Stablecoin như một đổi mới quan trọng trong lĩnh vực tiền điện tử, đã dần phát triển từ một công cụ giao dịch tài sản kỹ thuật số bên lề thành cầu nối giữa TradFi và kinh tế mã hóa. Quá trình phát triển của stablecoin là một lịch sử đổi mới tài chính cô đọng, ghi lại những nỗ lực liên tục của lĩnh vực tiền điện tử để giải quyết vấn đề biến động giá. Từ khi ra đời vào năm 2014 cho đến nay, stablecoin đã trải qua nhiều lần lặp lại và thử thách thị trường, lộ trình phát triển của nó phản ánh toàn bộ quá trình ngành công nghiệp tiền điện tử từ biên giới đi đến chính thống. Quá trình tiến hóa này có thể được phân chia rõ ràng thành bốn giai đoạn chính, mỗi giai đoạn đều có logic phát triển và đặc điểm thị trường riêng biệt.
Nguồn gốc và quá trình phát triển của Stablecoin
Giai đoạn khám phá khởi nghiệp ( 2014-2017 ) **: Khái niệm stablecoin lần đầu tiên được công ty Tether ( đưa ra và thực hiện vào năm 2014 với tên gọi ban đầu là Realcoin ), phát hành stablecoin đầu tiên gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 là USDT, nhằm cung cấp thang đo giá trị ổn định và công cụ phòng ngừa rủi ro cho giao dịch Bitcoin đang có biến động mạnh vào thời điểm đó.
Giai đoạn này của stablecoin chủ yếu là mô hình thế chấp bằng tiền pháp định đơn giản, mỗi khi phát hành một stablecoin cần phải gửi vào ngân hàng số tiền USD tương đương làm dự trữ. Do quy mô tổng thể của thị trường tiền điện tử còn nhỏ, stablecoin chưa thu hút được sự chú ý rộng rãi, giá trị thị trường ban đầu của USDT chưa đến 7 triệu USD. Năm 2015, BitUSD đã xuất hiện như một thử nghiệm stablecoin thuật toán sớm, nhưng không thể nhận được sự chấp nhận rộng rãi từ thị trường.
Giai đoạn này có thể được coi là giai đoạn xác thực công nghệ và khai sáng thị trường của Stablecoin, các cơ chế ổn định khác nhau đang ở giai đoạn thử nghiệm ban đầu, người sử dụng trên thị trường còn ít, chủ yếu là do chưa thiết lập được mô hình tin cậy hoàn chỉnh, cho đến sau năm 17,94, việc các sàn giao dịch tiền điện tử ra nước ngoài khiến giao dịch tiền pháp định trở nên khó khăn, vì vậy các sàn giao dịch để tuân thủ quy định đã áp dụng USDT Stablecoin để thực hiện các giao dịch nạp và rút tiền, từ đó bắt đầu giai đoạn mở rộng nhanh chóng của Stablecoin.
Giai đoạn mở rộng nhanh chóng(2018-2021: Cùng với sự xuất hiện của thị trường tăng trưởng tiền điện tử vào năm 2017, Stablecoin đã bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng. Năm 2018, Circle và Coinbase hợp tác ra mắt USDC minh bạch hơn, Cục Dịch vụ Tài chính New York đã phê duyệt một số phát hành Stablecoin, đánh dấu sự quan tâm của các cơ quan quản lý đến lĩnh vực này. Đặc điểm của giai đoạn này là sự đa dạng hóa tài sản thế chấp của Stablecoin dựa trên tiền pháp định, từ đô la mở rộng sang euro, nhân dân tệ offshore và các loại tiền tệ khác, trong khi yêu cầu tuân thủ dần dần được nâng cao, quá trình này cũng giúp Stablecoin bắt đầu thu hút sự chú ý dần dần từ thị trường.
Sự tăng trưởng bùng nổ của tài chính phi tập trung vào năm 2020 đã tạo ra các ứng dụng mới cho stablecoin, với nhu cầu về stablecoin gia tăng khi chúng trở thành cặp giao dịch cơ bản và tài sản cho vay trong hệ sinh thái DeFi. Dữ liệu cho thấy tổng giá trị thị trường của stablecoin đã nhanh chóng tăng từ khoảng 5 tỷ USD vào cuối năm 2019 lên 20 tỷ USD vào năm 2020, đạt mức tăng gần gấp ba lần.
Facebook đã cố gắng ra mắt kế hoạch Stablecoin Libra) sau đó đổi tên thành Diem(, mặc dù không thành công, nhưng đã gây ra cuộc thảo luận rộng rãi và sự chú ý của các cơ quan quản lý toàn cầu về khả năng tác động của Stablecoin đối với hệ thống tiền tệ truyền thống. Trong quá trình này, các Stablecoin như USDC/DAI phát triển nhanh chóng, trong khi USDT thì bị thử thách về độ tin cậy của thị trường do kiểm toán không ổn định.
Rủi ro phơi bày và điều chỉnh giai đoạn )2022-2023: Giai đoạn này được đánh dấu bằng một loạt các sự kiện khủng hoảng, phơi bày sự mong manh của hệ sinh thái Stablecoin. Vào tháng 5 năm 2022, Stablecoin thuật toán TerraUSD(UST), khi đó đứng thứ ba về vốn hóa thị trường, đã rơi vào "xoáy tử thần" do thiết kế thiếu sót và sự hoảng loạn trên thị trường, cuối cùng mất neo và sụp đổ, kéo theo giá trị của token chị em LUNA gần như về 0, gây ra khoảng 40 tỷ USD vốn hóa thị trường bị xóa sổ. Sự kiện này đã gây ra hiệu ứng domino, dẫn đến sự sụt giảm mạnh của toàn bộ thị trường Tài sản tiền điện tử.
Vào tháng 3 năm 2023, sự sụp đổ của Silicon Valley Bank đã khiến USDC tạm thời mất liên kết do 8% dự trữ được gửi tại ngân hàng này, dẫn đến sự hoảng loạn và bán tháo trên thị trường. Những cuộc khủng hoảng này đã thúc đẩy thị trường xem xét lại các đặc điểm rủi ro của các mô hình stablecoin khác nhau, đặc biệt là những điểm yếu cấu trúc của stablecoin thuật toán.
Các nhà đầu tư và cơ quan quản lý bắt đầu chú trọng hơn đến tính minh bạch của quỹ dự trữ và tính an toàn của tài sản, ngành công nghiệp bước vào giai đoạn điều chỉnh sâu sắc, các dự án kém chất lượng bị loại bỏ, các dự án chất lượng cao tăng cường kiểm soát rủi ro, một số stablecoin bắt đầu nhận được sự chú ý từ cơ quan quản lý, với USDT dẫn đầu, các stablecoin bắt đầu chuyển đổi tài sản thế chấp sang trái phiếu kho bạc Mỹ và một lượng nhỏ tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp, điều này cũng giúp nhiều tổ chức và đội ngũ nhìn thấy được các tình huống rộng rãi của stablecoin.
Thời kỳ phát triển quy định (2024 đến nay ): Khi thị trường dần dần tiêu hóa cú sốc rủi ro, cùng với những yếu tố tích cực như việc ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ được phê duyệt, các Stablecoin đã bước vào giai đoạn phát triển tương đối trưởng thành.
Năm 2024, giá trị giao dịch Stablecoin đạt khoảng 37 nghìn tỷ USD, vượt xa giá trị giao dịch của Bitcoin là 19 nghìn tỷ USD trong cùng kỳ, cho thấy ứng dụng của nó đã vượt xa phạm vi giao dịch tài sản tiền điện tử.
Năm 2025 sẽ trở thành năm then chốt trong việc quản lý stablecoin, Hoa Kỳ thông qua Đạo luật GENIUS để thiết lập khung quản lý stablecoin ở cấp liên bang, Hồng Kông Trung Quốc cũng ban hành Quy định về Stablecoin để thực hiện quản lý cấp phép. Vào tháng 6 cùng năm, nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai Circle niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, đánh dấu việc các doanh nghiệp stablecoin được công nhận thêm trong hệ thống tài chính chính thống.
Đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu đã vượt quá 2500 tỷ USD, chiếm khoảng 8% tổng giá trị thị trường của tài sản tiền điện tử, trong đó hai stablecoin USDT và USDC chiếm ưu thế trên thị trường, với tổng thị phần vượt quá 90%.
Quá trình tiến hóa này cho thấy, Stablecoin đã phát triển từ một công cụ giao dịch tài sản tiền điện tử đơn thuần, thành tài sản kỹ thuật số có chức năng thanh toán, giải quyết và đầu tư rộng rãi. Đằng sau sự phát triển này không chỉ có sự thúc đẩy của đổi mới công nghệ, mà còn có nhu cầu của thị trường, và ngày càng bị quy định và ràng buộc bởi khung pháp lý. Đường đi của Stablecoin cũng phản ánh quá trình chuyển đổi tổng thể của ngành công nghiệp tiền điện tử từ sự phát triển hỗn loạn sang sự phát triển có quy định, từ bên lề sang chính thống.
Cấu trúc hiện tại của thị trường Stablecoin và tình hình quản lý
Sau hơn mười năm phát triển và chuyển biến, thị trường Stablecoin đã hình thành một cấu trúc tương đối trưởng thành nhưng thay đổi nhanh chóng. Tính đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu đã đạt 251,1 tỷ USD, tăng hơn 40 tỷ USD so với cuối năm 2024, thể hiện đà mở rộng thị trường mạnh mẽ. Quy mô thị trường này chiếm khoảng 8% trong toàn bộ lĩnh vực tài sản tiền điện tử, nhưng khối lượng giao dịch và tần suất ứng dụng thực tế của nó đã vượt xa các tài sản tiền điện tử khác.
Hiện tại, hệ sinh thái stablecoin đang thể hiện đặc điểm tập trung cao độ, với USDT( Tether) và USDC( USD Coin) chiếm ưu thế tuyệt đối, trong đó giá trị thị trường của USDT khoảng 153,3 tỷ USD, giá trị thị trường của USDC khoảng 61,4 tỷ USD, cả hai chiếm hơn 85% tổng quy mô thị trường stablecoin. Sự hình thành của cấu trúc "độc quyền đôi" này xuất phát từ tác động tổng hợp của hiệu ứng mạng, lợi thế tiên phong và định vị thị trường khác biệt.
USDT là stablecoin lâu đời nhất, với lợi thế kênh được hình thành nhờ vào việc gia nhập sớm các sàn giao dịch tiền điện tử, chiếm khoảng 70% thị phần. Chủ thể vận hành là công ty Tether áp dụng chiến lược quản lý dự trữ linh hoạt, trong đó tài sản dự trữ bao gồm 81% tiền đô la, trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản tương đương tiền mặt, 5% Bitcoin, cũng như các trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay đảm bảo và kim loại quý khác. Mặc dù cấu trúc dự trữ đa dạng này mang lại lợi suất cao hơn, nhưng cũng từng gây ra hoài nghi từ thị trường do vấn đề minh bạch.
So với đó, USDC được phát hành chung bởi Circle và Coinbase, với điểm mạnh là tính tuân thủ cao và minh bạch. 80% tài sản dự trữ của nó được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, 20% là tiền gửi tiền mặt, và tất cả đều được lưu ký tại các tổ chức đủ điều kiện được bảo hiểm bởi (FDIC) của Mỹ. Cách quản lý tài sản bảo thủ và minh bạch này khiến USDC trở nên được các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng hơn, đặc biệt là sau khi Circle trở thành nhà phát hành stablecoin niêm yết đầu tiên vào năm 2025, vị thế thị trường của nó càng được củng cố.
