Аналіз стратегій прибутку з PT з важелем: механізм, стан та потенційні ризики

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася приваблива стратегія, яка викликала широкі обговорення. Ця стратегія використовує сертифікати доходу від стейкінгу Ethena sUSDe як джерело доходу у фіксованих сертифікатах доходу Pendle PT-sUSDe, а також отримує фінансування через кредитний протокол AAVE для арбітражу процентних ставок з метою отримання кредитного доходу. Хоча деякі лідери думок у сфері DeFi мають оптимістичний погляд на цю стратегію, вони, здається, ігнорують деякі ризики. У цій статті ми поділимося деякими думками щодо цієї стратегії. Загалом, стратегія PT-майнінгу з використанням AAVE+Pendle+Ethena не є безризиковим арбітражем, ризик дисконту PT-активів все ще існує, учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики та контролювати кредитне плече, щоб уникнути ліквідації.

Аналіз механізму прибутку від PT-важелів

Ця стратегія доходу передбачає три DeFi протоколи: Ethena, Pendle та AAVE. Ethena є протоколом стабільної монети з доходом, який захоплює короткі витрати на ринку постійних контрактів за допомогою хеджування. Pendle - це протокол з фіксованою ставкою, який розділяє токени з плаваючою дохідністю на PT, схожі на безвідсоткові облігації, та сертифікати доходу YT. AAVE - це децентралізований кредитний протокол, який дозволяє користувачам закладати активи для позики інших криптовалют.

Ця стратегія інтегрує три протоколи: отримання доходу з фіксованих доходних свідоцтв PT-sUSDe в Pendle на основі sUSDe від Ethena, залучення коштів через AAVE, а також арбітраж відсоткових ставок для отримання важелів прибутку. Конкретний процес є:

1. Отримайте sUSDe в Ethena
2. Повністю обміняти sUSDe на PT-sUSDe через Pendle з фіксованою ставкою.
3. Внесіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Випустіть USDe або інші стейблкоїни за допомогою циклічного кредиту
5. Повторіть попередні кроки для збільшення важеля

Прибуток в основному визначається базовою прибутковістю PT-sUSDe, множником важеля та процентною різницею AAVE.

Стан ринку стратегій та участь у ньому

AAVE визнало PT-активи як заставу, що звільнило фінансування PT-активів та сприяло популяризації цієї стратегії. AAVE, завдяки достатній кількості позикових коштів та низьким відсотковим ставкам, збільшило дохідність стратегії, а його рішення також має знакове значення.

Наразі AAVE підтримує два види активів PT: PTsUSDe July та PTeUSDe May, загальний обсяг яких досяг приблизно 1 мільярда доларів. Наприклад, для PT sUSDe July максимальний кредитний важіль у режимі E-Mode може досягати 8,9 разів. Теоретично, ігноруючи витрати на Gas та інші витрати, максимальна прибутковість стратегії sUSDe може досягати 60,79% ( без урахування винагороди Ethena ).

Згідно з фактичними даними участі, загальний обсяг фонду PT-sUSDe на AAVE становить 450 мільйонів доларів США, його надали 78 інвесторів, серед яких велика частка великих гравців, які зазвичай використовують високе кредитне плече. Рейтинги перших чотирьох рахунків за кредитним плечем становлять 9x, 6.6x, 6.5x та 8.35x, початкові капітали варіюються від 3.3 до 10 мільйонів доларів США.

Ризик дисконту не можна ігнорувати

Хоча багато аналітиків описують цю стратегію як низько ризикову або навіть без ризику, насправді все ще існують ризики, до яких відносяться головним чином:

1. Ризик обміну: зниження обмінного курсу застави та позики може призвести до ліквідації.
2. Ризик процентної ставки: зростання процентних ставок за кредитами може призвести до негативного загального доходу від стратегії.

Хоча ризик обміну USDe як зрілого стабільного монети є відносно низьким, особливість активів PT ігнорується. Якщо активи PT будуть достроково викуплені протягом терміну дії, їх потрібно буде продати через AMM Pendle, що вплине на ціну активів PT.

AAVE впровадив офлайн цінове рішення для активів PT, що дозволяє ціні оракула слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT, одночасно уникаючи ризиків короткострокового маніпулювання ринком. Це означає, що коли процентні ставки активів PT зазнають структурних коригувань або короткострокові ринкові настрої стають однорідними, AAVE Oracle буде слідкувати за змінами, вводячи ризик дисконту.

При використанні цієї стратегії слід звернути увагу на такі моменти:

1. Під час наближення до терміну дії вплив цін на ринкові торги зменшується, частота оновлення AAVE Oracle знижується, ризик дисконту зменшується.

2. AAVE Oracle використовує зміну відсоткової ставки в 1% як фактор оновлення ціни. Коли ринкова відсоткова ставка відхиляється від Oracle на понад 1% і триває більше, ніж heartbeat, це викликає оновлення ціни.

3. Користувачі стратегій повинні стежити за змінами процентних ставок та своєчасно коригувати рівень кредитного плеча, щоб уникнути ризику ліквідації.