Інтерпретація закону FIT21: формування майбутнього світу шифрування на наступні десять років

Законопроект FIT21 був ухвалений у Палаті представників з результатом 279 голосів "за" та 136 "проти". Цей законопроект встановлює регуляторну рамку для цифрових активів і може стати одним із найглибших законів, що впливають на індустрію шифрування.

FIT21 повна назва Закону про фінансові інновації та технології 21 століття. Важливість цього закону полягає в тому, що він регулює рамки нагляду за цифровими активами, надаючи вказівки для подачі заявок на спот-ETF для більшої кількості шифрованих активів та шлях до їх легалізації. Це означає, що сірий період, що тривав понад десять років з моменту появи криптовалют, незабаром закінчиться, і ми офіційно вступимо в нову фазу.

Розподіл регуляторних обов'язків

Законопроект передбачає, що відповідно до різних визначень цифрових активів, два основних органи відповідають за регулювання:

• Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC): відповідає за регулювання торгівлі цифровими товарами та пов'язаними учасниками ринку.

• Комісія з цінних паперів та бірж ( SEC ): відповідає за регулювання цифрових активів, які вважаються цінними паперами, та їх торгових платформ.

Визначення цифрових активів

Законопроект визначає "цифрові активи" як форму обміну цифровими представленнями, які можуть передаватися від особи до особи без залежності від посередників і записуватися в захищеному криптографією загальному розподіленому реєстрі. Це визначення охоплює широкий спектр цифрових форм, від шифрування до токенізованих реальних активів.

Стандарти класифікації цифрових активів

Законопроект містить кілька ключових елементів для розрізнення того, чи є цифрові активи цінними паперами, чи товарами:

1. Інвестиційний контракт ( Howey тест ): якщо купівля цифрових активів розглядається як інвестиція, і інвестор очікує отримати прибуток завдяки зусиллям підприємця або третьої сторони, цей актив зазвичай вважається цінним папером.

2. Використання та споживання: якщо цифрові активи в основному використовуються як посередники для споживчих товарів або послуг, їх можна класифікувати як товари або інші нефінансові активи.

3. Рівень децентралізації: якщо мережа, що стоїть за цифровими активами, має високий рівень децентралізації, без центральної влади, що контролює мережу або функції активів, такі активи можуть більше сприйматися як товар.

4. Функції та технічні характеристики: технічна побудова цифрових активів та способи реалізації функцій також є критерієм класифікації.

5. Ринкові заходи: спосіб просування та продажу активів на ринку також є важливим фактором. Якщо основна увага приділяється маркетингу через очікувану прибутковість інвестицій, це може розглядатися як цінний папір.

Ці класифікаційні стандарти мають важливе значення для регулювання рамок контролю цифрових активів, а також для подачі заявок на спотові ETF на більше число цифрових активів у майбутньому.

Використання та споживання стандартів

З точки зору використання та споживання, публічні блокчейни, токени PoW і функціональні токени більше відповідають стандартам товарів. Ці цифрові активи переважно використовуються як засоби обміну або способи оплати, а не як інвестиції для очікування капітального зростання. Хоча на реальному ринку ці активи також можуть бути предметом спекулятивних покупок і утримання, з точки зору дизайну та основного використання, вони більше схильні розглядатися як товари.

Визначення рівня децентралізації

Визначення ступеня децентралізації в законопроекті включає такі аспекти:

1. Контроль і вплив: Протягом останніх 12 місяців жодна особа чи сутність не мала односторонньої влади контролювати або суттєво змінювати функціонування чи роботу блокчейн-системи.

2. Розподіл власності: за останні 12 місяців жодна особа чи суб'єкт, пов'язаний з емітентом цифрових активів, не володів більше ніж 20% від загальної кількості випущених цифрових активів.

3. Право голосу та управління: протягом останніх 12 місяців жодна відповідна особа або суб'єкт не могли одноосібно вплинути на більше ніж 20% голосів цифрових активів або відповідних децентралізованих систем управління.

4. Внесок у код та зміни: протягом останніх 3 місяців емітенти цифрових активів або відповідні особи не здійснювали істотних, односторонніх змін до вихідного коду блокчейн-системи, якщо тільки вони не були спрямовані на вирішення технічних проблем.

5. Маркетинг: протягом останніх 3 місяців емітенти цифрових активів та їх пов'язані особи не проводили маркетинг цифрових активів як інвестицій для громадськості.

Зокрема, 20% межа розподілу власності та управлінських прав має важливе значення для визначення цифрових активів як цінних паперів або товарів. Завдяки відкритості, прозорості, можливості відстеження та незмінності блокчейну, кількісне визначення цих стандартів стане більш чітким і справедливим.

