Аналіз механізму цін для безстрокових ф'ючерсів: порівняння Binance, OKX та Hyperliquid

Вступ: Проблеми, виявлені подією контракту JELLYJELLY

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав ринкові заворушення на одній з децентралізованих торгових платформ. Ціна контракту різко зросла на 429% за короткий проміжок часу, наближаючись до початку масового ліквідації. Ця подія не лише спровокувала активні обговорення в крипто-спільноті, але й виявила одну з основних проблем: що визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризики? Чи дійсно алгоритми нейтральні?

Ця стаття використовуватиме цю подію як відправну точку для аналізу алгоритмічних відмінностей трьох платформ у безстрокових ф'ючерсах - індексні ціни, марковані ціни та ставки фінансування, а також досліджуватиме фінансові концепції та механізми трансмісії ризиків, що стоять за ними.

Огляд безстрокових ф'ючерсів

Три основні елементи торгівлі безстроковими ф'ючерсами:

1. Індексна ціна: відслідковує зміни цін на спотовому ринку, як теоретична база.
2. Позначена ціна: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.
3. Ставка фінансування: економічний механізм, що пов'язує спотовий та ф'ючерсний ринки, який спрямовує ціну ф'ючерсів до повернення до спотової ціни.

Порівняння алгоритмів різних платформ

Індексна ціна/Ціна оракула

Деяка децентралізована платформа використовує цінові оракули, побудовані валідаторськими вузлами, застосовуючи метод зваженої медіани для протидії екстремальним коливанням цін, з частотою оновлення 3 секунди. Цей дизайн підвищує стійкість до маніпуляцій, але швидкість оновлення відносно повільна.

Ціна маркування

Алгоритм маркування ціни централізованої платформи A базується на медіані ціни покупки/продажу контрактного ринку, цінових угод та цінового імпульсу, поєднуючи це з EMA, що робить зміни цін плавними та стійкими до шпильок.

Деяка централізована платформа B використовує простіший підхід, беручи лише середню ціну покупки/продажу на ринку як джерело маркерної ціни, що робить її надзвичайно чутливою до незначних угод.

Деяка децентралізована платформа поєднує кілька джерел цін для розрахунку маркерної ціни, включаючи ціну оракула та EMA різниці між ціною контракту, медіану власної ціни покупки/продажу платформи та останньої угоди, а також зважену медіану безстрокових цін з кількох централізованих бірж.

Розрахунок коштів

На одній децентралізованій платформі на основі моделі централізованої платформи A був введений індекс премії, який здійснює вибірку кожні 5 секунд і розраховується за середнім значенням за годину. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення цін, ця платформа використовує високі межі ставки фонду, розрахунок на основі цін oracle та часті збори.

Фінансова ставка централізованої платформи A залежить від тривалого періоду розрахунку, поєднуючи глибину книги замовлень та відсоткові ставки на кредити, з метою забезпечення плавної та прогнозованої вартості коштів.

Алгоритм фінансової ставки платформи B централізованого типу відносно простий, розраховується на основі відхилення ціни на ринку, коливання досить великі.

Торгова філософія за алгоритмами

Децентралізована платформа A: проектування раціоналістів системи

• Основна ідея: зробити ринок передбачуваним
• Особливості механізму: згладжена ціна маркування, точне моделювання фінансування, механізм буферизації ризиків
• Цільова аудиторія: інституційні інвестори та середньо- та довгострокові трейдери, які прагнуть стабільного доходу та контролюють ризики

Дизайн торгової істоти централізованої платформи B

• Основна ідея: ринок відображає людську природу
• Особливості механізму: чутливість до маркованої ціни, великі коливання ставки фінансування, швидкий механізм ліквідації
• Підходяща група: високочастотні трейдери, короткострокові трейдери

Деяка децентралізована платформа: дизайн структурістів на ланцюгу

• Основна ідея: алгоритмічне встановлення порядку
• Особливості механізму: консенсусна ціна валідаторів, забезпечення HLP Vault, висока частота фінансових ставок, прозорість в ланцюгу
• Підходяща група: трейдери, які прагнуть прозорості та децентралізації

Висновок

Різні алгоритмічні дизайни платформ відображають різні розуміння та ціннісні оцінки сутності ринку. У крайніх випадках алгоритм може поступитися місцем людським рішенням, що виявляє виклики, з якими стикається концепція "код є законом" на практиці. Незалежно від вибору торгової платформи, трейдери повинні повністю розуміти механізми та потенційні ризики, що стоять за ними, і нести відповідальність за свій вибір.