Bitcoin đầu tư tái cấu trúc chiến lược doanh nghiệp: mô hình hoạt động vốn của MicroStrategy

MicroStrategy ban đầu là một công ty phần mềm tập trung vào giải pháp thông minh kinh doanh, nhưng từ năm 2020, trọng tâm của công ty đã chuyển rõ ràng sang đầu tư Bitcoin. Bằng cách phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn mua Bitcoin, MicroStrategy nhanh chóng trở thành tâm điểm của thị trường chứng khoán Mỹ. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, công ty chính thức đổi tên thành Strategy. Tính đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, MicroStrategy đã nắm giữ gần 500.000 đồng Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ đô la.

MicroStrategy về bản chất là chuyển đổi thị trường chứng khoán thành kênh huy động vốn cho Bitcoin thông qua cấu trúc vốn được thiết kế cẩn thận. Công ty huy động vốn để tăng cường Bitcoin bằng cách phát hành cổ phiếu mới và trái phiếu chuyển đổi, sau đó sử dụng vị thế Bitcoin để hỗ trợ định giá cổ phiếu, tạo thành một vòng tuần hoàn vốn liên kết sâu sắc với tài sản tiền điện tử. Nhờ cơ chế huy động vốn cao đặc trưng của thị trường chứng khoán Mỹ, MicroStrategy không chỉ dẫn đầu trong số các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin mà còn biến việc phát hành cổ phiếu bổ sung và điều khiển giá coin thành một "thuật giả kim" được thị trường chứng khoán Mỹ công nhận.

Logic đằng sau sự biến động giá cổ phiếu

Biến động giá cổ phiếu của MicroStrategy không đơn thuần chỉ theo dõi sự tăng giảm của giá Bitcoin. Thực tế, giá cổ phiếu của công ty có mối quan hệ phi tuyến với giá Bitcoin. Ví dụ, trong tháng 11 và 12 năm 2023, mặc dù giá Bitcoin vẫn đang tăng, giá cổ phiếu của MicroStrategy đã bắt đầu giảm. Điều này cho thấy biến động giá cổ phiếu của nó không chỉ bị ảnh hưởng bởi giá Bitcoin mà còn bị tác động bởi các yếu tố khác.

Giá trị của MicroStrategy đang dần thu hẹp so với mức chênh lệch trước đó. CEO của công ty, Michael J. Saylor, không nhấn mạnh vào giá trị của cổ phiếu mà là vào sự biến động của nó. Ông đã đóng gói MicroStrategy như một công cụ đầu tư đầu cơ có độ biến động cao, đặc biệt thu hút những nhà đầu tư tổ chức không thể mua trực tiếp Bitcoin ETF.

Nhiều tổ chức do hạn chế về quy định hoặc chính sách nội bộ không thể mua trực tiếp Bitcoin hoặc Bitcoin ETF. Tình trạng này đặc biệt phổ biến ở một số quốc gia như Hàn Quốc và Đức. Do đó, MicroStrategy trở thành lựa chọn thay thế cho những tổ chức này để đầu tư vào Bitcoin. Những tổ chức không thể mua ETF đã chuyển sang mua cổ phiếu của MicroStrategy vì nó có mối liên hệ cao với Bitcoin.

Chiến lược tiếp thị của Michael J. Saylor rất thành công. Ông không chỉ quảng bá cổ phiếu của MicroStrategy mà còn nhấn mạnh hiệu ứng đòn bẩy của nó. Ông cho biết, nếu bạn lạc quan về sự tăng giá của Bitcoin, thì cổ phiếu của MicroStrategy sẽ tăng giá mạnh hơn. Hơn nữa, việc mua cổ phiếu MicroStrategy an toàn hơn so với việc sử dụng đòn bẩy để mua quyền chọn, vì không phải lo lắng về nguy cơ thanh lý.

Thành công của MicroStrategy phần lớn phụ thuộc vào khả năng tài chính mạnh mẽ của nó. Saylor liên tục huy động vốn cho công ty để mua thêm Bitcoin. Đồng thời, Saylor cũng rất giỏi trong việc quảng bá, ông thường xuyên tham gia các buổi diễn thuyết, tải lên video trên YouTube, biến MicroStrategy thành một "công cụ đòn bẩy siêu" thu hút các nhà đầu tư suy đoán trên toàn cầu.

