監管冰火兩重天：香港發布最嚴穩定幣條例

8月1日，備受市場矚目的香港穩定幣條例終於正式施行。

大洋兩岸的監管呈現冰火兩重天之勢，加密的格局分化，也從此刻開始加速。

從總體要求而言，該條例於6月時的草案並無顯著差異，但在實施細則上，卻只能用嚴苛來形容。在條例正式生效的前夕，7月29日，香港金融管理局針對新條例監發布了一系列配套監管文件，包含《持牌穩定幣發行人監管指引》諮詢總結及該指引；《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引（持牌穩定幣發行人適用）》諮詢總結及該指引；與發牌制度及申請程序相關的《穩定幣發行人發牌制度摘要說明》；《原有穩定幣發行人過渡條文摘要說明》。

簡而言之，爲滿足反洗錢風險，穩定幣發行方不僅要驗證用戶身分、保留5年以上的實名數據，且不得爲匿名用戶提供服務，甚至在初期對每一名穩定幣持有者也負有身分核實義務。金管局對此也作出了解釋，助理總裁（法規及打擊洗黑錢）陳景宏指出，鑑於目前業界的持續監察工具未能令金管局採信其可有效減低洗錢風險，且國際組織如國際清算銀行強調防範穩定幣洗錢的重要性，金管局將採取“風險爲本但謹慎”的監管方式。

然而，從場景來看，尤其是在實體場景的跨境支付中，幾乎不可能對離岸帳戶中匿名持有者的身分進行實時驗證，更遑論需涵蓋大規模支付體系中的每一位持有者。從實際出發，在一定程度上，此舉基本將除銀行機構外的其他類型申請者排除在外。值得注意的是，在這一法規下，香港穩定幣也基本告別了DeFi協議交互，畢竟現有交互錢包都爲匿名制，橫向對比可開放使用的USDT、USDC，香港穩定幣的競爭力將大幅度降低。

如此嚴苛的實施路徑，香港穩定幣條例被稱爲“全球最嚴穩定幣法規”着實不冤。有趣的是，上一次被市場公認最嚴條例的地區，還是和香港並稱爲“雙子星”的新加坡。今年6月新加坡金融管理局（MAS）發布數字代幣服務提供商（DTSP）最終政策指南，由於“無牌即退”以及“全產業鏈管轄”的嚴格條例，也讓市場掀起了一波Web3退“坡”潮。

從具體措施來看，一是摒棄原有先管轄後循法的傳統模式，將明確加密資產的重新分類標準，爲空投、ICO、Staking 等常見鏈上經濟活動提供清晰的披露規範、豁免條件和安全港機制，將根據不同的資產性質針對性採用不同的監管模式；二是賦予Defi等去中心化應用的制度正當性，爲不依賴中心化中介的鏈上軟件開發者提供明確路徑，保護去中心化軟件的開發者，讓去中心化軟件在金融市場擁有一席之地；三是打造“超級應用（Super-Apps）”，將現有紛繁復雜的牌照制度予以合並，促使證券中介機構能在一個平台、一張牌照下提供多樣化的產品與服務，證監會將制定規則框架推動這一構想落地，例如起草監管框架允許證券與非證券類型的加密資產在SEC註冊的平台上共存交易、放寬某些資產在非註冊交易所（如僅持州牌照平台）上的上市條件；四是制度與服務保障，引入“創新豁免機制”，以商業可行性爲而核心，允許不完全符合現有規則的新興商業模式與服務快速推向市場，但該類服務提供者需遵循定期向 SEC 報告的承諾、引入白名單或認證池功能，以及僅允許符合合規功能標準（如 ERC3643）的證券代幣進行流通等要求。

不難預見，加密行業的“美國中心”式格局將進一步被增強，美國市場也將成爲決定加密項目發展的重要戰場。而其他地區，或許注定只能以差異化走出附屬之路。