Золотий вік VC минув: спостереження та роздуми з конференції Консенсус у Гонконзі

Нещодавно, після участі в Гонконзькій конференції з консенсусу, я глибоко відчуваю, що венчурний капітал стикається з безпрецедентними викликами. На фоні стрімкого розвитку інших галузей, венчурний сектор виглядає просто безнадійно. Деякі установи не можуть залучити новий раунд фінансування, деякі значно скорочують штати, а деякі переходять до стратегічних інвестицій, відмовляючись від незалежного інвестиційного бізнесу. Навіть деякі венчурні капіталісти розглядають можливість випуску мем-криптовалюти для залучення коштів, що безумовно відображає кризу в галузі.

Стикаючись з такою ситуацією, багато колег обрали зміну професії. Хтось приєднався до проектної команди, хтось став лідером думок, здається, ці варіанти виглядають більш перспективними. У цій трансформації кожен шукає нові шляхи до виживання. Це змушує замислитися: що ж насправді пішло не так у венчурному капіталі? Як вийти з поточної кризи?

По-перше, ми повинні визнати, що, як в Китаї, так і в США, венчурний капітал як клас інвестиційних активів пережив свої найславетніші часи. Наприклад, один відомий венчурний фонд, інвестувавши в 2012 році, досяг 3,7-кратної розподіленої доходності, вклавши кошти в кілька успішних проектів. Проте з 2014 року навіть повернення основного капіталу стало важким завданням.

Венчурна індустрія Китаю також пройшла подібну траєкторію. Спираючись на демографічний бонус, стрімкий розвиток мобільного та споживчого Інтернету сприяв появі кількох компаній з мільярдними капіталізаціями. 2015 рік, напевно, був останнім яскравим моментом, після якого через посилення регулювання, звуження ліквідності, зменшення галузевих переваг, зміни в промислових циклах, які призвели до зростання обмежень, а також обмеження каналів виходу через IPO, дохідність венчурних фондів різко знизилася, що призвело до масового виходу фахівців з цієї галузі.

В сфері криптовалютного інвестування також немає винятків. Зі зміною макроекономічного середовища, еволюцією ринкової структури та зниженням капітальних прибутків венчурний капітал стикається з величезними викликами для виживання.

Усе стосується витрат і ліквідності

У минулому вартісний ланцюг венчурного капіталу був дуже чітким: проектна команда пропонувала інноваційну ідею, венчурний капітал надавав стратегічну підтримку та ресурси, лідери думок в критичні моменти посилювали голоси на ринку, а в кінці відбувалось виявлення вартості на біржі. Учасники на різних етапах надавали різну цінність, несучи різні ризики, отримуючи відповідну компенсацію, що формувало відносно справедливий вартісний ланцюг.

Як венчурний капітал, наша цінність значно перевищує прості ранні інвестиції. Ми допомагаємо проектам швидко підключатися до ключових ресурсів в екосистемі для сприяння розвитку бізнесу, надаємо своєчасні рекомендації в умовах зміни ринкових трендів, допомагаємо проектам коригувати стратегію і навіть сприяємо створенню основної команди. Щоб встановити довгострокові партнерські відносини з проектами, ми зазвичай стикаємося з річним періодом блокування та 2-3 роками періоду належності; наша мета - брати участь у грі з вигодою для обох сторін.

Проте, в умовах поточного ринкового середовища основна проблема полягає в надзвичайній нестачі ліквідності, посиленні ринкових ігор, традиційна модель венчурного капіталу важко підтримувати.

Зміни в русі капіталу: звідки походять труднощі венчурного капіталу?

Основним двигуном цього етапу бичачого ринку є спотовий ETF на біткойн у США та активний вхід інституційних інвесторів. Однак шлях передачі коштів зазнав значних змін:

1. Інституційні кошти в основному спрямовуються на біткойн, біткойн-ETF або навіть індекси, але рідко розповсюджуються на інші ринки криптовалют;
2. Відсутність справжньої технологічної або продуктної інновації, інші криптовалюти важко можуть підтримувати високу оцінку.

Це безпосередньо призводить до того, що модель венчурного капіталу піддається серйозному сумніву в сучасному ринковому середовищі. Роздрібні інвестори вважають, що венчурний капітал має несправедливу перевагу, оскільки може отримувати активи за нижчою ціною і володіє ключовою інформацією про ринок. Ця інформаційна асиметрія призводить до зниження довіри на ринку та подальшого виснаження ліквідності. В умовах конкуренції роздрібні інвестори вимагають "абсолютної справедливості". У порівнянні з цим, стратегії фондів другого рівня не вступають у сильний конфлікт з ринковими емоціями, оскільки роздрібні інвестори також можуть увійти на ринок за тих самих умов.

Поточна критика венчурного капіталу насправді є відплатою за "абсолютну справедливість" на користь "відносної справедливості" в умовах нестачі ліквідності.

