Токенізація акцій: маркетингова кампанія чи початок фінансової революції

Нещодавно одна відома торгова платформа запустила продукт токенізації акцій, що викликало чималий резонанс у середовищі Web3. Як людина, яка довгий час слідкує за технологією блокчейн, я хочу поговорити з усіма про справжню ситуацію за цим продуктом. Чесно кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, а не на справжнє технічне нововведення.

Короткий огляд

Цей продукт токенізації акцій, запущений цією платформою, насправді більше нагадує ретельно сплановану маркетингову кампанію. Він головним чином намагається зайняти висоту популярної теми токенізації фізичних активів (RWA), але з точки зору фактичних інновацій, яскравих моментів небагато. Іншими словами, він використовує Блокчейн як інструмент для брендингу, не скориставшись основними перевагами децентралізації та комбінованості Блокчейн.

Модель "синтетичної упаковки" цієї платформи має певні недоліки в юридичній структурі та функціональності в порівнянні з моделлю "цифрового двійника" деяких конкурентів. Насправді вона надає користувачам похідний контракт, а не справжнє право власності на базовий актив. Хоча вона стверджує, що може надати клієнтам з ЄС доступ до американських акцій, це можна легко реалізувати за допомогою традиційних фінансових інструментів, без необхідності у такій складності. Крім того, такі привабливі бачення, як "24x7 торгівля" та "інвестиції роздрібних інвесторів у приватний капітал", насправді важко здійснити.

Незважаючи на те, що ця платформа успішно представила себе як інноватор галузі завдяки цьому продукту, її справжнє значення полягає в тому, щоб вказати можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів і децентралізованих фінансів. І цей шлях, можливо, буде вести компаніям Web2, які можуть спростити складність Web3, а потім упакувати її в більш контрольовану екосистему.

Чотири основні моделі токенізації акцій

Перед тим, як глибше проаналізувати цей продукт, нам потрібно спочатку ознайомитися з кількома різними способами токенізації акцій. Так само, як існує безліч способів приготування їжі, перенесення традиційних акцій на Блокчейн також має кілька шляхів.

Синтетичні активи

Це чистий спосіб децентралізованих фінансів. Вам не потрібно володіти реальними акціями, замість цього ви створюєте «з нуля» токен, який може відстежувати будь-який реальний актив (включаючи акції), перепозичивши велику кількість криптоактивів (таких як ETH) у смарт-контракті. Ціна синтетичного токена визначається смарт-контрактом: за допомогою оракула отримують ціни активів у реальному світі, на основі яких розраховують прибутки та збитки для власників токенів, що забезпечує зв'язок вартості токена з ціною цільового активу.

У цьому режимі користувачі довіряють коду та економічній моделі. Вони ставлять на те, що ця система смарт-контрактів достатньо надійна, а ціна надмірно заставлених активів стабільна і не обвалиться.

Синтетична упаковка

Це, по суті, вид деривативної гри. Токени, які купують користувачі, фактично представляють собою контракт, підписаний з платформою — платформа обіцяє виплачувати власникам токенів дохід, що дорівнює коливанню цін на відповідні акції. Для виконання цієї виплати платформа зазвичай купує реальні акції для хеджування, але це не є її законним зобов'язанням. Теоретично, якщо вона отримала регуляторне схвалення, вона також може замінити акційні позиції на купівлю ф'ючерсів або інших деривативів, не зобов'язуючись купувати акції в співвідношенні 1:1. Платформа також не зобов'язана розкривати власникам токенів конкретну інформацію про свої акційні позиції.

У цьому режимі користувачі повністю довіряють торговельній платформі та регуляторним органам, які її підтримують.

Цифровий близнюк

Це наразі найбільш визнана модель. Коли емітент випускає одну монету, він повинен насправді внести одну акцію в регульований депозитарний банк. Токен, що знаходиться у користувача, є як "цифровий сертифікат власності" на акцію.

У цьому режимі користувачі повинні одночасно довіряти емітенту, банку-кастоді та регуляторам, але хороша новина полягає в тому, що зазвичай є інструменти на базі блокчейн (як-от певні резерви деяких оракулів), які дозволяють користувачам перевіряти, чи дійсно активи все ще знаходяться в "скарбниці".

рідна цифрова цінна папер

Це найреволюційніша модель. Акції більше не є "тінню" поза ланцюгом активів, а безпосередньо "народжуються" на Блокчейні. Блокчейн сам по собі є законним записом про власність, остаточно прощаючись з паперовими сертифікатами та централізованими системами.

У цьому режимі користувачі довіряють самій мережі Блокчейн та визнаній юридичній основі цієї форми.

