Chiến lược ám chỉ tạm dừng gia tăng nắm giữ, Bitcoin có thể sắp đến điểm chuyển biến quan trọng?

Giám đốc điều hành của một công ty gần đây đã phát biểu: "Đôi khi bạn chỉ cần nắm giữ." Ý kiến này được thị trường hiểu như là ám chỉ rằng công ty có thể ngừng mua Bitcoin.

Là công ty niêm yết nắm giữ nhiều Bitcoin nhất thế giới, CEO của công ty luôn có quan điểm đầu tư "Bitcoin là trên hết", và các nhà đầu tư đã quen với việc ông đưa "mua vào" vào DNA của mình. Do đó, mỗi lần công ty dừng lại đều tác động đến dây thần kinh nhạy cảm nhất của thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh đã liên tục tăng cường nắm giữ BTC trong 13 tuần trước đó.

Trọng lượng kho tài sản Bitcoin: Cách ảnh hưởng đến thị trường

Tính đến ngày 8 tháng 7, tổng lượng Bitcoin mà công ty này nắm giữ đã đạt 597.000 đồng, chiếm 2,84% tổng nguồn cung, không chỉ vượt xa các công ty niêm yết khác, mà khối lượng nắm giữ của nó còn gấp 2,3 lần tổng số 100 công ty niêm yết lớn nhất (không bao gồm công ty này).

Theo thông tin trong tài liệu 8-K mà công ty gửi cho SEC Hoa Kỳ, tính đến ngày 30 tháng 6, giá trị tài sản số của họ là 64,36 tỷ USD, với chi phí trung bình là 70.982 USD/đồng, trong đó tổng giá trị công bằng của Bitcoin vào quý 2 năm 2025 đã tăng 14 tỷ USD.

Nói cách khác, công ty này không chỉ là một con cá voi lớn của Bitcoin, mà còn là đòn bẩy cho cảm xúc giá cả của thị trường, mọi hành động của nó đều có thể tác động đến những điểm nhạy cảm của thị trường. Dựa trên vài lần ngừng mua kể từ năm 2025, hầu như tất cả đều dự báo sự điều chỉnh ngắn hạn của thị trường, và liệu lần này có ngoại lệ hay không vẫn còn phải chờ xem.

Vòng quay huy động vốn: Trò chơi vốn của cổ phiếu ưu đãi

Công ty ban đầu là một công ty khởi nghiệp với phần mềm phân tích doanh nghiệp, từ năm 2020, chiến lược cốt lõi đã chuyển sang việc coi Bitcoin là tài sản dự trữ chính, nhằm mục đích chống lại lạm phát và đạt được sự gia tăng giá trị tài sản, cũng vì đầu tư quy mô lớn vào Bitcoin mà công ty đã nổi tiếng.

Để tiếp tục mua Bitcoin, công ty cần một lượng vốn lớn. Do đó, họ đã chọn cách phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn. Từ tháng 2 năm 2025, công ty đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi, tương ứng với các cơ chế lợi nhuận và mức độ rủi ro khác nhau.

Cốt lõi của thiết kế cấu trúc này là cho phép công ty tiếp tục thu hút vốn mới mà không làm giảm đáng kể quyền lợi của cổ đông phổ thông, cung cấp nguồn lực liên tục cho việc mua Bitcoin, từ đó duy trì vòng lặp "phát cổ phiếu --- mua coin --- tăng giá cổ phiếu".

Từ diễn biến thị trường, cổ phiếu của công ty này nổi bật hơn hẳn Bitcoin, đặc biệt là dưới sự thúc đẩy của cơn sốt "chứng khoán tiền điện tử" gần đây. Hiệu suất thị trường của cổ phiếu ưu đãi của họ cũng rất xuất sắc, từ xu hướng giá cho thấy, một số cổ phiếu ưu đãi gần đây thể hiện vô cùng ấn tượng, thậm chí vượt xa hiệu suất của cổ phiếu thường của công ty.

