Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Robinhood: Huyền thoại marketing hay sự đổi mới thực sự?

Gần đây, một sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu được ra mắt bởi một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã gây xôn xao trong cộng đồng Web3. Là một người quan sát lâu dài về công nghệ blockchain, tôi cho rằng cần thiết phải phân tích sâu về bản chất của sản phẩm này.

Tóm tắt

Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu mà nền tảng này ra mắt, thực chất giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch cẩn thận. Nó nhằm chiếm lĩnh điểm cao của chủ đề RWA đang hot, nhưng từ góc độ đổi mới công nghệ thực sự, không có nhiều điểm nổi bật. Nói tóm lại, nó chủ yếu sử dụng công nghệ blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu, và không tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của blockchain.

So với mô hình "kỹ sinh số" của một sàn giao dịch nào đó, mô hình "bao bọc tổng hợp" của nền tảng này có những thiếu sót rõ rệt về cấu trúc pháp lý và tính năng. Những gì người dùng thực sự nhận được là một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thật sự của tài sản cơ sở. Chức năng được cho là cung cấp khả năng tiếp cận cổ phiếu Mỹ cho khách hàng EU, thực tế có thể dễ dàng đạt được bằng cách sử dụng các công cụ tài chính truyền thống, mà không cần phải thực hiện những thao tác phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư tư nhân vào vốn cổ phần của nhà đầu tư cá nhân" cũng phải đối mặt với nhiều rào cản trong thực tế.

Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc định hình hình ảnh của một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Con đường này rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong những hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.

Bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng này, chúng ta cần hiểu một số cách chính để mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Có nhiều con đường để di chuyển cổ phiếu truyền thống lên blockchain, mỗi con đường đều có những đặc điểm riêng.

tài sản tổng hợp

• Đây là mô hình DeFi thuần túy. Không cần nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà là thông qua việc thế chấp thừa mã hóa tài sản trong hợp đồng thông minh như ETH(, để tạo ra các token có thể theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào bao gồm cổ phiếu).
• Người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế, đặt cược vào sự ổn định của hệ thống hợp đồng thông minh và sự ổn định của giá tài sản thế chấp.
• Đại diện dự án: một nền tảng phái sinh phi tập trung, một giao thức tài sản tổng hợp.

( tổng hợp đóng gói

• Về bản chất là mô hình sản phẩm phái sinh. Các Token mà người dùng mua thực sự đại diện cho hợp đồng ký kết với nền tảng, nền tảng cam kết trả lợi nhuận tương ứng với sự biến động giá cổ phiếu.
• Nền tảng thường mua cổ phiếu thực tế để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý. Về lý thuyết, chỉ cần được sự chấp thuận của cơ quan quản lý, cũng có thể thay thế cổ phiếu bằng các sản phẩm phái sinh khác.
• Người dùng hoàn toàn tin tưởng vào công ty nền tảng và các cơ quan quản lý đứng sau.
• Đại diện dự án: Nền tảng giao dịch nào đó được thảo luận trong bài viết này.

) sinh đôi kỹ thuật số

• Mô hình được công nhận nhất hiện nay. Mỗi khi bên phát hành phát hành một mã thông báo, họ phải gửi một cổ phiếu thực tế tương ứng vào ngân hàng lưu ký được quản lý.
• Người dùng cần tin tưởng đồng thời vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng thường có công cụ trên chuỗi để xác minh dự trữ cổ phiếu theo thời gian thực.
• Đại diện cho dự án: sản phẩm token cổ phiếu trên một sàn giao dịch tiền điện tử.

Chứng khoán kỹ thuật số gốc

• Mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu được phát hành trực tiếp trên blockchain, blockchain trở thành hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
• Người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới blockchain và công nhận khung pháp lý dạng này.
• Đại diện cho dự án: Trái phiếu kỹ thuật số gốc được phát hành bởi một ngân hàng đầu tư châu Âu trên nền tảng blockchain riêng của một ngân hàng đầu tư lớn.

