмиванню грошей, розкриття ризиків, і проєкти з юридичною структурою та ліцензією отримають підтримку з боку політики. Протоколи DID, що забезпечують KYC на блокчейні, а також постачальники послуг відповідального зберігання мають перспективи підвищення вартості.

По-друге, інфраструктура ліквідності на основі блокчейн знову отримала стратегічну підтримку оцінки. Такі DEX-платформи, як Uniswap, виступають як основний двигун екосистеми, при цьому юридичні ризики суттєво зменшуються в умовах нової політики. З ростом кількості підключень RWA, глибина торгів на блокчейні має перспективи системного відновлення. Проекти-оракулі також відіграватимуть ключову роль у рамках відповідності.

Знову ж таки, високодохідні внутрішні прибуткові протоколи зустрінуть період відновлення довіри. Раніше постраждалі від криптовалютної кредитної кризи кредитні протоколи, після чіткого регулювання, можуть сподіватися на відновлення довіри на ринку. Особливо такі наявні стабільні монети, як DAI, створять інституційний захист проти централізованих стабільних монет, підвищуючи привабливість для інституцій.

Ці три основні лінії відображають переваження "пільг у розумінні політики" до "ваги цінового визначення ринкового капіталу", створюючи механізм оцінки для Децентралізованих фінансів, що орієнтований на інституційний капітал, та сприяють їх інтеграції в традиційну фінансову систему.

Чотири, Відгук ринку: від різкого зростання TVL до переоцінки активів

Нові правила SEC викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення капіталу - переоцінка активів". Загальний обсяг заблокованих коштів DeFi (TVL) помітно зріс, за тиждень обсяг TVL на Ethereum зріс на 17%, що стало найбільшим тижневим зростанням за останні роки. Паралельно зросли обсяги заблокованих коштів у кількох провідних протоколах, а активність на блокчейні повністю відновилася.

Під впливом відновлення коштів ціни на основні активи DeFi зазнали переоцінки. Токени UNI, AAVE, MKR та інші за тиждень в середньому зросли на 25%-60%. Ринок почав переоцінювати за допомогою таких показників, як мультиплікатор прибутку протоколу, мультиплікатор TVL тощо, що свідчить про еволюцію DeFi до більш зрілого етапу ціноутворення капіталу.

Дані на блокчейні показують зміни в структурі розподілу коштів. Частка інституційних гаманців зростає, особливо в договорах з високим рівнем інтеграції з RWA. Стейблкоїни з централізованих бірж виводяться, тоді як чистий приплив стейблкоїнів в DeFi протоколах знову зростає, що свідчить про відновлення впевненості інвесторів у ланцюгових активах.

Хоча ринок реагує позитивно, але переоцінка активів все ще на початковій стадії, простір для реалізації премії за відповідність ще не насичений. Більшість провідних протоколів мають співвідношення ринкової капіталізації до доходу нижче рівнів бичачого ринку, за умов зростання доходів і чіткої регуляції, очікується підвищення оцінки. Деякі протоколи коригують економічні моделі токенів, включаючи "вловлювання вартості" в цінову логіку.

П'ять, Перспективи майбутнього: Інституційна реконструкція DeFi та новий цикл

Нові правила SEC закладають основу для переходу індустрії DeFi від "дикого зростання" до "відповідності та впорядкованості". У майбутньому розвиток DeFi буде демонструвати такі тенденції:

1. Інституційна реконструкція глибоко вплине на парадигму дизайну децентралізованих фінансів. Проекти повинні враховувати технічні переваги та відповідність, щоб сформувати нову парадигму "вбудованої відповідності".

2. Бізнес-модель стане більш різноманітною та глибокою. Проект зосередиться на створенні стійкої моделі прибутку, такої як розподіл доходів на рівні протоколу, оновлення RWA на блокчейн тощо.

3. Механізм управління буде制度化重构. Дослідження більш правоздатної змішаної системи управління, підвищення прозорості прийняття рішень та ефективності виконання.

4. Суб'єкти участі та капітальна структура зазнають трансформації. Бар'єри входу для інституційних інвесторів знижуються, що стимулює створення кастомізованих продуктів для інститутів.

5. Технічні інновації та інтеграція між ланцюгами прискорюються. Інновації в технологіях захисту конфіденційності, автентифікації особи тощо прискорюються, формується екосистема багатоланцюгової інтеграції.

Незважаючи на те, що можливості та виклики існують одночасно, процес інституціоналізації DeFi відкрив нову главу. У майбутньому галузі потрібно продовжувати працювати над забезпеченням Відповідність ризикам, технічною безпекою та іншими аспектами, сприяючи розробці стандартів та побудові механізмів саморегулювання для досягнення більш широкого фінансового включення та зміни вартості.

Шість, висновок

Нові правила SEC створюють середовище, в якому співіснують і відповідність, і можливості для децентралізованих фінансів, сприяючи переходу галузі від дикого зростання до відповідного розвитку. У майбутньому децентралізовані фінанси можуть реалізувати більш широке фінансове включення та відновлення вартості, ставши важливим фундаментом цифрової економіки. Від "інноваційного звільнення" до "ланцюгових фінансів", сектор децентралізованих фінансів може пережити повномасштабний вибух, а блакитні фішки можуть отримати переоцінку вартості.