Ngoài ra, stablecoin phi tập trung cũng là một chủ thể phát triển quan trọng trên blockchain, trong đó đại diện điển hình là DAI, DAI được tạo ra trên chuỗi thông qua hợp đồng thông minh bằng cách thế chấp thừa mã hóa tiền điện tử, còn được gọi là stablecoin nguyên bản của thế giới mã hóa, các tình huống ứng dụng DeFi liên quan là những người hỗ trợ quan trọng cho sự hoạt động trên chuỗi.
Các kịch bản ứng dụng của Stablecoin đã vượt xa phạm vi giao dịch tài sản tiền điện tử ban đầu, hình thành một mô hình sử dụng đa dạng và toàn diện. Trong lĩnh vực giao dịch tài sản kỹ thuật số, hơn 90% giao dịch tiền điện tử sử dụng Stablecoin làm phương tiện giao dịch, nó cung cấp cho người dùng một "cảng an toàn" để tránh biến động giá của các tài sản mã hóa như Bitcoin.
Điều đáng chú ý hơn nữa là Stablecoin đã bắt đầu thâm nhập vào lĩnh vực kinh tế thực, các ông lớn thương mại như Amazon, Walmart đã thử nghiệm chấp nhận thanh toán bằng Stablecoin, qua đó tránh được phí giao dịch 2%-3% của thẻ tín dụng, giảm đáng kể chi phí giao dịch.
Khi quy mô thị trường stablecoin mở rộng, khung quy định toàn cầu cũng ngày càng rõ ràng, nhưng triết lý quy định ở các quốc gia và khu vực khác nhau có sự khác biệt đáng kể. Đạo luật GENIUS được thông qua vào năm 2025 tại Mỹ ( Đạo luật thiên tài, tên đầy đủ là "Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia về stablecoin của Mỹ" ) đại diện cho khung quy định stablecoin đầu tiên ở cấp liên bang, đạo luật yêu cầu stablecoin phải được liên kết với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, tài sản dự trữ phải là đô la Mỹ hoặc trái phiếu Mỹ, và thực hiện quy định phân cấp: những phát hành trên 10 tỷ đô la sẽ được Cục Dự trữ Liên bang trực tiếp quản lý, phần còn lại sẽ được quản lý bởi các bang.
Việc thông qua đạo luật thiên tài được coi là "Mỹ đã khởi xướng một cuộc chiến tiền tệ mới trong bối cảnh tài chính kỹ thuật số đang tăng tốc" với mục tiêu mở rộng quyền lực của đồng đô la sang lĩnh vực tài sản tiền điện tử. Hong Kong Trung Quốc đã áp dụng một con đường quản lý khác với Mỹ, với quy định về ổn định tiền tệ chính thức có hiệu lực vào tháng 5 năm 2025, xây dựng một khung quản lý nghiêm ngặt với "dự trữ cứng + trách nhiệm hình sự + quyền tài phán xuyên biên giới", yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có giấy phép do Cơ quan Quản lý Tiền tệ cấp, đáp ứng yêu cầu vốn 25 triệu đô la Hồng Kông, và cho phép dự trữ nhiều loại tiền tệ, mở ra không gian cho sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi. Luật quản lý thị trường tài sản mã hóa của Liên minh Châu Âu (MiCA) thì tương đối bảo thủ, kiểm soát chặt chẽ sự lưu thông của các stablecoin không phải euro, ưu tiên bảo vệ vị thế của đồng euro.
Các thách thức và rủi ro chính mà thị trường Stablecoin hiện nay đang phải đối mặt bao gồm rủi ro tách rời, rủi ro tín dụng và rủi ro công nghệ. Rủi ro tách rời đề cập đến khả năng Stablecoin có thể lệch khỏi giá neo của nó trong các tình huống thị trường cực đoan, chẳng hạn như sự sụp đổ của UST vào năm 2022 và việc USDC tạm thời tách rời do sự sụp đổ của Silicon Valley Bank vào năm 2023.
Rủi ro tín dụng xuất phát từ sự lo ngại về uy tín của bên phát hành và tính đầy đủ của quỹ dự trữ, đặc biệt là công ty Tether đã nhiều lần bị đặt câu hỏi về tính minh bạch của quỹ dự trữ. Rủi ro công nghệ chủ yếu đề cập đến lỗ hổng hợp đồng thông minh và vấn đề an ninh của mạng blockchain, như sự kiện DAO năm 2016 dẫn đến việc 6 triệu đô la Mỹ Ethereum bị đánh cắp.
Từ góc độ vĩ mô hơn, sự phát triển nhanh chóng của Stablecoin đang tạo ra ảnh hưởng đa chiều đến hệ thống tài chính truyền thống. Một mặt, Stablecoin nâng cao hiệu quả thanh toán, giảm chi phí giao dịch, mặt khác cũng tạo ra thách thức cho chủ quyền tiền tệ, ổn định tài chính và quản lý dòng vốn xuyên biên giới.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo rằng, Stablecoin có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ và gây ra rủi ro thất thoát vốn tại các nền kinh tế mới nổi, Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey cũng chỉ ra rằng, sự trỗi dậy của Stablecoin có thể làm lung lay niềm tin của công chúng vào đồng tiền hợp pháp của quốc gia.
Phân tích loại ổn định và kiến trúc công nghệ
Stablecoin là một công cụ tài chính được thiết kế phức tạp, cơ chế ổn định và kiến trúc công nghệ nền tảng của nó ảnh hưởng trực tiếp đến các đặc điểm rủi ro và hiệu suất thị trường. Dựa trên cách hỗ trợ giá trị khác nhau, stablecoin chủ đạo có thể được chia thành bốn loại cơ bản, mỗi loại đều có cơ chế vận hành, lợi thế và hạn chế riêng. Phân tích sâu về các kiến trúc stablecoin này giúp hiểu rõ sự đa dạng của thị trường stablecoin hiện tại và hướng đổi mới trong tương lai.
Stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định: Đây là loại stablecoin chiếm ưu thế trên thị trường hiện nay, chiếm hơn 90% tổng giá trị thị trường stablecoin. Ý tưởng thiết kế của nó tương đối đơn giản và trực tiếp: được phát hành bởi các tổ chức tập trung, mỗi khi phát hành một stablecoin, cần gửi vào ngân hàng số tiền pháp định tương ứng làm dự trữ, duy trì tỷ lệ neo 1:1. USDT và USDC là những đại diện tiêu biểu cho loại stablecoin này, nếu bên phát hành gặp vấn đề tài chính hoặc vi phạm quy định (như việc sử dụng trái phép quỹ dự trữ), rất dễ dẫn đến khủng hoảng niềm tin và hiện tượng rút tiền ồ ạt. USDT đã từng nhiều lần bị điều tra bởi cơ quan quản lý và bị nghi ngờ bởi thị trường do vấn đề minh bạch của quỹ dự trữ, dẫn đến biến động giá ngắn hạn. Hơn nữa, loại stablecoin này vẫn phụ thuộc sâu vào hệ thống ngân hàng truyền thống để giám sát quỹ dự trữ, có những thiếu sót về mức độ phi tập trung và khả năng chịu kiểm duyệt, nếu cơ quan quản lý đóng băng tài khoản ngân hàng của bên phát hành, việc quy đổi và rút tiền của stablecoin có thể bị cản trở.
Tài sản tiền điện tử thế chấp ổn định: Loại ổn định này đại diện cho những nỗ lực đổi mới trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), nhằm đạt được sự ổn định giá trị mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. DAI là trường hợp thành công nhất trong số các loại ổn định này, được phát hành bởi giao thức MakerDAO. Cơ chế hoạt động của nó khá phức tạp: người dùng sẽ gửi tài sản tiền điện tử như Ethereum (ETH) vào hợp đồng thông minh làm tài sản thế chấp, theo tỷ lệ thế chấp dư thừa đã đặt (thường cao hơn 150%) để tạo ra ổn định. Khi giá tài sản thế chấp biến động, hợp đồng thông minh sẽ tự động điều chỉnh tỷ lệ thế chấp; nếu tỷ lệ thế chấp thấp hơn ngưỡng, hệ thống sẽ yêu cầu người dùng bổ sung tài sản thế chấp hoặc trả nợ ổn định, nếu không tài sản thế chấp sẽ bị thanh lý tự động. Loại ổn định này thường phức tạp hơn so với loại thế chấp bằng tiền pháp định, có ngưỡng hiểu biết và sử dụng cao hơn đối với người dùng bình thường, do đó độ phổ biến không bằng loại trước.
Stablecoin thuật toán: Đây là một loại stablecoin thử nghiệm không phụ thuộc vào tài sản đảm bảo thực tế, hoàn toàn dựa vào thuật toán điều chỉnh cung để duy trì giá trị ổn định. AMPL và TerraUSD(UST) từng có thuộc loại này. Stablecoin thuật toán duy trì sự ổn định giá thông qua cơ chế khuyến khích kinh tế được thiết lập trước: Khi giá token cao hơn giá neo, thuật toán phát hành thêm stablecoin để tăng cung làm giá giảm; khi giá token thấp hơn giá neo, hệ thống thu mua hoặc tiêu hủy một phần stablecoin để giảm cung nhằm đẩy giá lên. Lợi thế lý thuyết của thiết kế này là hiệu quả vốn cao, không cần tài sản thực đảm bảo lớn, có tiềm năng phi tập trung lớn hơn, có thể thoát khỏi sự phụ thuộc vào các tổ chức tập trung và hệ thống tài chính truyền thống. Tuy nhiên, stablecoin thuật toán thể hiện rủi ro rất cao trong thực tế, sự ổn định của nó cực kỳ phụ thuộc vào sự tin tưởng của thị trường vào thiết kế thuật toán.
Vào tháng 5 năm 2022, đồng ổn định thuật toán TerraUSD(UST), khi đó có giá trị vốn hóa lớn thứ ba, đã bị mất giá do cơ chế "cái chết xoáy", dẫn đến việc nó không còn gắn bó với đồng đô la và cuối cùng sụp đổ, gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Sự kiện này đã phơi bày những thiếu sót cơ bản của đồng ổn định thuật toán: dưới áp lực của sự hoảng loạn trên thị trường và hành vi đầu cơ, cơ chế điều chỉnh thuật toán có thể thất bại và làm gia tăng sự sụt giảm giá, tạo thành một vòng luẩn quẩn không thể đảo ngược. Do thất bại nghiêm trọng này, đồng ổn định thuật toán hiện chiếm tỷ lệ rất nhỏ trên thị trường và hầu hết các nhà đầu tư đều có thái độ thận trọng đối với nó.
Stablecoin đảm bảo bằng hàng hóa: Loại stablecoin này duy trì giá trị ổn định bằng cách thế chấp hàng hóa thực như vàng, bạc, chẳng hạn như Paxos Gold(PAXG), mỗi token tương ứng với 1 ounce vàng chuẩn London, được lưu trữ tại kho chuyên nghiệp, người dùng có thể đổi lấy vàng thực bất cứ lúc nào. Ưu điểm của loại stablecoin này là hàng hóa có giá trị nội tại hỗ trợ, thu hút những người có nhu cầu đầu tư vào hàng hóa hoặc tin tưởng vào tài sản vật chất, đồng thời có thể giúp chống lại lạm phát ở một mức độ nhất định. Tuy nhiên, việc lưu trữ và bảo quản hàng hóa có chi phí cao, đồng thời có rủi ro về vận chuyển, hao hụt và an ninh.