Phân tích so sánh với sản phẩm cạnh tranh

với một dự án tài sản tổng hợp

Điểm chung:

• Đều cung cấp cho người dùng khả năng tiếp cận kinh tế của cổ phiếu, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp.
• Về bản chất đều là sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu

Điểm khác biệt:

• Sự khác biệt chính nằm ở cơ sở của lòng tin
• Sự tin tưởng của một nền tảng giao dịch đến từ các tổ chức và quy định, người dùng tin rằng công ty được quy định sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng.
• Sự tin tưởng vào một dự án tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế, người dùng tin tưởng vào tính ổn định của mã và việc thế chấp vượt mức có thể đảm bảo giá trị ổn định của tài sản tổng hợp.

và sự so sánh với một dự án Token chứng khoán

Điểm chung:

• Về lý thuyết, cả hai mô hình phát hành đều nắm giữ cổ phiếu thật như là hỗ trợ.

Điểm khác nhau:

• Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: Một nền tảng giao dịch nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính nó, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng; Một dự án mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu nào đó có nghĩa vụ pháp lý để nắm giữ và quản lý cổ phiếu thực tế 1:1 cho mỗi mã thông báo.
• Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong một mô hình nền tảng giao dịch, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty, người dùng chỉ là chủ nợ không được đảm bảo; Trong một mô hình dự án mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, cổ phiếu được lưu trữ trong tài khoản ký quỹ tách biệt được thiết lập vì lợi ích của người dùng, lý thuyết có thể tách biệt với rủi ro phá sản của bên phát hành.
• Ứng dụng trên chuỗi khác nhau: Token của một nền tảng giao dịch bị giới hạn trong hệ sinh thái khép kín của nó; Token của một dự án token cổ phiếu có thể rút vào ví cá nhân, dùng cho vay DeFi, giao dịch, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.

Sự nghi ngờ về sản phẩm của một nền tảng giao dịch

Câu hỏi một: Sản phẩm này có thực sự cần công nghệ blockchain không?

• Câu trả lời là: hoàn toàn có thể không cần. Chức năng mà nền tảng cung cấp, tức là cho phép người dùng châu Âu hưởng lợi từ sự tăng trưởng của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể thực hiện thông qua các sản phẩm tài chính truyền thống như hợp đồng chênh lệch ###CFD###, không cần sử dụng blockchain.
• Mục đích chính của việc sử dụng blockchain có thể là tiếp thị. Trong bối cảnh RWA và khái niệm mã hóa kỹ thuật số ngày càng phổ biến, việc gán nhãn "blockchain" và "Token" cho sản phẩm có thể nhanh chóng thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, đẩy giá cổ phiếu của công ty lên cao, và định hình hình ảnh của nhà đổi mới.

( Vấn đề hai: Tại sao đặc tính "lego" của DeFi lại biến thành "vườn tường"?

• Thực tế là: các token cổ phiếu của nền tảng này không thể rời khỏi hệ sinh thái ứng dụng của nó. Mặc dù được phát hành trên blockchain công cộng, nhưng hợp đồng thông minh có các hạn chế, chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng phê duyệt.
• Người dùng không thể rút Token vào ví cá nhân, không thể giao dịch trên DEX, càng không thể sử dụng cho vay thế chấp, lợi thế khả năng kết hợp của Web3 hoàn toàn không thể hiện.
• Hành động này chủ yếu xuất phát từ các yếu tố kiểm soát và tuân thủ. Mở cửa sẽ khiến nền tảng khó quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Do đó, nền tảng sẵn sàng hy sinh tính mở của blockchain để xây dựng một hệ sinh thái khép kín hoàn toàn có thể kiểm soát.

) Vấn đề ba: Tại sao đặc tính "phi tín nhiệm" được tuyên bố cuối cùng vẫn cần hoàn toàn tin tưởng vào nền tảng?

• Thực tế là: Người dùng phải 100% tin tưởng vào nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh "người dùng thực sự đã mua hợp đồng từ nền tảng", nhưng không thể chứng minh nền tảng có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể đảm bảo khả năng thanh toán khi nền tảng phá sản.
• Điều này tạo ra một nghịch lý: Blockchain được hình thành để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức tập trung, nhưng mô hình này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ niềm tin vào một công ty duy nhất.

