Bitcoin Treasury企業に、ビジネスプランはあるか──このままでは「高い株価」は崩壊する | CoinDesk JAPAN（コインデスク・ジャパン）

Ông Torbjørn Bull Jensen, giám đốc của công ty nghiên cứu tài sản mã hóa K33, cho biết việc chỉ mua và nắm giữ Bitcoin để đạt được "Bitcoin Yield (lợi suất)" sẽ không tạo ra một kế hoạch kinh doanh bền vững.

◇◇◇

Các công ty niêm yết đang nhanh chóng chuyển mình thành "doanh nghiệp kho bạc Bitcoin", huy động vốn để mua Bitcoin (BTC) và ghi nhận vào bảng cân đối kế toán. Điều này cho thấy khả năng Bitcoin có thể trở thành tài sản dự trữ toàn cầu, thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư tổ chức, trong bối cảnh kỳ vọng gia tăng về giá cả, nên động thái này có vẻ lành mạnh. Tuy nhiên, có một vấn đề. Nhiều công ty như vậy có "kế hoạch mua" nhưng lại không có "kế hoạch kinh doanh".

Tại sao lại mua cổ phiếu của các công ty Bitcoin Treasury với mức giá premium thay vì Bitcoin?

Hầu hết các nhà đầu tư có thể mua Bitcoin thông qua giao dịch giao ngay hoặc ETF (Quỹ giao dịch chứng khoán). Vậy thì, có lý do gì để đầu tư vào cổ phiếu của các công ty niêm yết đang được giao dịch với giá premium vượt xa giá trị tài sản ròng (NAV) của Bitcoin mà họ sở hữu?

Nói một cách ngắn gọn là "không". Nếu không tạo ra giá trị gia tăng khó có thể bắt chước bằng cách sử dụng Bitcoin, thì không nên đầu tư. Việc nắm giữ Bitcoin của các doanh nghiệp phải có mục đích trong việc thực hiện kinh doanh. Nếu không, doanh nghiệp nên trả lại vốn cho các nhà đầu tư, và các nhà đầu tư nên tự quyết định việc mua Bitcoin.

"Bitcoin Yield" không phải là mô hình kinh doanh

Để biện minh cho mức giá cao (premium), một số nhà phân tích sử dụng chỉ số "Bitcoin Yield (lợi suất Bitcoin, tỷ lệ tăng trưởng số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phần)". Đây là một KPI thú vị, nhưng nó không thể tự mình biện minh cho mức giá cao so với NAV.

Chắc chắn rằng, nếu một công ty phát hành cổ phiếu với giá vượt quá NAV và dùng số tiền đó để mua Bitcoin, số lượng Bitcoin sở hữu trên mỗi cổ phiếu sẽ tăng lên. Tuy nhiên, nếu các nhà đầu tư nhắm đến "tối đa hóa đầu tư Bitcoin trên mỗi đô la", thì việc tự mình mua Bitcoin trực tiếp sẽ hợp lý hơn.

Không gian tăng trưởng của Long có đòn bẩy bị giới hạn

Nhiều công ty kho bạc đang huy động vốn thông qua nhiều loại trái phiếu chuyển đổi khác nhau để tăng tốc việc sở hữu Bitcoin. Kết quả là, các vị thế dài có đòn bẩy đối với Bitcoin được hình thành. Điều này có nghĩa là rủi ro giảm giá sẽ hoàn toàn được gánh chịu, trong khi tiềm năng tăng giá lại bị hạn chế. Đây chính là lý do mà các chủ nợ sẵn lòng tiếp nhận những sản phẩm tài chính này.

Nếu Bitcoin giảm, người cho vay sẽ nhận được khoản thanh toán bằng đô la, và các công ty có thể buộc phải bán Bitcoin mà họ nắm giữ để thanh toán nợ. Ngược lại, nếu Bitcoin tăng, người cho vay sẽ chuyển đổi nợ thành cổ phiếu với giá chiết khấu và sau đó bán ra để thu lợi nhuận. Lợi nhuận này lẽ ra thuộc về cổ đông.

Đầu tư vào các công ty Bitcoin có đòn bẩy hay tự áp dụng đòn bẩy cho Bitcoin của mình. Các nhà đầu tư phải tự hỏi rằng: "Liệu việc giới hạn tiềm năng tăng trưởng có xứng đáng với công sức tự mình thực hiện hay không?"

Các công ty đang giao dịch với một mức phí bảo hiểm lớn hơn giá trị tài sản ròng của Bitcoin mà họ nắm giữ, và nếu không có chiến lược nào khác ngoài "mua và nắm giữ Bitcoin", thì câu trả lời gần như là "KHÔNG".

Tương tự, chiến lược chấp nhận rủi ro đơn giản như cho vay Bitcoin để kiếm lãi cũng có rủi ro, nhưng không thể biện minh cho khoản phí bảo hiểm.

Cần một kế hoạch kinh doanh chứ không phải kế hoạch mua

Các công ty kho bạc Bitcoin không có nghĩa là tất cả nên được giao dịch dưới NAV. Tuy nhiên, để có được mức phí bảo hiểm, cần có một chiến lược kinh doanh vượt ra ngoài đơn thuần là huy động vốn và chiến lược mua sắm.

Bảng cân đối Bitcoin vững chắc có thể trở thành nền tảng mạnh mẽ cho doanh nghiệp. Trong thế giới tài chính, bảng cân đối là cơ sở cho việc cho vay, giao dịch, và cấu thành các sản phẩm tài chính, và có khả năng từ những công ty kho bạc Bitcoin hiện tại sẽ phát sinh những tập đoàn tài chính lớn trong tương lai.

Mô hình kinh doanh như môi giới, cung cấp thanh khoản, cho vay có đảm bảo và sản phẩm cấu trúc đều có thể mở rộng, tạo ra doanh thu và có thể biện minh cho việc định giá cao.

Mặt khác, việc chỉ đơn thuần huy động vốn để tìm kiếm "Bitcoin Yield" không phải là một kế hoạch kinh doanh. Nếu một doanh nghiệp đơn giản như Bitcoin Treasury không thể xây dựng một kế hoạch kinh doanh, thì khoản phí bảo hiểm sẽ sụp đổ. Cuối cùng, nó có thể sẽ bị một công ty có khả năng thực sự sử dụng Bitcoin mua lại.

Bitcoin đã trở thành một ngưỡng mới - tỷ lệ (mục tiêu lợi suất). Để vượt qua Bitcoin, chỉ việc nắm giữ là không đủ. Cần tìm ra con đường để xây dựng một doanh nghiệp dựa trên Bitcoin.

｜Biên dịch & chỉnh sửa: Bộ phận biên tập CoinDesk JAPAN ｜Hình ảnh： ｜原文：Nếu không có Alpha Hoạt động, các khoản Premium của Công ty Kho bạc Bitcoin sẽ sụp đổ

**【Đọc thêm】**Bitcoin là gì

Bitcoin mua

Sàn giao dịch Bitcoin