穩定幣新紀元：YBS崛起與美元霸權終結

近期全球金融市場動蕩不安，股市、債市和外匯市場遭受重創，傳統法幣體系面臨瓦解危機。這種局面正在加速推動鏈上穩定幣的發展，特別是非美元、非足額儲備的計息穩定幣(YBS)。

雖然非足額準備金穩定幣仍處於理論階段，但在資本效率的驅使下，部分準備金穩定幣很可能成爲市場主流。非美元穩定幣也在不斷嘗試，但美元的全球貨幣地位仍然穩固。人民幣出於維護工業產能和就業的考慮，短期內不會大規模國際化，取代美元將是一個漫長的過程。

目前，基於美元的足額儲備鏈上穩定幣系統正在蓬勃發展，其中蘊含着後美元時代非足額儲備穩定幣的雛形。

美元的發行本質上是联准会與財政部的對敲操作，通過商業銀行的信貸關係放大貨幣乘數，形成不同層次的貨幣流通量。在這種模式下，美債成爲全球金融定價基礎，美元獲得世界貨幣地位，代價是美國的對外逆差和各國對美元的依賴。

然而，川普政府的關稅政策正在破壞這一循環。各國開始逃離美債市場，美元和美債逐漸變成風險資產。這種局面可能引發類似Luna-UST的死亡螺旋，只是時間跨度更長。

隨着世界貿易和金融體系的割裂，反而爲加密貨幣的全球化創造了機會。未來一段時間，全球經濟體系的震蕩將導致穩定幣之間的激烈競爭，鏈上穩定幣很可能成爲連接割裂世界的重要紐帶。

在加密貨幣市場中，穩定幣的發行量比總市值更能反映真實情況。目前2300億美元的穩定幣中，約60%是USDT。隨着部分穩定幣向USDC看齊，基於鏈上資產的足額或超額穩定幣逐漸消失，資本效率和貨幣乘數也大幅下降。

相比之下，BTC和ETH的價值似乎憑空而來。若將加密貨幣市場類比傳統貨幣體系，BTC和ETH可視爲M0，穩定幣爲M1，而基於質押和借貸的YBS再發行量以及DeFi生態則構成M2或M3。

Ethena的USDe是近期最成功的非法幣儲備穩定幣之一。其對沖模式通過在中心化交易所開空頭positions來平衡風險，並通過資金費率套利獲取收益。然而，USDe面臨的挑戰是如何在保持高收益率的同時提高在交易和支付領域的採用率。

YBS的本質是一種獲客成本，需要更多用戶將其視爲美元等價物並自行持有，而非僅僅投入質押體系。目前，YBS主要集中在DeFi領域，難以進入交易和支付場景。

隨着YBS數量增多，競爭焦點仍在市場份額。只有當大多數用戶將其視爲穩定幣而非追求高收益時，YBS才能在保持較高收益率的同時擠佔USDT的使用空間。否則，如果所有用戶都追求高收益，那麼收益來源就會枯竭，整個系統可能演變成一個巨大的龐氏騙局。

未來，YBS的發展方向可能包括更多採用純鏈上資產作爲質押物，與更多DeFi協議合作形成"樂高"組合，以及探索支付產品等領域。然而，這些方向都面臨着不同程度的技術和監管挑戰。