📢 Gate廣場 #创作者活动第一期# 火熱開啓,助力 PUMP 公募上線!
Solana 爆火項目 Pump.Fun($PUMP)現已登入 Gate 平台開啓公開發售!
參與 Gate廣場創作者活動,釋放內容力量,贏取獎勵!
📅 活動時間:7月11日 18:00 - 7月15日 22:00(UTC+8)
🎁 活動總獎池:$500 USDT 等值代幣獎勵
✅ 活動一:創作廣場貼文,贏取優質內容獎勵
📅 活動時間:2025年7月12日 22:00 - 7月15日 22:00(UTC+8)
📌 參與方式:在 Gate 廣場發布與 PUMP 項目相關的原創貼文
內容不少於 100 字
必須帶上話題標籤: #创作者活动第一期# #PumpFun#
🏆 獎勵設置:
一等獎(1名):$100
二等獎(2名):$50
三等獎(10名):$10
📋 評選維度:Gate平台相關性、內容質量、互動量(點讚+評論)等綜合指標;參與認購的截圖的截圖、經驗分享優先;
✅ 活動二:發推同步傳播,贏傳播力獎勵
📌 參與方式:在 X(推特)上發布與 PUMP 項目相關內容
內容不少於 100 字
使用標籤: #PumpFun # Gate
發布後填寫登記表登記回鏈 👉 https://www.gate.com/questionnaire/6874
🏆 獎勵設置:傳播影響力前 10 名用戶,瓜分 $2
Hyperliquid估值探究:產品現狀、經濟模型與HYPE代幣價值分析
Hyperliquid的估值合理嗎?速覽其產品現狀、經濟模型
1. 引言
Hyperliquid是近期加密市場除了AI和Meme之外最大的亮點。其不接受VC投資、將70%的代幣分配給社區並將全部收入返還給平台用戶的策略,引發了市場的廣泛關注。其收入直接回購HYPE的做法使得HYPE的流通市值迅速超過UNI,躋身加密貨幣前25名,同時也帶動其平台業務數據全線飆升。
本文旨在描述Hyperliquid的發展現狀,分析其經濟模型,並對當前HYPE的估值進行探討,試圖回答"HYPE到底貴不貴"這個問題。
需要說明的是,本文僅代表筆者截至發表時的階段性思考,未來可能會有變化。文中觀點具有很強的主觀性,也可能存在事實、數據、推理邏輯的錯誤。歡迎業內同行與讀者批評指正,進行更深入的探討。但本文不構成任何投資建議。
本文的相當部分內容參考了ASXN在9月份發布的Hyperliquid研報。這是筆者讀過的最全面深入的Hyperliquid研報,如果讀者想了解更多關於Hyperliquid的機制細節可以參考這篇研報。
2. Hyperliquid的業務速覽
Hyperliquid當前的業務主要包括2部分:衍生品交易所和現貨交易所。他們未來還計劃推出通用的EVM——HyperEVM。
2.1 衍生品交易所
衍生品交易所是Hyperliquid第一個上線的產品,是其旗艦產品,在整個產品生態中處於核心地位。
在衍生品的核心產品機制層面,Hyperliquid沒有因爲鏈上性能瓶頸而採用其他創新的產品邏輯(如GMX、SNX等),而是仍然選擇了中央限價訂單簿(Central Limit Order Book,CLOB)這種被全球各種交易所最廣泛使用,同時也是所有交易用戶、做市商最爲熟悉的機制,並在性能方面下功夫。
他們構建的去中心化衍生品交易所運行在Hyperliquid L1上,這是一個由共識層HyperBFT和執行層RustVM構成的PoS鏈。
HyperBFT是Hyperliquid團隊在Meta前區塊鏈團隊開發的LibraBFT的基礎上做修改的共識算法,最高可以支持200萬的TPS。在底層的強大性能支持下,Hyperliquid將訂單簿和清算所等衍生品交易所的核心組件都上鏈,最終形成了其去中心化的衍生品交易所架構。
對於終端用戶而言,Hyperliquid的體驗與某交易平台等中心化交易所幾乎完全一致,不只在交易體驗和產品結構層面,在交易費率和折扣規則等方面也同樣如此。和中心化交易所唯一的區別,在於Hyperliquid無需KYC。
在交易產品之外,Hyperliquid從產品建立初始就提供了Vault的功能,Vault類似中心化交易所裏的"跟單",所有人都可以將資金投入到任意Vault中,由Vault主理人進行投資,獲得收益中會有10%分配給Vault主理人,同時爲了保持利益一致性,主理人需要保證至少持有Vault 5%的份額。
不過從目前的TVL來看,95%的TVL都在官方的Vault HLP中。
與一般Vault不同的是,HLP因爲是官方的Vault,事實上充當了平台上相當多交易的對手方的角色,所以HLP可以獲得平台各類費用(交易手續費、資金費、清算費)的一部分。從這個角度來說,HLP與某DEX的GLP相對類似,區別在於:GLP充當平台一切交易的對手方,其策略是被動且公開的;而HLP的策略則是非公開的,用戶交易的對手方可能是HLP也可能是其他用戶,同時HLP的策略也可以隨時調整。
從23年7月上線以來,HLP幾乎一直持有淨空頭寸,爲散戶交易提供流動性,在長期的牛市中以淨空頭寸保持盈利,目前TVL3.5億美元,PNL爲5000萬美元。從HLP總體的PNL曲線和3個策略地址的PNL來看,Hyperliquid團隊在使用手續費來維持其HLP相對正向的APR。