Niềm tin về Bitcoin của Michael J. Saylor

Saylor đã có ảnh hưởng sâu rộng đến ngành công nghiệp Bitcoin. Thông qua việc xuất hiện thường xuyên, tham gia phỏng vấn và phát biểu, ông không chỉ giúp Bitcoin nổi bật mà còn thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức vào thị trường. Hiện tại, MicroStrategy và ETF là hai người mua chính của thị trường Bitcoin. Khác với ETF đôi khi bán Bitcoin, MicroStrategy áp dụng chiến lược chỉ mua không bán.

Saylor từng tuyên bố rằng ông đã lập di chúc, dự định sẽ tiêu hủy khóa riêng của Bitcoin mà ông nắm giữ sau khi qua đời, hoàn toàn loại bỏ những Bitcoin này khỏi lưu thông. Hành động "cấp giáo chủ" này dường như thể hiện sự đóng góp vĩnh viễn của ông cho ngành công nghiệp Bitcoin. Mặc dù không ai biết liệu ông có thực hiện lời hứa hay không, nhưng phát ngôn này chắc chắn đã tiếp thêm sức mạnh cho thị trường.

Cần lưu ý rằng Bitcoin của MicroStrategy không được kiểm soát trực tiếp bởi Saylor hoặc công ty. Những Bitcoin này được lưu trữ tại hai tổ chức bên thứ ba đáng tin cậy là Fidelity và Coinbase Custody, đáp ứng các yêu cầu kiểm toán và quy định của công ty niêm yết.

Saylor không chỉ thúc đẩy Bitcoin, mà còn đề xuất một tầm nhìn về nền kinh tế toàn cầu trên chuỗi. Ông thậm chí còn gợi ý đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia của Hoa Kỳ, nhằm mở rộng vị thế lãnh đạo của Hoa Kỳ trong nền kinh tế số toàn cầu. Điều này cho thấy tương lai của nền kinh tế toàn cầu có thể hướng tới một cấu trúc tài chính phi tập trung hơn, thậm chí có thể xuất hiện một hệ thống tài chính mạng vượt qua các quốc gia có chủ quyền.

Tuy nhiên, trong bối cảnh mới nổi này, dòng vốn và quản lý sẽ phải đối mặt với những thách thức mới. Đặc biệt nếu Mỹ dẫn dắt nền kinh tế trên chuỗi này, các quốc gia hoặc tổ chức khác trên toàn cầu có thể phải đối mặt với áp lực rút vốn lớn hơn. Các biện pháp quản lý vốn truyền thống có thể trở nên bất lực trước nền kinh tế trên chuỗi phi tập trung.

Cuộc chơi tài sản của MicroStrategy

Hiện tại giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 87.000 USD, trong khi chi phí nắm giữ của MicroStrategy khoảng 66.000 USD. Điều này đặt ra một câu hỏi: Nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới chi phí mua của MicroStrategy, thị trường sẽ phản ứng như thế nào?

Trong vòng thị trường gấu trước, tình hình của MicroStrategy nghiêm trọng hơn hiện tại. Lúc đó, tài sản ròng của công ty đã là âm, điều này rất hiếm gặp đối với bất kỳ công ty nào. Tuy nhiên, MicroStrategy không bị buộc phải thanh lý hoặc bán Bitcoin, chủ yếu là vì thời hạn nợ của họ vẫn còn xa, không ai có thể buộc họ phải thanh lý ngay lập tức.

Michael J. Saylor sở hữu gần 48% quyền biểu quyết của công ty, điều này khiến cho bất kỳ nỗ lực nào nhằm đề xuất thanh lý trở nên cực kỳ khó khăn. Ngay cả trong trường hợp tình hình tài chính của công ty gặp khó khăn, các chủ nợ và cổ đông cũng khó có thể dễ dàng đưa ra yêu cầu thanh lý.

Ngay cả khi giá Bitcoin giảm xuống dưới chi phí trung bình của vị thế, cổ phiếu của MicroStrategy cũng khó có khả năng rơi vào cái gọi là "cuộc xoáy tử thần". Thị trường đã trải qua những biến động này, các nhà đầu tư bây giờ nên có kinh nghiệm hơn và sẽ không hoảng sợ như trước đây.

Saylor và đội ngũ của ông thực sự sở hữu một số phương pháp linh hoạt để đối phó với biến động thị trường. Họ có thể chọn phát hành trái phiếu, tăng phát hành cổ phiếu, thậm chí sử dụng Bitcoin mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền. MicroStrategy hiện đang nắm giữ khoảng 40 tỷ USD Bitcoin, điều này có nghĩa là họ có thể thế chấp những Bitcoin này để lấy vốn, ngay cả khi giá giảm, họ cũng có thể tránh bị buộc phải bán thông qua việc bổ sung tài sản thế chấp.

