Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: Chiêu thị trường hay khởi đầu của cách mạng tài chính

Gần đây, một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã giới thiệu sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra một cơn sốt trong cộng đồng Web3. Là một người theo dõi công nghệ Blockchain trong thời gian dài, tôi muốn chia sẻ với mọi người về sự thật đằng sau sản phẩm này. Nói thẳng ra, đây giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch cẩn thận, chứ không phải là một sự đổi mới công nghệ thực sự.

Tóm tắt

Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu được nền tảng này giới thiệu thực chất giống như một chiến dịch marketing được lên kế hoạch kỹ lưỡng. Nó chủ yếu muốn chiếm lĩnh chủ đề nóng về mã hóa tài sản thực (RWA), nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Nói ngắn gọn, nó đã coi blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu, và không tận dụng đầy đủ lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của blockchain.

Mô hình "bao bọc tổng hợp" của nền tảng này có những thiếu sót về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "kỹ sinh đôi" của một số đối thủ cạnh tranh. Thực tế, nó mang đến cho người dùng một hợp đồng phái sinh, không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU khả năng tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng điều này có thể dễ dàng đạt được bằng các công cụ tài chính truyền thống, không cần phải phức tạp hóa như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư tư nhân cho nhà đầu tư lẻ" rất khó để thực hiện trong thực tế.

Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc đóng gói mình thành một người đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này có thể được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và sau đó đóng gói nó trong một hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.

Bốn mô hình chính của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Trước khi phân tích sâu về sản phẩm này, chúng ta cần hiểu một vài cách thức khác nhau của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Giống như có nhiều cách để nấu ăn, việc chuyển cổ phiếu truyền thống lên Blockchain cũng có nhiều con đường.

Tài sản tổng hợp

Đây là một hình thức tài chính phi tập trung hoàn toàn. Bạn không cần phải nắm giữ bất kỳ cổ phiếu thực nào, mà thay vào đó, thông qua việc thế chấp thừa một loạt tài sản tiền điện tử (chẳng hạn như ETH) trong hợp đồng thông minh, để "tạo ra" một mã thông báo có thể theo dõi bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu). Giá của mã thông báo tổng hợp được dẫn dắt bởi hợp đồng thông minh: thông qua việc sử dụng oracle để thu thập giá tài sản trong thế giới thực, từ đó làm cơ sở để thanh toán lãi lỗ cho người nắm giữ mã thông báo, đảm bảo rằng giá trị của mã thông báo liên kết với giá của tài sản mục tiêu.

Trong mô hình này, người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế. Họ đặt cược rằng hệ thống hợp đồng thông minh này đủ vững chắc, giá trị của tài sản thế chấp thừa đủ sẽ ổn định và không bị sụp đổ.

Tổng hợp đóng gói

Đây về bản chất là một hình thức chơi sản phẩm phái sinh. Các Token mà người dùng mua thực sự đại diện cho một hợp đồng được ký kết với nền tảng - nền tảng cam kết trả cho các chủ sở hữu Token một khoản lợi nhuận tương đương với biên độ dao động giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết thanh toán này, nền tảng thường sẽ mua cổ phiếu thực để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của nó. Về lý thuyết, chỉ cần có sự chấp thuận của cơ quan quản lý, nó cũng có thể thay thế vị thế cổ phiếu bằng cách mua các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng tương lai mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng cũng không có nghĩa vụ tiết lộ tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của mình cho các chủ sở hữu Token.

Trong mô hình này, người dùng hoàn toàn tin tưởng vào nền tảng giao dịch và cơ quan quản lý đứng sau nó.

bản sao kỹ thuật số

Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi bên phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng lưu ký được quản lý. Đồng Token trong tay người dùng giống như một "chứng nhận sở hữu số" của cổ phiếu.

Trong chế độ này, người dùng cần phải tin tưởng vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng tin tốt là nó thường có các công cụ trên chuỗi (như chứng minh dự trữ của một số oracle) cho phép người dùng kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có thực sự còn ở đó không.

Chứng khoán kỹ thuật số gốc

Đây là mô hình mang tính cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bóng" của tài sản ngoài chuỗi nữa, mà là "ra đời" trực tiếp trên Blockchain. Blockchain chính nó là bản ghi quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.

Trong mô hình này, người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới Blockchain và khung pháp lý công nhận hình thức này.

phân tích so sánh

Tổng hợp bao bọc vs. Tài sản tổng hợp

Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.

Điểm khác biệt: Sự khác biệt chính nằm ở nền tảng của niềm tin.

Niềm tin vào việc tổng hợp và đóng gói đến từ các tổ chức và quy định. Người dùng tin rằng công ty được quản lý này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.

Niềm tin vào tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào độ vững chắc của mã và tài sản thế chấp dư thừa có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.

