Đánh giá sự hợp lý của định giá Hyperliquid? Tóm tắt tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid là điểm nổi bật lớn nhất trên thị trường tiền điện tử gần đây, bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân phối 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng của nền tảng đã thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường. Việc thu mua HYPE trực tiếp từ doanh thu đã khiến vốn hóa thị trường lưu hành của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI, lọt vào top 25 tiền điện tử, đồng thời cũng thúc đẩy dữ liệu kinh doanh của nền tảng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó và thảo luận về định giá hiện tại của HYPE, cố gắng trả lời câu hỏi "HYPE thực sự có đắt không".

Cần lưu ý rằng, bài viết này chỉ đại diện cho những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, trong tương lai có thể có sự thay đổi. Các quan điểm trong bài viết mang tính chủ quan rất cao, và cũng có thể có sai sót về sự thật, dữ liệu, hoặc logic suy diễn. Rất hoan nghênh các đồng nghiệp trong ngành và độc giả chỉ trích, chỉnh sửa, để có thể thảo luận sâu hơn. Tuy nhiên, bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Một phần đáng kể nội dung của bài viết này dựa trên báo cáo nghiên cứu Hyperliquid do ASXN phát hành vào tháng 9. Đây là báo cáo nghiên cứu Hyperliquid toàn diện và sâu sắc nhất mà tác giả đã đọc, nếu độc giả muốn tìm hiểu thêm về các chi tiết cơ chế của Hyperliquid có thể tham khảo báo cáo này.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại chủ yếu bao gồm 2 phần: sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay. Họ cũng có kế hoạch ra mắt EVM chung - HyperEVM.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được ra mắt của Hyperliquid, là sản phẩm chủ lực, đóng vai trò cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm.

Trong lĩnh vực cơ chế sản phẩm cốt lõi của các sản phẩm phái sinh, Hyperliquid không vì những trở ngại về hiệu suất trên chuỗi mà áp dụng các logic sản phẩm đổi mới khác như GMX, SNX, mà vẫn chọn sổ lệnh giới hạn trung tâm Central Limit Order Book, CLOB, một cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất bởi các sàn giao dịch toàn cầu, đồng thời cũng là cơ chế mà tất cả người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường đều quen thuộc, và đã nỗ lực cải thiện về hiệu suất.

Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, đây là một chuỗi PoS được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

HyperBFT là thuật toán đồng thuận được điều chỉnh dựa trên LibraBFT do nhóm Hyperliquid phát triển trong nhóm blockchain Meta, có thể hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS. Dưới sự hỗ trợ của hiệu suất mạnh mẽ ở lớp nền, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ lệnh và trung tâm thanh toán lên blockchain, cuối cùng hình thành cấu trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn tương đồng với các sàn giao dịch tập trung như một số nền tảng giao dịch, không chỉ ở cấp độ trải nghiệm giao dịch và cấu trúc sản phẩm, mà còn ở mức phí giao dịch và quy tắc chiết khấu. Sự khác biệt duy nhất với các sàn giao dịch tập trung là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault từ khi sản phẩm được thành lập. Vault tương tự như "theo dõi giao dịch" trong các sàn giao dịch tập trung, mọi người đều có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào, do người quản lý Vault thực hiện đầu tư. 10% lợi nhuận sẽ được phân chia cho người quản lý Vault, đồng thời để duy trì sự nhất quán về lợi ích, người quản lý cần đảm bảo nắm giữ ít nhất 5% cổ phần của Vault.

Tuy nhiên, từ TVL hiện tại, 95% TVL đều nằm trong Vault HLP chính thức.

