隨着Pump.fun發幣的消息再次傳出，Solana鏈上本就脆弱的流動性防線被擊穿，也撕裂了尚處恢復期的市場信心，鏈上避險情緒迅速升溫。

鏈上“老虎機”，僅3.6%用戶獲利超500美元

近日，圍繞Pump.fun即將發幣的傳聞再度攪動市場風雲。據Blockworks援引多位知情人士報道，Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值達40億美元，代幣將面向公衆和私募投資者出售。盡管官方尚未確認發售時間，平台社交帳號暗示或在兩周內上線。

事實上，這並非首次傳出發幣計劃。早在今年2月，據吳說區塊鏈報道，Pump.fun計劃在CEX內部通過荷蘭式拍賣發行代幣，並且向CEX提供了詳細發幣準備文件。然而，當時市場流動性被特朗普及其夫人梅拉尼婭發行的個人MEME幣大幅吸走，該計劃最終未能落地。如今，市場環境略有回暖，Pump.fun的發幣計劃似乎再度提上日程。

然而，這臺鏈上“印鈔機” 正面臨市場熱度大幅消退的局面。

根據Dune數據顯示，截至6月4日，平台累計收入已突破7.3億美元，單日收入峯值曾逼近1500萬美元。但自2025年2月起，平台營收增長顯著放緩，當前多數日收入穩定在數百萬美元區間。

交易量方面，Pump.fun在2024年末創下單周33億美元的歷史紀錄，隨後雖有數次反彈至10億美元級別，但難以重回巔峯。流動性走弱的趨勢，在一定程度上削弱了平台熱度與用戶參與意願。

從代幣創建量來看，Pump.fun迄今已累計創建了超過1102萬個代幣，單日代幣創建峯值一度達7萬個（2025年1月）。但目前該數據已降至日均3萬個左右，顯示用戶參與熱情有所降溫。

值得注意的是，在海量MEME幣背後，真正具有一定市值體量的項目寥寥無幾。據Dune統計，目前僅有14個代幣市值超過5000萬美元，市值在100萬美元到5000萬美元之間的也僅有259個，其餘約1.4萬個代幣均處於微小市值階段。這也說明絕大多數代幣停留在內盤自嗨階段，缺乏外部資金承接能力。

而在用戶層面，Pump.fun也面臨新流量斷崖，老用戶苦撐的局面。Dune數據顯示，Pump.fun在2025年1月底迎來高光時刻，單日活躍錢包數量一度突破40萬個，彼時新用戶湧入是推動用戶數暴漲的關鍵。然而隨着市場情緒冷卻，活躍錢包數隨之下滑，平台活躍度主要靠老用戶復用維系，新用戶貢獻大幅下滑。這一趨勢也佐證了，大量Pump.fun用戶頻繁嘗試創建和炒作MEME幣，但真正能建立持續性價值的項目極少，導致用戶週期短、沉澱弱。

不僅如此，在Pump.fun的暴富敘事背後，是赤裸裸的幸存者偏差。Dune數據顯示，本月參與交易的錢包數約爲59.4萬個，其中僅3.6%的用戶實現了超過500美元的實質性盈利。更爲驚人的是，僅有27個錢包盈利超10萬美元，僅佔總交易者的0.0045%；而實現超過1萬美元盈利的錢包爲577個，佔比也僅爲0.1%。相對而言，虧損比例則更高，高達52.5%，其中不乏虧損百萬美元級別的極端個案。這些數據清楚地表明，極少數莊家賺走了絕大部分利潤，而絕大多數散戶只是充當流動性燃料。

在用戶增長觸頂、代幣質量堪憂、流動性透支的當下，Pump.fun發幣能否撬動市場情緒，撐起高達40億美元的估值，可謂是存在不小變數。

Solana避險情緒升溫，高估值發幣引發爭議

Pump.fun高估值發幣消息，讓不少投資者擔憂是否會重演當年APE幣發布時的最後一波狂歡。

“上一個40億估值的天王級，還是發了APE的Yuga Labs，號稱當年牛市的最後一波輝煌，之後市場山寨就全部腰斬了。現在Pump.fun同樣40億估值，但募資額是APE當年的2倍多。這幾天各所再提速上幣頻率，估計也是有意避開兩周後PUMP的大吸血。”加密KOL@AB發文表示。