Tổng hợp bao bọc vs. Sinh đôi số

Điểm chung: Ở phía sau của cả hai mô hình phát hành, về lý thuyết đều nắm giữ cổ phiếu thực tế làm hỗ trợ.

Điểm khác biệt:

Mục đích giữ cổ phiếu khác nhau: Mô hình đóng gói tổng hợp giữ cổ phiếu là để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một phương pháp quản lý rủi ro, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành kỹ thuật số có nghĩa vụ pháp lý phải giữ và lưu ký 1:1 một cổ phiếu thực cho mỗi đồng mã hóa kỹ thuật số được phát hành.

Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình bao bọc tổng hợp, cổ phiếu thuộc tài sản của công ty, người dùng chỉ là chủ nợ không có bảo đảm. Nếu công ty phá sản, những cổ phiếu này sẽ được dùng để thanh toán cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu trữ trong tài khoản ủy thác cách ly được thiết lập vì lợi ích của người dùng, lý thuyết có thể được tách biệt với rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo vệ quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.

Tính năng trên chuỗi khác nhau: Token được bao bọc tổng hợp bị giới hạn trong "vườn tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức tài chính phi tập trung bên ngoài. Trong khi đó, bản sao kỹ thuật số là mở, người dùng có thể rút nó vào ví của mình để sử dụng cho việc cho vay phi tập trung, giao dịch, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.

Vấn đề quan trọng

Sự cần thiết của việc sử dụng Blockchain

Sản phẩm này hoàn toàn có thể được thực hiện mà không cần đến Blockchain. Chức năng mà nó cung cấp, cho phép người dùng châu Âu tận hưởng lợi nhuận từ sự tăng giá của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống trong nhiều thập kỷ. Nền tảng này hoàn toàn có thể sử dụng một cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại ai đã mua bao nhiêu, hoàn toàn không cần phải sử dụng Blockchain.

Vậy tại sao vẫn cần sử dụng? Câu trả lời rất đơn giản: tiếp thị. Trong thời đại mà mã hóa kỹ thuật số tài sản vật chất và khái niệm mã hóa kỹ thuật số đang lan rộng toàn cầu, việc gắn "Blockchain" và "Token" vào sản phẩm có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, làm tăng giá cổ phiếu của công ty, và biến mình thành một nhà đổi mới tiên phong trong thời đại.

Giới hạn của hệ sinh thái tài chính phi tập trung

Thực tế là: loại token chứng khoán này không thể tách rời khỏi ứng dụng của nền tảng. Mặc dù nó được phát hành trên blockchain công khai, nhưng hợp đồng thông minh của nó ghi "mã cửa" chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể rút nó về ví của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể mang nó đi thế chấp vay mượn - tất cả các cách chơi kết hợp Web3 đều không liên quan đến người dùng.

Tại sao lại làm như vậy? Đó là để kiểm soát và tuân thủ. Một khi đã mở, nền tảng sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Vì vậy, nó sẵn sàng hy sinh tinh thần mở của Blockchain để xây dựng một "vườn tường" hoàn toàn an toàn.

Nghịch lý của mô hình tin cậy

Thực tế là: Người dùng phải hoàn toàn tin tưởng vào nền tảng. Blockchain chỉ có thể chứng minh cho người dùng rằng "người dùng thực sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng". Nhưng nó không thể chứng minh rằng nền tảng có thực sự đã mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng nếu nền tảng phá sản, thì nó còn khả năng thanh toán hợp đồng này hay không.

Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain vốn được tạo ra để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức tập trung, nhưng mô hình này lại yêu cầu người dùng đặt tất cả niềm tin vào một công ty duy nhất. Vậy thì, việc sử dụng blockchain để chứng minh "bạn đã mua" một việc nhỏ như vậy có ý nghĩa gì?

Chức năng được thổi phồng quá mức

Thực trạng giao dịch 24x7 không ngừng

Nghe có vẻ đẹp, nhưng thực tế rất khắc nghiệt. Tại sao nền tảng này chỉ dám hứa hẹn "24x5" mà không phải "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.

Bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần có các nhà tạo lập thị trường để cung cấp tính thanh khoản. Các nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi người dùng mua Token để phòng ngừa rủi ro. Nhưng vào cuối tuần, tất cả các sàn giao dịch chứng khoán chính đều đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường sẽ đi đâu để phòng ngừa? Nếu không thể phòng ngừa, họ chỉ có thể tự gánh toàn bộ rủi ro. Nếu có điều gì lớn xảy ra vào cuối tuần, và vào thứ Hai giá cổ phiếu giảm mạnh khi mở cửa, các nhà tạo lập thị trường có thể sẽ phá sản.