Cấu trúc công nghệ và kiến trúc nền tảng của Stablecoin cũng ảnh hưởng trực tiếp đến các đặc điểm chức năng và các trường hợp ứng dụng của nó. Hầu hết các Stablecoin chính thống ban đầu được xây dựng trên blockchain Ethereum, tuân theo tiêu chuẩn token ERC-20, điều này giúp chúng tương thích với hệ sinh thái ứng dụng phi tập trung khổng lồ của Ethereum. Với sự phát triển của công nghệ blockchain, các nhà phát hành Stablecoin lần lượt áp dụng chiến lược đa chuỗi, phát hành token của họ trên các blockchain công cộng có khả năng thông lượng cao và chi phí thấp, nhằm giảm chi phí giao dịch cho người dùng và tăng tốc độ.
Kiến trúc đa chuỗi này mặc dù mở rộng khả năng tiếp cận và các tình huống sử dụng của Stablecoin, nhưng cũng mang lại những thách thức về an toàn và tính nhất quán giữa các chuỗi. Hợp đồng thông minh là lõi công nghệ thực hiện chức năng của Stablecoin, đặc biệt là đối với tài sản tiền điện tử thế chấp và Stablecoin theo thuật toán, việc quản lý thế chấp, điều chỉnh lãi suất, cơ chế ổn định, v.v. đều được mã hóa thông qua hợp đồng thông minh. Do đó, việc kiểm toán an toàn của hợp đồng thông minh trở thành khâu quan trọng trong quản lý rủi ro của các dự án Stablecoin, bất kỳ lỗ hổng mã nào cũng có thể dẫn đến mất tiền hoặc sự cố hệ thống.
Quản lý tài sản dự trữ của Stablecoin là yếu tố then chốt để đảm bảo độ tin cậy và tính ổn định của nó, các loại Stablecoin khác nhau áp dụng các chiến lược khác nhau. Stablecoin được đảm bảo bằng fiat thường đầu tư dự trữ vào các tài sản có tính thanh khoản như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, gửi ngân hàng để đối phó với nhu cầu rút tiền tiềm ẩn. Nhà phát hành USDC, công ty Circle, tiết lộ rằng 80% tài sản dự trữ của họ là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, 20% là tiền gửi tiền mặt, và tất cả đều được quản lý tại các ngân hàng được bảo hiểm bởi FDIC. Chiến lược quản lý tài sản bảo thủ này đã tăng cường niềm tin của thị trường vào tính ổn định của USDC.
Cơ chế quản trị của Stablecoin cũng khác nhau, phản ánh những quan niệm phi tập trung khác nhau. Stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định thường được quản lý hoàn toàn bởi các tổ chức tập trung, như công ty Tether kiểm soát chính sách phát hành và thu hồi USDT. Stablecoin được đảm bảo bằng tài sản tiền điện tử như DAI thì sử dụng mô hình tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), người dùng nắm giữ token quản trị MKR có thể bỏ phiếu quyết định cho các tham số quan trọng như phí ổn định, tỷ lệ đảm bảo, v.v.
Khả năng tương tác của stablecoin là một thuộc tính quan trọng để mở rộng phạm vi ứng dụng của nó. Thiết kế của một stablecoin xuất sắc cần xem xét khả năng tương thích với các mạng blockchain khác nhau, ứng dụng ví, sàn giao dịch và nền tảng hợp đồng thông minh. Công nghệ cầu chéo cho phép stablecoin lưu thông trên nhiều blockchain, chẳng hạn như USDT và USDC đã được phát hành trên hơn mười blockchain như Ethereum.
Phân tích sâu về những thách thức và rủi ro mà Stablecoin phải đối mặt
Stablecoin mặc dù phát triển nhanh chóng và thể hiện tiềm năng to lớn, nhưng với tư cách là một sản phẩm đổi mới tài chính, nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức và rủi ro. Những rủi ro này không chỉ đe dọa an toàn tài sản của nhà đầu tư mà còn có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính. Việc hiểu rõ những yếu tố rủi ro này có ý nghĩa quan trọng đối với người tham gia thị trường trong việc đánh giá cẩn thận giá trị đầu tư vào stablecoin và các cơ quan quản lý trong việc xây dựng khuôn khổ quy định phù hợp.
Rủi ro tách rời: Đây là rủi ro trực tiếp và phá hủy nhất mà stablecoin phải đối mặt, chỉ tình trạng giá thị trường của stablecoin lệch khỏi giá trị tài sản neo. Lịch sử cho thấy, ngay cả các stablecoin chính thống cũng có thể tạm thời tách rời trong các điều kiện thị trường cực đoan. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán TerraUSD(UST) là sự kiện tách rời nghiêm trọng nhất, do thiết kế lỗi và sự hoảng loạn trên thị trường, UST đã giảm từ 1 đô la xuống dưới 0,01 đô la chỉ trong vài ngày, cuối cùng dẫn đến việc bốc hơi 40 tỷ đô la giá trị thị trường, đồng thời gây ra sự phá sản của một số tổ chức đầu tư và ảnh hưởng đến sự phá sản của FTX.
Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định cũng không hoàn toàn miễn dịch, vào tháng 3 năm 2023, USDC đã giảm xuống mức thấp 0,87 USD do một phần dự trữ được giữ tại Ngân hàng Silicon Valley đã phá sản. Cơ chế hình thành rủi ro tách rời khác nhau tùy theo loại stablecoin: loại được thế chấp bằng tiền pháp định chủ yếu xuất phát từ việc thiếu hụt dự trữ hoặc cản trở kênh thanh lý; loại được thế chấp bằng tiền điện tử chủ yếu đến từ sự biến động giá cả của tài sản thế chấp; loại thuật toán chủ yếu xuất phát từ sự sụp đổ niềm tin thị trường dẫn đến "xoáy tử thần". Khi xảy ra tách rời nghiêm trọng, không chỉ những người nắm giữ phải đối mặt với tổn thất tài sản mà còn có thể gây ra phản ứng dây chuyền, ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử và thậm chí hệ thống tài chính truyền thống.
Rủi ro tín dụng: Rủi ro tín dụng của Stablecoin chủ yếu đề cập đến khả năng tổ chức phát hành không thực hiện cam kết thanh toán. Stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định phụ thuộc nhiều vào uy tín và sự ổn định tài chính của bên phát hành. Nếu bên phát hành giả mạo tài chính, chiếm dụng quỹ dự trữ hoặc phá sản, sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá trị của Stablecoin và niềm tin của người dùng. Vào năm 2019, Văn phòng Tổng Chưởng lý New York đã buộc tội Tether khai báo sai về quỹ dự trữ và chiếm dụng tiền để bù đắp cho khoản lỗ 850 triệu USD của sàn giao dịch Bitfinex. Mặc dù cuối cùng đã đạt được thỏa thuận, nhưng những sự kiện như vậy đã làm tăng cường sự nghi ngờ của thị trường đối với các bên phát hành tập trung.
Ngay cả USDC có mức độ tuân thủ cao, nhà phát hành Circle cũng đã bộc lộ lỗ hổng trong quản lý rủi ro ngân hàng bên thứ ba trong sự kiện Ngân hàng Silicon Valley năm 2023. Điều đáng sợ của rủi ro tín dụng chính là sự ẩn mình của nó - trước khi khủng hoảng bùng phát, người dùng thường khó có thể đánh giá chính xác tình hình dự trữ thực sự và khả năng quản lý rủi ro của nhà phát hành.
Rủi ro quản lý: Stablecoin phải đối mặt với môi trường quản lý đang thay đổi trên toàn cầu, sự khác biệt và không chắc chắn trong chính sách của các khu vực pháp lý khác nhau tạo ra rủi ro lớn. Sự không chắc chắn trong chính sách quản lý có thể biểu hiện ở nhiều khía cạnh: stablecoin có được coi là chứng khoán và do đó phải chịu sự quản lý chặt chẽ hơn hay không; nhà phát hành cần đáp ứng những yêu cầu về tỷ lệ vốn và tính thanh khoản nào; làm thế nào để tuân thủ các quy định về phòng chống rửa tiền (AML) và tài trợ khủng bố (CFT).
Rủi ro thanh khoản: chỉ việc người nắm giữ stablecoin không thể đổi stablecoin thành tài sản neo hoặc tài sản cần thiết khác như dự kiến. Ngay cả khi bên phát hành có đủ tài sản, nếu quản lý dự trữ kém ( như đầu tư một lượng lớn tiền vào tài sản có thanh khoản kém ), họ cũng có thể không kịp đáp ứng nhu cầu trong trường hợp có sự rút tiền tập trung. Rủi ro thanh khoản thường tạo ra một vòng luẩn quẩn với rủi ro thị trường - sự sụt giảm của thị trường kích hoạt thanh lý tài sản thế chấp hoặc rút tiền từ người dùng, trong khi việc thanh lý hoặc rút tiền quy mô lớn lại càng làm trầm trọng thêm sự sụt giảm của thị trường.
Rủi ro kỹ thuật: Stablecoin dựa trên kiến trúc công nghệ blockchain và hợp đồng thông minh mang lại những rủi ro mới. Lỗ hổng hợp đồng thông minh là rủi ro kỹ thuật được quan tâm rộng rãi, trong sự kiện DAO năm 2016, do lỗ hổng hợp đồng thông minh mà 60 triệu đô la Ethereum đã bị đánh cắp. Hệ thống stablecoin càng phức tạp, rủi ro lỗ hổng mã càng cao, đặc biệt là đối với các hệ thống liên quan đến cầu chéo, cơ chế thế chấp phức tạp hoặc điều chỉnh thuật toán. Quản lý khóa riêng là một điểm rủi ro kỹ thuật khác, nếu người dùng mất khóa riêng hoặc khóa riêng bị đánh cắp, tài sản stablecoin tương ứng sẽ không thể khôi phục.
Rủi ro hệ thống: Khi quy mô thị trường Stablecoin mở rộng ( đã đạt 250 tỷ USD ), rủi ro hệ thống tiềm ẩn ngày càng được chú ý. Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey cảnh báo rằng, nếu một Stablecoin lớn bị tách ra, sẽ gây ra làn sóng bán tháo trái phiếu chính phủ đứng sau nó, từ đó tác động đến thị trường trái phiếu chính phủ, vốn là trung tâm của sự ổn định tài chính.
Thách thức về chủ quyền tiền tệ: Đối với các thị trường mới nổi và các nước đang phát triển, việc sử dụng rộng rãi stablecoin đô la Mỹ có thể dẫn đến "phi chính thức hóa đô la", làm suy yếu chính sách tiền tệ và chủ quyền tài chính của quốc gia. Dữ liệu từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cho thấy, tỷ lệ thâm nhập của stablecoin tại các quốc gia như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ đã vượt quá 30%, những quốc gia này có tỷ giá hối đoái biến động lớn, nhiều cư dân mua stablecoin như USDT để chống lại lạm phát và sự mất giá của đồng tiền. Bộ trưởng Tài chính Ý cũng đã đưa ra cảnh báo rằng stablecoin gắn với đô la có thể "đẩy lùi" euro. Hiệu ứng thay thế tiền tệ này có thể làm suy yếu khả năng của các ngân hàng trung ương trong việc điều chỉnh nền kinh tế thông qua chính sách tiền tệ, và trong thời gian khủng hoảng, nó còn có thể thúc đẩy việc tháo chạy vốn. Ảnh hưởng sâu rộng hơn là vị thế thống trị của stablecoin đô la có thể càng củng cố quyền lực của đô la, hai stablecoin lớn nhất toàn cầu về giá trị thị trường là USDT và USDC đều gắn với đô la.
