Кризис американських облігацій спричинив новий фінансовий експеримент: перебудова глобальної монетарної системи

Фінансовий експеримент, що викликаний кризою державних облігацій на 36 трильйонів доларів, триває, намагаючись перетворити світ криптовалют на нового покупця американських облігацій, одночасно тихо перебудовуючи глобальну валютну систему.

У певній країні в будівлі парламенту прискорено просувається законодавство під назвою "Чарівний законопроект". Останній звіт відомого банку кваліфікує його як "Пенсільванський план" для боротьби з величезним боргом — шляхом примусової покупки стабільних монет для купівлі державних облігацій США, щоб включити цифрові долари в систему фінансування державного боргу.

Цей законопроект разом з іншим законопроектом формує політичний комбінацію, останній з яких зобов'язує всі доларові стабільні монети мати 100% резервів у готівці, державних облігаціях США або банківських депозитах. Це знаменує собою радикальну зміну в регулюванні стабільних монет. Законопроект вимагає, щоб емітенти стабільних монет мали резерви в співвідношенні 1:1 до долара або в активи з високою ліквідністю (такі як короткострокові державні облігації США), забороняє алгоритмічні стабільні монети та встановлює двохступеневу систему регулювання на федеральному та державному рівнях. Основні цілі включають:

• Полегшення тиску на американські облігації: примушення резервних активів стейблкоїнів вкладатися в ринок американських облігацій. За прогнозами, до 2028 року глобальна капіталізація стейблкоїнів досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів буде вкладено в американські облігації, що забезпечить нові канали фінансування для бюджетного дефіциту.

• Укріплення домінування долара: на сьогодні 95% стейблкоїнів прив'язані до долара, законопроект проходить "долар→стейблкоїн→глобальні платежі→повернення держоблігацій США", зміцнюючи монетарні права долара в цифровій економіці.

• Підтримка очікувань щодо зниження процентних ставок: звіт певного банку вказує на те, що ухвалення закону тисне на центральний банк для зниження процентних ставок з метою зменшення витрат на фінансування державних облігацій США, а також сприяє ослабленню долара для підвищення конкурентоспроможності експорту.

Під тиском американських облігацій стейблкойни стають інструментом політики

Загальна сума федерального боргу перевищила 36 трильйонів доларів, а основна сума і відсотки, що підлягають погашенню в 2025 році, становлять 9 трильйонів доларів. Перед обличчям цього "боргового затоплення", уряд терміново потребує нових шляхів фінансування. А стейблкоїни, раніше що перебували на межі регулювання фінансових інновацій, несподівано стали рятівною соломкою для уряду.

Згідно з сигналами, що надійшли з конференції фондів грошового ринку, стабільні монети вирощуються як "нові покупці" на ринку державних облігацій США. Генеральний директор одного з глобальних інвестиційних консультантів відверто заявив: "Стабільні монети створюють значний новий попит на ринку державних облігацій."

Дані показують: загальна ринкова капіталізація стабільних монет становить 256 мільярдів доларів, з яких приблизно 80% розміщено в державних облігаціях або угодах зворотного викупу, обсягом близько 200 мільярдів доларів. Незважаючи на те, що це становить менш як 2% ринку державних облігацій США, їх темпи зростання привертають увагу традиційних фінансових установ.

Деякі банки прогнозують, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне від 1,6 до 3,7 трильйонів доларів США, а обсяг державних облігацій США, що перебувають у发行商, перевищить 1,2 трильйона доларів США. Ця сума буде достатньою, щоб увійти до числа найбільших власників державних облігацій США.

Стабільні монети стали новим інструментом міжнародної валюти для долара США, провідні стабільні монети володіють майже 200 мільярдами доларів США державних облігацій, що становить 0,5% від державного боргу США; якщо обсяг розшириться до 2 трильйонів доларів США (80% у державних облігаціях США), обсяг володіння перевищить обсяги будь-якої окремої країни. Цей механізм може:

• Викривлення фінансового ринку: різке зростання попиту на короткострокові державні облігації США знижує дохідність, посилюючи крутизну кривої дохідності та послаблюючи ефективність традиційної монетарної політики.

• Послаблення контролю за капіталом на ринках, що розвиваються: міжнародний рух стейблкоїнів обминає традиційну банківську систему, послаблюючи можливості втручання в обмінний курс (наприклад, у 2022 році внаслідок втечі капіталу в одній країні спалахнула криза).