Tóm tắt: Dựa trên ba điểm này, sản phẩm mã hóa chứng khoán của nền tảng này thực sự giống như "treo đầu dê bán thịt chó", có danh nghĩa blockchain nhưng không có thực chất blockchain. Nó giống như một sản phẩm Web2.5 ngụy trang thành Web3, một buổi trình diễn "blockchain" lộng lẫy.

Tính năng "cách mạng" bị thổi phồng quá mức

Sai lầm 1: Cổ phiếu trên chuỗi không phải là giao dịch 24x7.

• Nền tảng này chỉ cam kết giao dịch "24x5" thay vì "24x7", vì hai ngày cuối tuần là "hố rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.
• Vấn đề của nhà tạo lập thị trường: Nhà tạo lập thị trường cần phải phòng ngừa rủi ro trên thị trường chứng khoán thực, nhưng vào cuối tuần các sàn giao dịch chính đóng cửa, không thể phòng ngừa.
• Ngay cả vào buổi tối trong ngày làm việc, vì thị trường cổ phiếu thực sự đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể sử dụng các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số để thực hiện các biện pháp phòng ngừa không hoàn hảo, dẫn đến chi phí giao dịch cao và tính thanh khoản thấp.

Ảo tưởng thứ hai: Nhà đầu tư cá nhân vào cổ phần tư nhân "Hải Thị Xâm Lâu"

• Nền tảng này đã từng tổ chức một hoạt động tặng Token của một công ty AI nào đó, một công ty hàng không vũ trụ nào đó, gây ra tranh cãi.
• Các cổ phiếu của công ty chưa niêm yết loại này rất có thể đến từ "thị trường cấp hai tư nhân không minh bạch", được thu được thông qua cấu trúc phương tiện đặc biệt phức tạp ###SPV###.
• Mở rộng đầu tư vốn tư nhân có rủi ro cao và thông tin không đối xứng cho các nhà đầu tư bình thường, về bản chất giống như đang "phổ biến rủi ro" chứ không phải "phổ biến cơ hội".

Chiến thắng tiếp thị và triển vọng tương lai

Mặc dù có nhiều tranh cãi, hành động của nền tảng này cũng không phải là vô giá trị:

• Đây là một chiến thắng trong cuộc chiến kể chuyện: mặc dù đổi mới công nghệ còn hạn chế, nhưng nền tảng này đã thành công trong việc gắn kết bản thân với "tường thuật về tương lai tài chính", vượt trội hơn đối thủ về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường.
• Định hướng cho tương lai: Nền tảng đã công bố kế hoạch xây dựng blockchain Layer 2 riêng của mình, hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. "Khu vườn có hàng rào" hiện tại có thể chỉ là giai đoạn chuyển tiếp, nhằm tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ, và thương lượng với các cơ quan quản lý.
• Sự bền bỉ của các ông lớn Web2: Việc áp dụng rộng rãi Web3 có thể không thiếu sự tham gia của các nhà môi giới internet truyền thống. Họ giỏi trong việc đơn giản hóa các khái niệm phức tạp, giúp người dùng bình thường dễ hiểu và sử dụng công nghệ Web3.

Kết luận

• Các Token cổ phiếu được ra mắt trên nền tảng này, ở giai đoạn hiện tại thực sự mang ý nghĩa biểu tượng hơn là ý nghĩa thực tế, giống như một cuộc tiếp thị thành công.
• Nhưng nó cũng đã mở ra một cánh cửa cho sự hội nhập giữa tài chính truyền thống và blockchain, đánh dấu bước đi đầu tiên một cách thực tiễn. Chúng ta có thể đang chứng kiến khởi đầu của một cuộc cách mạng tài chính.
• Đối với các nhà đầu tư thông thường, việc giữ tỉnh táo, hiểu rõ bản chất, không bị những câu chuyện hào nhoáng đánh lừa, cũng không dễ dàng phủ nhận những khả năng trong tương lai, có lẽ là thái độ khôn ngoan nhất.