Đối mặt với những rủi ro đa chiều này, các bên tham gia thị trường stablecoin cần quản lý rủi ro một cách thận trọng hơn, các cơ quan quản lý cũng cần tăng cường hợp tác quốc tế, xây dựng cơ chế giám sát và xử lý rủi ro hiệu quả. Giáo dục thị trường cũng quan trọng không kém, nhà đầu tư cần nhận thức đầy đủ rằng stablecoin không phải là tài sản không có rủi ro, đặc điểm rủi ro phức tạp của nó có thể xuất hiện dưới các hình thức khác nhau trong các điều kiện thị trường khác nhau. Chỉ thông qua nỗ lực chung của nhiều bên, mới có thể thúc đẩy hệ sinh thái stablecoin đạt được sự cân bằng giữa đổi mới và ổn định, phát huy tiềm năng của nó trong việc nâng cao hiệu quả tài chính, đồng thời kiểm soát rủi ro hệ thống.
Tương lai và khả năng phát triển của Stablecoin
Stablecoin như một phần quan trọng của đổi mới tài chính kỹ thuật số, con đường phát triển trong tương lai của nó đang thu hút sự chú ý của thị trường. Dựa trên sự tiến bộ công nghệ hiện tại, động thái quản lý và xu hướng thị trường, có thể xác định ra nhiều hướng phát triển then chốt. Những triển vọng này không chỉ liên quan đến sự thay đổi cấu trúc bên trong ngành mã hóa, mà còn sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến hệ thống thanh toán toàn cầu, cấu trúc cạnh tranh tiền tệ và xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính.
Cải thiện khung pháp lý và phối hợp toàn cầu: Việc thông qua luật về stablecoin tại Mỹ và Hồng Kông vào năm 2025 đánh dấu sự bắt đầu của việc các thị trường tài chính lớn trên toàn cầu hệ thống hóa việc đưa stablecoin vào khung pháp lý. Trong những năm tới, dự kiến nhiều quốc gia và khu vực sẽ theo chân ban hành các quy định riêng về stablecoin, với các trọng tâm quy định có thể bao gồm: yêu cầu về chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, tỷ lệ vốn tối thiểu và tiêu chuẩn quản lý rủi ro của tổ chức phát hành, các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng, tuân thủ chống rửa tiền và tài trợ khủng bố, v.v. Tuy nhiên, sự khác biệt trong triết lý quy định giữa các khu vực pháp lý có thể dẫn đến sự đầu cơ quy định và khó khăn trong phối hợp xuyên biên giới. Dự luật GENIUS của Mỹ yêu cầu stablecoin phải được neo 100% vào tài sản đô la Mỹ, thực chất biến stablecoin thành công cụ mở rộng của sự thống trị đô la; trong khi đó, quy định về stablecoin của Hồng Kông cho phép dự trữ đa tiền tệ, tạo không gian cho sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ offshore; dự luật MiCA của Liên minh Châu Âu có xu hướng bảo vệ vị thế của đồng euro, hạn chế việc lưu thông stablecoin không phải euro. Trong bối cảnh phân mảnh quy định này, các tổ chức quốc tế có thể đóng vai trò lớn hơn trong việc thúc đẩy việc thiết lập tiêu chuẩn tối thiểu và cơ chế hợp tác toàn cầu cho quy định stablecoin, các học giả Trung Quốc cũng đã đề xuất rằng trong quy định stablecoin toàn cầu cần nhấn mạnh nguyên tắc "quản lý đồng nhất cho các sản phẩm đồng nhất".
Đổi mới công nghệ: Kiến trúc kỹ thuật của stablecoin trong tương lai dự kiến sẽ đạt được những bước đột phá ở nhiều khía cạnh. Khả năng tương tác giữa các chuỗi sẽ trở thành đặc điểm tiêu chuẩn của stablecoin chính, cho phép người dùng chuyển đổi tài sản stablecoin một cách liền mạch giữa các mạng blockchain khác nhau. Các công nghệ tăng cường quyền riêng tư như chứng minh không biết có thể được đưa vào giao dịch stablecoin, cung cấp mức độ bảo vệ quyền riêng tư giao dịch cao hơn trong khi vẫn đảm bảo tuân thủ quy định. Khả năng lập trình của hợp đồng thông minh sẽ làm phong phú thêm chức năng của stablecoin, như thực hiện tự động các giao dịch tài chính phức tạp hoặc nhúng các quy tắc tuân thủ. Công nghệ quản lý dự trữ cũng sẽ tiến bộ, thông qua blockchain để thực hiện kiểm toán thời gian thực và giám sát minh bạch, giải quyết những tranh cãi hiện tại về tính minh bạch của dự trữ. Cần lưu ý rằng, việc đổi mới khả năng tương tác giữa đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và stablecoin đang được khám phá, hệ thống "Thanh toán xuyên biên giới" được thiết lập bởi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong thông qua việc kết nối các hệ thống thanh toán nhanh của hai địa phương, hỗ trợ việc trao đổi và thanh toán thời gian thực giữa Nhân dân tệ và Đô la Hồng Kông, đặt nền tảng cho sự phối hợp giữa Nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin trong tương lai.
Mở rộng và sâu sắc hóa các ứng dụng: Stablecoin sẽ từ những mục đích chính hiện tại như giao dịch tài sản tiền điện tử và thanh toán xuyên biên giới, tiến vào nhiều lĩnh vực tài chính và thương mại hơn. Trong lĩnh vực thanh toán bán lẻ, xu hướng các ông lớn thương mại như Amazon, Walmart chấp nhận thanh toán bằng stablecoin có thể được tăng tốc, giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch bằng cách tránh phí thẻ tín dụng 2%-3%. Trong lĩnh vực B2B, stablecoin sẽ được ứng dụng rộng rãi hơn trong tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán thương mại quốc tế, giải quyết vấn đề hiệu suất thấp và chi phí cao của chuyển khoản truyền thống. Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), stablecoin sẽ tiếp tục đóng vai trò là cặp giao dịch cơ bản và tài sản cho vay, trong khi nhiều sản phẩm tài chính phức tạp hơn có thể được phát triển dựa trên stablecoin. Việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) là một hướng quan trọng khác, các tài sản tài chính truyền thống như trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp sẽ được thể hiện và giao dịch trên blockchain dưới dạng stablecoin. Trong môi trường kỹ thuật số mới, metaverse và hệ sinh thái trò chơi có thể áp dụng rộng rãi stablecoin như công cụ thanh toán cho hệ thống kinh tế tích hợp.
Sự phát triển của cấu trúc thị trường và tái cấu trúc cạnh tranh: Cấu trúc thị trường hiện tại của sự độc quyền kép USDT và USDC có thể gặp thách thức, việc các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty công nghệ gia nhập sẽ làm gia tăng cạnh tranh trong ngành. Tờ Wall Street Journal báo cáo rằng, một số ngân hàng lớn của Mỹ và nền tảng thanh toán Zelle đang thương thảo để phát hành Stablecoin hợp tác, trong đó có các nhà bán lẻ như Uber cũng đang tiếp tục khám phá việc phát hành Stablecoin của riêng mình. Trong tương lai, có thể xuất hiện ba mô hình phát hành đồng thời: Stablecoin do các công ty tiền điện tử chuyên nghiệp ( như Tether, Circle) phát hành; Stablecoin do các tổ chức tài chính truyền thống ( như ngân hàng, công ty quản lý tài sản ) phát hành; Stablecoin nội sinh do các nền tảng công nghệ và doanh nghiệp lớn phát hành. Sự cạnh tranh này sẽ thúc đẩy sự phát triển khác biệt của các sản phẩm Stablecoin, hình thành cấu trúc cung ứng đa dạng về mặt tuân thủ, tính năng, trải nghiệm người dùng, v.v. Một điểm quan sát quan trọng trong sự phát triển của thị trường là liệu vị thế thống trị của Stablecoin đô la có thể duy trì hay không, và liệu các Stablecoin khác như đồng nhân dân tệ offshore có thể chiếm lĩnh thị phần lớn hơn hay không. Hồng Kông đang tích cực thúc đẩy để trở thành "trung tâm phát hành Stablecoin tuân thủ", các công ty như JD Coin Chain Technology, Yuan Coin Technology, Standard Chartered Bank ( Hồng Kông) đã vào sandbox phát hành Stablecoin của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, và những tổ chức này có thể trở thành các bên phát hành Stablecoin không phải đô la quan trọng.
Tác động tiềm ẩn đến hệ thống tiền tệ toàn cầu và cấu trúc tài chính: Sự trỗi dậy của Stablecoin đang thay đổi quy tắc cuộc chơi trong cạnh tranh tiền tệ quốc tế truyền thống. Một mặt, sự thống trị của Stablecoin USD có thể tiếp tục hoặc thậm chí củng cố quyền lực của đồng USD, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ thực chất đã biến Stablecoin thành công cụ giảm nhẹ khủng hoảng nợ công của Mỹ, buộc Stablecoin phải gắn với đồng USD, và trái phiếu chính phủ Mỹ có thể thu hút thị trường mua vào, giảm nhẹ khủng hoảng nợ của chính phủ Hoa Kỳ.
Sự hòa nhập và xung đột với hệ thống tài chính truyền thống: Stablecoin vừa thách thức các hoạt động ngân hàng truyền thống, vừa tạo ra không gian hợp tác mới. Về mặt thách thức, stablecoin phân luồng các dịch vụ thanh toán và quyết toán của ngân hàng, có thể dẫn đến giảm thu nhập từ phí của ngân hàng; đồng thời, tiền dự trữ stablecoin đầu tư vào các tài sản như trái phiếu Mỹ, gián tiếp làm giảm quy mô vốn cho vay của ngân hàng.
Phát triển Stablecoin tại các thị trường mới nổi và các nước đang phát triển: Những khu vực này do sự biến động lớn của tiền tệ địa phương và cơ sở hạ tầng tài chính chưa hoàn thiện, Stablecoin có thể đóng vai trò quan trọng hơn, nhưng cũng mang lại rủi ro lớn hơn. Tại Đông Nam Á, châu Phi và các nơi khác, các doanh nghiệp vừa và nhỏ đã phổ biến việc chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin đô la Mỹ, bỏ qua hệ thống ngân hàng và SWIFT. Quỹ Tiền tệ Quốc tế và các ngân hàng trung ương cần tăng cường phối hợp chính sách, trong khi phát huy những lợi thế của Stablecoin trong việc nâng cao tính bao trùm tài chính, giảm chi phí chuyển tiền, đồng thời phòng ngừa các tác động của nó đối với ổn định kinh tế vĩ mô và an ninh tài chính.
Stablecoin như một cầu nối giữa TradFi và nền kinh tế mã hóa, sự phát triển trong tương lai của nó sẽ bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như đổi mới công nghệ, nhu cầu thị trường, chính sách quản lý và địa chính trị. Trong kịch bản lạc quan, thông qua khung quản lý thích hợp và tự quản thị trường, stablecoin có thể phát triển thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số, nâng cao hiệu quả thanh toán, giảm chi phí giao dịch và tăng cường tính bao trùm tài chính. Trong kịch bản bi quan, nếu quản lý rủi ro không hiệu quả hoặc quản lý quá mức kìm hãm đổi mới, stablecoin cũng có thể trở thành nguồn gốc mới của sự bất ổn tài chính hoặc rơi vào tình trạng phát triển ngưng trệ. Dù sao đi nữa, những suy nghĩ mà stablecoin đã gợi ra về bản chất của tiền tệ, cấu trúc tài chính và dòng vốn xuyên biên giới sẽ tiếp tục ảnh hưởng sâu sắc đến hướng tiến hóa của hệ thống tài chính toàn cầu.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích tiến trình phát triển, cấu trúc hiện tại và triển vọng tương lai của Stablecoin
Stablecoin như một đổi mới quan trọng trong lĩnh vực tiền điện tử, đã dần phát triển từ một công cụ giao dịch tài sản kỹ thuật số bên lề thành cầu nối giữa TradFi và kinh tế mã hóa. Quá trình phát triển của stablecoin là một lịch sử đổi mới tài chính cô đọng, ghi lại những nỗ lực liên tục của lĩnh vực tiền điện tử để giải quyết vấn đề biến động giá. Từ khi ra đời vào năm 2014 cho đến nay, stablecoin đã trải qua nhiều lần lặp lại và thử thách thị trường, lộ trình phát triển của nó phản ánh toàn bộ quá trình ngành công nghiệp tiền điện tử từ biên giới đi đến chính thống. Quá trình tiến hóa này có thể được phân chia rõ ràng thành bốn giai đoạn chính, mỗi giai đoạn đều có logic phát triển và đặc điểm thị trường riêng biệt.