從交易量和持倉量來看,Hyperliquid發展迅速,最近兩個月尤其如此。隨着$HYPE空投和價格的持續漲,平台的各項數據也都在12月17-20日之間達到高點。
在去中心化衍生品市場領域內,從交易量來看,Hyperliquid自今年6月就佔據了領先地位,最近2個月其他去中心化衍生品交易所與Hyperliquid的差距進一步變大,目前已經有了數量級的差距。
從估值以及交易量來看,目前Hyperliquid更加合適的可比對象是中心化交易所。
Hyperliquid近期數據有明顯下降(最高單日交易量104億美金,最近幾日交易量不足50億美金),不過其持倉量仍有某交易平台的10%,交易量則有某交易平台的6%;持倉和交易量也大概相當於某平台和某平台15%的水平。在其熱度最高時(12月17-20日),Hyperliquid的持倉量可以達到某交易平台的12%,交易量達到某交易平台的9%;持倉量和交易量數據都接近某平台和某平台的20%。
總體而言,Hyperliquid的衍生品交易所發展迅速,在去中心衍生品交易所領域內已經有了比較鞏固的領先優勢,與領先的中心化交易所相比,其差距也已經縮小到10倍以內。
2.2 現貨交易所
Hyperliquid的現貨交易所同樣爲訂單簿形態,在產品架構、費用標準方面,與衍生品交易所都一致。
目前Hyperliquid的現貨交易所只上線符合HIP-1標準的Hyperliquid的原生資產,不上線其他鏈的代幣。
HIP-1(去中心化上幣)
HIP-1類似ERC-20或者SPL-20,是Hyperliquid網路的代幣標準。不過與ERC-20和SPL-20不同的是,創建一個HIP-1的代幣的成本是相當高的,因爲HIP-1代幣的成功創建,也意味着可以在Hyperliquid的現貨交易所上架資格。
Hyperliquid的HIP-1以荷蘭拍的方式公開進行,具體而言:
所有人都可以參與競拍,競拍的初始價格爲上次競拍成交價格的2倍,並在31小時內線性地持續下降至10000U(該值可調,此前更低,近期調整爲10000U),第一個成功出價的開發者即可獲得一個創建TICKER的資格,這個TICKER可以在Hyperliquid的現貨交易所上市,競拍金額以USDC支付。
其中值得關注的已經創建的Ticker有(按照拍賣金額降序):
SOLV可以大致看做HIP-1拍賣的一個分界點,此前大體爲meme和域名邏輯,ticker多有象徵意義,炒作重點是生態內的唯一性。
而SOLV之後,則大多是項目方來搶佔生態位&上幣資格,價格也逐步走高,最高的GOD拍出了近100萬美元。項目方向以泛娛樂爲主,遊戲、NFT佔大部分,但也有DeFi項目如Solv、Swell和Cream等。
另外可以看到,作爲一個交易所,Hyperliquid最近一個月的現貨"上幣費"穩定在10萬美金以上,這與目前一些二線中心化交易所的上幣費已經比較接近。
通過HIP1,Hyperliquid具備了公開的"去中心化上幣"的機制,支付的上幣費用由市場參與者自行決定,不會遇到中心化交易所上幣問題,另一方面,收取的上幣費會被用作HYPE回購銷毀,也有利於HYPE的價格表現以及估值指標。
HIP-2(Hyperliquid的AMM)
由於Hyperliquid的現貨交易以訂單簿的形式運作,對於新幣而言,其流動性很難保證,Hyperliquid提出了HIP-2,來解決通過HIP1所創建代幣的初始流動性問題。
簡單而言,HIP2提供了一套自動做市系統,允許開發者自動做市通過HIP-1生成的代幣,做市邏輯爲區間內線性做市,開發者指定做市區間的價格上下限,以及買賣分界點。系統自動以每0.3%的價格變動爲一個格子,在區間內自動做市。
HIP-2推出之後,諸多新創建的Hyperliquid生態代幣都選擇使用這套Hyperliquid的AMM機制。目前HIP-2總USDC量已經超過2500萬美元。
Hyperliquid的最近30日日均現貨交易量4億美金左右,在DEX中居前十,與Curve、Lifinity以及Orca的交易量比較相近。
2.3 HyperEVM
HyperEVM目前尚未上線。在Hyperliquid的官方文檔中,將當前衍生品和現貨交易所運行的RustVM稱爲Hyperliquid L1,將HyperEVM稱爲EVM。根據其官方文檔中的定義,HyperEVM並不是一條獨立的鏈:
Hyperliquid L1具有一個通用EVM作爲區塊鏈狀態的一部分。重要的是,HyperEVM不是一個獨立的鏈,而是與L1的其他部分一樣,由相同的HyperBFT共識機制來保障安全。這使得EVM能夠直接與L1的本地組件交互,例如現貨和永續訂單簿。
Hyperliquid在一個共識層(HyperBFT)上搭載兩套執行層(RustVM和HyperEVM),其合約和現貨的核心功能搭載在RustVM上,而RustVM也將專注於這兩個核心dAPP,其餘的dAPP則搭載在HyperEVM之上。
而關於HyperEVM,根據團隊的文檔我們知道: