У блокчейні похідна ринок змінюється: підйом нового покоління протоколів

Чи користувалися ви нещодавно будь-якими похідними у блокчейні? Якщо не враховувати Hyperliquid, який є "кращим представником у блокчейні" на деякій біржі, а також певний відомий протокол, який втратив статус "святого грааля" за останні два роки, можна сказати, що сегмент похідних у блокчейні стикається з серйозними викликами.

Основною причиною такої ситуації є те, що більшість похідних протоколів у блокчейні все ще знаходяться на етапі "імітації централізованих платформ": хоча вони й копіюють контрактну логіку та механізми важелів централізованих платформ, але в питаннях управління ризиками, досвіду користувачів тощо мають очевидні недоліки. Чи то механізм ліквідації, чи ефективність матчінгу, чи глибина торгівлі – все це має суттєві відмінності в порівнянні з централізованими біржами. Лише з появою Hyperliquid у цей ринок прийшли нові можливості.

У травні, що щойно минув, обсяг торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid досяг історичного рекорду, склавши 2482,95 мільярда доларів, що становить 42% від спотового обсягу торгівлі відомої біржі за той же період. Доходи від протоколу також досягли 70,45 мільйона доларів, оновивши рекорди.

Однак, з більш довгострокової перспективи структура Hyperliquid все ще використовує типову модель контрактної торгівлі, просто зробивши перший крок у переході від оптимізації "існуючих рішень" до дослідження "природних рішень". У цій статті ми розглянемо труднощі, пов'язані з похідними у блокчейні, та розвиток Hyperliquid, досліджуючи більш глибокі питання:

Який наступний напрямок розвитку похідних у блокчейні? Чи варто продовжувати оптимізувати централізовану логічну модель, чи, спираючись на відкритість блокчейну та характеристики довгого хвоста активів, рухатися до більш диференційованого шляху інновацій продуктів?

Нові "можливості" похідних у децентралізованому середовищі

З даних видно, що незалежно від змін на ринку, похідні криптовалют завжди були величезним ринком, що постійно зростає. Однак наразі ця "торт" в основному контролюється централізованими біржами.

З 2020 року централізовані біржі почали з контрактних ф'ючерсів, поступово змінюючи первісну структуру ринку, де домінували спотові торги. Згідно з останніми даними, за останні 24 години обсяг торгів контрактними ф'ючерсами на п'яти найбільших централізованих біржах досяг рівня 10 мільярдів доларів, а провідна торгова платформа навіть перевищила 60 мільярдів доларів.

З більш макроекономічної точки зору, проникнення торгівлі похідними стає більш очевидним. Дані показують, що на сьогоднішній день обсяг денних торгів похідними на відомій торговій платформі становить 78,16% від загального денного обсягу торгівлі спот + похідними (5000 мільярдів доларів ), і цей показник продовжує зростати. Іншими словами, наразі обсяг торгівлі похідними на централізованих біржах майже в чотири рази перевищує обсяг спот-торгівлі.

Проте у блокчейні, незважаючи на те, що обсяг спотових торгів на децентралізованих біржах стабільно становить десятки мільярдів доларів, децентралізовані похідні так і не змогли подолати ринковий бар'єр: середньодобовий обсяг торгів одного відомого протоколу становить близько 19 мільйонів доларів, а інший, який раніше був на піку популярності, його відкриті позиції та 24-годинний обсяг торгів впали нижче 10 мільйонів доларів, майже забуті ринком.

Єдиним несподіваним є те, що нещодавно визнаний "перемогою поступової децентралізації" Hyperliquid. Як "новий король" у блокчейні похідних протоколів, він розірвав безвихідь, добова торгівельна обсяги похідних на деякий час перевищили 18 мільярдів доларів, зайнявши понад 60% частки ринку в блокчейні безстрокових контрактів.

його доходи перевищують більшість вторинних централізованих бірж, протягом трьох місяців зберігаючи темп зростання понад 50% у порівнянні з попереднім місяцем. Уважно спостерігаючи за шляхом зростання Hyperliquid, ми виявимо, що ключ до його успіху полягає в реконструкції логіки вартості через вертикальну інтеграцію.

Глибока інтеграція двигуна ордерів з платформою смарт-контрактів дозволила похідним у блокчейні вперше конкурувати з централізованими біржами за швидкістю торгівлі та витратами, створивши структурні переваги в таких аспектах, як витрати, можливість аудиту та комбінованість.

