加密貨幣行業的轉折點

過去一年，加密貨幣行業與傳統金融企業、互聯網巨頭和全球政治家們進行了雙向互動。某知名政治人物發行的代幣標志着加密流動性的終結，而各方的妥協才剛剛開始。

來自不同國家和地區的顧問、加密礦場和大額融資，最終都成爲壓垮散戶的最後一根稻草。這種情況下，不如去許願池當一條鹹魚，或許還能獲得些許慰藉。

加密行業的停滯期

人類似乎總是在追求與現狀相反的東西。當傳統盛行時，人們渴望自由；而當自由成爲常態時，又開始懷念傳統。

歷史總是在重復上演。回想起某比特幣相關ETF通過時，許多人認爲比特幣將改變世界。然而現在，普遍觀點認爲比特幣僅僅是M2的映射資產，既無法有效對抗通脹，也難以作爲牛市的助推器。

在某位政治人物攜新代幣進入幣圈後，市場經歷短暫暴漲後陷入沉寂。某些平台的自救行動、某錢包的新舉措，以及關於某項目創始人身分的猜測，都成爲了無法帶來實際收益的鬧劇。

加密貨幣行業目前處於停滯狀態。曾被譽爲"人類文明級別創新"的以太坊也未能抵擋價格的大幅波動，不得不借助新技術重整旗鼓。如果連以太坊虛擬機都可以改頭換面，不如幹脆將共識機制從PoS改回PoW。以太坊押注L1和引入新技術真的能拯救自己嗎？

某公鏈在危機前後都在押注L1賽道。從本質上看，其擴展層也是對該公鏈的一種吸血行爲，而以太坊的L2則是自己主動引入的。

我們熟悉的市場模式已經一去不復返。穩定幣，而非以太坊，才是真正的貨幣。

無效信息正在侵蝕整個市場。KOL熱潮很快會演變爲KOL機構熱潮，然後是交易所的天下。看看最近某音樂節的盛況就知道了，項目方、KOL和交易所最終都是以交易爲導向，而交易所本身就是交易行爲的集中地，這是無法解開的死結。

這並非對KOL的批評，而是對市場規律的認可。從早期的社群AMA、社區化平台，再到後來的媒體大戰，KOL影響力達到頂峯也就是其衰落的開始，轉向交易就意味着信任和影響力的消耗殆盡。

本輪週期中，無效信息呈現出新的分化趨勢，主要分爲兩類：一是低端市場的垃圾信息；二是高端市場的名人站臺。

投資機構也面臨着破滅與堅守的困境。依靠美元資本，各地區的VC都在布局下一階段。而孤軍奮戰的華人VC，在LP和ROI的雙重壓力下，已經與創新無關，都在快速向做市商轉型。既然最終都要導向交易，不如直接省去中間環節。

真正的創新可能會出現在新興的科技園區。華人創始人需要在硅谷和華爾街尋求資金支持，但真正能滿足市場下一階段需求的項目，可能不會被現有投資框架所認可。

加密貨幣市場不再需要FA，Meme幣也難以做空。原因很簡單，交易路徑太短，交易所正虎視眈眈地盯着任何流量。寧可浪費資源廣撒網，也不願錯過潛在的風口。唯一的受益者變成了從互聯網大廠逃入加密交易所的人才，他們帶來了專業技能和漂亮履歷，同時也帶來了更深層次的運作標準，以及中介成本增加後資本效率的下降。

加密貨幣行業那種充滿活力、百花齊放、人人都想賺大錢的時代已經一去不復返了。持續的體制化成爲了行業發展的桎梏，使得加密行業越來越像傳統互聯網行業。

創新源於需求

對加密行業，我們應該保持信心，但對個人前途可能需要謹慎。這不再是一個小衆的、充滿暴富機會的行業。從業者正在被互聯網和金融業的人才大量取代。老一批從業者要麼面臨法律風險，要麼淪爲配角。

在加密行業的每次危機中，都會誕生新的資產發行方式。例如ERC-20支撐了DeFi的發展，NFT支撐了BAYC的興起，現在我們來到了穩定幣階段。

值得注意的是，上一輪鏈上活動的核心是以太坊和借貸，通過"樂高式"組合提高資本效率。而本輪以太坊和質押模式並未復制之前的奇跡。

生息穩定幣（YBS）成爲新的創新，它們將創造新的需求。這並非因爲現有穩定幣無法滿足需求，而是YBS本身作爲一種新的可能性被發明出來。

YBS可能成爲新的資產發行形式。對於未來，我有三種預測：

1. YBS成爲新的資產發行方式，以太坊成功升級。ETH取代BTC成爲新的加密貨幣發動機，重質押ETH成爲真正的貨幣；

2. YBS成爲新的資產發行方式，但以太坊逐漸沉寂。YBS被美元資產吸收，金融科技2.0成爲現實，Web 3.0淪爲空想；

3. YBS未能成爲新的資產發行方式，以太坊悄然衰落。區塊鏈技術"去幣化"，最多達到金融科技1.5的水平。

簡而言之，金融科技2.0是金融區塊鏈，金融科技1.5是無幣區塊鏈技術。

穩定幣正在成爲新的資產發行模式，這是許多研究報告都未能預料到的發展。如果我們認爲市場本身就是最優解，那麼投資機構和交易所最大的問題不是過於關注技術敘事，而是不尊重市場規律。

在當前的加密貨幣格局下，交易所、穩定幣和公鏈三足鼎立。某大型交易所、USDT和以太坊構成了主要力量，其他參與者都是圍繞這三者的供應商和分銷渠道。交易所和公鏈相對穩定，現在的焦點集中在穩定幣領域。不僅有USDC、某資產管理公司等新進入者，鏈上給出的答案就是YBS，這關乎整個行業的發展。

從真實的資產發行量來看，ETH加上基於以太坊的USDT仍然佔據主導地位。這也是我認爲以太坊基本面沒有問題的主要原因。市場對ETH的價格預期是1萬，而對某競爭公鏈的預期是1000，基點完全不同。

對比各鏈增長速率，我們可以發現基本同步，除了某公鏈在2022年幾乎崩潰外，其餘時間大家都與以太坊保持一致。這表明在相關性上，各鏈穩定幣沒有形成獨立行情，仍然是以太坊的外溢效應。

這凸顯了以太坊和穩定幣配對的重要性。而YBS的重要性在於改變錨定對象。在2300億的穩定幣市值中，USDe等YBS仍然只是小部分。

YBS必須成爲新的資產發行方式，才能將ETH的資產屬性傳導到貨幣層面，否則，實物資產代幣化的春天就是加密貨幣的寒冬。

結語

以太坊只有技術敘事，而用戶只關心穩定幣。

我們希望用戶青睞的是YBS，而不是USDT。這是目前的現狀，也是我們與市場的分歧所在。

追求小衆往往是一件很大衆的事。區塊鏈支付本身沒有問題，但在加密原生資產支撐的YBS成爲主流之前，強推區塊鏈支付是本末倒置的。支付應該是YBS的一個應用方向。

加密貨幣不應淪爲金融科技2.0，我們的道路不能越走越窄。