三季度資產表現分化 中概基金持續流入創新高

市場概覽

三季度以來表現較好的資產包括羅素2000指數、金價、金融股和美債,表現較差的則有以太坊、原油和美元。比特幣走勢幾乎平穩,納斯達克100也基本持平。

對美股而言,當前仍處於牛市,主要趨勢向上。然而年底前幾個月交易環境將缺乏業績主題,市場上下空間都受限。市場不斷下修第三季度盈利預期。

近期估值有所回調,但反彈較快,21倍市盈率仍遠高於5年均值。標普500指數93%的公司已發布業績,79%的公司每股收益超預期,60%的公司營收超預期。超預期公司股價表現與歷史持平,遜於預期的公司表現則差於歷史水平。

目前美國股市最強勁的技術支撐是回購。企業最近幾周的回購活動達到正常水平的兩倍,每天約50億美元。這股買盤力量可能持續到9月中旬後逐漸消退。

大型科技股在夏季中期表現減弱,主要由於盈利預期降低及市場對AI熱情減退。但這些股票長期增長潛力仍在,價格難以大幅下跌。

從去年10月到今年6月,市場經歷了極佳的風險調整回報。目前股市市盈率更高,經濟和財務預期增長更慢,市場對联准会的期望也更高,未來股市難以重現之前那三個季度的表現。大資金正逐漸向防御主題切換,未來幾個月內對股市應持偏中性態度。

資金流

中國股市持續下跌,但中國概念基金持續淨流入。本週淨流入49億美元,創五周新高,連續12周淨流入。相比其他新興市場,中國流入最多。

盡管全球股市回暖且資金流入,低風險偏好的貨幣基金市場也連續四周流入,總規模升至6.24萬億美元再創歷史新高,顯示市場流動性依然充裕。

美國政府債務十年內可能達到GDP的130%,利息支出將達GDP的2.4%,這顯然不可持續。

美元走弱

過去一個月,美元指數下跌3.5%,爲2022年底以來最快跌幅,與市場對联准会降息預期增強有關。這似乎是2022年初情況的重演,只是當時炒作過於超前,而如今降息預期即將兌現。美元若跌幅過大,可能引發長期套利交易解除,進而壓制股市。

英偉達財報前瞻

英偉達表現已成爲AI、科技股乃至整個金融市場情緒的晴雨表。需求暫時不是問題,最關鍵的是Blackwell架構推遲的影響。華爾街主流觀點認爲影響不大,分析師普遍對本次財報保持樂觀預期。

市場預期的核心指標:

• 收入286億美元,同比增110%,環比增10%
• 每股收益0.63美元,同比增133.3%,環比增5%
• 數據中心收入245億美元,同比增137%,環比增8%
• 利潤率75.5%,與上季持平

關注重點:

1. Blackwell架構推遲影響有限,預計最多延遲4-6周出貨。

2. 現有產品需求上升,H200可能彌補B100/B200的減少。超大科技企業對AI資本支出保持積極態度。

3. 業績增速將進一步放緩,但市場預期2025財年收入仍將增長73%。

4. 中國市場需求趨勢,特別是H20的客戶興趣變化。

5. 產品線變化可能影響定價能力,但對收入影響不確定。

6. 股價已從最低點反彈30%,目前估值處於過去三年中值水平。

7. 在牛熊假設下,股價上行空間小於下行風險。

8. 總體而言,雖然增速放緩,但仍可保持樂觀。最大風險是AI敘事被證僞,其他風險主要來自宏觀因素。長期來看,AI需求前景可能仍處於早期階段。