порівняльний аналіз

Синтетичне упакування vs. Синтетичні активи

Спільні риси: обидва надають користувачам економічний доступ до акцій, а не безпосереднє право власності. За своєю суттю, це похідні фінансові інструменти, які мають на меті відтворити цінову динаміку акцій.

Відмінності: основна різниця полягає в основі довіри.

Довіра до синтетичної упаковки походить від установ і регулювання. Користувачі вірять, що ця регульована компанія виконає свої контрактні зобов'язання.

Довіра до синтетичних активів походить від коду та економічних ігор. Користувачі вірять у надійність коду, а також у те, що надмірна заставка може гарантувати стабільність вартості синтетичних активів.

Синтетична упаковка vs. Цифровий близнюк

Спільна риса: теоретично, емітенти обох моделей мають реальні акції як підтримку.

Відмінності:

Мета володіння акціями різна: у моделі синтетичної упаковки володіння акціями є способом хеджування власного ризику, це засіб управління ризиками, а не пряма юридична обов'язок для користувачів. Водночас, емітент цифрового двійника має юридичний обов'язок 1:1 утримувати та зберігати одну реальну акцію для кожного випущеного токена.

Право власності та ризики різні: у моделі синтетичної упаковки акції є активами компанії, а користувач є лише її незабезпеченим кредитором. Якщо компанія банкрутує, ці акції будуть використані для погашення всіх кредиторів, користувач не має пріоритету. А у моделі цифрового близнюка акції зберігаються в ізольованому рахунку зберігання, створеному для користувача, теоретично можуть бути ізольовані від ризику банкрутства емітента, а право власності на активи користувача має більшу захищеність.

Онлайнова утиліта різна: токени, які синтетично упаковані, обмежені в своїй "садовій огорожі" і не можуть взаємодіяти з зовнішніми децентралізованими фінансовими протоколами. В той час як цифрові близнюки відкриті, користувачі можуть витягувати їх у свої гаманці для децентралізованого кредитування, торгівлі тощо, маючи справжню компоновність.

Ключове питання

Необхідність використання Блокчейн

Цей продукт цілком може бути реалізований без використання Блокчейн. Його функціональність, яка дозволяє європейським користувачам отримувати прибуток від зростання американських акцій без необхідності володіти американськими акціями, цілком може бути реалізована за допомогою контрактів на різницю цін (CFD) або інших похідних фінансових інструментів, які вже існують у традиційному фінансовому світі протягом десятиліть. Ця платформа цілком може використовувати звичайну централізовану базу даних для реєстрації того, хто купив скільки, і зовсім не потребує використання Блокчейн.

То чому ж це ще використовувати? Відповідь проста: маркетинг. У час, коли токенізація фізичних активів та концепція токенізації стали популярними у всьому світі, надання продуктам "Блокчейн" та "Токен" зовнішнього вигляду може миттєво привернути увагу, створити новини, підвищити акції компанії та упакувати себе як інноватора, який йде в ногу з часом.

Обмеження екосистеми децентралізованих фінансів

Реальність така: ці токени акцій не можуть обійтися без додатку платформи. Хоча вони випускаються на публічному Блокчейні, у їхньому смарт-контракті прописано "код доступу", який дозволяє переміщення лише між гаманцями, схваленими платформою. Це означає, що користувачі не можуть вивести їх у свої гаманці, не можуть торгувати на децентралізованих біржах, і тим більше не можуть використовувати їх для застави або кредитування — всі ігри з комбінацією Web3 не мають відношення до користувачів.

Чому це робиться? Це для контролю та відповідності. Як тільки платформа відкривається, вона не може управляти вимогами регуляторів, такими як KYC/AML. Тому вона віддає перевагу жертвувати найосновнішою відкритою сутністю блокчейну, щоб створити абсолютно безпечний "закритий сад".

Парадокс моделі довіри

Реальність така: користувачі повинні 100% довіряти платформі. Блокчейн може довести користувачам тільки те, що "користувач дійсно купив контракт у платформи". Але він не може довести, чи дійсно платформа купила акції для хеджування ризиків, і не може довести, що у разі банкрутства платформи вона все ще зможе виконати цей контракт.

Це створює величезний парадокс. Блокчейн спочатку був створений для усунення довіри до централізованих інститутів, але ця модель вимагає від користувачів покладати всю довіру на одну компанію. Якщо це так, то яке значення має використання блокчейну для підтвердження "ти купив" цю дрібницю?

надмірно розкручені функції

реальна проблема цілодобової торгівлі 24x7

Звучить красиво, але реальність жорстка. Чому ця платформа наважується обіцяти "24x5", а не "24x7"? Тому що вихідні – це "чорна діра ризиків" у глобальних фінансових ринках.

