Phân tích cơ chế giá của giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu: So sánh giữa Binance, OKX và Hyperliquid

Giới thiệu: Vấn đề được tiết lộ từ sự kiện hợp đồng JELLYJELLY

Vào tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cuộc khủng hoảng thị trường trên một nền tảng giao dịch phi tập trung. Giá hợp đồng đã tăng vọt 429% trong thời gian ngắn, gần như kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn. Sự kiện này không chỉ thu hút sự bàn luận sôi nổi trong cộng đồng tiền điện tử mà còn phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả được quyết định bởi cái gì? Ai thực sự chịu rủi ro? Thuật toán có thật sự trung lập?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện này làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên ba nền tảng lớn - giá chỉ số, giá đánh dấu và tỷ lệ phí tài chính, đồng thời thảo luận về các lý thuyết tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro đằng sau chúng.

Giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu

Ba yếu tố cốt lõi của giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu:

1. Giá chỉ số: Theo dõi sự thay đổi giá thị trường giao ngay, làm cơ sở lý thuyết.
2. Giá đánh dấu: được sử dụng để tính toán lợi nhuận và thua lỗ chưa thực hiện, thanh lý và các sự kiện quan trọng khác.
3. Tỷ lệ phí vốn: Cơ chế kinh tế kết nối thị trường giao ngay và giao dịch hợp đồng, hướng dẫn giá hợp đồng quay trở lại giá giao ngay.

So sánh thuật toán của các nền tảng

Giá chỉ số/Giá oracle

Một nền tảng phi tập trung sử dụng giá từ oracle, được xây dựng bởi các nút xác thực, sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự biến động giá cực đoan, với tần suất cập nhật là 3 giây một lần. Thiết kế này tăng cường khả năng chống thao túng, nhưng tốc độ cập nhật tương đối chậm.

Giá đánh dấu

Thuật toán giá đánh dấu của nền tảng tập trung A dựa trên giá trung bình giữa giá mua/giá bán của hợp đồng, giá giao dịch và giá tác động, kết hợp với EMA để giúp biến động giá trở nên mượt mà và chống lại sự chèn ép.

Một nền tảng tập trung B sử dụng một phương pháp đơn giản hơn, chỉ sử dụng giá trung bình giữa giá mua một/bán một trên sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu, cực kỳ nhạy cảm với các giao dịch nhỏ.

Một nền tảng phi tập trung kết hợp nhiều nguồn giá để tính toán giá đánh dấu, bao gồm giá oracle và sự khác biệt giữa giá trong hợp đồng và EMA, giá mua/bán một của nền tảng và giá giao dịch cuối cùng trung bình, cũng như giá trung bình trọng số vĩnh cửu từ nhiều sàn giao dịch tập trung.

tỷ lệ phí vốn

Một nền tảng phi tập trung đã giới thiệu chỉ số chênh lệch giá dựa trên mô hình của một nền tảng tập trung A, lấy mẫu mỗi 5 giây và tính toán theo giá trung bình hàng giờ. Để bù đắp cho nhược điểm tốc độ hồi phục giá chậm, nền tảng này đã áp dụng các thiết lập đặc trưng như giới hạn tỷ lệ phí vốn cao, tính toán dựa trên giá của oracle và thu phí tần suất cao.

Tỷ lệ phí vốn của một nền tảng tập trung A phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài, kết hợp với độ sâu sổ lệnh và lãi suất cho vay để tính toán, nhằm cung cấp chi phí vốn mượt mà và có thể dự đoán.

Thuật toán tỷ lệ phí vốn của nền tảng tập trung B tương đối đơn giản, được tính toán dựa trên độ lệch giá của bảng giá, có sự biến động lớn.

Triết lý giao dịch đằng sau thuật toán

Một nền tảng tập trung A: Thiết kế của người lý trí trong hệ thống

• Ý tưởng cốt lõi: Giúp thị trường có thể dự đoán
• Đặc điểm cơ chế: Giá đánh dấu mượt mà, mô hình hóa tỷ lệ vốn tinh vi, cơ chế đệm rủi ro
• Đối tượng phù hợp: Các nhà đầu tư tổ chức và nhà giao dịch trung và dài hạn mong muốn có lợi suất ổn định, rủi ro có thể kiểm soát.

Nền tảng tập trung B: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch

• Quan điểm cốt lõi: Thị trường phản ánh bản chất con người
• Cơ chế đặc điểm: Giá đánh dấu nhạy cảm, tỷ lệ phí vốn dao động lớn, cơ chế thanh lý nhanh chóng
• Đối tượng phù hợp: Nhà giao dịch tần suất cao, Nhà giao dịch ngắn hạn

Một nền tảng phi tập trung: Thiết kế của những người theo chủ nghĩa cấu trúc trên chuỗi

• Ý tưởng cốt lõi: Thiết lập trật tự bằng thuật toán
• Cơ chế đặc điểm: giá đồng thuận của người xác thực, HLP Vault bảo đảm, tỷ lệ chi phí vốn cao, minh bạch trên chuỗi
• Đối tượng phù hợp: Những nhà giao dịch theo đuổi tính minh bạch và phi tập trung

Kết luận

Thiết kế thuật toán của các nền tảng khác nhau phản ánh những hiểu biết và đánh giá giá trị khác nhau về bản chất của thị trường. Trong các trường hợp cực đoan, thuật toán có thể nhường chỗ cho quyết định của con người, điều này làm lộ ra những thách thức mà tư tưởng "mã là luật" phải đối mặt trong thực tiễn. Bất kể lựa chọn nền tảng giao dịch nào, nhà giao dịch cần phải hiểu rõ cơ chế và rủi ro tiềm ẩn phía sau, và chịu trách nhiệm cho sự lựa chọn của mình.