Khác với Vault thông thường, HLP vì là Vault chính thức, thực tế đóng vai trò là đối tác cho một lượng lớn giao dịch trên nền tảng, do đó HLP có thể nhận được một phần các khoản phí của nền tảng như ( phí giao dịch, phí vốn, phí thanh lý ). Từ góc độ này, HLP tương tự như GLP của một số DEX, với sự khác biệt là: GLP đóng vai trò là đối tác cho tất cả giao dịch trên nền tảng, chiến lược của nó là thụ động và công khai; trong khi chiến lược của HLP là không công khai, đối tác giao dịch của người dùng có thể là HLP hoặc là những người dùng khác, đồng thời chiến lược của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 23, HLP gần như luôn giữ vị thế bán khống ròng, cung cấp tính thanh khoản cho các nhà giao dịch lẻ, duy trì lợi nhuận bằng vị thế bán khống trong một thị trường bò dài hạn, hiện tại TVL là 350 triệu USD, PNL là 50 triệu USD. Từ đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của 3 địa chỉ chiến lược, đội ngũ Hyperliquid đang sử dụng phí giao dịch để duy trì APR tương đối dương cho HLP.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng nắm giữ, Hyperliquid đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng gần đây. Với airdrop $HYPE và giá liên tục tăng, các dữ liệu của nền tảng cũng đạt đỉnh trong khoảng thời gian từ ngày 17 đến 20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm ưu thế từ tháng 6 năm nay, trong 2 tháng gần đây, khoảng cách giữa các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác và Hyperliquid đã ngày càng gia tăng, hiện tại đã có sự chênh lệch về quy mô.

Xét về định giá và khối lượng giao dịch, hiện tại, Hyperliquid có đối tượng so sánh phù hợp hơn là các sàn giao dịch tập trung.

Dữ liệu gần đây của Hyperliquid có sự giảm sút rõ rệt ( khối lượng giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 10,4 tỷ đô la Mỹ, trong những ngày gần đây khối lượng giao dịch không đạt 5 tỷ đô la Mỹ ), tuy nhiên khối lượng nắm giữ của nó vẫn chiếm 10% của một nền tảng giao dịch nào đó, khối lượng giao dịch chiếm 6% của một nền tảng giao dịch nào đó; khối lượng nắm giữ và giao dịch cũng tương đương khoảng 15% của một nền tảng và một nền tảng khác. Vào thời điểm đạt độ nóng cao nhất ( từ ngày 17 đến 20 tháng 12 ), khối lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt 12% của một nền tảng giao dịch nào đó, khối lượng giao dịch đạt 9% của một nền tảng giao dịch nào đó; dữ liệu về khối lượng nắm giữ và giao dịch đều gần với 20% của một nền tảng và một nền tảng khác.

Tổng thể mà nói, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đã có lợi thế dẫn đầu khá vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, so với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khoảng cách đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần.

( 2.2 sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng có hình thức sổ lệnh, về cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí, tương đồng với sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ niêm yết tài sản gốc của Hyperliquid phù hợp với tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết token của các chuỗi khác.

HIP-1) phát hành mã thông báo phi tập trung (

HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, là chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, khác với ERC-20 và SPL-20, chi phí để tạo một token HIP-1 là khá cao, vì việc tạo thành công token HIP-1 cũng có nghĩa là có đủ điều kiện niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid được công khai theo cách đấu giá Hà Lan, cụ thể là:

Tất cả mọi người đều có thể tham gia đấu giá, giá khởi điểm của đấu giá là gấp đôi giá giao dịch của lần đấu giá trước đó, và trong vòng 31 giờ giá sẽ giảm dần một cách tuyến tính xuống 10000U) giá trị này có thể điều chỉnh, trước đó thấp hơn, gần đây đã được điều chỉnh thành 10000U###, nhà phát triển đầu tiên đặt giá thành công sẽ nhận được một quyền tạo TICKER, TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid, số tiền đấu giá được thanh toán bằng USDC.

Trong số các Ticker đã được tạo ra, đáng chú ý có ( theo thứ tự giảm dần của số tiền đấu giá ):

• GOD: Trò chơi được đầu tư bởi Pantera
• CREAM: Dự án cho vay Cream
• ANIME: Có tin đồn rằng đây là một dự án NFT được một nhóm thực hiện, nhưng chưa nhận được xác nhận chính thức.
• MON: Nhà phát hành trò chơi Pixelmoon
• SWELL: Giao thức staking & tái staking trong hệ sinh thái Ethereum
• RIFT: Giao thức trò chơi dựa trên Virtual
• GAME: Được cho là trò chơi dựa trên Virtual, nhưng chưa được xác nhận chính thức.
• ANZ: giao thức stablecoin của chuỗi base
• SOVRN: Nền tảng tài sản trò chơi, sẽ được phát hành trên Hyperliquid.
• FARM: Trò chơi thú cưng AI gốc của Hyperliquid, ra mắt qua nền tảng Hyperfun.
• ETHC: Dự án khai thác
• SOLV: Giao thức staking sinh thái Bitcoin, được đầu tư bởi BN labs, hiện chưa phát hành đồng tiền.