Điều quan trọng hơn là ngày càng nhiều quỹ chủ quyền và tổ chức trên toàn cầu đã bắt đầu xem Bitcoin như một tài sản dự trữ, đây là một xu hướng lớn. Trong bối cảnh này, triển vọng dài hạn của Bitcoin vẫn được đánh giá cao. Mặc dù trong ngắn hạn, giá Bitcoin có thể vẫn sẽ biến động, nhưng về lâu dài, chiến lược của MicroStrategy dường như nhất quán với xu hướng của thị trường.

Triển vọng và rủi ro trong tương lai

Với sự ra mắt của Bitcoin ETF, chu kỳ giá dài hạn của Bitcoin đã bị phá vỡ. Tham khảo diễn biến giá sau ETF vàng, sự biến động cao của Bitcoin trong tương lai có thể không còn tồn tại, sự thay đổi tổng thể có xu hướng ổn định. Điều này có thể ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư của MicroStrategy phụ thuộc vào sự biến động cao.

Mô hình tài trợ của MicroStrategy được xây dựng dựa trên kỳ vọng của thị trường về sự tăng giá dài hạn của Bitcoin. Nếu giá Bitcoin trong tương lai bước vào giai đoạn dao động dài hạn hoặc giảm, tình hình tài chính của công ty có thể phải đối mặt với áp lực. Việc liên tục huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu và phát hành thêm cổ phiếu để mua Bitcoin có thể dẫn đến việc mức giá cổ phiếu của họ bị thu hẹp thêm.

Vai trò của Michael J. Saylor vừa là một nhà lý tưởng chủ nghĩa Bitcoin, vừa là một nhà đầu tư chênh lệch giá trên thị trường. Ông hiểu sâu sắc và công nhận tiềm năng dài hạn của Bitcoin, đồng thời cũng khéo léo tận dụng cơ chế thị trường để mang lại lợi nhuận cho công ty và cá nhân. Hoạt động của MicroStrategy về bản chất là dựa vào Bitcoin để kiếm lợi từ "biến động" trên thị trường chứng khoán, tương lai có thể sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào tâm lý thị trường và hiệu suất giá của Bitcoin, chứ không phải giá trị dài hạn của Bitcoin.

Đối với những người trong ngành tiền điện tử, tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận của cổ phiếu MSTR có thể cao hơn việc tham gia trực tiếp vào Bitcoin. MSTR nhìn chung giống như một phiên bản tăng tốc của Bitcoin, có hiệu ứng đòn bẩy. Khi Bitcoin tăng, MSTR có thể tăng nhiều hơn, và ngược lại.

Tuy nhiên, chiến lược gắn bó sâu sắc với Bitcoin này cũng mang lại rủi ro cho công ty. Các hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty khó có thể mang lại lợi nhuận đáng kể, mọi triển vọng đều đặt cược vào sự tăng giá của Bitcoin. Trong tương lai, xu hướng giá Bitcoin có thể được ổn định tăng lên thông qua nhiều sản phẩm tài chính phái sinh, ETF và dự trữ chiến lược, cũng có thể đối mặt với một đợt "thanh lý lớn".

MicroStrategy đã nâng cao khả năng huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất. Những trái phiếu này cho phép các nhà đầu tư chuyển đổi chúng thành cổ phần của công ty trong tương lai, nhưng giá chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Nhìn bề ngoài có vẻ bất lợi cho các nhà đầu tư, nhưng thực tế là các nhà nắm giữ trái phiếu có quyền thanh lý ưu tiên, giúp giảm thiểu rủi ro. Trong khi đó, MicroStrategy có thể tiếp tục tích trữ Bitcoin thông qua hình thức huy động vốn này, thúc đẩy cả giá cổ phiếu và giá Bitcoin tăng lên đồng thời.

Điều tinh tế của chiến lược này là thành công trong việc chuyển giao rủi ro từ công ty sang thị trường chứng khoán. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi để tài trợ cho việc mua Bitcoin, khi đến hạn nợ, nếu giá cổ phiếu của công ty đủ cao, chủ nợ sẽ chọn chuyển nợ thành cổ phiếu, thay vì yêu cầu công ty trả nợ. Như vậy, vấn đề nợ hoàn toàn được chuyển sang thị trường chứng khoán, khiến tỷ lệ cược giữa bên mua và bên bán trên thị trường chứng khoán lớn hơn tổng thể so với thị trường tiền điện tử.