Виникнення моделі фінансування мемів

Якщо раніше ми розглядали меми як культурне явище, то зараз нам більше потрібно сприймати їх як абсолютно новий спосіб фінансування. Основна цінність цього способу фінансування полягає в тому, що:

• Справедлива механіка участі: роздрібні інвестори можуть відслідковувати інформацію через дані блокчейну та отримувати ранні токени за відносно справедливою механікою ціноутворення;
• Нижчий поріг входу: в період процвітання децентралізованих фінансів ми підтримували численних незалежних розробників, які покладалися на інновації продуктів для захоплення вартості. А тепер, завдяки мем-моделі, поріг входу ще більше знижено, що дозволяє розробникам "спочатку мати активи, а потім продукти".

Ця логіка сама по собі не має проблем. Оглядаючи історію, багато публічних блокчейнів проводили події з генерації токенів без зрілої екосистеми або основної мережі. Чому мім не може використовувати той же підхід, спочатку привертаючи достатньо уваги, а потім просуваючи розробку продукту?

Власне, еволюція цього шляху "спочатку активи, потім продукти" є наслідком хвилі популістського капіталізму, що охопила всю фінансову екосистему. Перевага економіки уваги, задоволення масового бажання швидкого збагачення, розрив монополії традиційних фінансових установ, зниження фінансових бар'єрів, відкритість та прозорість інформації - це все незворотні тенденції нової ери. Від протистояння роздрібних інвесторів та Уолл-стріт до ICO, NFT і до еволюції способів фінансування мемів - це все фінансова інтерпретація під час епохи.

Отже, сфера криптовалют є всього лише відображенням цієї епохи.

Роль венчурного капіталу в новій моделі

Жодна з моделей фінансування не є досконалою. Найбільша проблема цієї моделі фінансування – надзвичайно низький співвідношення сигнал/шум, що приносить небачені раніше виклики довірі:

• Дуже низьке співвідношення сигнал/шум: справедливий випуск робить витрати на випуск активів дуже низькими, що призводить до заповнення великою кількістю низькоякісних проектів.
• Недостатня прозорість інформації: для високоліквідних мем-проектів всі на ринку можуть входити на ранньому етапі, що означає, що важливість довгострокового розвитку проекту стала менш значущою, важливо те, як отримати прибуток у цій грі.
• Витрати на довіру різко зростають: висока ліквідність означає високий рівень гри. Початок обігу з першого дня означає, що у нас немає жодного механізму для зв'язування інтересів з засновником для досягнення довгострокового виграшу, учасники в будь-який момент можуть стати опонентами, ставши один для одного ліквідністю для виходу, така структура довіри є небезпечною та нестійкою.

Варто звернути увагу на різницю в мисленнєвих моделях серед різних учасників:

• Учасники мем-проектів вважають: наратив > структура токенів ≈ громада чи емоції > технології продукту;
• Учасники первинного ринку вважають: наратив > продуктова технологія ≈ структура токенів > спільнота або емоції;

Модель мемів за своєю суттю є більш непрозорим ланцюговим світом, ніж венчурна модель. Через нестачу продуктів та технологічної підтримки, "абсолютна справедливість" часто є лише ширмою. Спостерігаючи за деякими проектами, можна помітити, що кожен ретельно спланований публічний позитив від основної команди за лаштунками ринку врешті-решт робить звичайних інвесторів об'єктами точної "зрізки". Вони завжди можуть передбачити передбачення мас, у висококонкурентному середовищі справжні довгострокові будівельники стають важкими для розпізнавання.

Я не вважаю, що венчурний капітал зникне, оскільки цей світ сповнений величезної інформаційної асиметрії та асиметрії довіри. Наприклад, певні ресурси співпраці абсолютно не можуть бути легко доступні звичайним розробникам.

Але перед обличчям такого популістського капіталістичного потоку, венчурний капітал все ще фантазує, що зможе так само просто, як і раніше, використовувати інформаційну асиметрію для пасивного заробітку, що є нереалістичним. Пристосуватися до змін завжди нелегко, особливо коли ринкові парадигми кардинально перебудовуються, а колишні ефективні методи швидко скасовуються. Виникнення мемних фінансувань не є випадковим, а є результатом глибших змін ліквідності та перебудови механізмів довіри.

Коли висока ліквідність мемів стикається з короткостроковим ігровим мисленням, а також з довгостроковою підтримкою венчурного капіталу та наданням вартості, питання, як знайти баланс між цими двома аспектами, є тим, з чим венчурний капітал повинен стикатися сьогодні. З одного боку, гнучкі установи радіють, що мають цю свободу та гнучкість, щоб реагувати на зміни на ринку, але усвідомлення структурних змін і адаптація своєї інвестиційної стратегії також зовсім не є простим завданням.

Але незалежно від змін на ринку, є одна річ, яка залишається незмінною — справжню довгострокову цінність визначають ті видатні засновники, які мають бачення, володіють надзвичайною здатністю до виконання та готові постійно будувати.