Будь-який торговий ринок потребує маркет-мейкерів для забезпечення ліквідності. Маркет-мейкери для хеджування ризиків повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли користувачі купують токени. Але у вихідні дні основні фондові біржі закриті, де маркет-мейкери можуть хеджувати? Якщо вони не можуть хеджувати, їм доведеться нести всі ризики самостійно. Якщо у вихідні дні станеться щось серйозне, у понеділок відкриються торги, і ціна акцій впаде, маркет-мейкери можуть збанкрутувати.

Навіть у вечірній час з понеділка по п'ятницю, оскільки справжній фондовий ринок вже закритий, маркет-мейкери можуть лише здійснювати недосконале хеджування за допомогою інструментів, таких як ф'ючерси на індекс акцій. Щоб компенсувати ризики, вони значно підвищують спред. Отже, витрати на торги після закриття будуть дуже високими, а ліквідність поганою, що робить їх підходящими лише для користувачів з терміновими потребами. Це більше схоже на дороге "екстрене вихід", а не на безперешкодну автомагістраль.

Ризики та можливості приватних інвестицій в акціонерний капітал

Деякі платформи запустили акцію з роздачі токенів невипущених компаній, що миттєво викликало підписатися — відповідні компанії негайно уточнили, що не уповноважували на жоден випуск токенів, ринок одразу ж обурився. Це стосується двох ключових питань: по-перше, чому акції таких популярних компаній використовуються для роздачі? По-друге, якщо платформа стверджує, що токени підтримуються реальними акціями, звідки ж беруться акції невипущених приватних компаній?

Відповідь прихована в "вторинному ринку приватного капіталу", до якого звичайним людям важко дістатися. Тут торгівля непрозора, ціни не публікуються, а ліквідність дуже низька. Платформа, ймовірно, використовує складну структуру "спеціальних цілей" (SPV), щоб важко, але все ж купити невелику кількість акцій. А ці частки через їхню малу кількість, навіть якщо компанія в майбутньому вийде на біржу, не матимуть ліквідності, тому вони просто використовуються як маркетинговий хід.

Приватні інвестиції завжди мали дуже високий поріг входу, і відкриті лише для "кваліфікованих інвесторів"; основна причина полягає в тому, що ризик надзвичайно великий, а інформація сильно асиметрична. Інститути, які можуть брати участь у таких інвестиціях, можуть здійснювати угоди без залежності від біржових кодів; натомість звичайні люди обмежені в доступі, оскільки вони не потребують і не можуть витримати такого ризику. Токенізація таких активів, з одного боку, здається "розширенням можливостей", проте насправді це є перенесенням ризику, який не повинен нести звичайний громадянин, на маси — по суті, це більше схоже на "поширення ризику".

Успіх маркетингу та перспективи майбутнього

Незважаючи на те, що сам продукт технічно не відзначається, ця платформа значно перевершила своїх конкурентів, які мають більш досконалі технології, але менше впізнавані. Вона успішно пов’язала себе з великою наративою "майбутнє фінансів", що є вкрай важливим для публічної компанії.

Амбіції цієї платформи зовсім не обмежуються цим. Вони вже оголосили, що в майбутньому планують створити власну Layer 2 Блокчейн і підтримувати користувачів у "самостійній" управлінні активами. Ось у чому суть! Це означає, що сьогоднішній "закритий сад" - це лише перехідний етап, експериментальне поле для накопичення користувачів, тестування технологій та маневрування з регуляторами. Коли двері саду справді відкриються, всі обмеження, про які ми сьогодні обговорюємо, можуть бути скасовані.

Нарешті, ця справа також говорить нам про те, що масове впровадження Web3, можливо, не обійдеться без традиційних інтернет-брокерів. Адже чиста децентралізована фінансова система все ще занадто складна для пересічних людей. І ці платформи найкраще вміють перетворювати складні речі на прості, непомітні, зручні у використанні. Вони, мов перекладачі, розповідають історію Web3 зрозумілою для людей мовою.

Отже, наш остаточний висновок:

Ця платформа в даний час з токенами акцій має більше символічне значення, ніж практичне, це успішна маркетингова кампанія.

Але це також схоже на клин, який відчинив двері для злиття традиційних фінансів і Блокчейн. Це зробило перший крок найзручнішим і найпрактичнішим способом. Справжня революція не відбувається за один раз, а ми свідчимо про початок цієї великої трансформації.

Для нас, звичайних інвесторів, важливо залишатися уважними, розуміти суть справи, не піддаватися на розкішні наративи та не зневажати можливості майбутнього, можливо, це найважливіше.