Nguồn gốc và quá trình phát triển của Stablecoin
Giai đoạn khám phá khởi nghiệp ( 2014-2017 ) **: Khái niệm stablecoin lần đầu tiên được công ty Tether ( đưa ra và thực hiện vào năm 2014 với tên gọi ban đầu là Realcoin ), phát hành stablecoin đầu tiên gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 là USDT, nhằm cung cấp thang đo giá trị ổn định và công cụ phòng ngừa rủi ro cho giao dịch Bitcoin đang có biến động mạnh vào thời điểm đó.
Giai đoạn này của stablecoin chủ yếu là mô hình thế chấp bằng tiền pháp định đơn giản, mỗi khi phát hành một stablecoin cần phải gửi vào ngân hàng số tiền USD tương đương làm dự trữ. Do quy mô tổng thể của thị trường tiền điện tử còn nhỏ, stablecoin chưa thu hút được sự chú ý rộng rãi, giá trị thị trường ban đầu của USDT chưa đến 7 triệu USD. Năm 2015, BitUSD đã xuất hiện như một thử nghiệm stablecoin thuật toán sớm, nhưng không thể nhận được sự chấp nhận rộng rãi từ thị trường.
Giai đoạn này có thể được coi là giai đoạn xác thực công nghệ và khai sáng thị trường của Stablecoin, các cơ chế ổn định khác nhau đang ở giai đoạn thử nghiệm ban đầu, người sử dụng trên thị trường còn ít, chủ yếu là do chưa thiết lập được mô hình tin cậy hoàn chỉnh, cho đến sau năm 17,94, việc các sàn giao dịch tiền điện tử ra nước ngoài khiến giao dịch tiền pháp định trở nên khó khăn, vì vậy các sàn giao dịch để tuân thủ quy định đã áp dụng USDT Stablecoin để thực hiện các giao dịch nạp và rút tiền, từ đó bắt đầu giai đoạn mở rộng nhanh chóng của Stablecoin.
Giai đoạn mở rộng nhanh chóng(2018-2021: Cùng với sự xuất hiện của thị trường tăng trưởng tiền điện tử vào năm 2017, Stablecoin đã bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng. Năm 2018, Circle và Coinbase hợp tác ra mắt USDC minh bạch hơn, Cục Dịch vụ Tài chính New York đã phê duyệt một số phát hành Stablecoin, đánh dấu sự quan tâm của các cơ quan quản lý đến lĩnh vực này. Đặc điểm của giai đoạn này là sự đa dạng hóa tài sản thế chấp của Stablecoin dựa trên tiền pháp định, từ đô la mở rộng sang euro, nhân dân tệ offshore và các loại tiền tệ khác, trong khi yêu cầu tuân thủ dần dần được nâng cao, quá trình này cũng giúp Stablecoin bắt đầu thu hút sự chú ý dần dần từ thị trường.
Sự tăng trưởng bùng nổ của tài chính phi tập trung vào năm 2020 đã tạo ra các ứng dụng mới cho stablecoin, với nhu cầu về stablecoin gia tăng khi chúng trở thành cặp giao dịch cơ bản và tài sản cho vay trong hệ sinh thái DeFi. Dữ liệu cho thấy tổng giá trị thị trường của stablecoin đã nhanh chóng tăng từ khoảng 5 tỷ USD vào cuối năm 2019 lên 20 tỷ USD vào năm 2020, đạt mức tăng gần gấp ba lần.
Facebook đã cố gắng ra mắt kế hoạch Stablecoin Libra) sau đó đổi tên thành Diem(, mặc dù không thành công, nhưng đã gây ra cuộc thảo luận rộng rãi và sự chú ý của các cơ quan quản lý toàn cầu về khả năng tác động của Stablecoin đối với hệ thống tiền tệ truyền thống. Trong quá trình này, các Stablecoin như USDC/DAI phát triển nhanh chóng, trong khi USDT thì bị thử thách về độ tin cậy của thị trường do kiểm toán không ổn định.
Rủi ro phơi bày và điều chỉnh giai đoạn )2022-2023: Giai đoạn này được đánh dấu bằng một loạt các sự kiện khủng hoảng, phơi bày sự mong manh của hệ sinh thái Stablecoin. Vào tháng 5 năm 2022, Stablecoin thuật toán TerraUSD(UST), khi đó đứng thứ ba về vốn hóa thị trường, đã rơi vào "xoáy tử thần" do thiết kế thiếu sót và sự hoảng loạn trên thị trường, cuối cùng mất neo và sụp đổ, kéo theo giá trị của token chị em LUNA gần như về 0, gây ra khoảng 40 tỷ USD vốn hóa thị trường bị xóa sổ. Sự kiện này đã gây ra hiệu ứng domino, dẫn đến sự sụt giảm mạnh của toàn bộ thị trường Tài sản tiền điện tử.
Vào tháng 3 năm 2023, sự sụp đổ của Silicon Valley Bank đã khiến USDC tạm thời mất liên kết do 8% dự trữ được gửi tại ngân hàng này, dẫn đến sự hoảng loạn và bán tháo trên thị trường. Những cuộc khủng hoảng này đã thúc đẩy thị trường xem xét lại các đặc điểm rủi ro của các mô hình stablecoin khác nhau, đặc biệt là những điểm yếu cấu trúc của stablecoin thuật toán.
Các nhà đầu tư và cơ quan quản lý bắt đầu chú trọng hơn đến tính minh bạch của quỹ dự trữ và tính an toàn của tài sản, ngành công nghiệp bước vào giai đoạn điều chỉnh sâu sắc, các dự án kém chất lượng bị loại bỏ, các dự án chất lượng cao tăng cường kiểm soát rủi ro, một số stablecoin bắt đầu nhận được sự chú ý từ cơ quan quản lý, với USDT dẫn đầu, các stablecoin bắt đầu chuyển đổi tài sản thế chấp sang trái phiếu kho bạc Mỹ và một lượng nhỏ tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp, điều này cũng giúp nhiều tổ chức và đội ngũ nhìn thấy được các tình huống rộng rãi của stablecoin.
Thời kỳ phát triển quy định (2024 đến nay ): Khi thị trường dần dần tiêu hóa cú sốc rủi ro, cùng với những yếu tố tích cực như việc ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ được phê duyệt, các Stablecoin đã bước vào giai đoạn phát triển tương đối trưởng thành.
Năm 2024, giá trị giao dịch Stablecoin đạt khoảng 37 nghìn tỷ USD, vượt xa giá trị giao dịch của Bitcoin là 19 nghìn tỷ USD trong cùng kỳ, cho thấy ứng dụng của nó đã vượt xa phạm vi giao dịch tài sản tiền điện tử.
Năm 2025 sẽ trở thành năm then chốt trong việc quản lý stablecoin, Hoa Kỳ thông qua Đạo luật GENIUS để thiết lập khung quản lý stablecoin ở cấp liên bang, Hồng Kông Trung Quốc cũng ban hành Quy định về Stablecoin để thực hiện quản lý cấp phép. Vào tháng 6 cùng năm, nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai Circle niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, đánh dấu việc các doanh nghiệp stablecoin được công nhận thêm trong hệ thống tài chính chính thống.
Đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu đã vượt quá 2500 tỷ USD, chiếm khoảng 8% tổng giá trị thị trường của tài sản tiền điện tử, trong đó hai stablecoin USDT và USDC chiếm ưu thế trên thị trường, với tổng thị phần vượt quá 90%.
Quá trình tiến hóa này cho thấy, Stablecoin đã phát triển từ một công cụ giao dịch tài sản tiền điện tử đơn thuần, thành tài sản kỹ thuật số có chức năng thanh toán, giải quyết và đầu tư rộng rãi. Đằng sau sự phát triển này không chỉ có sự thúc đẩy của đổi mới công nghệ, mà còn có nhu cầu của thị trường, và ngày càng bị quy định và ràng buộc bởi khung pháp lý. Đường đi của Stablecoin cũng phản ánh quá trình chuyển đổi tổng thể của ngành công nghiệp tiền điện tử từ sự phát triển hỗn loạn sang sự phát triển có quy định, từ bên lề sang chính thống.
Cấu trúc hiện tại của thị trường Stablecoin và tình hình quản lý
Sau hơn mười năm phát triển và chuyển biến, thị trường Stablecoin đã hình thành một cấu trúc tương đối trưởng thành nhưng thay đổi nhanh chóng. Tính đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu đã đạt 251,1 tỷ USD, tăng hơn 40 tỷ USD so với cuối năm 2024, thể hiện đà mở rộng thị trường mạnh mẽ. Quy mô thị trường này chiếm khoảng 8% trong toàn bộ lĩnh vực tài sản tiền điện tử, nhưng khối lượng giao dịch và tần suất ứng dụng thực tế của nó đã vượt xa các tài sản tiền điện tử khác.
Hiện tại, hệ sinh thái stablecoin đang thể hiện đặc điểm tập trung cao độ, với USDT( Tether) và USDC( USD Coin) chiếm ưu thế tuyệt đối, trong đó giá trị thị trường của USDT khoảng 153,3 tỷ USD, giá trị thị trường của USDC khoảng 61,4 tỷ USD, cả hai chiếm hơn 85% tổng quy mô thị trường stablecoin. Sự hình thành của cấu trúc "độc quyền đôi" này xuất phát từ tác động tổng hợp của hiệu ứng mạng, lợi thế tiên phong và định vị thị trường khác biệt.
USDT là stablecoin lâu đời nhất, với lợi thế kênh được hình thành nhờ vào việc gia nhập sớm các sàn giao dịch tiền điện tử, chiếm khoảng 70% thị phần. Chủ thể vận hành là công ty Tether áp dụng chiến lược quản lý dự trữ linh hoạt, trong đó tài sản dự trữ bao gồm 81% tiền đô la, trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản tương đương tiền mặt, 5% Bitcoin, cũng như các trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay đảm bảo và kim loại quý khác. Mặc dù cấu trúc dự trữ đa dạng này mang lại lợi suất cao hơn, nhưng cũng từng gây ra hoài nghi từ thị trường do vấn đề minh bạch.
So với đó, USDC được phát hành chung bởi Circle và Coinbase, với điểm mạnh là tính tuân thủ cao và minh bạch. 80% tài sản dự trữ của nó được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, 20% là tiền gửi tiền mặt, và tất cả đều được lưu ký tại các tổ chức đủ điều kiện được bảo hiểm bởi (FDIC) của Mỹ. Cách quản lý tài sản bảo thủ và minh bạch này khiến USDC trở nên được các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng hơn, đặc biệt là sau khi Circle trở thành nhà phát hành stablecoin niêm yết đầu tiên vào năm 2025, vị thế thị trường của nó càng được củng cố.
