川普想換掉鲍尔並不容易？一文詳解联准会主席職位穩固性

根據《聯邦儲備法》，理事只能因「正當理由」被解職，而非政策分歧。最高法院在 Trump v. Wilcox 案中特別認定「联准会是結構獨特的準私人實體」，享有特殊保護地位。如果川普選擇以「正當理由（裝修）」解僱鲍尔，可能導致漫長的法律程序。有分析認爲，屆時鲍尔任期很可能結束。

撰文：董靜

來源：華爾街見聞

盡管川普一直批評鲍尔不降息，且發表了可能撤換联准会主席的言論，但是想要換掉鲍尔實際上不容易，因爲法律和制度框架爲联准会主席提供了多重保護。

本週三，一則關於川普可能解僱联准会主席鲍尔的傳聞在短短一小時內引發市場劇烈震蕩。據見聞此前文章，這清晰展現了當联准会獨立性受到政治幹預時可能引發的金融衝擊，暴露了市場對貨幣政策獨立性風險的敏感度。

7 月 18 日，據追風交易臺消息，摩根大通日前在題爲《鲍尔的工作有多安全？（How safe is Powell‘s job?）》的研報中指出，盡管存在政治壓力，但多重法律和制度保障使得鲍尔的職位相對穩固。

摩根大通經濟學家 Michael Feroli 在報告中詳細分析了鲍尔職位的法律保障，認爲最高法院在 Trump v. Wilcox 案中的裁決爲联准会提供了特殊保護，明確表示「联准会是一個結構獨特的準私人實體」，這爲聯準會理事免受總統「任意解僱」提供了法律依據。

除了法律屏障爲鲍尔提供多重保護之外，摩根大通還在研報中指出，联准会的治理結構，也限制了總統對貨幣政策的影響力。

法律屏障爲鲍尔提供多重保護

摩根大通經濟學家 Michael Feroli 在報告中指出，根據《聯邦儲備法》，聯準會理事只能因「正當理由」被解職，這在歷史上被理解爲瀆職或失職，而非政策分歧。

在 1935 年漢弗萊執行者 Humphrey』s Executor v. United States）案中，最高法院一致裁定總統不能因政治分歧撤換享有「有因」保護的聯邦貿易委員會成員。

「漢弗萊執行者」案是 1935 年美國最高法院的一項重要判例。該案確立了總統不能因政策分歧隨意解僱獨立監管機構負責人的原則。這一判例長期以來保護了联准会等獨立機構免受總統的直接政治幹預。

摩根大通強調，最關鍵的是，5 月最高法院在 Trump v. Wilcox 案中的裁決爲联准会提供了特殊地位。

據最高法院裁決，在案件「Trump v. Wilcox」中，法院批準川普總統免除國家勞動關係委員會（NLRB）與聯邦公務員制度保護委員會（MSPB）兩名民主黨官員的職務，盡管無合法解僱理由，並稱其爲行使總統行政權的一部分。然而，最高法院多數意見特別寫道：

「联准会是一個結構獨特的準私人實體，延續了第一和第二合衆國銀行的獨特歷史傳統。」這爲联准会開闢了特殊地位，保護理事免受「隨意撤換」。

即使川普試圖以「正當理由」解僱鲍尔，目前討論的理由是联准会總部大樓裝修成本超支問題。

但摩根大通指出，歷史上缺乏確定獨立機構負責人「正當理由」解僱界限的先例，如果政府選擇這條路徑，可能導致漫長的法律程序，這對市場來說並非好消息。

據見聞此前文章，如果川普真的解僱鲍尔而非僅僅施壓其辭職，鲍尔很可能會提起訴訟阻止這一行動，而案件很可能最終提交至最高法院審理。

分析師推測的一種情形是，最高法院可能允許下級法院阻止川普解僱鲍尔的禁令在案件審理期間繼續有效。Wolfe Research 稱：「這很可能足以讓他完成主席任期。」

制度設計限制總統對貨幣政策影響力

联准会的制度設計本身就限制了總統對貨幣政策的直接影響。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 由 12 人組成：7 名理事會成員、紐約聯儲主席，以及 4 名輪值的地區聯儲主席。這種結構分散了決策權力，即使部分人員更替也難以立即改變政策方向。

7 名理事由總統提名、參議院確認，任期 14 年。联准会主席和副主席由總統從理事中提名，經參議院確認後任期 4 年，可續任。鲍尔的理事任期到 2028 年 1 月，主席任期到 2026 年 5 月。

摩根大通稱，即使鲍尔被剝奪主席職務，他仍可以作爲理事留任至 2028 年 1 月，甚至可能被 FOMC 選爲委員會主席，從而在貨幣政策制定中保持實際領導地位。這種安排將阻止政府任命新理事，並可能維持貨幣政策的延續性。

從人事角度看，川普在剩餘任期內通過正常人事任命影響联准会構成的能力有限。根據當前理事任期安排，大多數理事不會在其完整 14 年任期內離職，通常是出於個人原因，這給了總統一定的耐心等待空缺的機會。

獨立性受損將推高通脹風險

研報指出，經濟學家普遍認爲，將貨幣政策從政治週期中分離出來是有益的。選舉日程的短期視角可能誘使政治導向的貨幣政策制定者在不合適的時候刺激經濟。

國際證據表明，政治獨立性更強的央行往往促進更低、更穩定的通脹。

歷史記錄顯示，政治幹預導致了 1960 年代末和 1970 年代初的糟糕貨幣政策，對通脹發展產生了不利後果。

联准会獨立性的任何削弱都可能爲通脹前景增加上行風險，而該前景已經面臨關稅和略微升高的通脹預期的上行壓力。

此外，市場參與者可能要求對通脹和通脹風險獲得更大補償，從而推高長期利率，拖累經濟活動前景，並惡化財政狀況。