thị trường tiền điện tử của hoàng hôn và bình minh

Năm nay, ngành mã hóa đang đối mặt với một bước ngoặt lớn, nhiều sự kiện thiên nga đen đã mang lại ảnh hưởng sâu rộng cho ngành. Từ sự sụp đổ của Luna đến sự phá sản của 3AC, và sau đó là sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt sự kiện tiêu cực đã khiến toàn bộ ngành bị che phủ trong bóng tối.

Trong thời điểm then chốt này, việc mù quáng giữ vững niềm tin không phải là điều khôn ngoan. Chúng ta cần rút ra bài học từ những sự kiện này và đưa ra phán đoán lý trí về tương lai của ngành.

Gần đây, một nền tảng đã tổ chức một buổi hội thảo riêng, mời nhiều chuyên gia có kinh nghiệm thảo luận về các chủ đề nóng như sự kiện FTX. Họ đã phân tích sâu về mối liên hệ giữa nhiều sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quyết định của các tổ chức tập trung, xu hướng thị trường trong tương lai, và đã cung cấp cho chúng tôi nhiều quan điểm đáng để suy ngẫm.

Dưới đây là tóm tắt quan điểm của một trong những vị khách mời:

Ba sự kiện thiên nga đen tác động đến sàn giao dịch

Năm 2022, thị trường tiền điện tử đã trải qua một bước ngoặt lớn. Sức tàn phá và ảnh hưởng của ba sự kiện thiên nga đen quy mô lớn - Luna, 3AC và FTX - vượt xa những năm trước. Truy tìm nguồn gốc, chúng ta phát hiện ra rằng khủng hoảng thực sự đã được âm thầm chuẩn bị từ lâu - Vấn đề của FTX có thể được truy nguyên từ sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ mới được công khai cũng xác nhận rằng sự thiếu hụt của FTX đã tồn tại từ lâu.

Nhìn lại nguồn gốc sự kiện, những người quen thuộc với nguyên lý DeFi đều có thể nhận ra sự sụp đổ nhanh chóng của Luna là một vụ lừa đảo Ponzi điển hình: thị trường bất thường dẫn đến sự rút tiền nhanh chóng, giá trị vốn hóa thị trường hàng chục tỷ đô la bỗng chốc biến mất. Trong sự kiện này, nhiều tổ chức tập trung đã chuẩn bị không đủ cho rủi ro thị trường, dẫn đến nhiều rủi ro mở, chẳng hạn như 3AC nhanh chóng chuyển từ quỹ phòng hộ trung tính thành một con bạc đơn phương.

Trong dòng thời gian tiếp theo, khủng hoảng liên tiếp xảy ra. Vào tháng 6, nhiều tổ chức trên thị trường nắm giữ các vị trí không đối xứng, sử dụng đòn bẩy cao để mua Bitcoin và Ethereum, mù quáng tin rằng một số mức giá sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay, cuối cùng gây ra sự kiện 3AC. Đến tháng 9, với việc hoàn thành hợp nhất Ethereum, thị trường có dấu hiệu phục hồi, nhưng một sự kiện bất ngờ lại gây ra sự sụp đổ của FTX.

Về sự kiện FTX, từ một số khía cạnh có thể chỉ là cạnh tranh thương mại bình thường, nhắm vào đối thủ để gây khó khăn về tài chính. Nhưng sự việc bất ngờ đã gây ra hoảng loạn trên thị trường, hố tài chính của Sam bị phơi bày, sau đó sự rút tiền nhanh chóng đã dẫn đến sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế kinh doanh FTX.

Có một số đặc điểm đáng suy ngẫm trong ba sự kiện thiên nga đen này:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Sau khi các tổ chức lớn phương Tây đổ xô vào vào năm 2017, toàn ngành có mối liên hệ chặt chẽ với thị trường chứng khoán Mỹ. Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, những tổ chức này có vẻ bí ẩn và mạnh mẽ. Nhưng từ các sự kiện trong năm nay, nhiều tổ chức ở Bắc Mỹ có những hiểu lầm trong quản lý rủi ro và nhận thức về thế giới mã hóa, dẫn đến nhiều sự cố xảy ra, gây ra phản ứng dây chuyền. Do đó, các tổ chức cũng có thể phá sản và tái cơ cấu, tính truyền dẫn của tín dụng không có tài sản đảm bảo giữa các tổ chức rất mạnh.