Аналіз законопроекту: фінансовий інжиніринг арбітражу регулювання

"Красива велика угода" разом з іншим законопроектом складає складну політичну комбінацію. Останній виступає як регуляторна основа, змушуючи стейблкоїни стати "підстрахувальниками" для державних облігацій США; перший же надає стимули для випуску, формуючи повний замкнутий цикл.

Основний дизайн законопроекту сповнений політичної мудрості: коли користувач купує стабільну монету за 1 долар, емітент повинен за цей 1 долар купити державні облігації США. Це задовольняє вимоги комплаєнсу і досягає цілей фінансування бюджету. Один великий емітент стабільних монет у 2024 році чисто придбає 33,1 мільярда доларів США державних облігацій, піднявшись на сьоме місце серед найбільших покупців державних облігацій США у світі.

Регуляторна градаційна система ще більше виявляє намір підтримувати олігархів: стейблкоїни з капіталізацією понад 10 мільярдів доларів підлягають прямому регулюванню з боку федерального уряду, а малим гравцям залишаються державні органи. Цей дизайн прискорює концентрацію ринку, наразі два основні стейблкоїни займають понад 70% ринкової частки.

Законопроект також містить ексклюзивні положення: забороняється обіг нестабільних монет у США, якщо вони не підлягають еквівалентному регулюванню. Це не лише зміцнює домінуючу позицію долара, а й усуває бар'єри для певної підтримуваної монети — ця монета отримала зобов'язання інвестиційної компанії на 2 мільярди доларів.

Цепочка передачі боргу: місія стабільної монети з порятунку ринку

У другій половині 2025 року на ринку державних облігацій США очікується збільшення пропозиції на 1 трильйон доларів. Перед обличчям цього потоку на емітентів стейблкоїнів покладають великі надії. Один із керівників відділу процентних ставок у банку зазначив: "Якщо міністерство фінансів перейде на фінансування короткострокових боргів, збільшення попиту, яке принесуть стейблкоїни, надасть міністру фінансів простір для політики."

Дизайн механізму є дійсно вражаючим:

• При випуску 1 долара стабільної монети необхідно придбати 1 долар короткострокових державних облігацій США, що створює прямий фінансовий канал.

• Зростання попиту на стабільні монети перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність у фінансуванні уряду

• Емітенти змушені постійно нарощувати резервні активи, формуючи самопідсилювальний цикл попиту

Керівник портфеля одного фінансово-технологічного підприємства повідомив, що кілька міжнародних топ-банків ведуть переговори щодо співпраці зі стабільними монетами, запитуючи, "як запустити рішення зі стабільними монетами протягом восьми тижнів". Інтерес у галузі досягнув піку.

Але проблема також існує: стейблкоїни в основному прив'язані до короткострокових державних облігацій США, що не має суттєвої допомоги в забезпеченні попиту та пропозиції довгострокових державних облігацій США. І наразі масштаби стейблкоїнів у порівнянні з витратами на відсотки по державних облігаціях США все ще виглядають мізерно - загальний обсяг стейблкоїнів у світі складає 2320 мільярдів доларів, тоді як річні відсотки по державних облігаціях США перевищують 1 трильйон доларів.

Нове панування долара: зростання колоніалізму на блокчейні

Глибинна стратегія законопроекту полягає в цифровій модернізації домінування долара. 95% стабільних монет у світі прив'язані до долара, створюючи "мережу тіньового долара" за межами традиційної банківської системи.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні перекази через стейблкоїни, обходячи традиційні системи, що знижує витрати на транзакції більш ніж на 70%. Це "неофіційна долларизація" сприяє прискоренню проникнення долара на ринки, що розвиваються.

Глибший вплив полягає в революції парадигми міжнародної розрахункової системи:

• Традиційне розрахунки в доларах залежать від міжбанківської мережі

• Стабільні монети вбудовані в різні розподілені платіжні системи у формі "онлайн-долара"

• Способність розрахунків у доларах долає межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрової гегемонії"

ЄС явно усвідомлює загрозу. Відповідні регуляції обмежують функції повсякденних платежів для нестабільних монет, які не є євро, та вводять заборону на випуск великих стабільних монет. Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг використовує диференційовану стратегію: одночасно з впровадженням системи ліцензування для стабільних монет планує запровадити подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Управління грошового обігу також планує опублікувати керівництво щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти переведенню традиційних активів, таких як облігації та нерухомість, на блокчейн.