Ngoài ra, stablecoin phi tập trung cũng là một chủ thể phát triển quan trọng trên blockchain, trong đó đại diện điển hình là DAI, DAI được tạo ra trên chuỗi thông qua hợp đồng thông minh bằng cách thế chấp thừa mã hóa tiền điện tử, còn được gọi là stablecoin nguyên bản của thế giới mã hóa, các tình huống ứng dụng DeFi liên quan là những người hỗ trợ quan trọng cho sự hoạt động trên chuỗi.
Các kịch bản ứng dụng của Stablecoin đã vượt xa phạm vi giao dịch tài sản tiền điện tử ban đầu, hình thành một mô hình sử dụng đa dạng và toàn diện. Trong lĩnh vực giao dịch tài sản kỹ thuật số, hơn 90% giao dịch tiền điện tử sử dụng Stablecoin làm phương tiện giao dịch, nó cung cấp cho người dùng một "cảng an toàn" để tránh biến động giá của các tài sản mã hóa như Bitcoin.
Điều đáng chú ý hơn nữa là Stablecoin đã bắt đầu thâm nhập vào lĩnh vực kinh tế thực, các ông lớn thương mại như Amazon, Walmart đã thử nghiệm chấp nhận thanh toán bằng Stablecoin, qua đó tránh được phí giao dịch 2%-3% của thẻ tín dụng, giảm đáng kể chi phí giao dịch.
Khi quy mô thị trường stablecoin mở rộng, khung quy định toàn cầu cũng ngày càng rõ ràng, nhưng triết lý quy định ở các quốc gia và khu vực khác nhau có sự khác biệt đáng kể. Đạo luật GENIUS được thông qua vào năm 2025 tại Mỹ ( Đạo luật thiên tài, tên đầy đủ là "Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia về stablecoin của Mỹ" ) đại diện cho khung quy định stablecoin đầu tiên ở cấp liên bang, đạo luật yêu cầu stablecoin phải được liên kết với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, tài sản dự trữ phải là đô la Mỹ hoặc trái phiếu Mỹ, và thực hiện quy định phân cấp: những phát hành trên 10 tỷ đô la sẽ được Cục Dự trữ Liên bang trực tiếp quản lý, phần còn lại sẽ được quản lý bởi các bang.
Việc thông qua đạo luật thiên tài được coi là "Mỹ đã khởi xướng một cuộc chiến tiền tệ mới trong bối cảnh tài chính kỹ thuật số đang tăng tốc" với mục tiêu mở rộng quyền lực của đồng đô la sang lĩnh vực tài sản tiền điện tử. Hong Kong Trung Quốc đã áp dụng một con đường quản lý khác với Mỹ, với quy định về ổn định tiền tệ chính thức có hiệu lực vào tháng 5 năm 2025, xây dựng một khung quản lý nghiêm ngặt với "dự trữ cứng + trách nhiệm hình sự + quyền tài phán xuyên biên giới", yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có giấy phép do Cơ quan Quản lý Tiền tệ cấp, đáp ứng yêu cầu vốn 25 triệu đô la Hồng Kông, và cho phép dự trữ nhiều loại tiền tệ, mở ra không gian cho sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi. Luật quản lý thị trường tài sản mã hóa của Liên minh Châu Âu (MiCA) thì tương đối bảo thủ, kiểm soát chặt chẽ sự lưu thông của các stablecoin không phải euro, ưu tiên bảo vệ vị thế của đồng euro.
Các thách thức và rủi ro chính mà thị trường Stablecoin hiện nay đang phải đối mặt bao gồm rủi ro tách rời, rủi ro tín dụng và rủi ro công nghệ. Rủi ro tách rời đề cập đến khả năng Stablecoin có thể lệch khỏi giá neo của nó trong các tình huống thị trường cực đoan, chẳng hạn như sự sụp đổ của UST vào năm 2022 và việc USDC tạm thời tách rời do sự sụp đổ của Silicon Valley Bank vào năm 2023.
Rủi ro tín dụng xuất phát từ sự lo ngại về uy tín của bên phát hành và tính đầy đủ của quỹ dự trữ, đặc biệt là công ty Tether đã nhiều lần bị đặt câu hỏi về tính minh bạch của quỹ dự trữ. Rủi ro công nghệ chủ yếu đề cập đến lỗ hổng hợp đồng thông minh và vấn đề an ninh của mạng blockchain, như sự kiện DAO năm 2016 dẫn đến việc 6 triệu đô la Mỹ Ethereum bị đánh cắp.
Từ góc độ vĩ mô hơn, sự phát triển nhanh chóng của Stablecoin đang tạo ra ảnh hưởng đa chiều đến hệ thống tài chính truyền thống. Một mặt, Stablecoin nâng cao hiệu quả thanh toán, giảm chi phí giao dịch, mặt khác cũng tạo ra thách thức cho chủ quyền tiền tệ, ổn định tài chính và quản lý dòng vốn xuyên biên giới.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo rằng, Stablecoin có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ và gây ra rủi ro thất thoát vốn tại các nền kinh tế mới nổi, Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey cũng chỉ ra rằng, sự trỗi dậy của Stablecoin có thể làm lung lay niềm tin của công chúng vào đồng tiền hợp pháp của quốc gia.
Phân tích loại ổn định và kiến trúc công nghệ
Stablecoin là một công cụ tài chính được thiết kế phức tạp, cơ chế ổn định và kiến trúc công nghệ nền tảng của nó ảnh hưởng trực tiếp đến các đặc điểm rủi ro và hiệu suất thị trường. Dựa trên cách hỗ trợ giá trị khác nhau, stablecoin chủ đạo có thể được chia thành bốn loại cơ bản, mỗi loại đều có cơ chế vận hành, lợi thế và hạn chế riêng. Phân tích sâu về các kiến trúc stablecoin này giúp hiểu rõ sự đa dạng của thị trường stablecoin hiện tại và hướng đổi mới trong tương lai.
Stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định: Đây là loại stablecoin chiếm ưu thế trên thị trường hiện nay, chiếm hơn 90% tổng giá trị thị trường stablecoin. Ý tưởng thiết kế của nó tương đối đơn giản và trực tiếp: được phát hành bởi các tổ chức tập trung, mỗi khi phát hành một stablecoin, cần gửi vào ngân hàng số tiền pháp định tương ứng làm dự trữ, duy trì tỷ lệ neo 1:1. USDT và USDC là những đại diện tiêu biểu cho loại stablecoin này, nếu bên phát hành gặp vấn đề tài chính hoặc vi phạm quy định (như việc sử dụng trái phép quỹ dự trữ), rất dễ dẫn đến khủng hoảng niềm tin và hiện tượng rút tiền ồ ạt. USDT đã từng nhiều lần bị điều tra bởi cơ quan quản lý và bị nghi ngờ bởi thị trường do vấn đề minh bạch của quỹ dự trữ, dẫn đến biến động giá ngắn hạn. Hơn nữa, loại stablecoin này vẫn phụ thuộc sâu vào hệ thống ngân hàng truyền thống để giám sát quỹ dự trữ, có những thiếu sót về mức độ phi tập trung và khả năng chịu kiểm duyệt, nếu cơ quan quản lý đóng băng tài khoản ngân hàng của bên phát hành, việc quy đổi và rút tiền của stablecoin có thể bị cản trở.
Tài sản tiền điện tử thế chấp ổn định: Loại ổn định này đại diện cho những nỗ lực đổi mới trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), nhằm đạt được sự ổn định giá trị mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. DAI là trường hợp thành công nhất trong số các loại ổn định này, được phát hành bởi giao thức MakerDAO. Cơ chế hoạt động của nó khá phức tạp: người dùng sẽ gửi tài sản tiền điện tử như Ethereum (ETH) vào hợp đồng thông minh làm tài sản thế chấp, theo tỷ lệ thế chấp dư thừa đã đặt (thường cao hơn 150%) để tạo ra ổn định. Khi giá tài sản thế chấp biến động, hợp đồng thông minh sẽ tự động điều chỉnh tỷ lệ thế chấp; nếu tỷ lệ thế chấp thấp hơn ngưỡng, hệ thống sẽ yêu cầu người dùng bổ sung tài sản thế chấp hoặc trả nợ ổn định, nếu không tài sản thế chấp sẽ bị thanh lý tự động. Loại ổn định này thường phức tạp hơn so với loại thế chấp bằng tiền pháp định, có ngưỡng hiểu biết và sử dụng cao hơn đối với người dùng bình thường, do đó độ phổ biến không bằng loại trước.
Stablecoin thuật toán: Đây là một loại stablecoin thử nghiệm không phụ thuộc vào tài sản đảm bảo thực tế, hoàn toàn dựa vào thuật toán điều chỉnh cung để duy trì giá trị ổn định. AMPL và TerraUSD(UST) từng có thuộc loại này. Stablecoin thuật toán duy trì sự ổn định giá thông qua cơ chế khuyến khích kinh tế được thiết lập trước: Khi giá token cao hơn giá neo, thuật toán phát hành thêm stablecoin để tăng cung làm giá giảm; khi giá token thấp hơn giá neo, hệ thống thu mua hoặc tiêu hủy một phần stablecoin để giảm cung nhằm đẩy giá lên. Lợi thế lý thuyết của thiết kế này là hiệu quả vốn cao, không cần tài sản thực đảm bảo lớn, có tiềm năng phi tập trung lớn hơn, có thể thoát khỏi sự phụ thuộc vào các tổ chức tập trung và hệ thống tài chính truyền thống. Tuy nhiên, stablecoin thuật toán thể hiện rủi ro rất cao trong thực tế, sự ổn định của nó cực kỳ phụ thuộc vào sự tin tưởng của thị trường vào thiết kế thuật toán.
Vào tháng 5 năm 2022, đồng ổn định thuật toán TerraUSD(UST), khi đó có giá trị vốn hóa lớn thứ ba, đã bị mất giá do cơ chế "cái chết xoáy", dẫn đến việc nó không còn gắn bó với đồng đô la và cuối cùng sụp đổ, gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Sự kiện này đã phơi bày những thiếu sót cơ bản của đồng ổn định thuật toán: dưới áp lực của sự hoảng loạn trên thị trường và hành vi đầu cơ, cơ chế điều chỉnh thuật toán có thể thất bại và làm gia tăng sự sụt giảm giá, tạo thành một vòng luẩn quẩn không thể đảo ngược. Do thất bại nghiêm trọng này, đồng ổn định thuật toán hiện chiếm tỷ lệ rất nhỏ trên thị trường và hầu hết các nhà đầu tư đều có thái độ thận trọng đối với nó.
Stablecoin đảm bảo bằng hàng hóa: Loại stablecoin này duy trì giá trị ổn định bằng cách thế chấp hàng hóa thực như vàng, bạc, chẳng hạn như Paxos Gold(PAXG), mỗi token tương ứng với 1 ounce vàng chuẩn London, được lưu trữ tại kho chuyên nghiệp, người dùng có thể đổi lấy vàng thực bất cứ lúc nào. Ưu điểm của loại stablecoin này là hàng hóa có giá trị nội tại hỗ trợ, thu hút những người có nhu cầu đầu tư vào hàng hóa hoặc tin tưởng vào tài sản vật chất, đồng thời có thể giúp chống lại lạm phát ở một mức độ nhất định. Tuy nhiên, việc lưu trữ và bảo quản hàng hóa có chi phí cao, đồng thời có rủi ro về vận chuyển, hao hụt và an ninh.