而從Solana鏈上資金流向來看，避險情緒正在升溫，MEME幣集體下挫。據CoinGecko數據顯示，過去24小時，Solana生態中的熱門MEME幣普遍出現不同程度的回調。與此同時，Artemis數據顯示，Solana成爲過去24小時內資金淨流出第三高的區塊鏈網路。

獨立研究員@Haotian直言不諱地指出，Pump.fun當前的估值水平“極度泡沫化”，一個MEME發射平台的估值竟然超越了大部分DeFi藍籌協議，並提出以下四點核心批評：（1）虛高泡沫化的市場估值頗爲不合理：Pump.fun的注意力經濟生意經是依賴市場MEME幣的短期高度Fomo的非理性產物。說白了就是靠”賭性”驅動的流量變現。這意味着，Pump.fun的商業模式變現能力完全是短期市場聚光燈效應下的產物，而非可持續的常態化盈利邏輯；（2）脆弱的商業護城河容易被反超：Pump.fun抓住了Solana高性能+低成本的技術紅利，以及MEME文化從小衆走向大衆的時代紅利。這種建立在他人基礎設施之上的商業模式，本質上就是”寄人籬下”的生意。一旦Solana生態出現重大變化，其商業模式的脆弱性會暴露無遺；（3）Launchpad工具化屬性很難自成生態：目前再“賺錢”也只是個“發幣工具”，要想從純Launchpad蛻變成一個復雜的MEME經濟生態，本身就存在悖論：MEME文化的核心恰恰是簡單、直接、病毒式傳播，過度的功能疊加只會讓平台失去原有的”野性”；（4）超高估值會顛覆原本的價值創新體系：Pump.fun的超高估值，正向整個行業發出危險信號：在當前的Crypto生態中，”流量聚合+投機變現”的價值可能超過了”技術創新+基礎設施”。他認爲，關鍵在於，Pump.fun能否在獲得巨額資本後，真正構建出可持續的商業護城河，要不然這種畸形的估值會給整個行業帶來莫大的創新災難，預示着一個更加功利、更加短視、更加遠離技術極客本源的Crypto未來。

KOL@xingpt從估值角度補充道，Pump.fun過去30天年化收入爲7798萬美元，對應FDV 5B的話，其FDV/年化收入的比率爲64；屬於比較偏高的水平。如果長期來看，Pump肯定是不值這個估值的，收益確定性不如DeFi龍頭如Ray/Cake；但如果行情好，團隊會制造fomo，也可能翻個倍說不定。現在這個估值，結合X上的情緒，我是覺得沒必要過分看空甚至開盤去空。持有現金，靜觀其變即可。

不過，加密KOL@加密韋馱則表示，拋開歷史進程談功過就是耍流氓。Solana能有今天的鏈上主戰場地位，直接原因就是因爲Pump.fun，它解決了從零流動性到AMM再到CEX的一條龍流動性方案，讓鏈上安全標準化（撤池子、合約藏毒），搭建起PVP鏈上文化，並形成真正大量SOL鎖倉。Pump.fun的出現相當於鏈上的iphone時刻，也是首個認識到年輕一代注意力時長極短，並且唾棄傳統價值，樂於PVP的。從價值投資的角度，Pump是全網最大的消費者應用程序，市盈率卻只有5，是名副其實的價投標的。他認爲目前幣圈只有兩個護城河：流動性和屏幕時長。

“不要再幻想Pump.fun會發空投了。”針對市場對Pump.fun空投的幻想，Weirdo Ghost Gang創始人sleepy指出，Pump.fun已經靠產品完成冷啓動，沒有發空投的動機。其實，現在的空投已經越來越變成一種短期注意力捕獲的工具。看似在“激勵用戶”，本質上卻很少能真正留下忠實的使用者。空投 ≠ 用戶忠誠。空投只是一種流量釋放器，用於短時間集中放大項目的影響力。但Pump.fun已經擁有穩定而龐大的用戶羣，它不需要再去用空投補充關注度，也不需要空投來制造話題。

總的來說，Pump.fun的發幣消息雖然再次點燃了市場的熱議，但這場熱度背後，隱藏的卻是市場結構性流動性的脆弱、用戶參與情緒的退潮、以及MEME敘事的巨大泡沫。

聲明：

1. 本文轉載自 [PANews]，著作權歸屬原作者 [Nancy]，如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
2. 免責聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本 由Gate Learn 團隊翻譯， 在未提及 Gate 的情況下不得復制、傳播或抄襲經翻譯文章。