Це також доводить, що похідні у блокчейні не є позбавленими попиту, а скоріше в них не вистачає дійсно адаптованих продуктів до характеристик децентралізованих фінансів. Насправді, традиційні безстрокові контракти залежать від механізму маржі, високе кредитне плече призводить до частих ліквідацій, ризики користувачів важко контролювати, тоді як попередні похідні у блокчейні довгий час не змогли створити цінність, яку не може замінити централізована біржа.

Щойно користувачі виявляють, що на деяких похідних платформах у блокчейні торгівля потребує таких же ризиків ліквідації, але не забезпечує глибини ліквідності та торгового досвіду на рівні провідних централізованих бірж, бажання перейти природно знижується до нуля.

Саме тому, що децентралізовані похідні в попередньому наративі неминуче були позбавлені магії "священного грааля", їх занепад є по суті глибоким протиріччям між децентралізованою структурою та попитом на фінансові продукти — маючи децентралізований наратив, але не пропонуючи користувачам "необхідний" продукт, це також є ключовим фактором, чому Hyperliquid змогла обійти конкурентів.

Отже, на поверхні виглядає, що перевага централізованих бірж полягає в їхній базі користувачів та глибині ліквідності, але глибша суперечність полягає в тому, що у блокчейні похідні ніколи не змогли розв'язати одне з ключових питань: як у децентралізованій структурі збалансувати ризики, ефективність та досвід користувачів? Особливо коли галузь входить у глибокі води інновацій у похідних, як максимально знизити бар'єри входу для нових користувачів та максимально ефективно використати активи?

Насправді, нещодавно відомою біржею було запущено "поділений контракт", який надає новий підхід для розгляду — по суті, це варіант опціонів, який підтверджує загальну потребу ринку в простоті використання та "нелінійних доходах".

З особистої точки зору це також вірно, якщо ви хочете вийти з конкурентного червоного моря безперервних контрактів, для широкої аудиторії опціони, можливо, є більш відповідним ліком для характеристик у блокчейні — їхня "нелінійна прибутковість" ( обмежені втрати покупця, потенційний дохід безмежний ) природно відповідає високій волатильності криптовалюти, а механізм "невеликий аванс" значно відповідає простим торговим потребам широкої аудиторії з невеликими ставками.

Від контрактів до опціонів, новий напрямок похідних у блокчейні?

Об'єктивно кажучи, у сфері похідних у блокчейні, опціони з характеристиками "нелінійного доходу" насправді є найбільш підходящою формою продукту: вони не тільки природно уникнули ризику ліквідації, але й досягли кращого співвідношення ризику та доходу, ніж ф'ючерсні контракти, завдяки "плечу часової вартості".

Однак через наявність складних складових, таких як день виконання опціону, ціна виконання тощо, для роздрібних інвесторів вони не є такими інтуїтивно зрозумілими, як безстрокові контракти, особливо враховуючи складні правила виконання традиційних опціонів (, такі як термін дії, комбінації цінових різниць ), що завжди створює структурний конфлікт з прагненням роздрібних інвесторів до простоти та миттєвих угод, і ця невідповідність особливо очевидна в у блокчейні.

Тому для децентралізованих похідних продуктів питання полягає в тому, як побудувати систему опціонів у блокчейні, яка зможе збалансувати "ефективність фінансування криптоактивів" та "дружність до продукту". Тут варто згадати механізм "монетарних безстрокових опціонів", запропонований певним протоколом, який намагається відтворити основну логіку похідних у блокчейні через "спрощення" та "революцію ефективності активів".

Якщо розглянути структуру "монетарних безстрокових опціонів", то ключові моменти насправді полягають у його буквальному значенні: "монетарні" та "безстрокові опціони".

лише в умовах монети можна максимізувати ефективність капіталу "длинного хвоста"

Основна ідея "монетарної бази" полягає в максимізації ефективності капіталу користувачів у блокчейні, адже на фоні буму мем-коінів і вибуху багатоланкової екосистеми більшість активів користувачів у блокчейні мають високу фрагментацію, наприклад, розподілені між різними ланцюгами та активами довгого хвоста.

А вже існуючі протоколи, навпаки, жорстко вимагають розрахунків у стабільних монетах, що змушує користувачів, які володіють BTC, ETH або навіть мем-коінами, брати участь у торгівлі або ж бути вимушеними терпіти витрати на обмін ( наразі основні централізовані біржі також використовують USDT/USDC як валюту розрахунку, і всі мають мінімальні торгові ліміти ), що за своєю суттю суперечить ідеї децентралізованих фінансів "свобода суверенітету активів".