2. Đội ngũ định lượng và tạo lập thị trường cũng sẽ chịu lỗ lớn trong điều kiện thị trường cực đoan. Sự biến động mạnh của thị trường, đặc biệt là khi giảm, dẫn đến sự thiếu niềm tin vào các tổ chức, khiến lượng vốn lớn rút khỏi thị trường, dẫn đến tình trạng thanh khoản nghiêm trọng. Nhiều đội ngũ tạo lập thị trường buộc phải chuyển đổi tài sản có tính thanh khoản cao thành tài sản có tính thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống không thể rút tiền. Trong nhiều đợt sự kiện đen, nhiều nhà tạo lập thị trường và đội ngũ định lượng bị ảnh hưởng.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng phải đối mặt với cú sốc. Đội ngũ quản lý tài sản cần tìm kiếm lợi nhuận có rủi ro thấp cho các nhà đầu tư, chủ yếu thông qua việc vay mượn và phát hành token. Họ đã tích lũy được lượng lớn tài sản vay mượn và sản phẩm phái sinh. Một khi các tổ chức gặp sự cố, những tài sản này sẽ gây ra phản ứng dây chuyền, chịu tác động trong điều kiện thị trường cực đoan.

Điều này gợi nhớ đến thị trường tài chính truyền thống. Thị trường tiền điện tử đã hoàn thành hơn 10 năm phát triển trong hơn 200 năm lịch sử phát triển của tài chính truyền thống, có cả những ví dụ xuất sắc và cũng đã lặp lại những vấn đề thường thấy trong lịch sử tài chính truyền thống. Ví dụ, trong sự kiện FTX cũng đã xuất hiện nhiều hành vi rút ruột cho vay thương mại. Những vấn đề này dường như đều chỉ ra vấn đề vận hành của các tổ chức tập trung.

Đồng thời, sự kiện FTX cũng đánh dấu sự đến của hoàng hôn cho các sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang hoang mang cực độ về tính không minh bạch của tiền điện tử, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung, và các phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu cũng xác nhận nhận định này, trong tháng qua có một lượng lớn người dùng chuyển tài sản trên chuỗi.

Trước hoàng hôn, khóa riêng đã thất bại trong cuộc chiến với bản chất con người:

Mặc dù quyền sở hữu tài sản nền tảng trong thế giới mã hóa được đảm bảo thông qua khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, các sàn giao dịch tập trung luôn thiếu các tổ chức lưu ký bên thứ ba phù hợp để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, phòng ngừa vấn đề nhân tính của những người quản lý sàn giao dịch, dẫn đến việc sàn giao dịch luôn có cơ hội tiếp xúc với tài sản của người dùng.

Trong sự kiện FTX, dường như đã có dấu hiệu về ảnh hưởng của nhân tính. Sam luôn là một người không thể ngồi yên, làm việc thêm giờ và thức khuya, không cho phép bản thân và tiền bạc nằm yên. Trong thời gian DeFi Summer, anh thường xuyên chuyển số tài sản khổng lồ từ ví nóng của sàn giao dịch đến các giao thức DeFi khác nhau để thách thức.

Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó mà chống lại nhiều cám dỗ hơn. Số lượng tài sản của người dùng được đặt trong ví nóng của sàn giao dịch, để thu được lợi nhuận rủi ro thấp dường như là điều hiển nhiên; từ Staking đến khai thác DeFi, rồi đến việc đầu tư vào các dự án giai đoạn đầu, khi lợi nhuận ngày càng lớn, việc chuyển nhượng có thể ngày càng trở nên nghiêm trọng.