Функції та технічні характеристики

Функції цифрових активів та їх зв'язок із базовою технологією блокчейн також є важливими факторами, що визначають напрямок регулювання:

1. Випуск активів: багато цифрових активів випускаються через програмні механізми блокчейну, на основі заздалегідь визначених алгоритмів і правил, а не ручного втручання.

2. Підтвердження транзакцій: торгівля цифровими активами повинна проходити через механізм консенсусу блокчейн-мережі для підтвердження та запису, забезпечуючи правильність і незмінність транзакцій.

3. Децентралізоване управління: деякі проекти цифрових активів реалізували децентралізоване управління, користувачі, які володіють певними токенами, можуть брати участь у процесі прийняття рішень проекту.

Ці характеристики безпосередньо впливають на регуляторну категоризацію активів:

• Якщо цифрові активи в основному надають економічні повернення через автоматизовані програми блокчейну або дозволяють голосування для участі в управлінні, їх можна вважати цінними паперами.

• Якщо цифрові активи в основному використовуються як засіб обміну або безпосередньо для отримання товарів або послуг, їх, можливо, більше схильні класифікувати як товари.

Програмна характеристика випуску

Законопроект зазначає, що навіть якщо цифрові активи продаються або передаються відповідно до умов інвестиційного контракту, якщо ці активи автоматично випускаються через програмну блокчейн-систему, вони самі по собі не стають цінними паперами. Це пов'язано з:

1. Програмні операції: технологія блокчейн дозволяє випуск і управління активами виконуватись автоматично через код, не покладаючись на традиційну корпоративну структуру або втручання зовнішніх управлінців.

2. Децентралізовані характеристики: Багато активів, випущених на основі блокчейну, використовують децентралізовані характеристики, такі як смарт-контракти та DApp, щоб забезпечити, що операції та управління активами відповідають заздалегідь встановленим правилам.

3. Програмна прозорість: активи, випущені за допомогою смарт-контрактів та інших методів, зазвичай мають відкриті та прозорі правила і логіку, інвестори можуть безпосередньо отримувати доступ до цих правил і на основі цього приймати рішення.

Обробка активів функцій управління та голосування

Щодо цифрових активів, які мають право голосу і протягом останніх 12 місяців жодна відповідна особа не контролювала більше 20% голосів, існує суперечка про те, чи слід їх визначати як товар чи цінні папери. Це стосується складних питань регулювання цифрових активів, зокрема, як слід поводитися з активами, які мають функції управління та голосування. Необхідно розрізняти ступінь децентралізації активів та контроль або економічні вигоди, які активи забезпечують інвесторам.

Ключ до вирішення цього протиріччя полягає в оцінці:

1. Суттєвий вплив голосування: чи має голосування суттєвий прямий вплив на вартість та функціонування активів?

2. Очікування економічної віддачі: основна мета власників полягає в отриманні економічної віддачі, чи для торгівлі та інших активностей на платформі або в мережі?

На фоні затвердження заявки на ETF на спот-ринку ETH, ETH більше схильний бути визначеним як функціональне використання, його стейкінг і управлінські характеристики в основному спрямовані на підтримку роботи мережі, а не на економічний дохід. У майбутньому цифрові активи, подібні до ETH, теоретично можуть використовувати це затвердження як зразок, якщо вони відповідають передумовам, таким як ступінь децентралізації.

З цієї точки зору, DeFi-протоколи, що управляються через DAO, якщо напрямок управління більше схиляється до отримання економічного прибутку або дивідендів, то більше ймовірно, що вони будуть визначені як цінні папери; якщо напрямок управління схиляється до функціональних, технологічних оновлень тощо, то ймовірність їх визначення як товарів є більшою.

Технічна та інноваційна підтримка

Законопроект також запропонував деякі заходи, що підтримують технологічні інновації:

1. Закріплення та розширення інноваційних та фінансових технологічних стратегій SEC ( FinHub ) та лабораторії CFTC ( LabCFTC ), сприяння розробці політики у сфері фінансових технологій, надання рекомендацій щодо нових технологій для учасників ринку.

2. Створити спільний консультативний комітет CFTC та SEC, який спеціально зосередиться на питаннях цифрових активів, щоб сприяти співпраці та обміну інформацією між двома основними регуляторними органами у сфері регулювання цифрових активів.

3. Дослідження децентралізованих фінансів ( DeFi ): вимога до SEC та CFTC дослідити розвиток DeFi, оцінити його вплив на традиційні фінансові ринки та потенційні стратегії регулювання.

4. Нештучні токени ( NFTs ) дослідження: дослідження NFTs та їхня роль і регуляторні вимоги на фінансових ринках.

Ці матеріали в основному заклали основу для ставлення до узгодження криптовалютної індустрії, дослідження DeFi та NFT означає, що в майбутньому вони також можуть зіткнутися з поступово чіткішою регуляторною стратегією.