Chiến lược MicroStrategy là bong bóng hay cách mạng mã hóa? Nhà đầu tư lớn trên Phố Wall Jim Chanos đã thổi bùng cuộc tranh luận về giá trị MSTR.

Huyền thoại ngắn Jim Chanos, người nổi tiếng với việc bán khống, bác bỏ chiến lược tích trữ bitcoin thông qua đòn bẩy cao của MicroStrategy là "vô nghĩa tài chính", nhưng Michael Saylor, người sáng lập MicroStrategy, phản bác rằng đó là một cuộc cách mạng sử dụng vốn của người khác để đạt được lợi nhuận gấp nghìn lần. Bài viết này dựa trên một bài báo được viết bởi Wall Street Insight, được biên soạn và viết bởi TechFlow. (Tóm tắt nội dung: Phỏng vấn Giám đốc điều hành Metaplanet: Khách sạn Nhật Bản đến "Chiến lược vi mô châu Á", bố cục Bitcoin của cổ phiếu tăng) (Bổ sung cơ bản: MicroStrategy mua thêm 530 triệu USD vị thế BTC gần 600.000, Michael Saylor: Bạn chỉ ước mình mua nhiều hơn ngay từ đầu) Một cuộc tranh luận sôi nổi về chiến lược doanh nghiệp, giá trị tài sản và đổi mới tài chính đang diễn ra trên Phố Wall. Trọng tâm của cuộc tranh luận là Chiến lược MicroStrategy (MSTR) dưới thời Michael Saylor và chiến lược tích cực của nó là tích trữ bitcoin ồ ạt thông qua đòn bẩy cao. Một bên của cuộc đụng độ là Jim Chanos bán khống huyền thoại, người đã tố cáo động thái này là "vô nghĩa về tài chính"; Mặt khác, Saylor, người đã tái tạo công ty thành một gã khổng lồ tiền điện tử, coi đó là một cuộc cách mạng sử dụng vốn của người khác để đạt được lợi nhuận gấp nghìn lần. Chanos gần đây đã thẳng thừng tuyên bố trên podcast của giới truyền thông rằng mô hình kinh doanh của Strategy "không có ý nghĩa". Ông nhiều lần nhấn mạnh quan điểm cốt lõi của mình: là một công ty nắm giữ bitcoin, giá cổ phiếu của nó không nên được hưởng mức cao hơn giá trị của tài sản mà nó nắm giữ. Quan điểm này trực tiếp thách thức sự điên cuồng của thị trường đã khiến giá cổ phiếu của Strategy tăng vọt 210% trong năm qua. Ngược lại với điều này là pha phản công cứng rắn của Saylor. Ông tin rằng đối với nhiều nhà đầu tư, mua cổ phiếu của Strategy là một con đường thuận tiện và tuân thủ hơn so với việc mua Bitcoin hoặc các ETF liên quan hoàn toàn. Quan trọng hơn, ông đã vẽ ra một kế hoạch chi tiết cho thị trường để khuếch đại lợi nhuận thông qua đòn bẩy: "Nếu bạn muốn kiếm được gấp 10 lần, bạn mua Bitcoin." Nếu bạn muốn kiếm được gấp 100 lần, bạn mua Bitcoin bằng tiền của người khác. Nếu bạn muốn kiếm được gấp 1.000 lần, bạn mua Bitcoin bằng tiền của người khác và sau đó tận dụng nó bằng Bitcoin." Hiệu suất thị trường cho đến nay dường như đứng về phía Saylor. Giá cổ phiếu của Strategy tăng nhanh hơn nhiều so với khoảng 80% của Bitcoin và các chỉ số S&P 500 tăng 13% so với cùng kỳ. Theo nhà cung cấp dữ liệu S3 Partners, các nhà đầu tư bán khống Strategy đã bị lỗ lên đến 3,6 tỷ USD chỉ trong tháng qua. Tuy nhiên, cuộc tranh luận này không chỉ về quan điểm của hai người, mà còn cho thấy một xu hướng mới đang lan rộng trong thế giới doanh nghiệp và những rủi ro tiềm ẩn của nó. Lập luận cốt lõi của phe gấu: bí ẩn về câu hỏi của Jim Chanos về Chiến lược của MSTR nằm ở phí bảo hiểm định giá cao của nó. Là một nhà đầu tư được biết đến với việc phát hiện và bán khống các công ty định giá không phù hợp, Chanos tin rằng thay vì mua cổ phiếu của một công ty nắm giữ bitcoin với giá cắt cổ, các nhà đầu tư nên mua bitcoin hoàn toàn. Theo dữ liệu, tính đến ngày 30 tháng 6, Strategy đã tích lũy được 597325 bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình, trị giá khoảng 64 tỷ USD, thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, khiến nó trở thành chủ sở hữu kinh doanh bitcoin lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, hiệu suất giá cổ phiếu của nó đã vượt xa sự tăng trưởng của các tài sản cơ bản. Hiện tượng này là trọng tâm của những người