Những sự kiện thiên nga đen này đã gây ra cú sốc lớn cho ngành, đồng thời cũng gióng lên hồi chuông cảnh báo cho chúng ta: Đối với các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, cần học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra phương thức phù hợp, không để một thực thể đồng thời đảm nhận ba vai trò của sàn giao dịch, công ty chứng khoán và lưu ký bên thứ ba; đồng thời cần có các biện pháp kỹ thuật để làm cho lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch độc lập, đạt được lợi ích không liên quan. Nếu cần thiết, thậm chí có thể đưa ra sự giám sát.

Ngoài sàn giao dịch, các tổ chức tập trung khác cũng cần phải thay đổi trong bối cảnh biến động lớn của ngành.

Tổ chức tập trung: "Lớn mà không ngã" đến con đường tái xây dựng

Sự kiện thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến sàn giao dịch, mà còn tác động đến các tổ chức trung gian liên quan. Một lý do quan trọng mà chúng bị ảnh hưởng là đã bỏ qua rủi ro của bên đối tác (, đặc biệt là rủi ro từ sàn giao dịch ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây cũng là lần thứ hai tôi nghe thấy khái niệm này - vào đầu tháng 11, trong một số nhóm trò chuyện, hầu hết mọi người cho rằng FTX "quá lớn để sụp đổ".

Và lần đầu tiên, SuZhu đã nói: "Luna lớn mà không ngã, nếu ngã sẽ có người cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Thế giới tài chính truyền thống có người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp sự cố nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba hoặc thậm chí chính phủ đứng ra đảm bảo để thực hiện tái cấu trúc phá sản, giảm thiểu ảnh hưởng rủi ro. Thật đáng tiếc, thế giới mã hóa không có điều này. Do tính minh bạch dưới nền tảng, mọi người sẽ phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng nhiều phương tiện kỹ thuật khác nhau, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh. Một chút manh mối, một trận hỗn loạn.

Đây là một con dao hai lưỡi. Lợi ích là tăng tốc độ vỡ bong bóng xấu, khiến những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; bất lợi là gần như không để lại cơ hội cho những nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong sự phát triển của thị trường như vậy, sự kiện FTX cơ bản đánh dấu sự xuất hiện của hoàng hôn đối với các sàn giao dịch tập trung, trong tương lai chúng sẽ dần dần suy thoái thành vai trò cầu nối giữa thế giới fiat và thị trường tiền điện tử, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương pháp truyền thống.

So với phương pháp truyền thống, các hoạt động trên chuỗi công khai và minh bạch hơn có triển vọng hơn. Từ năm 2012, cộng đồng đã thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng vào thời điểm đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu các phương tiện phù hợp để hỗ trợ. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng cơ sở, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, cũng sẽ dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cần phải xây dựng lại trong bối cảnh dư chấn của khủng hoảng. Nền tảng của việc xây dựng lại vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Vì vậy, về mặt kỹ thuật, việc sử dụng giải pháp ví dựa trên MPC hiện đang phổ biến để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của các tổ chức lớn, sau đó thông qua bên thứ ba hỗ trợ và ký kết với sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn, chỉ thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian rất ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung, tìm kiếm cơ hội trong khốn khó

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức bị ảnh hưởng nặng nề, liệu tình hình của DeFi có tốt hơn không?

Với việc một lượng lớn vốn chảy ra khỏi thế giới mã hóa và môi trường vĩ mô đối mặt với việc tăng lãi suất, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: nhìn chung, lợi suất của DeFi hiện tại còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Ngoài ra, đầu tư vào DeFi cũng cần chú ý đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xem xét tổng thể rủi ro và lợi nhuận, tình trạng hiện tại của DeFi không lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Trong bối cảnh tổng thể có phần bi quan, thị trường vẫn đang ủ ấp những đổi mới. Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, và sự đổi mới trong chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng lặp lại. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, cách tương tác của DeFi và những hình thức có thể đạt được cũng sẽ trải qua những vòng lặp mới.