Ngay cả vào buổi tối từ thứ Hai đến thứ Sáu, vì thị trường chứng khoán thực sự đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện các biện pháp phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua và bán. Vì vậy, chi phí giao dịch sau giờ sẽ rất cao, tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ hơn là một con đường cao tốc thông suốt.

Rủi ro và cơ hội trong đầu tư vốn cổ phần tư nhân

Một số nền tảng đã triển khai các hoạt động tặng Token của công ty chưa niêm yết, hành động này ngay lập tức thu hút sự theo dõi - các công ty liên quan ngay lập tức làm rõ rằng họ không ủy quyền cho bất kỳ đợt phát hành Token nào, thị trường trở nên ồn ào. Ở đây có hai vấn đề quan trọng: thứ nhất là tại sao cổ phiếu của những công ty nổi tiếng này lại được dùng để tặng? Thứ hai là nếu nền tảng cho rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của công ty tư nhân chưa niêm yết đến từ đâu?

Câu trả lời nằm trong "thị trường chứng khoán tư nhân cấp hai" mà người bình thường khó tiếp cận. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, và tính thanh khoản cũng rất kém. Nền tảng rất có thể thông qua cấu trúc "xe đẩy mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp mới mua được một số lượng cổ phiếu nhỏ. Và những phần cổ phiếu này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty trong tương lai niêm yết cũng thiếu tính thanh khoản, nên thường được coi như một chiêu thức tiếp thị được tặng cho.

Đầu tư cổ phần tư nhân từ lâu đã có ngưỡng rất cao, chỉ mở cửa cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do chính là do rủi ro của nó rất lớn và thông tin thì có sự không đối xứng cao. Các tổ chức có khả năng tham gia loại hình đầu tư này không cần phụ thuộc vào mã chứng khoán để thực hiện giao dịch; trong khi đó, người bình thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ vừa không cần vừa khó có thể chịu đựng được loại rủi ro này. Việc mã hóa những tài sản này, thoạt nhìn có vẻ như là "phổ cập cơ hội", nhưng thực chất lại là đẩy rủi ro mà lẽ ra không nên để người bình thường gánh chịu vào đại chúng - về bản chất, điều này giống như là "phổ cập rủi ro".

Thành công trong marketing và triển vọng tương lai

Mặc dù sản phẩm bản thân về mặt kỹ thuật không có gì nổi bật, nhưng nền tảng này đã vượt trội hơn những đối thủ có công nghệ cứng cáp hơn nhưng ít tên tuổi hơn về nhận thức thương hiệu và tiếng vang thị trường. Nó đã thành công trong việc liên kết chính nó với "tương lai của tài chính" - một câu chuyện lớn rất quan trọng đối với một công ty niêm yết.

Tham vọng của nền tảng này chắc chắn không dừng lại ở đây. Họ đã công bố rằng trong tương lai sẽ xây dựng khối Layer 2 của riêng mình và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điều quan trọng! Điều này có nghĩa là "vườn có tường" ngày hôm nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một nơi để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ, và đàm phán với các quy định. Khi cánh cửa của vườn thực sự mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta đang thảo luận hôm nay có thể sẽ bị đảo lộn.

Cuối cùng, điều này cũng cho chúng ta biết rằng, việc áp dụng Web3 trên quy mô lớn có thể không thể thiếu các nhà môi giới internet truyền thống. Bởi vì tài chính phi tập trung thuần túy vẫn quá phức tạp đối với người bình thường. Và những nền tảng này là những người giỏi nhất trong việc biến những điều phức tạp trở nên đơn giản, dễ hiểu và dễ sử dụng. Họ giống như những phiên dịch viên, dùng ngôn ngữ mà đại chúng có thể hiểu để kể câu chuyện về Web3.

Vì vậy, kết luận cuối cùng của chúng tôi là:

Nền tảng này lần này phát hành Token cổ phiếu, ở giai đoạn hiện tại, thực sự có ý nghĩa biểu tượng lớn hơn ý nghĩa thực tế, là một chiến dịch tiếp thị thành công.

Nhưng nó cũng giống như một cái chêm, mở ra cánh cửa cho sự hội nhập giữa tài chính truyền thống và Blockchain. Nó đã thực hiện bước đầu tiên theo cách khéo léo và thực tiễn nhất. Cuộc cách mạng thực sự sẽ không xảy ra ngay lập tức, và những gì chúng ta đang chứng kiến chính là màn dạo đầu của cuộc biến đổi vĩ đại này.

Đối với chúng ta, những nhà đầu tư bình thường, việc giữ cho mình tỉnh táo, hiểu rõ cách thức, không bị những câu chuyện hào nhoáng làm cho choáng váng, cũng không coi thường những khả năng trong tương lai, có lẽ là điều quan trọng nhất.