В якості прикладу децентралізованого монетарного похідного протоколу опціонів, який наразі досліджується, він дозволяє користувачам безпосередньо використовувати будь-які токени у блокчейні як заставу для участі в торгах опціонів на індекс BTC/ETH, з метою уникнення етапу обміну та активізації похідної вартості сплячих активів — наприклад, користувачі, які володіють мем-криптовалютою, можуть хеджувати ризики ринкових коливань без необхідності реалізації, навіть збільшуючи прибуток через високий важіль.

З даних видно, що станом на травень 2025 року, у маржинальній торгівлі, що підтримується цим протоколом, загальна частка маржинальних позицій мем-криптовалют, таких як Shiba Inu(SHIB), PEPE тощо, залишається високою у відношенні до активних позицій на платформі, що підтверджує наявність у користувачів дійсно сильної потреби використовувати нестабільні активи для хеджування та спекуляцій на опціонах, а також з боку підтверджує, що "криптовалютна" маржа дійсно є суттєвою проблемою на ринку.

"бездатні опціони" вічної ліквідності з екстремальним кредитним плечем

Інший вимір, в останні роки всі більше людей віддають перевагу короткостроковим торгам з високими коефіцієнтами, таким як опціони з терміном до завершення. З 2016 року малий трейдер почав масово входити в опціони, де частка торгівлі 0 DTE опціонами в загальному обсязі торгівлі опціонами SPX зросла з 5% до 43%.

А "вічність" опціонів на закінчення терміну дії насправді надає користувачам можливість постійно робити ставки на високі коефіцієнти "опціонів на закінчення терміну дії".

Адже встановлення "дня виконання" традиційних опціонів серйозно не відповідає короткостроковим торговим звичкам більшості користувачів, а часті відкриття позицій по "опціонах на останній день" неминуче викликають труднощі. Залишимося на прикладі деякого протоколу, який впроваджує механізм безстрокових опціонів у продуктах опціонів — скасування фіксованої дати закінчення терміну, натомість регулюючи вартість утримання через динамічну процентну ставку.

Це означає, що користувачі можуть безстроково утримувати позиції на продаж/купівлю похідних опціонів, сплачуючи лише щоденно незначні витрати (, що значно нижче фінансування на централізованих біржах для безстрокових контрактів ), що дозволяє користувачам безкінечно продовжувати періоди утримання, перетворюючи високі коефіцієнти "опціонів з терміном придатності" у стратегії сталого доходу, одночасно уникаючи пасивних збитків через часову амортизацію ( Theta ).

Наприклад, це буде більш наочно. Коли користувач відкриває 24-годинний пут-опціон на BTC, використовуючи USDT або інші довгі активи як маржу, якщо ціна BTC продовжує падати, його позицію можна утримувати протягом тривалого часу, щоб отримати більший прибуток; якщо оцінка виявилася помилковою, максимальні втрати обмежені початковою маржею, не потрібно турбуватися про ризик ліквідації — в той же час, на момент закінчення терміну 24 години, можна вільно обрати, чи продовжувати термін дії.

Ця комбінація "обмежені втрати + необмежений прибуток + свобода часу" насправді перетворює опціони на "версію без ризику постійного контракту", суттєво знижуючи бар'єри для участі роздрібних інвесторів.

У загальному підсумку, глибока цінність парадигми "опціонів на базі монет" полягає в тому, що коли користувач виявляє будь-яку довгу монету в своєму гаманці, навіть мем-монету, її можна безпосередньо перетворити на інструмент хеджування ризиків, і коли часовий вимір більше не є ворогом прибутку, похідні у блокчейні можуть насправді прорватися на нішевий ринок, створивши екосистему на рівні з централізованими біржами.

З цієї точки зору, потенціал "вічних опціонів на основі монет" як "нових можливостей" може бути одним із важливих важелів, які справді починають змінювати баланс гри між у блокчейні та централізованими біржами.

У блокчейні похідні з'являться нові рішення, на які варто звернути увагу?

Однак широке впровадження опціонів, особливо похідних у блокчейні, все ще перебуває на дуже ранній стадії.

На очах, з другої половини 2023 року, нові учасники похідних у блокчейні досліджують нові бізнес-напрямки: як нативний леверидж Hyperliquid, так і "монетарно-орієнтовані безстрокові опціони" певного протоколу, дійсно виводять на поверхню деякі насіння великих змін.

Для цих нових поколінь протоколів, крім досягнення позитивного балансу з централізованими біржами в швидкості торгівлі та вартості, а також підвищення ефективності фінансування довгих активів на у блокчейні, включаючи мем-койни, ще більш важливим є те, що на основі у блокчейні архітектури можна максимально зв'язати інтереси спільноти, торгових користувачів та самого протоколу — постачальники ліквідності, торгові користувачі та архітектура самого протоколу можуть сформувати один.