Cần lưu ý rằng, vào tháng 3, kế hoạch phát hành cổ phiếu ưu đãi này đã thu hút sự tham gia trực tiếp của các lãnh đạo cấp cao bên trong công ty. Theo tài liệu được công bố bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, một số nhân viên nội bộ của công ty đã mua cổ phiếu ưu đãi mới được phát hành, bao gồm CEO, CFO và các giám đốc cấp cao khác. Hành động "tự mua" này vừa là tín hiệu, vừa thể hiện sự kỳ vọng mạnh mẽ của công ty đối với lợi nhuận trong tương lai.

Vào ngày 5 tháng 6, công ty đã công bố phát hành công khai 11.764.700 cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A với tỷ lệ 10,00%, giá phát hành là 85 đô la mỗi cổ phiếu, và hoàn tất giao dịch vào ngày 10 tháng 6, huy động khoảng 980 triệu đô la. Gần đây, công ty lại thông báo đã ký một thỏa thuận bán hàng mới, dự kiến phát hành cổ phiếu ưu đãi huy động 4,2 tỷ đô la, và dự kiến sẽ chuẩn bị "theo nhu cầu, theo giai đoạn" cho việc tài trợ liên tục theo kế hoạch ATM. Chiếc bánh xe này, đang quay ngày càng nhanh hơn.

Mặt khác của đòn bẩy: động cơ tăng trưởng, cũng là ngòi nổ rủi ro?

Theo báo cáo tài chính quý 1 năm 2025 mà công ty công bố vào ngày 1 tháng 5, họ đã huy động gần 10 tỷ USD thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu phổ thông. Hầu như toàn bộ số tiền này được đầu tư vào Bitcoin. Hành động đòn bẩy cao này đã khuếch đại lợi nhuận trên sổ sách do sự tăng giá của Bitcoin mang lại, nhưng cũng làm tăng gánh nặng dòng tiền, đặc biệt là chi phí lãi suất hàng năm từ cổ phiếu ưu đãi dao động từ 8% đến 10%.

Tính đến thời điểm hiện tại, công ty có giá trị thị trường khoảng 1129 tỷ USD, định giá doanh nghiệp khoảng 1200 tỷ USD, tương ứng với hệ số tài sản ròng là 1.7. Mặc dù vẫn nằm trong khoảng hợp lý, nhưng độ linh hoạt của con số này phụ thuộc vào hai điểm trụ: một là giá Bitcoin tiếp tục mạnh mẽ, hai là môi trường tài chính bên ngoài ổn định và thông suốt.

Về phía doanh thu, khả năng "tự tạo" của công ty đang yếu. Doanh thu từ phần mềm của công ty trong năm 2024 chỉ đạt 4,63 triệu USD, lập kỷ lục thấp nhất kể từ năm 2010.

Từ báo cáo tài chính quý 1, doanh thu chính của công ty trong quý 1 năm 2025 đạt 111,1 triệu USD, giảm 3,6% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, doanh thu từ dịch vụ đăng ký đạt 37,1 triệu USD, tăng 61,6% so với cùng kỳ, cho thấy sự chuyển đổi sang dịch vụ đám mây và mô hình đăng ký đã thành công, là điểm sáng trong doanh thu. Nếu vẫn sử dụng mô hình khấu hao cũ để tính toán, chi phí hoạt động và tổn thất ước tính khoảng 190 triệu USD, dự trữ tiền mặt là 60,3 triệu USD. Nếu theo dữ liệu này dự đoán, chi phí hoạt động chỉ có thể được trang trải một cách khó khăn. Nếu công ty muốn duy trì hoạt động và trả lãi suất trái phiếu ưu đãi 8%-10% hàng năm (chi phí mỗi năm lên tới 300-500 triệu USD), thì phải phụ thuộc vào "tài trợ liên tục" để duy trì hoạt động của bánh đà.

Báo cáo phía sau "nổ ra": 5.9 tỷ thua lỗ, kiện tập thể đang trên đường

Công ty đang phải đối mặt với vụ kiện tập thể do việc lần đầu áp dụng tiêu chuẩn kế toán mới của FASB (ASU 2023-08) trong quý 1 năm 2025. Theo quy định mới, công ty cần đo lường tài sản tiền điện tử theo giá trị hợp lý, thay vì chỉ ghi nhận giảm giá khi có sự suy giảm. Điều này có nghĩa là bất kỳ biến động nào của giá Bitcoin cũng sẽ được phản ánh trực tiếp và ngay lập tức trên báo cáo lợi nhuận.