Cấu trúc công nghệ và kiến trúc nền tảng của Stablecoin cũng ảnh hưởng trực tiếp đến các đặc điểm chức năng và các trường hợp ứng dụng của nó. Hầu hết các Stablecoin chính thống ban đầu được xây dựng trên blockchain Ethereum, tuân theo tiêu chuẩn token ERC-20, điều này giúp chúng tương thích với hệ sinh thái ứng dụng phi tập trung khổng lồ của Ethereum. Với sự phát triển của công nghệ blockchain, các nhà phát hành Stablecoin lần lượt áp dụng chiến lược đa chuỗi, phát hành token của họ trên các blockchain công cộng có khả năng thông lượng cao và chi phí thấp, nhằm giảm chi phí giao dịch cho người dùng và tăng tốc độ.
Kiến trúc đa chuỗi này mặc dù mở rộng khả năng tiếp cận và các tình huống sử dụng của Stablecoin, nhưng cũng mang lại những thách thức về an toàn và tính nhất quán giữa các chuỗi. Hợp đồng thông minh là lõi công nghệ thực hiện chức năng của Stablecoin, đặc biệt là đối với tài sản tiền điện tử thế chấp và Stablecoin theo thuật toán, việc quản lý thế chấp, điều chỉnh lãi suất, cơ chế ổn định, v.v. đều được mã hóa thông qua hợp đồng thông minh. Do đó, việc kiểm toán an toàn của hợp đồng thông minh trở thành khâu quan trọng trong quản lý rủi ro của các dự án Stablecoin, bất kỳ lỗ hổng mã nào cũng có thể dẫn đến mất tiền hoặc sự cố hệ thống.
Quản lý tài sản dự trữ của Stablecoin là yếu tố then chốt để đảm bảo độ tin cậy và tính ổn định của nó, các loại Stablecoin khác nhau áp dụng các chiến lược khác nhau. Stablecoin được đảm bảo bằng fiat thường đầu tư dự trữ vào các tài sản có tính thanh khoản như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, gửi ngân hàng để đối phó với nhu cầu rút tiền tiềm ẩn. Nhà phát hành USDC, công ty Circle, tiết lộ rằng 80% tài sản dự trữ của họ là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, 20% là tiền gửi tiền mặt, và tất cả đều được quản lý tại các ngân hàng được bảo hiểm bởi FDIC. Chiến lược quản lý tài sản bảo thủ này đã tăng cường niềm tin của thị trường vào tính ổn định của USDC.
Cơ chế quản trị của Stablecoin cũng khác nhau, phản ánh những quan niệm phi tập trung khác nhau. Stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định thường được quản lý hoàn toàn bởi các tổ chức tập trung, như công ty Tether kiểm soát chính sách phát hành và thu hồi USDT. Stablecoin được đảm bảo bằng tài sản tiền điện tử như DAI thì sử dụng mô hình tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), người dùng nắm giữ token quản trị MKR có thể bỏ phiếu quyết định cho các tham số quan trọng như phí ổn định, tỷ lệ đảm bảo, v.v.
Khả năng tương tác của stablecoin là một thuộc tính quan trọng để mở rộng phạm vi ứng dụng của nó. Thiết kế của một stablecoin xuất sắc cần xem xét khả năng tương thích với các mạng blockchain khác nhau, ứng dụng ví, sàn giao dịch và nền tảng hợp đồng thông minh. Công nghệ cầu chéo cho phép stablecoin lưu thông trên nhiều blockchain, chẳng hạn như USDT và USDC đã được phát hành trên hơn mười blockchain như Ethereum.
Phân tích sâu về những thách thức và rủi ro mà Stablecoin phải đối mặt
Stablecoin mặc dù phát triển nhanh chóng và thể hiện tiềm năng to lớn, nhưng với tư cách là một sản phẩm đổi mới tài chính, nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức và rủi ro. Những rủi ro này không chỉ đe dọa an toàn tài sản của nhà đầu tư mà còn có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính. Việc hiểu rõ những yếu tố rủi ro này có ý nghĩa quan trọng đối với người tham gia thị trường trong việc đánh giá cẩn thận giá trị đầu tư vào stablecoin và các cơ quan quản lý trong việc xây dựng khuôn khổ quy định phù hợp.
Rủi ro tách rời: Đây là rủi ro trực tiếp và phá hủy nhất mà stablecoin phải đối mặt, chỉ tình trạng giá thị trường của stablecoin lệch khỏi giá trị tài sản neo. Lịch sử cho thấy, ngay cả các stablecoin chính thống cũng có thể tạm thời tách rời trong các điều kiện thị trường cực đoan. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán TerraUSD(UST) là sự kiện tách rời nghiêm trọng nhất, do thiết kế lỗi và sự hoảng loạn trên thị trường, UST đã giảm từ 1 đô la xuống dưới 0,01 đô la chỉ trong vài ngày, cuối cùng dẫn đến việc bốc hơi 40 tỷ đô la giá trị thị trường, đồng thời gây ra sự phá sản của một số tổ chức đầu tư và ảnh hưởng đến sự phá sản của FTX.
Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định cũng không hoàn toàn miễn dịch, vào tháng 3 năm 2023, USDC đã giảm xuống mức thấp 0,87 USD do một phần dự trữ được giữ tại Ngân hàng Silicon Valley đã phá sản. Cơ chế hình thành rủi ro tách rời khác nhau tùy theo loại stablecoin: loại được thế chấp bằng tiền pháp định chủ yếu xuất phát từ việc thiếu hụt dự trữ hoặc cản trở kênh thanh lý; loại được thế chấp bằng tiền điện tử chủ yếu đến từ sự biến động giá cả của tài sản thế chấp; loại thuật toán chủ yếu xuất phát từ sự sụp đổ niềm tin thị trường dẫn đến "xoáy tử thần". Khi xảy ra tách rời nghiêm trọng, không chỉ những người nắm giữ phải đối mặt với tổn thất tài sản mà còn có thể gây ra phản ứng dây chuyền, ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử và thậm chí hệ thống tài chính truyền thống.
Rủi ro tín dụng: Rủi ro tín dụng của Stablecoin chủ yếu đề cập đến khả năng tổ chức phát hành không thực hiện cam kết thanh toán. Stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định phụ thuộc nhiều vào uy tín và sự ổn định tài chính của bên phát hành. Nếu bên phát hành giả mạo tài chính, chiếm dụng quỹ dự trữ hoặc phá sản, sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá trị của Stablecoin và niềm tin của người dùng. Vào năm 2019, Văn phòng Tổng Chưởng lý New York đã buộc tội Tether khai báo sai về quỹ dự trữ và chiếm dụng tiền để bù đắp cho khoản lỗ 850 triệu USD của sàn giao dịch Bitfinex. Mặc dù cuối cùng đã đạt được thỏa thuận, nhưng những sự kiện như vậy đã làm tăng cường sự nghi ngờ của thị trường đối với các bên phát hành tập trung.
Ngay cả USDC có mức độ tuân thủ cao, nhà phát hành Circle cũng đã bộc lộ lỗ hổng trong quản lý rủi ro ngân hàng bên thứ ba trong sự kiện Ngân hàng Silicon Valley năm 2023. Điều đáng sợ của rủi ro tín dụng chính là sự ẩn mình của nó - trước khi khủng hoảng bùng phát, người dùng thường khó có thể đánh giá chính xác tình hình dự trữ thực sự và khả năng quản lý rủi ro của nhà phát hành.
Rủi ro quản lý: Stablecoin phải đối mặt với môi trường quản lý đang thay đổi trên toàn cầu, sự khác biệt và không chắc chắn trong chính sách của các khu vực pháp lý khác nhau tạo ra rủi ro lớn. Sự không chắc chắn trong chính sách quản lý có thể biểu hiện ở nhiều khía cạnh: stablecoin có được coi là chứng khoán và do đó phải chịu sự quản lý chặt chẽ hơn hay không; nhà phát hành cần đáp ứng những yêu cầu về tỷ lệ vốn và tính thanh khoản nào; làm thế nào để tuân thủ các quy định về phòng chống rửa tiền (AML) và tài trợ khủng bố (CFT).
Rủi ro thanh khoản: chỉ việc người nắm giữ stablecoin không thể đổi stablecoin thành tài sản neo hoặc tài sản cần thiết khác như dự kiến. Ngay cả khi bên phát hành có đủ tài sản, nếu quản lý dự trữ kém ( như đầu tư một lượng lớn tiền vào tài sản có thanh khoản kém ), họ cũng có thể không kịp đáp ứng nhu cầu trong trường hợp có sự rút tiền tập trung. Rủi ro thanh khoản thường tạo ra một vòng luẩn quẩn với rủi ro thị trường - sự sụt giảm của thị trường kích hoạt thanh lý tài sản thế chấp hoặc rút tiền từ người dùng, trong khi việc thanh lý hoặc rút tiền quy mô lớn lại càng làm trầm trọng thêm sự sụt giảm của thị trường.
Rủi ro kỹ thuật: Stablecoin dựa trên kiến trúc công nghệ blockchain và hợp đồng thông minh mang lại những rủi ro mới. Lỗ hổng hợp đồng thông minh là rủi ro kỹ thuật được quan tâm rộng rãi, trong sự kiện DAO năm 2016, do lỗ hổng hợp đồng thông minh mà 60 triệu đô la Ethereum đã bị đánh cắp. Hệ thống stablecoin càng phức tạp, rủi ro lỗ hổng mã càng cao, đặc biệt là đối với các hệ thống liên quan đến cầu chéo, cơ chế thế chấp phức tạp hoặc điều chỉnh thuật toán. Quản lý khóa riêng là một điểm rủi ro kỹ thuật khác, nếu người dùng mất khóa riêng hoặc khóa riêng bị đánh cắp, tài sản stablecoin tương ứng sẽ không thể khôi phục.
Rủi ro hệ thống: Khi quy mô thị trường Stablecoin mở rộng ( đã đạt 250 tỷ USD ), rủi ro hệ thống tiềm ẩn ngày càng được chú ý. Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey cảnh báo rằng, nếu một Stablecoin lớn bị tách ra, sẽ gây ra làn sóng bán tháo trái phiếu chính phủ đứng sau nó, từ đó tác động đến thị trường trái phiếu chính phủ, vốn là trung tâm của sự ổn định tài chính.
Thách thức về chủ quyền tiền tệ: Đối với các thị trường mới nổi và các nước đang phát triển, việc sử dụng rộng rãi stablecoin đô la Mỹ có thể dẫn đến "phi chính thức hóa đô la", làm suy yếu chính sách tiền tệ và chủ quyền tài chính của quốc gia. Dữ liệu từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cho thấy, tỷ lệ thâm nhập của stablecoin tại các quốc gia như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ đã vượt quá 30%, những quốc gia này có tỷ giá hối đoái biến động lớn, nhiều cư dân mua stablecoin như USDT để chống lại lạm phát và sự mất giá của đồng tiền. Bộ trưởng Tài chính Ý cũng đã đưa ra cảnh báo rằng stablecoin gắn với đô la có thể "đẩy lùi" euro. Hiệu ứng thay thế tiền tệ này có thể làm suy yếu khả năng của các ngân hàng trung ương trong việc điều chỉnh nền kinh tế thông qua chính sách tiền tệ, và trong thời gian khủng hoảng, nó còn có thể thúc đẩy việc tháo chạy vốn. Ảnh hưởng sâu rộng hơn là vị thế thống trị của stablecoin đô la có thể càng củng cố quyền lực của đô la, hai stablecoin lớn nhất toàn cầu về giá trị thị trường là USDT và USDC đều gắn với đô la.
