Kỷ nguyên mới của Stablecoin: Sự trỗi dậy của YBS và sự kết thúc của quyền lực đồng đô la

Gần đây, thị trường tài chính toàn cầu đang trong tình trạng bất ổn, thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu và thị trường ngoại hối đều bị tổn thất nặng nề, hệ thống tiền tệ truyền thống đang đối mặt với nguy cơ sụp đổ. Tình hình này đang thúc đẩy nhanh chóng sự phát triển của stablecoin trên chuỗi, đặc biệt là các stablecoin tính lãi không phải USD, không có dự trữ đầy đủ (YBS).

Mặc dù stablecoin không đủ dự trữ vẫn đang ở giai đoạn lý thuyết, nhưng dưới sự thúc đẩy của hiệu quả vốn, một số stablecoin có dự trữ rất có thể trở thành xu hướng chủ đạo trên thị trường. Stablecoin không phải đô la cũng đang không ngừng thử nghiệm, nhưng vị thế đồng tiền toàn cầu của đô la vẫn vững chắc. Nhân dân tệ, vì lý do duy trì năng lực sản xuất công nghiệp và việc làm, sẽ không quốc tế hóa quy mô lớn trong ngắn hạn, việc thay thế đô la sẽ là một quá trình dài.

Hiện nay, hệ thống stablecoin trên chuỗi có dự trữ đủ bằng đô la Mỹ đang phát triển mạnh mẽ, trong đó chứa đựng hình mẫu của stablecoin không đủ dự trữ trong thời kỳ hậu đô la.

Bản chất phát hành đô la Mỹ thực chất là hoạt động đối kháng giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính, thông qua mối quan hệ tín dụng của các ngân hàng thương mại để khuếch đại hệ số tiền tệ, tạo ra các mức độ lưu thông tiền tệ khác nhau. Trong mô hình này, trái phiếu Mỹ trở thành nền tảng định giá tài chính toàn cầu, đô la Mỹ đạt được vị thế tiền tệ thế giới, cái giá phải trả là thâm hụt thương mại của Mỹ và sự phụ thuộc của các quốc gia vào đô la Mỹ.

Tuy nhiên, chính sách thuế quan của chính quyền Trump đang phá hủy vòng tuần hoàn này. Các quốc gia bắt đầu rời bỏ thị trường trái phiếu Mỹ, đồng đô la và trái phiếu Mỹ dần trở thành tài sản rủi ro. Tình huống này có thể gây ra một vòng xoáy chết chóc tương tự như Luna-UST, chỉ là thời gian kéo dài hơn.

Với sự phân tách của hệ thống thương mại và tài chính toàn cầu, điều này đã tạo ra cơ hội cho sự toàn cầu hóa của tiền điện tử. Trong thời gian tới, sự rung chuyển của hệ thống kinh tế toàn cầu sẽ dẫn đến sự cạnh tranh gay gắt giữa các Stablecoin, và các Stablecoin trên chuỗi có khả năng trở thành sợi dây liên kết quan trọng giữa thế giới bị phân tách.

Trong thị trường tiền điện tử, lượng phát hành của stablecoin phản ánh tình hình thực tế hơn tổng giá trị thị trường. Hiện tại, trong số 230 tỷ đô la stablecoin, khoảng 60% là USDT. Khi một số stablecoin dần hướng tới USDC, các stablecoin đủ hoặc thừa dựa trên tài sản trên chuỗi đang dần biến mất, hiệu quả vốn và hệ số tiền tệ cũng giảm mạnh.

So với đó, giá trị của BTC và ETH dường như đến từ hư vô. Nếu so sánh thị trường tiền điện tử với hệ thống tiền tệ truyền thống, BTC và ETH có thể được xem như M0, trong khi stablecoin là M1, và lượng phát hành lại YBS dựa trên staking và lending cùng với hệ sinh thái DeFi tạo thành M2 hoặc M3.

USDe của Ethena là một trong những stablecoin dự trữ phi pháp thành công nhất gần đây. Mô hình phòng ngừa rủi ro của nó cân bằng rủi ro thông qua việc mở các vị thế bán khống trên sàn giao dịch tập trung và thu lợi nhuận từ chênh lệch tỷ lệ tài chính. Tuy nhiên, thách thức mà USDe đang đối mặt là làm thế nào để tăng tỷ lệ áp dụng trong lĩnh vực giao dịch và thanh toán trong khi vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận cao.

Bản chất của YBS là một loại chi phí thu hút khách hàng, cần nhiều người dùng hơn coi nó như một đồng đô la tương đương và tự mình nắm giữ, thay vì chỉ đơn thuần tham gia vào hệ thống staking. Hiện tại, YBS chủ yếu tập trung vào lĩnh vực DeFi, khó có thể bước vào các tình huống giao dịch và thanh toán.

Khi số lượng YBS tăng lên, điểm cạnh tranh vẫn nằm ở thị phần. Chỉ khi phần lớn người dùng coi nó là Stablecoin chứ không phải là theo đuổi lợi nhuận cao thì YBS mới có thể chiếm lĩnh không gian sử dụng của USDT trong khi vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận cao. Ngược lại, nếu tất cả người dùng đều theo đuổi lợi nhuận cao, thì nguồn lợi nhuận sẽ cạn kiệt, toàn bộ hệ thống có thể biến thành một mô hình Ponzi khổng lồ.

Trong tương lai, hướng phát triển của YBS có thể bao gồm việc áp dụng nhiều tài sản hoàn toàn trên chuỗi làm tài sản thế chấp, hợp tác với nhiều giao thức DeFi để hình thành các "bộ ghép LEGO", cũng như khám phá các lĩnh vực sản phẩm thanh toán. Tuy nhiên, những hướng đi này đều phải đối mặt với những thách thức kỹ thuật và quy định ở mức độ khác nhau.