Kết quả là, trong quý 1, công ty đã công bố khoản lỗ chưa thực hiện là 5,9 tỷ USD, trực tiếp dẫn đến giá cổ phiếu của họ giảm 8% trong quý đó.

Thậm chí tồi tệ hơn, công ty bị cáo buộc không kịp thời và đầy đủ công bố những rủi ro thua lỗ này. Một công ty luật nổi tiếng ngay lập tức đã khởi kiện công ty tại tòa án, cáo buộc rằng trong khoảng thời gian từ tháng 4 năm 2024 đến tháng 4 năm 2025, "có những tuyên bố sai lệch và gây hiểu lầm", vi phạm luật chứng khoán liên bang. Hiện tại vụ án đang được tiến hành, các nhà đầu tư có thể đăng ký tham gia vụ kiện tập thể trước ngày 15 tháng 7. Công ty cho biết sẽ tích cực ứng phó, nhưng không đưa ra dự đoán về kết quả vụ án.

Điều này có nghĩa là giá Bitcoin không chỉ quyết định giá trị tài sản của công ty mà còn đang quyết định rủi ro pháp lý, khả năng huy động vốn và niềm tin của nhà đầu tư.

Giọng nói của thị trường

Giám đốc điều hành của công ty cho biết, công ty đã phát triển một mô hình tín dụng BTC, xem xét tổng hợp thời gian vay, tỷ lệ bảo đảm thế chấp, giá BTC, độ biến động và kỳ vọng lợi suất hàng năm, để tạo ra dữ liệu thống kê về rủi ro và chênh lệch tín dụng của Bitcoin. Công ty đang thúc đẩy chuyển đổi số trong thị trường tín dụng thông qua cổ phiếu ưu đãi của mình, điều này cũng có nghĩa là, con đường của công ty không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin, mà nó giống như đã xây dựng một hệ thống khép kín xoay quanh việc vốn hóa và tài chính hóa BTC.

Báo cáo của một tổ chức đầu tư mạo hiểm chỉ ra rằng công ty này do quy mô, vị thế nắm giữ và khả năng chống chu kỳ, có thể trở thành một trong những người sống sót lâu dài của mô hình tài chính tiền điện tử, với xác suất 91% sẽ được đưa vào chỉ số S&P 500 vào quý 2 năm 2025.

Nhưng không phải ai cũng lạc quan như vậy. Một số nhà phân tích chỉ ra rằng trong thị trường tăng giá, bánh đà này hoạt động trơn tru, nhưng một khi bước vào thị trường giảm giá, cấu trúc nợ, lãi suất cổ phiếu ưu đãi, và sự ổn định dòng tiền sẽ gặp phải thách thức nghiêm trọng.

Một tổ chức nghiên cứu đã nhấn mạnh trong báo cáo của mình về việc duy trì xếp hạng "Mua" cho công ty này, đồng thời giữ nguyên mức giá mục tiêu là 590 USD mỗi cổ phiếu. Họ cho biết, mặc dù có rủi ro, việc giá cổ phiếu của công ty cao hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin mà họ nắm giữ là hợp lý. Tổ chức này cho biết, mô hình "vòng cổ phần-BTC" của công ty cho phép họ sử dụng doanh thu từ phát hành cổ phiếu để mua thêm Bitcoin, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu cao hơn và việc mua Bitcoin tiếp theo, tạo ra một vòng tròn tích cực.

Từ dữ liệu hiện tại, dòng tiền ngắn hạn của công ty vẫn có thể "cố gắng duy trì", trong khi việc nắm giữ Bitcoin của công ty là nhân tố chính trong bảng cân đối kế toán. Nhưng đây cũng chính là rủi ro lớn nhất của nó: sự thịnh vượng của nó gần như dựa trên giả định giá BTC ổn định hoặc tăng lên. Theo một cách nào đó, công ty không còn là một công ty công nghệ theo nghĩa truyền thống, mà giống như một "nền tảng quản lý tài sản Bitcoin đòn bẩy cao" được bọc trong phần mềm.