hoài nghi thị trường như Chanos, những người cho rằng phí bảo hiểm này thiếu logic vững chắc. Đòn phản công của Saylor: Cuộc cách mạng tiền điện tử được đòn bẩy Đối mặt với sự hoài nghi, Michael Saylor và những người ủng hộ ông đã đưa ra hai lập luận cốt lõi. Đầu tiên là tuân thủ và thuận tiện, và họ tin rằng cổ phiếu của Strategy cung cấp một kênh tuân thủ cho các nhà đầu tư bị hạn chế theo quy định đầu tư vào Bitcoin. Thứ hai, những người ủng hộ tin rằng với giới hạn nguồn cung là 21 triệu, việc tiếp tục hấp thụ của Strategy sẽ mang lại cho nó một phần lớn hơn các tài sản khan hiếm, hỗ trợ phí bảo hiểm giá cổ phiếu của nó. Bản thân Saylor thẳng thắn hơn về chiến lược đòn bẩy của mình. Ông nói trước công chúng rằng ông bác bỏ những lời chỉ trích của Chanos, nói rằng "Tôi không nghĩ ông ấy hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi" và dự đoán rằng "nếu cổ phiếu của chúng tôi tăng, ông ấy sẽ bị thanh lý và ra đi". Mặt khác, Chanos định nghĩa nhận xét của Saylor là "vô nghĩa về tài chính", gọi ông là "một nhân viên bán hàng tuyệt vời, nhưng không có gì hơn". Cuộc đối đầu, diễn ra thông qua các phương tiện truyền thông, đã trở thành một chủ đề nóng trên Phố Wall. Nghi ngờ ngày càng tăng và những cơn gió ngược pháp lý Bất chấp những tổn thất nặng nề của phe gấu, Chanos không đơn độc. Vào tháng 5 và tháng 6, một tòa án liên bang ở Virginia đã đệ trình hai vụ kiện nhà đầu tư chống lại Strategy. Theo báo cáo của các phương tiện truyền thông, cả hai vụ kiện đều cáo buộc công ty đánh lừa các nhà đầu tư về tác động mà biến động giá bitcoin có thể có đối với giá cổ phiếu của nó. Một số nhà phân tích cũng bày tỏ lo ngại. Trong một loạt các báo cáo gần đây cho khách hàng, Gustavo Gala, một nhà phân tích tại Monness, Crespi, Hardt & Co, lưu ý rằng phí bảo hiểm của Strategy có thể giảm do sự quan tâm hạn chế từ các nhà đầu tư có thu nhập cố định đối với trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi mà công ty sử dụng để mua bitcoin. Ông đã viết vào đầu tháng 6 rằng công ty có một "đường băng hạn chế" để tiếp tục chiến lược hiện tại của mình. Chiến lược của làn sóng bắt chước và Chiến lược chiến trường mới đang tạo ra một làn sóng bắt chước. Từ các công ty truyền thông do Trump kiểm soát đến cổ phiếu Meme nổi tiếng GameStop, hàng chục công ty đã bắt đầu mô phỏng kế hoạch chi tiết "Bitcoin Vault" của Saylor. Gala cảnh báo trong một báo cáo hôm thứ Ba rằng "tất cả các công ty này đang cạnh tranh để có được một nhóm quỹ tương tự một cách hời hợt", thúc đẩy sự cạnh tranh. Theo nhà cung cấp dữ liệu Bitcoin Treasuries, các công ty niêm yết đã thêm tổng cộng 245.191 BTC vào bảng cân đối kế toán của họ trong nửa đầu năm 2025, nhiều hơn gấp đôi mức tăng nắm giữ Bitcoin ETF so với cùng kỳ. Người tham gia nặng ký mới nhất là người sáng lập Fundstrat Tom Lee, người sẽ trở thành chủ tịch của công ty khai thác bitcoin BitMine Emersion Technologies (BMNR), sau khi giúp công ty huy động được 250 triệu đô la cùng với một số tổ chức khác để khởi động chiến lược kho bạc tập trung vào Ethereum. Kể từ khi công bố vào ngày 30/6, giá cổ phiếu của BitMine đã tăng vọt hơn 30 lần. Điều thú vị là những con gấu đã thành công trên một chiến trường khác. Theo S3 Partners, những người bắt chước bán khống Saylor có lợi nhuận cao hơn nhiều so với bán khống công ty của Saylor. Chỉ riêng trong tháng 6, phe gấu đã kiếm được lợi nhuận 549 triệu đô la bằng cách bán khống bốn công cụ bắt chước Chiến lược. Điều này cho thấy rằng thị trường, mặc dù cuồng tín về những người đi đầu, nhưng lại thận trọng và hoài nghi hơn đối với những người theo dõi nó. Các báo cáo liên quan Xem rõ bản chất của Chiến lược Micro Strategy "mua Bitcoin điên cuồng": đó là tham gia kinh doanh chênh lệch giá Micro Strategy M...