Nhưng sự cập nhật và phát triển này không phải là một sớm một chiều, hiện tại thị trường vẫn đang ở trong giai đoạn khá nhạy cảm: do các sự kiện bất ngờ, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu thiệt hại, dẫn đến việc thanh khoản toàn thị trường bị thiếu hụt nghiêm trọng, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Các tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu, hiện giờ rất dễ bị thao túng; một khi giá bị thao túng, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến nhiều thực thể một cách khó hiểu bị ảnh hưởng bởi sự dao động giá của các token bên thứ ba, và trong việc chịu đựng sẽ dẫn đến việc bản thân cũng xuất hiện nợ.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư có thể trở nên thận trọng hơn.

Một số đội hiện đang có xu hướng tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, bên trong cũng đã phát triển một hệ thống mang tên Argus, dùng để theo dõi thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, thông qua ( nửa ) cách tự động để nâng cao hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi các chuyên gia lâu năm trong ngành dần có cái nhìn lạc quan thận trọng về DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết khi nào toàn bộ thị trường sẽ chào đón một bước ngoặt.

Thị trường đảo chiều, cả nguyên nhân bên trong và bên ngoài đều không thể thiếu.

Không ai có thể mãi mãi tận hưởng khủng hoảng. Ngược lại, chúng ta đều đang mong chờ một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào thì hướng gió sẽ thay đổi, chúng ta vẫn cần phải hiểu rõ gió đến từ đâu.

Một số người cho rằng, vòng thị trường trước đã có sự biến động lớn chủ yếu xuất phát từ việc các nhà đầu tư truyền thống tham gia vào năm 2017. Do khối lượng tài sản mà họ mang đến lớn, cộng với môi trường vĩ mô tương đối lỏng lẻo, đã tạo nên một đợt tăng giá mạnh mẽ. Hiện tại, có thể phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức độ nhất định, và dòng tiền nóng lại chảy vào thị trường tiền điện tử, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, theo ước tính sơ bộ, toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa ( bao gồm máy đào và người tham gia ) có tổng chi phí hàng ngày trong khoảng từ hàng chục triệu đến 100 triệu USD; trong khi hiện tại tình hình dòng tiền trên chuỗi cho thấy, quy mô dòng tiền hàng ngày không đạt được chi phí ước tính, vì vậy toàn bộ thị trường vẫn đang trong giai đoạn cạnh tranh tồn tại.

Sự thắt chặt thanh khoản cộng với việc cạnh tranh trong tồn kho, môi trường không tốt bên trong và bên ngoài ngành có thể được xem là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo chiều. Nguyên nhân bên trong giúp ngành mã hóa phát triển lên, đến từ điểm tăng trưởng do sự bùng nổ của các ứng dụng killer.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong vòng thị trường tăng giá trước đã dần lắng xuống, hiện tại trong ngành vẫn chưa rõ ràng thấy điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi mơ hồ cảm nhận được sự thay đổi do công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai được cải thiện thêm, nhưng thực tế vẫn chưa thấy ứng dụng sát thủ rõ ràng; phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn chưa rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút dòng tài sản của người dùng bình thường vào thế giới mã hóa quy mô lớn. Do đó, kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là việc nới lỏng lãi suất môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ cho ứng dụng sát thủ mới tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo chiều của xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với các chu kỳ vốn có trong ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cùng với vòng giảm một nửa sắp tới của Bitcoin vào năm 2024, sự kiện trước đã xảy ra, trong khi sự kiện sau từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian cho sự đột phá ứng dụng và bùng nổ tường thuật trong ngành thực sự không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì nhận thức hiện có trong ngành có thể bị phá vỡ trong chu kỳ 4 năm. Liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không vẫn còn phải quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố bên ngoài và bên trong để đảo ngược thị trường đều không thể thiếu, chúng ta cũng nên từ từ tích lũy kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư cũng như kỳ vọng cho phù hợp, để đối mặt với nhiều sự không chắc chắn hơn.

Sự việc chưa bao giờ suôn sẻ, mong rằng mỗi một người tham gia vào ngành mã hóa đều có thể trở thành người đáng tin cậy.