Мережа ризикової передачі: зворотний відлік бомби сповільненої дії

Законопроект закладає три структурні ризики:

Перше: американські облігації - спіраль смерті стабільної монети. Якщо користувачі колективно викуповують певну стабільну монету, емітент повинен продати американські облігації за готівку → ціна американських облігацій різко падає → резерви інших стабільних монет знецінюються → загальний крах. У 2022 році певна стабільна монета тимчасово втратила прив'язку через паніку на ринку, і в майбутньому подібні події можуть вплинути на ринок американських облігацій через розширення масштабу.

Другий рівень: посилення ризиків децентралізованих фінансів. Після того, як стабільні монети потрапляють в екосистему DeFi, через ліквідність, видобуток, позики та застави відбувається багаторазове кредитування. Механізм повторної застави призводить до багаторазового заставлення активів між різними протоколами, ризик зростає геометрично. Як тільки вартість базових активів різко падає, це може призвести до ланцюгової ліквідації.

Третє: втрата незалежності монетарної політики. Звіт певного банку прямо вказує на те, що законопроект "надасть тиск на центральний банк, щоб знизити процентні ставки". Уряд через стабільні монети опосередковано отримує "право на друкування грошей", що може підривати незалежність центрального банку — нещодавно центральний банк відмовився від політичного тиску, натякаючи на те, що в липні зниження процентних ставок малоймовірне.

Більш складним є те, що співвідношення боргу США до ВВП перевищило 100%, кредитний ризик самих американських облігацій зростає. Якщо дохідність американських облігацій продовжить бути інверсійною або з'являться очікування дефолту, властивість стабільних монет як хеджу буде під загрозою.

Глобальна нова шахова дошка: ланцюгова реконструкція економічного порядку

Перед діями США у світі формуються три основні табори:

• Об'єднання регуляторів: регулятор банків певної країни оголосив, що готовий регулювати стабільні монети, зараз триває розробка рамок. Це відповідає тенденціям регулювання в США, створюючи ситуацію співпраці в Північній Америці. Одна з торгових платформ запустить американські постійні контракти в липні, використовуючи стабільні монети для розрахунку фінансових ставок.

• Інноваційний оборонний альянс: Гонконг і Сінгапур демонструють різні регуляторні підходи. Гонконг обирає обережну стратегію, визначаючи стабільні монети як "альтернативи віртуальним банкам"; Сінгапур, навпаки, запроваджує "пісочницю для стабільних монет", що дозволяє експериментальні випуски. Ця різниця може призвести до регуляторного арбітражу, що знизить загальну конкурентоспроможність Азії.

• Альтернативний табір: жителі країн з високою інфляцією використовують стейблкоїни як "активи для захисту", що послаблює обіг національної валюти та ефективність монетарної політики центрального банку. Ці країни можуть прискорити розвиток місцевих стейблкоїнів або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговими викликами.

Міжнародна система також зазнає змін: від однополюсної до "змішаної архітектури", нинішня реформа має три шляхи:

• Диверсифікований валютний альянс (найвища ймовірність): долар, євро, монета формують тріаду резервних валют, доповнену регіональною розрахунковою системою (наприклад, багатостороннє валютне обмінне співробітництво АСЕАН).

• Конкуренція цифрових монет: 130 країн розробляють цифрові валюти центральних банків (CBDC), цифровий юань вже пройшов тестування в міжнародній торгівлі, що може змінити ефективність платежів, але стикається з проблемою поступки суверенітету.

• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти загостряться, це може призвести до розподілу на табори з доларом, євро та валютою БРІКС, що призведе до різкого зростання витрат на світову торгівлю.

Генеральний директор однієї з платіжних компаній вказав на ключове вузьке місце: "З точки зору споживача, наразі немає справжніх стимулів для поширення стабільних монет". Компанія запускає механізм винагород для вирішення проблеми поширення, тоді як деякі децентралізовані біржі вирішують питання довіри через смарт-контракти.

Деякі банки прогнозують, що з реалізацією «Прекрасного великого закону» центральний банк буде змушений знизити процентні ставки, а долар значно ослабне. А до 2030 року, коли стабільні монети матимуть 1,2 трильйона доларів США в державних облігаціях, глобальна фінансова система може непомітно завершити свою ланцюгову реконструкцію — домінування долара закріпиться у формі коду в кожній транзакції в блокчейні, тоді як ризик буде поширюватися через децентралізовану мережу на кожного учасника.

Технологічні інновації ніколи не є нейтральним інструментом, коли долар одягається в блокчейн, стара гра старого порядку розгортається на новому полі бою!