Đối mặt với những rủi ro đa chiều này, các bên tham gia thị trường stablecoin cần quản lý rủi ro một cách thận trọng hơn, các cơ quan quản lý cũng cần tăng cường hợp tác quốc tế, xây dựng cơ chế giám sát và xử lý rủi ro hiệu quả. Giáo dục thị trường cũng quan trọng không kém, nhà đầu tư cần nhận thức đầy đủ rằng stablecoin không phải là tài sản không có rủi ro, đặc điểm rủi ro phức tạp của nó có thể xuất hiện dưới các hình thức khác nhau trong các điều kiện thị trường khác nhau. Chỉ thông qua nỗ lực chung của nhiều bên, mới có thể thúc đẩy hệ sinh thái stablecoin đạt được sự cân bằng giữa đổi mới và ổn định, phát huy tiềm năng của nó trong việc nâng cao hiệu quả tài chính, đồng thời kiểm soát rủi ro hệ thống.
Tương lai và khả năng phát triển của Stablecoin
Stablecoin như một phần quan trọng của đổi mới tài chính kỹ thuật số, con đường phát triển trong tương lai của nó đang thu hút sự chú ý của thị trường. Dựa trên sự tiến bộ công nghệ hiện tại, động thái quản lý và xu hướng thị trường, có thể xác định ra nhiều hướng phát triển then chốt. Những triển vọng này không chỉ liên quan đến sự thay đổi cấu trúc bên trong ngành mã hóa, mà còn sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến hệ thống thanh toán toàn cầu, cấu trúc cạnh tranh tiền tệ và xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính.
Cải thiện khung pháp lý và phối hợp toàn cầu: Việc thông qua luật về stablecoin tại Mỹ và Hồng Kông vào năm 2025 đánh dấu sự bắt đầu của việc các thị trường tài chính lớn trên toàn cầu hệ thống hóa việc đưa stablecoin vào khung pháp lý. Trong những năm tới, dự kiến nhiều quốc gia và khu vực sẽ theo chân ban hành các quy định riêng về stablecoin, với các trọng tâm quy định có thể bao gồm: yêu cầu về chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, tỷ lệ vốn tối thiểu và tiêu chuẩn quản lý rủi ro của tổ chức phát hành, các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng, tuân thủ chống rửa tiền và tài trợ khủng bố, v.v. Tuy nhiên, sự khác biệt trong triết lý quy định giữa các khu vực pháp lý có thể dẫn đến sự đầu cơ quy định và khó khăn trong phối hợp xuyên biên giới. Dự luật GENIUS của Mỹ yêu cầu stablecoin phải được neo 100% vào tài sản đô la Mỹ, thực chất biến stablecoin thành công cụ mở rộng của sự thống trị đô la; trong khi đó, quy định về stablecoin của Hồng Kông cho phép dự trữ đa tiền tệ, tạo không gian cho sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ offshore; dự luật MiCA của Liên minh Châu Âu có xu hướng bảo vệ vị thế của đồng euro, hạn chế việc lưu thông stablecoin không phải euro. Trong bối cảnh phân mảnh quy định này, các tổ chức quốc tế có thể đóng vai trò lớn hơn trong việc thúc đẩy việc thiết lập tiêu chuẩn tối thiểu và cơ chế hợp tác toàn cầu cho quy định stablecoin, các học giả Trung Quốc cũng đã đề xuất rằng trong quy định stablecoin toàn cầu cần nhấn mạnh nguyên tắc "quản lý đồng nhất cho các sản phẩm đồng nhất".
Đổi mới công nghệ: Kiến trúc kỹ thuật của stablecoin trong tương lai dự kiến sẽ đạt được những bước đột phá ở nhiều khía cạnh. Khả năng tương tác giữa các chuỗi sẽ trở thành đặc điểm tiêu chuẩn của stablecoin chính, cho phép người dùng chuyển đổi tài sản stablecoin một cách liền mạch giữa các mạng blockchain khác nhau. Các công nghệ tăng cường quyền riêng tư như chứng minh không biết có thể được đưa vào giao dịch stablecoin, cung cấp mức độ bảo vệ quyền riêng tư giao dịch cao hơn trong khi vẫn đảm bảo tuân thủ quy định. Khả năng lập trình của hợp đồng thông minh sẽ làm phong phú thêm chức năng của stablecoin, như thực hiện tự động các giao dịch tài chính phức tạp hoặc nhúng các quy tắc tuân thủ. Công nghệ quản lý dự trữ cũng sẽ tiến bộ, thông qua blockchain để thực hiện kiểm toán thời gian thực và giám sát minh bạch, giải quyết những tranh cãi hiện tại về tính minh bạch của dự trữ. Cần lưu ý rằng, việc đổi mới khả năng tương tác giữa đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và stablecoin đang được khám phá, hệ thống "Thanh toán xuyên biên giới" được thiết lập bởi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong thông qua việc kết nối các hệ thống thanh toán nhanh của hai địa phương, hỗ trợ việc trao đổi và thanh toán thời gian thực giữa Nhân dân tệ và Đô la Hồng Kông, đặt nền tảng cho sự phối hợp giữa Nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin trong tương lai.
Mở rộng và sâu sắc hóa các ứng dụng: Stablecoin sẽ từ những mục đích chính hiện tại như giao dịch tài sản tiền điện tử và thanh toán xuyên biên giới, tiến vào nhiều lĩnh vực tài chính và thương mại hơn. Trong lĩnh vực thanh toán bán lẻ, xu hướng các ông lớn thương mại như Amazon, Walmart chấp nhận thanh toán bằng stablecoin có thể được tăng tốc, giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch bằng cách tránh phí thẻ tín dụng 2%-3%. Trong lĩnh vực B2B, stablecoin sẽ được ứng dụng rộng rãi hơn trong tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán thương mại quốc tế, giải quyết vấn đề hiệu suất thấp và chi phí cao của chuyển khoản truyền thống. Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), stablecoin sẽ tiếp tục đóng vai trò là cặp giao dịch cơ bản và tài sản cho vay, trong khi nhiều sản phẩm tài chính phức tạp hơn có thể được phát triển dựa trên stablecoin. Việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) là một hướng quan trọng khác, các tài sản tài chính truyền thống như trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp sẽ được thể hiện và giao dịch trên blockchain dưới dạng stablecoin. Trong môi trường kỹ thuật số mới, metaverse và hệ sinh thái trò chơi có thể áp dụng rộng rãi stablecoin như công cụ thanh toán cho hệ thống kinh tế tích hợp.
Sự phát triển của cấu trúc thị trường và tái cấu trúc cạnh tranh: Cấu trúc thị trường hiện tại của sự độc quyền kép USDT và USDC có thể gặp thách thức, việc các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty công nghệ gia nhập sẽ làm gia tăng cạnh tranh trong ngành. Tờ Wall Street Journal báo cáo rằng, một số ngân hàng lớn của Mỹ và nền tảng thanh toán Zelle đang thương thảo để phát hành Stablecoin hợp tác, trong đó có các nhà bán lẻ như Uber cũng đang tiếp tục khám phá việc phát hành Stablecoin của riêng mình. Trong tương lai, có thể xuất hiện ba mô hình phát hành đồng thời: Stablecoin do các công ty tiền điện tử chuyên nghiệp ( như Tether, Circle) phát hành; Stablecoin do các tổ chức tài chính truyền thống ( như ngân hàng, công ty quản lý tài sản ) phát hành; Stablecoin nội sinh do các nền tảng công nghệ và doanh nghiệp lớn phát hành. Sự cạnh tranh này sẽ thúc đẩy sự phát triển khác biệt của các sản phẩm Stablecoin, hình thành cấu trúc cung ứng đa dạng về mặt tuân thủ, tính năng, trải nghiệm người dùng, v.v. Một điểm quan sát quan trọng trong sự phát triển của thị trường là liệu vị thế thống trị của Stablecoin đô la có thể duy trì hay không, và liệu các Stablecoin khác như đồng nhân dân tệ offshore có thể chiếm lĩnh thị phần lớn hơn hay không. Hồng Kông đang tích cực thúc đẩy để trở thành "trung tâm phát hành Stablecoin tuân thủ", các công ty như JD Coin Chain Technology, Yuan Coin Technology, Standard Chartered Bank ( Hồng Kông) đã vào sandbox phát hành Stablecoin của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, và những tổ chức này có thể trở thành các bên phát hành Stablecoin không phải đô la quan trọng.
Tác động tiềm ẩn đến hệ thống tiền tệ toàn cầu và cấu trúc tài chính: Sự trỗi dậy của Stablecoin đang thay đổi quy tắc cuộc chơi trong cạnh tranh tiền tệ quốc tế truyền thống. Một mặt, sự thống trị của Stablecoin USD có thể tiếp tục hoặc thậm chí củng cố quyền lực của đồng USD, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ thực chất đã biến Stablecoin thành công cụ giảm nhẹ khủng hoảng nợ công của Mỹ, buộc Stablecoin phải gắn với đồng USD, và trái phiếu chính phủ Mỹ có thể thu hút thị trường mua vào, giảm nhẹ khủng hoảng nợ của chính phủ Hoa Kỳ.
Sự hòa nhập và xung đột với hệ thống tài chính truyền thống: Stablecoin vừa thách thức các hoạt động ngân hàng truyền thống, vừa tạo ra không gian hợp tác mới. Về mặt thách thức, stablecoin phân luồng các dịch vụ thanh toán và quyết toán của ngân hàng, có thể dẫn đến giảm thu nhập từ phí của ngân hàng; đồng thời, tiền dự trữ stablecoin đầu tư vào các tài sản như trái phiếu Mỹ, gián tiếp làm giảm quy mô vốn cho vay của ngân hàng.
Phát triển Stablecoin tại các thị trường mới nổi và các nước đang phát triển: Những khu vực này do sự biến động lớn của tiền tệ địa phương và cơ sở hạ tầng tài chính chưa hoàn thiện, Stablecoin có thể đóng vai trò quan trọng hơn, nhưng cũng mang lại rủi ro lớn hơn. Tại Đông Nam Á, châu Phi và các nơi khác, các doanh nghiệp vừa và nhỏ đã phổ biến việc chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin đô la Mỹ, bỏ qua hệ thống ngân hàng và SWIFT. Quỹ Tiền tệ Quốc tế và các ngân hàng trung ương cần tăng cường phối hợp chính sách, trong khi phát huy những lợi thế của Stablecoin trong việc nâng cao tính bao trùm tài chính, giảm chi phí chuyển tiền, đồng thời phòng ngừa các tác động của nó đối với ổn định kinh tế vĩ mô và an ninh tài chính.
Stablecoin như một cầu nối giữa TradFi và nền kinh tế mã hóa, sự phát triển trong tương lai của nó sẽ bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như đổi mới công nghệ, nhu cầu thị trường, chính sách quản lý và địa chính trị. Trong kịch bản lạc quan, thông qua khung quản lý thích hợp và tự quản thị trường, stablecoin có thể phát triển thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số, nâng cao hiệu quả thanh toán, giảm chi phí giao dịch và tăng cường tính bao trùm tài chính. Trong kịch bản bi quan, nếu quản lý rủi ro không hiệu quả hoặc quản lý quá mức kìm hãm đổi mới, stablecoin cũng có thể trở thành nguồn gốc mới của sự bất ổn tài chính hoặc rơi vào tình trạng phát triển ngưng trệ. Dù sao đi nữa, những suy nghĩ mà stablecoin đã gợi ra về bản chất của tiền tệ, cấu trúc tài chính và dòng vốn xuyên biên giới sẽ tiếp tục ảnh hưởng sâu sắc đến hướng tiến hóa của hệ thống tài chính toàn cầu.