Ethena: Lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa

Bụi trên vỏ trái đất trở lại Hokkaido, Nhật Bản đúng như dự kiến. Ban ngày nắng ấm và đẹp trời, nhưng đến tối lại lạnh buốt. Mô hình thời tiết này gây ra tình trạng tuyết xấu được gọi là "bụi vỏ trái đất". Dưới lớp tuyết có vẻ đẹp hoàn hảo lại ẩn chứa băng và tuyết giòn. Thật khó chịu.

Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi bặm trên bề mặt trái đất" được công bố cách đây một năm. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Ý tưởng của tôi là kết hợp giữa các vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu của các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong tiền mã hóa để tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh cửu ngắn hạn của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Ở cuối bài viết, tôi đã cam kết sẽ làm hết sức mình để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy đưa ý tưởng này vào thực tiễn.

Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ có vốn hóa 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề tiền mã hóa trong mùa hè DeFi năm 2020, và từ đó không thể dừng lại. Sau khi đọc cuốn "Dust on Crust", anh nảy ra ý tưởng ra mắt đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh muốn tạo ra một đồng stablecoin tổng hợp đô la sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là trong giai đoạn đầu.

Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo an ninh và xử lý giao dịch, các xác thực trên mạng Ethereum trực tiếp thanh toán một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây chính là lợi suất staking ETH mà tôi đã nói đến. Hơn nữa, do ETH hiện là một loại tiền tệ giảm phát, nên giao dịch tương lai, hợp đồng tương lai và hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD liên tục có giá trị cao hơn so với giao dịch giao ngay. Những người nắm giữ hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn bán khống có thể nắm bắt được sự chênh lệch này. Kết hợp việc staking ETH vật lý với vị thế bán khống hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp với lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay là khoảng >50%.

Nếu không có một đội ngũ có thể thực hiện, thì bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena" và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn triển khai giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ xuất sắc. Nhảy 12 tháng sau, stablecoin USDe của Ethena chính thức ra mắt, chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mạng chính, khối lượng phát hành đã gần 1 tỷ (TVL đạt 1 tỷ đô la; 1USDe=1 đô la ).

Hãy để tôi bỏ qua bảo vệ đầu gối, thảo luận một cách chân thành về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua một nền tảng giao dịch nào đó để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để thực hiện. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích lý do tại sao một nền tảng giao dịch nào đó là doanh nghiệp tốt nhất và tồi tệ nhất trong tiền điện tử. Nói rằng nó là tốt nhất, bởi vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho mỗi nhân viên trong tài chính truyền thống và tiền điện tử. Nói rằng nó là tồi tệ nhất, bởi vì sự tồn tại của một nền tảng giao dịch nào đó là để làm hài lòng các đối tác ngân hàng truyền thống nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và những vấn đề mà một nền tảng giao dịch nào đó mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho một nền tảng giao dịch nào đó.

Đối với những người FUDsters bị lừa dối về một sàn giao dịch nào đó, tôi muốn nói rõ. Sàn giao dịch đó không phải là gian lận tài chính và cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã thành lập và điều hành sàn giao dịch đó. Tuy nhiên, tôi xin nói thẳng, Ethena sẽ lật đổ sàn giao dịch đó.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Ủy ban Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (, Cục Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn của Mỹ có liên quan đến chính trị muốn tiêu diệt một nền tảng giao dịch nào đó. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, nó giữ liên kết với đô la Mỹ như thế nào, cũng như các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.

Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái tiền mã hóa.

Chú thích: Stablecoin fiat hỗ trợ vật lý là loại tiền được phát hành mà người phát hành giữ tiền fiat trong tài khoản ngân hàng, như một số nền tảng giao dịch, Circle, v.v. Stablecoin fiat hỗ trợ tổng hợp là loại tiền mà người phát hành giữ tiền mã hóa và hàng hóa phái sinh ngắn hạn để phòng ngừa, như Ethena.

Ghen tỵ

Một nền tảng giao dịch là đồng stablecoin lớn nhất tính theo khối lượng lưu thông của token. 1 nền tảng giao dịch = 1 đô la Mỹ. Nền tảng giao dịch này được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi công khai như Ethereum. Để duy trì sự gắn kết, nền tảng giao dịch này giữ 1 đô la cho mỗi đơn vị lưu thông của nền tảng giao dịch trong tài khoản ngân hàng.

Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, một nền tảng giao dịch sẽ không thể thực hiện chức năng tạo ra một nền tảng giao dịch, giữ tiền USD hỗ trợ cho nền tảng giao dịch đó và đổi lại nền tảng giao dịch.

Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo một nền tảng giao dịch nào, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.

Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ cho một nền tảng giao dịch nào.

Rút tiền từ một nền tảng giao dịch: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể rút tiền từ một nền tảng giao dịch, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ cho người rút tiền.

Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng nghìn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi đô la Mỹ, nhưng chỉ có một số ngân hàng có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán đô la Mỹ thông qua Cục Dự trữ Liên bang để hoàn thành nghĩa vụ làm đại lý đô la Mỹ đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang có quyền quyết định hoàn toàn về những ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.

![Arthur Hayes: Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trong hệ sinh thái mã hóa trên chuỗi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Tôi sẽ giải thích ngắn gọn về cách hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: trụ sở của Ngân hàng A và Ngân hàng B đặt tại hai khu vực pháp lý không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng của Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B mong muốn có thể chuyển đổi đô la Mỹ trong hệ thống tài chính tiền tệ. Họ lần lượt xin phép sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá nhóm khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.

Ngân hàng A cần chuyển tiền 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.

Hãy để chúng ta điều chỉnh một chút ví dụ, thêm ngân hàng D, cũng là một ngân hàng Mỹ sở hữu tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ sử dụng ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B, sẽ xảy ra điều gì? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của nó tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.

![Arthur Hayes：Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi cho hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-05d11e4d8a95cca85a09a461eb10bf71.webp(

Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là vì đô la Mỹ phải được thanh toán trực tiếp qua Cục Dự trữ Liên bang khi lưu chuyển giữa các khu vực pháp lý khác nhau.

Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa từ năm 2013, thông thường, các ngân hàng lưu giữ tiền pháp định cho sàn giao dịch mã hóa không phải là những ngân hàng được đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phải phụ thuộc vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ không phải của Mỹ rất khát khao về các khoản gửi và kinh doanh ngân hàng của các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho các khoản gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất háo hức muốn có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ này phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la ngoài địa điểm của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý chấp nhận các dòng tiền pháp định liên quan đến kinh doanh mã hóa, nhưng không biết vì lý do gì, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu loại bỏ từ ngân hàng nhỏ bởi ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất đi mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Các ngân hàng mất khả năng lưu thông đô la như những xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng từ bỏ khách hàng mã hóa.

Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch, sự phát triển của các dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.

Đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch:

• Ngân hàng nào 1
• Ngân hàng 2
• Ngân hàng nào đó 3
• Một ngân hàng 4
• Ngân hàng nào 5

Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có ngân hàng nhất định 2 là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Ngân hàng nhất định 2 là nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển giao và nắm giữ đô la Mỹ của một nền tảng giao dịch nhất định hoàn toàn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý biến đổi. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của một nền tảng giao dịch nhất định, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với ngân hàng nhất định 2 là rất quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.

Nếu các Giám đốc điều hành của những ngân hàng này không thương lượng để có được cổ phần của một nền tảng giao dịch nào đó, để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ là những kẻ ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập trung bình của nhân viên trên nền tảng giao dịch đó sau này, bạn sẽ hiểu lý do.

Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch nào đó hoạt động kém. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của một nền tảng giao dịch nào đó, và tại sao, về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.

Ngân hàng dự trữ đầy đủ

Từ góc độ tài chính truyền thống, một nền tảng giao dịch là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không cấp tín dụng. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền cùng lúc yêu cầu rút tiền của họ, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với điều này, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền cùng lúc yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần trả lại tiền gửi, ngân hàng sẽ phá sản. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Một nền tảng giao dịch về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ bằng đô la Mỹ, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được hỗ trợ bởi chuỗi công khai. Chỉ đơn giản vậy thôi. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.

Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà vì cách mà các ngân hàng này xử lý tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế và tác động của nới lỏng định lượng )QE(.

Các ngân hàng đã phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho các khoản lỗ từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang giám sát quy mô dự trữ của ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay còn lại chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang đạt được điều này thông qua việc thực hiện QE.

QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến sự gia tăng số dư dự trữ của các ngân hàng. Thật tuyệt vời!

Chính sách nới lỏng định lượng không có