全面解讀BTCFi：從Lending到Staking，建立自己的移動比特幣銀行

摘要

隨着比特幣在金融市場中的地位日益鞏固，BTCFi（比特幣金融）領域正迅速成爲加密貨幣創新的前沿。BTCFi涵蓋了一系列基於比特幣的金融服務，包括借貸、質押、交易以及衍生品等。本研報深度解析了BTCFi的多個關鍵賽道，探討了穩定幣、借貸服務（Lending）、質押服務（Staking）、再質押服務（Restaking），以及中心化與去中心化金融的結合（CeDeFi）。

報告首先介紹了BTCFi市場的規模和增長潛力，強調了機構投資者的參與如何爲市場帶來穩定性和成熟度。接着，詳細探討了穩定幣的機制，包括中心化和去中心化穩定幣的不同類型，以及它們在BTCFi生態系統中的角色。在借貸領域，分析了用戶如何通過比特幣借貸獲得流動性，同時評估了主要的借貸平台和產品。

在質押服務方面，報告重點介紹了Babylon等關鍵項目，這些項目通過利用比特幣的安全性爲其他PoS鏈提供質押服務，同時爲比特幣持有者創造收益機會。再質押服務（Restaking）則進一步解鎖了質押資產的流動性，爲用戶提供了額外的收益來源。

此外，研報還探討了CeDeFi模式，即結合中心化金融的安全性和去中心化金融的靈活性，爲用戶提供了更爲便捷的金融服務體驗。

最後，報告通過對比不同資產類別的安全性、收益率和生態豐富性，揭示了BTCFi相對於其他加密金融領域的獨特優勢和潛在風險。隨着BTCFi領域的不斷發展，預計將迎來更多創新和資金流入，進一步鞏固比特幣在金融領域的領導地位。

關鍵詞：BTCFi，穩定幣，借貸，質押，再質押，CeDeFi，比特幣金融

BTCfi賽道概況

• 人們將現金存入定期，不僅爲了獲得年化不到3%的收益，更是爲了一份安穩。現在想象一下你有一筆現金，你很看好加密貨幣市場但不想冒太大的風險，又想獲得較高ROI的資產，於是選中了稱爲"數字黃金"的BTC。你想長期持有BTC，而不是看着幣價上下波動進行不必要的操作造成損失。這時就需要有一個東西能將你的BTC用起來，發揮它的價值所帶來的流動性和功能，就像以太坊上的Defi一樣。它不僅能讓你更能長期拿得住你的資產，還能帶來附加收益，將你手中資產的流動性進行二次利用，甚至是三次利用，其中的玩法和項目之多很值得我們深深研究。

• BTCFi（比特幣金融）就像一個移動的比特幣銀行，是圍繞比特幣展開的一系列金融活動，包括比特幣借貸、質押、交易、期貨和衍生品等。根據CryptoCompare和CoinGecko的數據，2023年BTCFi市場的規模已經達到了約100億美元。根據Defilama的數據預測到2030年BTCFI的市場會達到1.2萬億美金的規模，這一數據包括了比特幣在去中心化金融（DeFi）生態系統中的總鎖倉量（TVL），以及比特幣相關的金融產品和服務的市場規模過去十年，BTCFi市場更是逐漸顯示出了顯著的增長潛力，吸引了越來越多的機構參與，增加了市場流動性和穩定性，也提升了市場的成熟度和規範性，爲BTCFi市場帶來了更高的認可度和信任度。

• 本文將深入探討當前加密貨幣金融市場中的多個熱門領域，包括比特幣借貸（BTC Lending）、穩定幣（Stablecoin）、質押服務（Staking Service）、再質押服務（Restaking Service）、以及中心化與去中心化金融結合的CeDeFi（CeDeFi）。通過對這些領域的詳細介紹和分析，我們將了解其運作機制、市場發展、主要平台和產品、風險管理措施，以及未來的發展趨勢。

第二部分：BTCFi賽道細分

1. Stablecoin穩定幣賽道

簡介

• 穩定幣是一種旨在保持穩定價值的加密貨幣。它們通常與法定貨幣或其他有價值的資產掛鉤，以減少價格波動。穩定幣通過儲備資產支持或算法調節供應量來實現價格穩定，廣泛用於交易、支付和跨境轉帳等場景，使用戶能夠在享受區塊鏈技術優勢的同時規避傳統加密貨幣的劇烈波動。

• 經濟學中有這樣的不可能三角：一個主權國家，不可能同時實現固定匯率制，資本自由流動和獨立的貨幣政策。類似地，在Crypto穩定幣的語境當中，也有這樣的不可能三角：價格的穩定性、去中心化和資本效率不可能同時實現。

• 按穩定幣的中心化程度分類和抵押類型分類是兩個相對直觀的維度。在目前的主流穩定幣中，按中心化程度分類，可分爲中心化穩定幣（以USDT、USDC、FDUSD爲代表），以及去中心化穩定幣（以DAI、FRAX、USDe爲代表）。按抵押類型分類，可分爲法幣/實物抵押，加密資產抵押和不足額抵押。

• 據DefiLlama 7月14日數據，穩定幣總市值現報1623.72億美元。從市值上來看，USDT、USDC一騎絕塵，其中USDT更是遙遙領先，佔據了整個穩定幣市值的69.23%。DAI、USDe，FDUSD緊隨其後，分列市值3-5名。而其餘所有穩定幣，目前在總市值中佔比均小於0.5%。

