Нова спроба синтетичного доларового стейблкоїну: USDe від Ethena

USDe є структурованим пасивним прибутковим продуктом, що знаходиться між централізованими та децентралізованими системами, він зберігає активи в ланцюгу та підтримує стабільність за допомогою дельта-нейтральної стратегії, одночасно отримуючи прибуток.

Походження USDe пов'язане з нинішньою ситуацією на ринку стейблкоїнів: централізовані стейблкоїни домінують на ринку, забезпечення децентралізованого стейблкоїна DAI поступово централізується, а алгоритмічний стейблкоїн UST зазнав краху після швидкого зростання. Ethena намагається знайти баланс між ринками DeFi та CeFi.

USDe використовує послугу OES для зберігання активів на ланцюгу та відображення суми на маржі, наданій біржею. Це зберігає особливість ізоляції коштів на ланцюгу DeFi, зменшуючи ризики біржі, і забезпечує достатню ліквідність CeFi.

Основний дохід USDe походить від доходу від стейкінгу Ethereum та доходу від фінансових витрат на хеджування позицій на біржі, що можна розглядати як структурований продукт арбітражу фінансових витрат.

Екосистема USDe включає:

• USDe: шляхом внесення stETH виготовляється стейблкоїн
• sUSDe: токени-підтвердження, отримані шляхом стейкінгу USDe
• ENA: токен управління протоколом, який можна отримати через обмін балів

Ментування та викуп USDe

Користувачі можуть вносити stETH у пропорції 1:1 до протоколу Ethena для випуску USDe. Внесений stETH буде відправлений сторонньому сховищу та відображений на балансі біржі. Ethena потім відкриває коротку безстрокову позицію з ETH на біржі, щоб забезпечити стабільність вартості застави.

Звичайні користувачі можуть отримувати USDe в зовнішніх ліквідних пулах. Інституції з білого списку, які пройшли KYC/KYB, можуть безпосередньо через контракт карбувати та викуповувати USDe.

Активи завжди зберігаються на прозорій адресі зберігання в ланцюзі, не покладаючись на традиційну банківську інфраструктуру, і не підлягають ризикам біржі.

Модель OES управління

OES є способом управління, який поєднує прозорість на блокчейні та використання коштів централізованими біржами. Він використовує технологію MPC для створення управлінської адреси, зберігаючи активи користувачів на блокчейні, які спільно управляються користувачем та управлінською установою, зменшуючи ризики контрагента.

Постачальник OES співпрацює з біржею, щоб трейдери могли відображати залишок активів в управлінні для використання на біржі. Це дозволяє Ethena зберігати кошти поза біржею, одночасно забезпечуючи заставу для хеджування Delta на біржі.

Способи прибутку

Прибуток USDe включає:

1. Прибуток від стейкування ефіру, отриманий завдяки похідним фінансовим інструментам на основі стейкування ETH
2. Прибуток від фінансової ставки, отриманий від відкриття короткої позиції на біржі
3. Базисна торгівля ( Базисний спред ) прибуток

Фінансова ставка - це сума, яка періодично сплачується на основі різниці цін між спотовим і безстроковим контрактами. Базис - це відхилення між спотовою та ф'ючерсною ціною. Ethena здійснює арбітраж за допомогою різних стратегій, надаючи різноманітний дохід для власників USDe.

Аналіз дохідності

Останнім часом дохідність USDe вражає, річна дохідність протоколу досягає 35%, а дохідність, розподілена на sUSDe, становить 62%. Це пояснюється тим, що USDe не було повністю стейковано та конвертовано в sUSDe, що призвело до вищої дохідності sUSDe.

Але з охолодженням ринку, обсяги довгих позицій на біржах зменшились, а дохідність також знизилась. Наразі дохідність протоколу знизилась до 2%, а дохідність sUSDe знизилась до 4%.

Доходність USDe більше залежить від ситуації на ф'ючерсному ринку централізованих бірж і також обмежена масштабами ф'ючерсного ринку. Коли обсяг емісії USDe перевищує відповідну ємність ф'ючерсного ринку, умови для подальшого розширення більше не будуть задоволені.

Аналіз масштабованості

Розширюваність USDe в основному обмежена незакритими контрактами на ринку постійних контрактів ETH ( Open Interest ). На даний момент Open Interest ETH становить близько 12 мільярдів доларів, а BTC – близько 30 мільярдів доларів.

Випуск USDe тісно пов'язаний з розміром ринку永续. Це також причина, чому Ethena обрала співпрацю з централізованими біржами, щоб отримати достатню ліквідність для підтримки розширення.

Наразі ринкова капіталізація USDe становить приблизно 2,3 мільярда доларів США, займаючи 5 місце за капіталізацією стейблкоїнів. Подальша експансія стикається з деякими викликами, такими як можливе зниження ставки фінансування, що вплине на прибуток протоколу.

Розвиток USDe потребує пошуку балансу між розширенням та доходністю. У довгостроковій перспективі його розвиток може слідувати за коливаннями загального ринку.

Аналіз ризиків

Основні ризики, з якими стикається USDe, включають:

1. Ризик фінансування: ринок може зіткнутися з негативним доходом, якщо недостатньо бичачих позицій або надмірна емісія.
2. Ризик зберігання: залежність від OES і централізованих установ, існує теоретичний ризик втрати коштів
3. Ризик ліквідності: великі кошти можуть стикатися з недостатньою ліквідністю в умовах ринкової напруги.
4. Ризик прив'язки активів: stETH та ETH можуть тимчасово від'єднатися

Щоб впоратися з цими ризиками, Ethena створила страховий фонд, фінансування якого надходить з часткового розподілу доходів протоколу.

В цілому, USDe як інноваційний продукт стейблкоїн, у своєму дизайні поєднує переваги децентралізованих та централізованих систем, але його розвиток все ще стикається з численними викликами та невизначеністю. Учасники ринку повинні ретельно оцінити його ризики та потенціал.