SOLV có thể được coi là một điểm phân chia cho cuộc đấu giá HIP-1, trước đó chủ yếu là logic meme và tên miền, ticker thường mang ý nghĩa biểu tượng, trọng tâm của việc đầu cơ là tính duy nhất trong hệ sinh thái.

Sau SOLV, hầu hết là các dự án chiếm lĩnh vị trí sinh thái & đủ điều kiện niêm yết, giá cũng dần tăng cao, GOD cao nhất đã được bán gần 1 triệu đô la. Các dự án chủ yếu tập trung vào giải trí tổng quát, game, NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.

Ngoài ra, có thể thấy rằng, với tư cách là một sàn giao dịch, phí "đưa đồng coin lên" của Hyperliquid trong tháng vừa qua ổn định trên 100.000 đô la Mỹ, điều này đã khá gần với phí đưa đồng coin lên của một số sàn giao dịch tập trung hạng hai hiện tại.

Thông qua HIP1, Hyperliquid đã có cơ chế "niêm yết phi tập trung" công khai, phí niêm yết sẽ do những người tham gia thị trường tự quyết định, sẽ không gặp phải vấn đề niêm yết từ các sàn giao dịch tập trung. Mặt khác, phí niêm yết được thu sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, điều này cũng có lợi cho hiệu suất giá và các chỉ số định giá của HYPE.

HIP-2(Hyperliquid của AMM)

Do bởi giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động dưới dạng sổ lệnh, nên rất khó đảm bảo tính thanh khoản cho các đồng tiền mới. Hyperliquid đã đề xuất HIP-2 để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu của các token được tạo ra thông qua HIP1.

Nói một cách đơn giản, HIP2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động, cho phép các nhà phát triển tạo thị trường tự động thông qua các token được tạo ra bởi HIP-1. Logic tạo thị trường là tạo thị trường tuyến tính trong khoảng, các nhà phát triển chỉ định mức giá giới hạn trên và dưới của khoảng tạo thị trường, cũng như điểm phân chia mua bán. Hệ thống tự động tạo thị trường trong khoảng với mỗi 0,3% biến động giá là một ô.

Sau khi HIP-2 ra mắt, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới đã chọn sử dụng cơ chế AMM của Hyperliquid. Hiện tại tổng số lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu đô la.

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình trong 30 ngày gần đây của Hyperliquid khoảng 400 triệu USD, đứng trong top 10 DEX, tương đương với khối lượng giao dịch của Curve, Lifinity và Orca.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện chưa được ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, các sản phẩm phái sinh và sàn giao dịch giao ngay hiện tại chạy trên RustVM được gọi là Hyperliquid L1, trong khi HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức của họ, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:

Hyperliquid L1 có một EVM chung như một phần của trạng thái blockchain. Quan trọng là, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà giống như các phần khác của L1, được bảo vệ an toàn bởi cùng một cơ chế đồng thuận HyperBFT. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần địa phương của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Hyperliquid được xây dựng trên một lớp đồng thuận ) HyperBFT ( với hai lớp thực thi ) RustVM và HyperEVM ###, trong đó các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao dịch trực tiếp được triển khai trên RustVM, và RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dAPP cốt lõi này, trong khi các dAPP khác sẽ được triển khai trên HyperEVM.

Về HyperEVM, theo tài liệu của đội ngũ, chúng tôi biết rằng:

• Khác với RustVM hiện tại của Hyperliquid về giao dịch và sàn giao dịch, HyperEVM là không cần giấy phép, có nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng, phát hành tài sản (FT hoặc NFT ) trên đó.
• HyperEVM và Hyperliquid có khả năng tương tác với L1, chẳng hạn như oracle của L1 có thể được HyperEVM sử dụng, đồng thời một số loại tiền tệ có thể chuyển khoản giữa hai VM. ( không thể hoàn toàn tương tác, vì tài sản trên L1 là "có giấy phép", chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo ra thông qua HIP-1, trong khi tài sản của HyperEVM thì nhiều hơn rất nhiều ).
• HyperEVM sẽ sử dụng Hyperliquid