• 中心化穩定幣基本都是法幣/實物抵押，本質上是法幣/其他實物資產的RWA，比如USDT、USDC都是1:1錨定美元，PAXG、XAUT錨定黃金價格。去中心化穩定幣則一般是加密資產抵押或是無抵押（或不足額抵押），DAI和USDe都是加密資產抵押，在這其中又可以細分爲等額抵押或是超額抵押。無抵押（或不足額抵押）一般也就是通常所說的算法穩定幣，以FRAX和曾經的UST爲代表。和中心化穩定幣相比，去中心化穩定幣市值不高，設計上稍許復雜，同時也誕生了不少明星項目。在BTC生態中，值得關注的穩定幣項目都是去中心化穩定幣，因此下面介紹一下去中心化穩定幣的機制。

去中心化穩定幣機制

• 接下來介紹以DAI爲代表的CDP機制（超額抵押）以及以Ethena爲代表的合約套保機制（等額抵押）。除此以外，還有算法穩定幣的機制，在這裏不詳細介紹。

• CDP (Collateralized Debt Position)代表抵押債務頭寸，是一種去中心化金融系統中通過抵押加密資產來生成穩定幣的機制，經由MakerDAO首創後已經應用在在許多DeFi、NFTFi等不同類別的項目之中。

￮ DAI是由MakerDAO創建的一種去中心化、超額抵押的穩定幣，旨在與美元保持1:1的錨定。DAI的運行依賴於智能合約和去中心化自治組織（DAO）來維持其穩定性。其核心機制包括超額抵押、抵押債務頭寸（CDP）、清算機制以及治理代幣MKR的作用。

￮ CDP是MakerDAO系統中的一個關鍵機制，用於管理和控制生成DAI的流程。在MakerDAO中，CDP現在被稱爲Vaults，但其核心功能和機制仍然相同。以下是CDP/Vault的詳細運作過程：

i. 生成DAI：用戶將其加密資產（如ETH）存入MakerDAO的智能合約中，創建一個新的CDP/Vault，隨後在抵押資產的基礎上生成DAI。生成的DAI是用戶借出的部分債務，抵押品則作爲債務的擔保。

ii. 超額抵押：爲了防止清算，用戶必須保持其CDP/Vault的抵押率高於系統設定的最低抵押率（例如150%）。這意味着用戶借出100 DAI，需至少鎖定價值150 DAI的抵押品。

iii. 償還/清算：用戶需要償還生成的DAI以及一定的穩定費用（以MKR計價），以贖回其抵押品。如果用戶未能保持足夠的抵押率，其抵押品將被清算。

• Delta表示衍生品價格相對於基礎資產價格變化的百分比。例如，如果某個期權的Delta爲0.5，當基礎資產價格漲1美元時，期權價格預計會漲0.5美元。Delta中性頭寸是一種通過持有一定數量的基礎資產和衍生品，以抵消價格變動風險的投資策略。其目標是使組合的總體Delta值爲零，從而在基礎資產價格波動時保持頭寸的價值不變。例如，對於一定量的現貨ETH，購買等值的ETH空頭永續合約。

Ethena通過發行代表Delta中性頭寸價值的穩定幣USDe，對ETH的"Delta中性"套利交易進行代幣化。因此，他們的穩定幣USDe有着如下兩個收益來源：

￮ 質押收益

￮ 基差差額和資金費率

￮ Ethena通過對沖實現了等額抵押以及額外收益。

項目一、Bitsmiley Protocol

項目概述

• BTC生態首個原生穩定幣項目。

• 2023年12月14日，OKX Ventures宣布戰略投資BTC生態上的穩定幣協議bitSmiley，該協議可讓用戶在BTC網路超額抵押原生BTC鑄造穩定幣bitUSD。同時，bitSmiley還囊括了借貸及衍生品協議，旨在爲比特幣提供一個全新的金融生態系統。此前，bitSmiley入選了2023年11月由BCHDE和OKX Ventures聯合舉辦的BTC黑客松的優質項目。

• 2024年1月28日宣布完成首輪代幣融資，OKX Ventures與BCHDE領投，CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital以及來自Delphi Digital和Particle Network的相關人士參投。2月2日，香港上市公司藍港互動旗下LK Venture在X平台宣布，已通過比特幣網路生態投資管理基金BTC NEXT，參與bitSmiley的首輪融資。3月4日，KuCoin Ventures發布推文宣布戰略投資比特幣DeFi生態項目bitSmiley。

運作機制

• bitSmiley是基於Fintegra框架下的比特幣原生穩定幣項目。它由去中心化的超額抵押穩定幣bitUSD、原生無信任借貸協議（bitLending）組成。bitUSD基於bitRC-20，是魔改的BRC-20，同時可被BRC-20兼容，bitUSD新增了Mint和Burn的操作，以滿足穩定幣鑄造和銷毀的需求。

• bitSmiley在1月推出名爲bitRC-20的新DeFi銘文協議。該協議的首個資產OG PASS NFT，也稱爲bitDisc。bitDisc分爲金卡與黑卡兩個級別，金卡分配給比特幣OG和行業領導者，持有者總數不足40。2月4日起，黑卡將通過白名單活動與公共鑄造活動以BRC-20的銘文形式向公衆開放，一度造成鏈上擁堵。